公司发布2022年度报告
　　公司2022年实现营业收入427.04亿元，同比增加23.80%；实现归母净利润75.71亿元，同比增加133.9%；实现扣非归母净利润77.71亿元，同比增加122.63%。其中2022年Q4营业收入105.7亿元，同比增加9.75%、环比增加0.79%；实现归母净利润17.16亿元，同比增加83.58%、环比增加30.14%；实现扣非归母净利润17.75亿元，同比增加41.3%、环比增加22.01%。
　　煤铝量价齐增，2022年业绩表现亮眼。此前公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润74.2亿，扣非归母76亿元。年报最终披露2022年公司归母净利润75.71亿，扣非归母净利润77.71亿，高于业绩预告。考虑到2021年公司完成约35.9亿资产和信用减值，还原后2021年利润约70.8亿元，2022年扣非归母同比+10%，业绩增长主要来自减值完成后公司资产质量提升，资产负债率改善，同时双主业煤铝业务量价齐增：
　　量：2022年全年电解铝/煤炭销量为162.6/674.77万吨，同比增长3.5%（+21万吨）/2.9%（+20万吨），铝箔销量8.34万吨，同比+39.7（+2.4万吨）；2023年公司计划生产原煤676万吨，铝产品160万吨，铝箔7.8万吨，实现产销平衡。煤炭销量增长主要受益于梁北矿产能爬坡，电解铝销量增长来自云南神火在丰水期释放产能，神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨满负荷生产贡献铝箔销量增长。
　　价：据同花顺2022年SHFE铝收盘价19959.61元/吨，同比+5.3%（+1003元/吨），无烟煤均价约2087元/吨，同比+40%（+595元/吨），贫瘦煤均价约2091元/吨，同比+16.6%(+297元/吨)；其中2022年Q4SHFE铝收盘价18680.67元/吨，环比+330元/吨；无烟煤均价约2200元/吨，环比+250元/吨；瘦煤均价约2300元/吨，环比持平。
　　资产结构持续改善，盈利质量提升的同时积极布局绿电铝箔：
　　资产负债结构持续改善，财务费用大幅降低。截止至2022年底公司资产负债率下降至64.98%，较2021年减少8.16pct，公司2022年财务费用7.7亿，同比减少6.5亿；
　　新疆电解铝成本受益于低电价，同时云南电解铝压产有望于丰水期复苏，稳增长发力地产竣工预期修复电解铝价格具备上涨弹性。据公司公告，公司充分利用新疆地区能源优势，在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条，80万吨/年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊。
　　深化铝加工布局，高附加值水电铝加工品成长可期。2022年12月公司公告同意云南神火出资1亿元设立全资子公司投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目，公司远期铝箔产能或增至25万吨。
　　投资建议：
　　我们预计2023-2025年营业收入分别为427.26、441.24、447.26亿元，预计净利润80.32、84.59、85.95亿元，对应EPS分别为3.57、3.76、3.82元/股，目前股价对应PE为5.1、4.8、4.7倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为22.5元/股。
　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期

研究报告全文：2023年03月28日公司动态分析神火股份000933SZ证券研究报告煤铝价格齐涨年报业绩亮眼铝投资评级买入-A公司发布2022年度报告维持评级公司年实现营业收入亿元同比增加实现归20224270423806个月目标价225元母净利润7571亿元同比增加1339实现扣非归母净利润7771股价2023-03-271802元亿元同比增加12263其中2022年Q4营业收入1057亿元同比增加975环比增加079实现归母净利润1716亿元交易数据同比增加8358环比增加3014实现扣非归母净利润1775总市值百万元4056278亿元同比增加413环比增加2201流通市值百万元4021091总股本百万股225099煤铝量价齐增2022年业绩表现亮眼此前公司发布2022年流通股本百万股223146业绩预告预计实现归母净利润742亿扣非归母76亿元年12个月价格区间11981974元报最终披露2022年公司归母净利润7571亿扣非归母净利润7771亿高于业绩预告考虑到2021年公司完成约359亿资股价表现产和信用减值还原后2021年利润约708亿元2022年扣非归神火股份沪深300母同比10业绩增长主要来自减值完成后公司资产质量提升30资产负债率改善同时双主业煤铝业务量价齐增20量2022年全年电解铝煤炭销量为162667477万吨同比增10长3521万吨2920万吨铝箔销量834万吨同比0-1039724万吨2023年公司计划生产原煤676万吨铝产品160-20万吨铝箔78万吨实现产销平衡煤炭销量增长主要受益于梁北2022-032022-072022-112023-03矿产能爬坡电解铝销量增长来自云南神火在丰水期释放产能神隆资料来源Wind资讯宝鼎高端双零铝箔项目一期55万吨满负荷生产贡献铝箔销量增长升幅1M3M12M价据同花顺2022年SHFE铝收盘价1995961元吨同比53相对收益-3797338绝对收益-451292991003元吨无烟煤均价约2087元吨同比40595元吨贫瘦煤均价约2091元吨同比166297元吨其中2022年覃晶晶分析师Q4SHFE铝收盘价1868067元吨环比330元吨无烟煤均价约SAC执业证书编号S1450522080001qinjj1essencecomcn2200元吨环比250元吨瘦煤均价约2300元吨环比持平相关报告煤铝价格下滑拖累三季度业2022-10-12资产结构持续改善盈利质量提升的同时积极布局绿电铝箔绩锂电铝箔稳步推进未来资产负债结