事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入427.04亿元，同比增长23.80%；实现归母净利润75.71亿元，同比增长133.90%；实现扣非归母净利润77.71亿元，同比增长122.63%；基本每股收益3.39元/股。
　　投资要点：
　　受益于公司主营产品煤炭、电解铝、铝箔产销量同比增加，煤炭价格保持高位影响，公司2022年业绩再创新高。2022年度公司主营业务铝锭、煤炭和铝箔营收金额分别为282.58亿元、98.81亿元和26.24亿元，占比分别为66.17%、23.14%和6.14%，营收金额分别较2021年提升19.88%、27.57%和71.18%。2022年度公司生产煤炭681.22万吨(其中永城矿区323.72万吨，许昌、郑州矿区357.50万吨)，销售674.77万吨(其中永城矿区321.91万吨，许昌、郑州矿区352.86万吨)，分别完成年度计划的103.22%、102.24%；生产型焦5.70万吨，销售5.44万吨，分别完成年度计划的103.55%、98.87%；生产铝产品163.50万吨，销售162.60万吨，分别完成年度计划的116.79%、116.14%；生产铝箔8.15万吨(其中商丘厂区5.32万吨，上海厂区2.83万吨)，销售8.34万吨(其中商丘厂区5.20万吨，上海厂区3.14万吨)，分别完成年度计划的105.84%、108.31%；供电122.91亿度(其中永城厂区19.63亿度，新疆厂区103.28亿度)，完成年度计划的101.14%；生产碳素产品52.74万吨(其中永城厂区13.10万吨，新疆厂区39.64万吨)，销售58.43万吨(其中永城厂区13.83万吨，新疆厂区44.60万吨)，分别完成年度计划的103.41%、114.56%。各主要产品基本实现了产销平衡。2022年度公司子公司神隆宝鼎高端双零铝箔项目一期5.5万吨满负荷生产，公司铝箔销售量、生产量同比增长，增厚公司业绩。
　　公司煤炭毛利继续提升，铝锭毛利有所下滑，营业成本及费用控制良好。受到美联储持续大幅加息、地缘政治冲突、限电限产等因素影响，2022年度铝价冲高回落，第一-第四季度LME铝价均价分别为3468美元/吨、2444美元/吨、2142美元/吨和2389美元/吨，价格分别同比上涨23.53%、-29.99%、-12.41%和10.48%。2022年度公司主营产品铝锭和煤炭的毛利率分别为26.70%和52.82%，较2021年分别增长-8.37%和3.91%。公司严控生产成本，2022年公司采掘业板块成本中原材料、燃料及动力、人工和制造费用的成本同比分别增长-1.79%、0.55%、-1.11%和2.35%；铝锭板块中原材料、燃料及动力、人工和制造费用的成本分别增长-0.15%、1.78%、-0.52%和-1.11%；公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别同比增长-15.1%、-27.19%、-42.98%和26.39%。
　　公司拟定2023年生产计划及拟加快项目建设进度。2023年公司计划生产原煤676万吨，铝产品160万吨，炭素产品53.2万吨，铝箔7.8万吨，供(售)电120.55亿度，型焦5.5万吨；实现产销平衡。加快项目建设进度。充分发挥重大项目带动战略发展作用，实现提速转型发展。一是积极推进商丘6万吨新能源动力电池材料项目、梁北选煤厂改扩建项目投产投运，形成新的效益增长点。二是大力推进和成煤矿续建项目、云南11万吨绿色新能源铝箔项目加快建设，尽快形成梯次接续。三是持续推进矿井“一优三减”、智能化建设，实现煤矿智能化建设目标。四是有序推进新疆公司烟气脱硫、残极自动清理系统等环保项目的投运，尽早实现绿色与发展共融。
　　维持公司“增持”投资评级。根据行业发展前景、公司项目进展进度和未来生产规划，我们小幅上调公司2024年归母净利润81.77亿元至82.14亿元，预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为3.49元、3.65元和3.83元，按照3月27日18.02元的收盘价计算，对应的PE分别为5.17倍、4.94倍和4.71倍。受美联储加息终点不确定性增加、美国衰退风险预期有所增强影响，铝价波动加大；受到世界能源供应偏紧、国际局势复杂多变影响，预计煤炭价格维持高位震荡。公司2022年业绩再创新高，随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铝和煤炭价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
　　

研究报告全文：工业金属分析师刘智登记编码S0730520110001业绩再创新高拟加快项目建设进度liuzhiccnewcom021-50586775研究助理李泽森登记编码S0730121070006神火股份000933公司点评报告lizs1ccnewcom021-50586702证券研究报告-公司点评报告增持维持市场数据2023-03-27发布日期2023年03月28日收盘价元1802事件公司发布2022年年报2022年度实现营业收入42704亿元一年内最高最低元19741198同比增长2380实现归母净利润7571亿元同比增长13390沪深300指数401248实现扣非归母净利润7771亿元同比增长12263基本每股收益市净率倍253339元股流通市值亿元40211投资要点基础数据119812022-12-31受益于公司主营产品煤炭电解铝铝箔产销量同比增加煤炭每股净资产元713价格保持高位影响公司年业绩再创新高年度公司每股经营现金流元62520222022主营业务铝锭煤炭和铝箔营收金额分别为亿元毛利率3130282589881亿元和亿元占比分别为和营净资产收益率摊薄4719262466172314614收金额分别较年提升和年资产负债率649820211988275771182022度公司生产煤炭万吨其中永城矿区万吨许昌总股本流通股万股2250986622314606812232372郑州矿区万吨销售万吨其中永城矿区3357506747732191万吨许昌郑州