事件描述
　　公司发布2022年年报，2022年公司实现营收427.04亿元，同增23.80%；实现归母净利润75.71亿元，同增133.90%；实现扣非归母净利润77.71亿元，同增122.63%；基本每股收益3.36元，同增133.79%。其中，2022Q4实现营收105.70亿元，同比增长9.75%，环比增长0.79%；实现归母净利润17.16亿元，同比增长83.58%，环比增长30.14%。
　　事件点评
　　主要产品基本产销平衡，实现了公司成立以来的最好业绩。
　　1）煤炭：2022年公司煤炭销售量为674.77万吨，同比增长3.10%；毛利率为52.82%，同比增长了3.74pct，主要系煤炭价格上涨；煤炭板块贡献了全年23%的营业收入，39%的毛利润。据测算，公司2022年煤炭平均售价为1464元/吨，略高于行业均价，单吨利润为733元。根据Wind数据，河南永城2022年无烟末煤车板平均价为1437.35元/吨，较2021年的1192.60增长了21%，较2020年的731.28元增长了97%。公司煤炭核定产能855万吨，2022年煤炭产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。
　　2）电解铝：云南神火二期项目投产后，公司电解铝产销量显著提升。2022年公司铝锭产量为163.5万吨，同比增长17.04%；销售量为162.60万吨，同比增长14.70%；毛利率为26.70%，同比下降了8.37pct；贡献了全年66%的营业收入，56%的毛利润。据测算，公司2022年电解铝单吨价格为1.74万元，单吨毛利为4640元。截至2022年12月31日，公司电解铝年产能170万吨，包括新疆煤电80万吨年产能与云南神火90万吨年产能。电解铝产能处于具有发电优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，具备低成本电力优势；同时，靠近氧化铝主产地百色，紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚，区位优势十分明显。公司在新疆地区打造出完整的电解铝产业链，80万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组，产业链协同、低成本优势突出。公司电解铝毛利率(26.7%)位于行业第一梯队，根据各公司公告，2022年云铝股份、中国铝业、天山铝业电解铝毛利率分别为17.18%、12.78%、22.94%。
　　3）铝箔：2022年公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨满负荷生产，全年铝箔销售量为8.34万吨，同比增长39.70%；对公司营业收入贡献从2021年的4%增长至6%。随着神隆宝鼎二期年产6万吨高端双零铝箔逐渐建成投产，预计2023年、2024年公司铝箔产能分别由2022年的8万吨增长至为11万吨、13万吨；按单吨利润4000元(公司调研纪要数据)进行测算，预计2023年、2024年分别可贡献利润4.4、5.2亿元。
　　电解铝低成本优势明显，铝箔产能释放持续贡献业绩。2023年公司计划生产原煤676万吨，铝产品160万吨，炭素产品53.2万吨，铝箔7.8万吨，供(售)电120.55亿度，型焦5.5万吨；预计全年实现营业收入428亿元，利润总额61亿元。根据Wind数据，2023年1月、2月河南永城无烟末煤车板均价分别为1545、1570元/吨，略高于2022年均价。根据百川盈孚数据，2023年1月、2月铝锭均价分别为1.83、1.86万元/吨；行业平均单吨毛利为873.28、1258.86元/吨。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年EPS分别为3.56\3.80\4.21，对应公司3月27日收盘价18.02元，2023-2025年PE分别为5.1\4.7\4.3，首次覆盖给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　大宗商品价格大幅波动风险；电价调整及限电风险；煤炭开采条件趋于复杂多变的风险；电解铝需求不及预期风险。
　　
　　

研究报告全文：铝神火股份000933SZ增持-A首次创成立以来最好业绩电池箔产能释放顺利2023年3月28日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2022年年报2022年公司实现营收42704亿元同增2380实现归母净利润7571亿元同增13390实现扣非归母净利润7771亿元同增12263基本每股收益336元同增13379其中2022Q4实现营收10570亿元同比增长975环比增长079实现归母净利润1716亿元同比增长8358环比增长3014事件点评数据来源最闻主要产品基本产销平衡实现了公司成立以来的最好业绩1煤炭2022年公司煤炭销售量为67477万吨同比增长310毛利率市场数据年月日2023327为5282同比增长了374pct主要系煤炭价格上涨煤炭板块贡献了全收盘价元1802年23的营业收入39的毛利润据测算公司2022年煤炭平均售价为年内最高最低元203311401464元吨略高于行业均价单吨利润为733元根据Wind数据河南永流通股总股本亿A22312251城2022年无烟末煤车板平均价为143735元吨较2021年的119260增长流通A股市值亿40211了21较2020年的73128元增长了97公司煤炭核定产能855万吨总市值亿405632022年煤炭产量位列河南省第四位是我国无烟煤主要生产企业之一数据来源最闻2电解铝云南神火二期项目投产后公司电解铝产销量显著提升2022年公司铝锭产量为1635万吨同比增长1704销售量为16260万吨同基础数据2022年12月31日比增长1470毛利率为2670同比下降了837pct贡献了全年66的基本每股收益339营业收入56的毛利润据测算公司2022年电解铝单吨价格为174万摊薄每股收益339元单吨毛利为4640元截至2022年12月31日公司电解铝年产能170每股净资产元941万吨包括新疆煤电80万吨年产能与云南神火90万吨年产能电解铝产能净资产收益率4049处于具有发电优势的新疆和绿色水电优势的云南地区具备低成本电力优数据来源最闻势同时靠近氧化铝主产地百色紧邻我国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力快速增长的西部市场及东南亚区位优势十分明显公司在新疆地分析师区打造出完整的电解铝产业链80万吨年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组产业链协同低成本优势突出公司电解铝毛利率杨立宏267位于行业第一梯队根据各公司公告2022年云铝股份中国铝业天山铝执业登记编码S0760522090