构持续改善财务费用大幅降低截止至2022年底公可期司资产负债率下降至6498较2021年减少816pct公司2022年财务费用77亿同比减少65亿新疆电解铝成本受益于低电价同时云南电解铝压产有望于丰水期复苏稳增长发力地产竣工预期修复电解铝价格具备上涨弹性据公司公告公司充分利用新疆地区能源优势在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条80万吨年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司动态分析神火股份深化铝加工布局高附加值水电铝加工品成长可期2022年12月公司公告同意云南神火出资1亿元设立全资子公司投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目公司远期铝箔产能或增至25万吨投资建议我们预计2023-2025年营业收入分别为427264412444726亿元预计净利润803284598595亿元对应EPS分别为357376382元股目前股价对应PE为514847倍维持买入-A评级6个月目标价调整为225元股风险提示需求不及预期产品价格波动限电压产超预期环保风险及项目进展不及预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入344516427039427262441238447256净利润3234175712803178459085949每股收益元144336357376382每股净资产元41671394912461562盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍12554514847市净率倍4325191412净利润率94177188192192净资产收益率345472376302245股息收益率2500624337ROIC213430318358482数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司动态分析神火股份1事件公司发布2022年年度报告公司2022年实现营业收入42704亿元同比增加2380实现归母净利润7571亿元同比增加1339实现扣非归母净利润7771亿元同比增加12263其中2022年Q4营业收入1057亿元同比增加975环比增加079实现归母净利润1716亿元同比增加8358环比增加3014实现扣非归母净利润1775亿元同比增加413环比增加2201图1公司年度营收情况图2公司季度营收情况营业收入亿元营收YOY右轴营业收入亿元营收QOQ右轴450901207040080601003507050603008040503025040602020030101502040100100020-1050-10-200-200-302017201820192020202120222019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图3公司年度利润图4公司季度利润情况归母净利亿元归母净利亿元扣非净利亿元扣非净利亿元归母净利YOY右轴30归母净利QOQ右轴3500扣非归母净利YOY右轴扣非归母净利QOQ右轴10045002530004000202500803500152000603000250010150040200051000201500100005000500-52019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q40201720182019202020212022-200-500-10-500-40-1000-15-1000资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心2公司经营情况分析2022年Q4公司归母净利润同比增加8358环比增加3014环比看毛利的增加和其他投资收益的增多贡献了归母净利润的增加营业外利润的减少费用和税金的增加构成主要减项同比看归母净利润增加主要源于减值损失的修复和所得税的减少毛利的减少和少数股东损益的增加提供了主要减量本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司动态分析神火股份图52022Q4归母利润环比变化百万元图62022Q4归母利润同比变化百万元资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心三费费率持续下降2022年全年公司三费费率仍维持较低水平全年公司三费费率为44同比减少373pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为077179180同比-035pct-126pct-212pct财务费用下降主要原因是公司资产负债率改善融资成本融资规模大幅降低2022年Q4公司三费费率为595同比-302pct环比249pct2022年Q4公司销售费用率管理费用率财务费用率分别为109244和242环比045pct101pct和103pct加大研发投入力度进一步提升技术水平2022年公司研发投入184亿同比增加264占当期收入的043其中2022年Q4研发费用058亿元同比增加23199环比减少0862022年度公司一共开展研发项目165项其中主要研发项目达10项已完成5项公司00053mm超薄铝箔制作过程工艺研究项目填补了公司在超薄铝箔产品方面的空白丰富扩展了公司铝箔产品的范围图7公司年度费用占比情况图8公司研发费用情况财务费用亿元管理费用亿元研发费用亿元研发费用YOY右轴销售费用亿元三费占比右轴218000352018160001400030181616141200025141210000800012120600010081584000062000610040004502-200020-40000020182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心煤铝量价齐增2022年业绩高于此前预告此前公司发布2022年业绩预告预计实现归母净利润742亿扣非归母76