矿区万吨分别完成年度计划的B股H股万股000000352861032210224生产型焦570万吨销售544万吨分别个股相对沪深300指数表现完成年度计划的103559887生产铝产品16350万吨神火股份沪深300销售16260万吨分别完成年度计划的1167911614生3830产铝箔815万吨其中商丘厂区532万吨上海厂区283万吨2113销售834万吨其中商丘厂区520万吨上海厂区314万吨分5别完成年度计划的1058410831供电12291亿度其中永-3-11城厂区1963亿度新疆厂区10328亿度完成年度计划的-2010114生产碳素产品5274万吨其中永城厂区1310万吨202203202207202211202303新疆厂区3964万吨销售5843万吨其中永城厂区1383万吨资料来源中原证券新疆厂区万吨分别完成年度计划的相关报告44601034111456各主要产品基本实现了产销平衡2022年度公司子公司神隆宝鼎神火股份000933公司点评报告业绩表现高端双零铝箔项目一期55万吨满负荷生产公司铝箔销售量生亮眼电池箔项目进展顺利2023-02-13产量同比增长增厚公司业绩神火股份000933公司点评报告利润增速降幅收窄毛利率有所提升2019-08-14公司煤炭毛利继续提升铝锭毛利有所下滑营业成本及费用控神火股份000933公司点评报告悲观预期制良好受到美联储持续大幅加息地缘政治冲突限电限产等因或渐散关注公司资本结构优化素影响2022年度铝价冲高回落第一-第四季度LME铝价均价2019-01-30分别为3468美元吨2444美元吨2142美元吨和2389美元吨价格分别同比上涨2353-2999-1241和1048联系人马嶔琦2022年度公司主营产品铝锭和煤炭的毛利率分别为2670和电话021-505869735282较2021年分别增长-837和391公司严控生产成地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼本年公司采掘业板块成本中原材料燃料及动力人工和2022邮编200122制造费用的成本同比分别增长-179055-111和235铝锭板块中原材料燃料及动力人工和制造费用的成本分别增长-015178-052和-111公司销售费用管理费用本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页工业金属财务费用和研发费用分别同比增长-151-2719-4298和2639公司拟定2023年生产计划及拟加快项目建设进度2023年公司计划生产原煤676万吨铝产品160万吨炭素产品532万吨铝箔78万吨供售电12055亿度型焦55万吨实现产销平衡加快项目建设进度充分发挥重大项目带动战略发展作用实现提速转型发展一是积极推进商丘6万吨新能源动力电池材料项目梁北选煤厂改扩建项目投产投运形成新的效益增长点二是大力推进和成煤矿续建项目云南11万吨绿色新能源铝箔项目加快建设尽快形成梯次接续三是持续推进矿井一优三减智能化建设实现煤矿智能化建设目标四是有序推进新疆公司烟气脱硫残极自动清理系统等环保项目的投运尽早实现绿色与发展共融维持公司增持投资评级根据行业发展前景公司项目进展进度和未来生产规划我们小幅上调公司2024年归母净利润8177亿元至8214亿元预计公司20232024和2025年全面摊薄后的EPS分别为349元365元和383元按照3月27日1802元的收盘价计算对应的PE分别为517倍494倍和471倍受美联储加息终点不确定性增加美国衰退风险预期有所增强影响铝价波动加大受到世界能源供应偏紧国际局势复杂多变影响预计煤炭价格维持高位震荡公司2022年业绩再创新高随着未来公司新增产能目的扩建投产预计公司营收和盈利会继续保持增长结合行业发展前景及公司行业地位维持公司增持投资评级风险提示1美联储加息超预期2国际宏观经济下行3疫情反复超预期4行业政策发生变化5铝和煤炭价格大幅波动6下游需求不及预期7公司产能供给不及预期2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3449342704446334632748296增长比率83382380452380425净利润百万元32377571785082148615增长比率8033513390368464488每股收益元144336349365383市盈率倍1253536517494471资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页工业金属图1公司主营业务构成占比亿元图2公司主营业务毛利率45090400262480350701533988130060490877055282250502004073818251503996399966339202825830427623572379420511002035062670501235311899103551206310237218621289480002017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A铝锭煤炭铝箔电力阳极炭块其他业务铝锭煤炭资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司营业总收入及同比图4公司归母净利润及同比4504270410080757190080040070344528070035060600300605050025040018899188351880940402001761832343003015020200100100201345001050368239358-1000-200-2002017A2018A2019A2020A2021A2022A2017A2018A2019A2020A2021A2022A营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图5铝锭均价河南单位元吨图6通联煤炭指数26000400024000350022000300020000250018000200016000150014000120001000100005002022-03-