002业电解铝毛利率分别为171812782294邮箱yanglihongsxzqcom3铝箔2022年公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期55万吨满负荷生产全年铝箔销售量为834万吨同比增长3970对公司营业收入贡献从2021年的4增长至6随着神隆宝鼎二期年产6万吨高端双零铝箔逐渐建成投产预计2023年2024年公司铝箔产能分别由2022年的8万吨增长至为11万吨13万吨按单吨利润4000元公司调研纪要数据进行测算预计请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报2023年2024年分别可贡献利润4452亿元电解铝低成本优势明显铝箔产能释放持续贡献业绩2023年公司计划生产原煤676万吨铝产品160万吨炭素产品532万吨铝箔78万吨供售电12055亿度型焦55万吨预计全年实现营业收入428亿元利润总额61亿元根据Wind数据2023年1月2月河南永城无烟末煤车板均价分别为15451570元吨略高于2022年均价根据百川盈孚数据2023年1月2月铝锭均价分别为183186万元吨行业平均单吨毛利为87328125886元吨投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为356380421对应公司3月27日收盘价1802元2023-2025年PE分别为514743首次覆盖给予增持-A评级风险提示大宗商品价格大幅波动风险电价调整及限电风险煤炭开采条件趋于复杂多变的风险电解铝需求不及预期风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3445242704459904802049058YoY832240774422净利润百万元32347571800785519476YoY802613415868108毛利率357313335347348EPS摊薄元144336356380421ROE212405303260225PE倍12554514743PB倍4325191411净利率94177174178193数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1580423645277033311643434营业收入3445242704459904802049058现金1051517907221282706537658营业成本2215729338305863136631967应收票据及应收账款388711473763500营业税金及附加692712993975964预付账款693462782517811营业费用387329535481473存货27773100302732563147管理费用1049764120611651103其他流动资产14311465129315151319研发费用145184215245224非流动资产3772436833390813976139465财务费用1350770190414681028长期投资33703576393343154730资产减值损失-35879423-279-109固定资产2053220716224722302522647公允价值变动收益00000无形资产48235245518450465046投资净收益312228259179245其他非流动资产89987296749173757041营业利润534610902112331221913434资产总计5352860477667847287882899营业外收入194144195206185流动负债3305534694354943395135882营业外支出464386243280343短期借款1837321918219182191821918利润总额507710660111851214613276应付票据及应付账款65725855710061857355所得税20282083294729253297其他流动负债81096922647558486609税后利润30488576823892219979非流动负债60984602412234662682少数股东损益-1861005232670503长期借款48913219273920831299归属母公司净利润32347571800785519476其他非流动负债12071383138313831383EBITDA779513357134661441115372负债合计3915339296396153741738564少数股东权益50105137536960396542主要财务比率股本22512251225122512251会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积26802659265926592659成长能力留存收益435310914163222190828522营业收入832240774422归属母公司股东权益936516044218002942237794营业利润95631039308899负债和股东权益5352860477667847287882899归属于母公司净利润802613415868108获利能力现金流量表百万元毛利率357313335347348会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率94177174178193经营活动现金流1129614061135451008014651ROE212405303260225净利润30488576823892219979ROIC104218188180167折旧摊销15971694145515961683偿债能力财务费用1350770190414681028资产负债率731650593513465投资损失-312-228-259-179-245流动比率0507081012营运资金变动23615132207-20262206速动比率0306070811其他经营现金流53771736000营运能力投资活动现金流-2387-462-3444-2098-1142总资产周转率0607070706筹资活动现金流-10745-11403-5880-3046-2915应收账款周转率556777777777777应付账款周转率2047474747每股指标元估值比率每股收益最新摊薄144336356380421PE12554514743每股经营现金流最新摊薄502625602448651PB4325191411每股净资产最新摊薄41671396813071679EVEBITDA7941373122数据来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权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