亿元年报最终披露2022年公司归母净利润7571亿扣非归母净利润7771亿高于业绩预告考虑到2021年公司完成约359亿资产和信用减值还原后2021年利润约708亿元2022年扣非归母同比10业绩增长主要来自减值完成后公司资产质量提升资产负债率改善同时双主业煤铝业务量价齐增量2022年全年电解铝煤炭销量为162667477万吨同比增长3521万吨2920万吨铝箔销量834万吨同比39724万吨2023年公司计划生产原煤676万吨铝产品160万吨铝箔78万吨实现产销平衡煤炭销量增长主要受益于梁北矿产能爬坡电解铝销量增长来自云南神火在丰水期释放产能神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期55万吨满负荷生产贡献铝箔销量增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司动态分析神火股份价据同花顺2022年SHFE铝收盘价1995961元吨同比531003元吨无烟煤均价约2087元吨同比40595元吨贫瘦煤均价约2091元吨同比166297元吨其中2022年Q4SHFE铝收盘价1868067元吨环比330元吨无烟煤均价约2200元吨环比250元吨瘦煤均价约2300元吨环比持平图9公司煤炭产销库存情况图10公司无烟煤产销库存情况煤炭生产量万吨无烟煤生产量万吨煤炭销售量万吨无烟煤销售量万吨煤炭库存量万吨450无烟煤库存量万吨10800800煤炭产销率右轴10400无烟煤产销率右轴700103004001060010200350104006001010050010000300102002501000040099003009800200980097002009600150960010095001009400094005092002016201720182019202020212022090002016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图11公司贫煤贫瘦煤产销库存情况图12公司铝产品产销库存情况贫煤贫瘦煤生产量万吨铝产品生产量万吨贫煤贫瘦煤销售量万吨铝产品销售量万吨400贫煤贫瘦煤库存量万吨10400铝产品库存量万吨贫煤贫瘦煤产销率右轴铝产品产销率右轴350180101001020016030010050140100001000025012020098001009950801509600990060100985040509400209800092000975020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心图13公司预焙阳极产品产销库存情况图14公司铝箔产销库存情况阳极碳块生产量万吨铝箔生产量万吨阳极碳块销售量万吨铝箔销售量万吨阳极碳块库存量万吨铝箔库存量万吨阳极碳块产销率右轴9铝箔产销率右轴140007012000812000601000071000050800064058000600030460004000340002021020001200000000000201620172018201920202021202220182019202020212022资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司动态分析神火股份图15电解铝价格元吨图16预焙阳极价格元吨预焙阳极华中-平均价电解铝电解铝LMELMEM3M3收盘价收盘价预焙阳极华东-平均价预焙阳极西北-平均价420010000预焙阳极西南-平均价90003700800032007000600027005000400022003000170020001000120002021-012021-072022-012022-072023-012021-012021-072022-012022-072023-01资料来源Ifind安信证券研究中心资料来源Ifind安信证券研究中心资产结构持续改善盈利质量提升的同时积极布局绿电铝箔资产负债结构持续改善财务费用大幅降低截止至2022年底公司资产负债率下降至6498较2021年减少816pct公司2022年财务费用77亿同比减少65亿新疆电解铝成本受益于低电价同时云南电解铝压产有望于丰水期复苏稳增长发力地产竣工预期修复电解铝价格具备上涨弹性据公司公告公司充分利用新疆地区能源优势在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条80万吨年电解铝生产线配套建设有阳极炭块和燃煤发电机组同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊一体化新疆电解铝产能成本稳定有望受益于电解铝价格上涨弹性深化铝加工布局高附加值水电铝加工品成长可期2022年12月公司公告同意云南神火出资1亿元设立全资子公司投资建设年产11万吨新能源电池铝箔项目公司远期铝箔产能或增至25万吨据公司公告公司自2004年进入铝箔行业以来培养了一批优秀的技术研发生产销售管理人才积累了丰富的生产组织经验主设备是德国阿亨巴赫铝箔轧机等世界一流的生产设备在设备精度工作效率智能制造方面均为世界顶级水平公司铝箔产业优秀的技术团队先进的生产工艺不仅能够丰富产品布局保障产品成品率提高生产效率还能够降低公司的运营风险和生产成本有利于与客户建立长期稳定的合作关系为市场份额持续扩大及巩固奠定基础盈利预测我们预计2023-2025年营业收入分别为427264412444726亿元预计净利润803284598595亿元对应EPS分别为357376382元股目前股价对应PE为514847倍维持买入-A评级6个月目标价调整为225元股风险提示需求不及预期产品价格波动限电压产超预期环保风险及项目进展不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司动态分析神火股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入344516427039427262441238447256成长性减营业成本221575293383275596285968289648营业收入增长率832240