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-09-272023-03-272020-06-272022-09-272020-09-272020-12-272021-03-272021-06-272021-09-272021-12-272022-03-272022-06-272022-12-272023-03-272020-03-27资料来源安泰科中原证券资料来源通联数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页工业金属财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1580423645300753654644603营业收入3449342704446334632748296现金1051517907238513018037844营业成本2219029338309643216833603应收票据及应收账款388711800766866营业税金及附加692712790834869其他应收款404657731813797营业费用387329357371386预付账款693462619643672管理费用1049764830862898存货27773100326533473578研发费用145184192199208其他流动资产1027807808796846财务费用1350770697535409非流动资产3773236833361603586535778资产减值损失-2845-22-4-16-15长期投资33703576381340464279其他收益2940404243固定资产2054420734206892072320996公允价值变动收益00000无形资产48095218524552235183投资净收益312228156144150其他非流动资产90097304641458725319资产处置收益-7916273743资产总计5353760477662357241180381营业利润535510902110211156212142流动负债3305534694328653075328644营业外收入194144151139130短期借款1837321918198951755915231营业外支出464386738689应付票据及应付账款65725855577457715729利润总额508510660111001161512182其他流动负债81096922719674237685所得税20282083222023232436非流动负债60984602330923052637净利润30578576888092929746长期借款4891321919459411273少数股东损益-1801005103010781131其他非流动负债12071383136413641364归属母公司净利润32377571785082148615负债合计3915339296361743305831282EBITDA1119313272129121325213735少数股东权益50165137616772458376EPS元145339349365383股本22512251225122512251资本公积26802659265926592659主要财务比率留存收益435610914187642697835594会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益936816044238943210840723成长能力负债和股东权益5353760477662357241180381营业收入83382380452380425营业利润9580310358110491501归属母公司净利润8033513390368464488获利能力毛利率35673130306330563042现金流量表百万元净利率9381773175917731784会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE34554719328525582116经营活动现金流1129614061106651129211422ROIC13761906171515971466净利润30578576888092929746偿债能力折旧摊销18771835137013141358资产负债率73136498546145653892财务费用14661024965821711净负债比率27219185521203484006371投资损失-312228-156-144-150流动比率048068092119156营运资金变动6011844-29480-176速动比率035057079105140其他经营现金流4608552-100-71-67营运能力投资活动现金流-2387-462-440-802-1051总资产周转率060075070067063资本支出-1817-267-368-776-1020应收账款周转率55657917600060006000长期投资30-54-362-293-293应付账款周转率620887900909909其他投资现金流-599-142289267263每股指标元筹资活动现金流-10745-11403-4281-4162-2707每股收益最新摊薄144336349365383短期借款11453545-2023-2336-2328每股经营现金流最新摊薄502625474502507长期借款-1146-1673-1273-1004332每股净资产最新摊薄416713106114261809普通股增加200000估值比率资本公积增加-598-20000PE1253536517494471其他筹资现金流-10166-13255-984-821-711PB433253170126100现金净增加额-18392209594463287664EVEBITDA324323314233154资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页工业金属行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页