013314营业税费69157117712173547454营业利润增长率956310391423114销售费用38713286328833963442净利润增长率80261341615316管理费用104907638764278927999EBITDA增长率2340-1051392612研发费用14541838183918991925EBIT增长率3229-1181542813财务费用134997697769776977697NOPLAT增长率54011336-1872913资产减值损失-28450-219-1000-1000-1000投资资本增长率154100-86-247130加公允价值变动收益---601013净资产增长率157473208216190投资和汇兑收益31222283152023082037营业利润53463109017124539128351130140利润率加营业外净收支-2697-2420-819-1979-1739毛利率357313355352352利润总额50765106597123721126372128401营业利润率155255291291291减所得税2028320833523285344954308净利润率94177188192192净利润3234175712803178459085949EBITDA营业收入419302344342341EBIT营业收入383272314313313资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数219174170154143货币资金10514817907334181108097148233流动营业资本周转天数-105-50-46-65-67交易性金融资产-90304053流动资产周转天数187166136104148应收帐款507895795086100585293应收帐款周转天数86666应收票据-207-21403存货周转天数2525232323预付帐款69354619623450276379总资产周转天数596481441389418存货2776930998242063307524943投资资本周转天数213193194157142其他流动资产1311111882158981363013803可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE345472376302245长期股权投资3369835757357573575735757ROA57142161142141投资性房地产12512391239123912391ROIC213430318358482固定资产205426207345195261183176171092费用率在建工程101399896989698969896销售费用率1108080808无形资产4823352448517055096150218管理费用率3018181818其他非流动资产7849160490615726012456929研发费用率0404040404资产总额535279604774442217512447524990财务费用率3918181717短期债务18373421918233592--四费营业收入8548484747应付帐款5986959831548896438355467偿债能力应付票据3363924488301157376136665资产负债率731650421393294其他流动负债5330343444528044946548330负债权益比27241855728646417长期借款4891232186---流动比率048068050091141其他非流动负债1206813830148621358714093速动比率039059036073124负债总额391525392961186261201197154555利息保障倍数9761511174417931817少数股东权益5010251373424493078118926分红指标股本2251022510225102251022510DPS元045-111078066留存收益70332135738190997257959328999分红比率31300312208173股东权益143754211813255956311250370435股息收益率2500624337现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润3048285764803178459085949EPS元144336357376382加折旧和摊销1600417007128281282812828BVPS元41671394912461562资产减值准备35873-87---PEX12554514847公允价值变动损失---601013PBX4325191412财务费用1466210242769776977697PFCF-50463-384064投资收益-31222283-1520-2308-2037PS1209090909少数股东损益-185910052-8924-11668-11855EVEBITDA2332281916营运资金的变动-19428033855842477-31485CAGR337-482049337-48经营活动产生现金流量1129631406089889613362661110PEG04-11-01-10投资活动产生现金流量-23871-4622121822752160ROICWACC2346343851融资活动产生现金流量-107446-114031-245007-61985-23133REP0704060503资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司动态分析神火股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司动态分析神火股份免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地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