事件：3月24日，招商银行公布2022年年报（此前已公布业绩快报），2022年实现营收、拨备前利润、净利润3,447.8、2,284.0、1,380.1亿，分别同比增长4.1%、4.4%、15.1%。加权平均ROE为17.06%，同比提升0.1pct。点评如下：
　　非息拖累营收增速小幅放缓，拨备反哺净利润增速回升。2022年实现营收3,447.8亿，同比增速较前三季度下降1.2pct至4.1%，主要受非息收入拖累；净利润增速较前三季度提升0.9pct至15.1%。具体拆解来看：
　　利息净收入：同比增7%（增速环比下滑0.6%）。主要由于信贷规模增长放缓、净息差环比进一步收窄，但降幅均已有所收敛。
　　非息净收入：同比下降0.62%（增速环比下滑2.5pct）。①财富管理拖累中收小幅下滑，零售客群基础夯实：手续费净收入942.8亿，同比下降0.2%；主要是受财富管理中收下滑影响（同比下降14.3%）。其中，代销基金、信托产品收入下降明显，主要是由于去年资本市场震荡下行，代理基金、特别是股票型基金规模下降，另外公司主动压降融资类信托产品；代理保险收入实现较快增长，同比增51.3%，占财富管理收入比重升至40.2%。但零售客群拓展成效良好，客户基础进一步夯实。年末零售客户1.84亿户，零售AUM 12.1万亿元，较年初分别增长6.36%和12.68%。其中，金葵花及以上客户数、AUM同比分别增长12.84%和11.66%，私行客户数和AUM同比分别增长10.43%和11.74%。预计随着2023年资本市场回暖，财富管理中收有望恢复性增长。②资本市场波动，其他非息收入同比下降：全年实现其他非息收入322.7亿，同比下降1.87%。其中，受资本市场债市波动影响，投资收益同比下降6.01%，公允价值变动损益同比减少27.7亿，为主要拖累项。
　　拨备：2022年公司减少了信用减值损失计提反哺利润，同比少计提92.1亿，同比下降14.0%；净利润增速同比增15.1%，环比提升0.9pct。其中，主要是减少了金融投资、同业资产拨备计提。
　　贷款增速放缓，存款增长亮眼。截止2022年末，贷款同比增8.6%，较三季度末放缓0.4pct；贷款单季环比仅增0.95%，其中对公贷款环比增3.95%，零售贷款环比下降0.06%，票据贴现环比下降5.72%。年末存款同比增18.7%，增速创近年来新高；结构上看，活期存款占比63.0%，环比有所回升，负债优势进一步巩固。展望2023年，消费复苏有望提振零售信贷需求，带动信贷总量、结构逐步改善。
　　四季度净息差环比小幅回升。2022年净息差为2.4%，环比下降1BP（降幅有所收窄）；其中，4Q22单季度息差环比回升1BP至2.37%。拆分来看，单季息差环比回升主要贡献来自同业利差走阔（环比+30BP），而存贷利差持续收窄（环比-3BP）。展望2023年，预计净息差收窄压力依然存在，一方面是按揭贷款重定价影响一季度息差；另一方面，今年以来新发放贷款定价延续下行趋势。但考虑到存款成本在利率传导下有望逐渐回落，息差下行压力或将有所缓释。
　　资产质量总体保持稳健，对公房地产、零售贷款有所承压。年末不良贷款率为0.96%，环比上升1BP。其中，对公贷款不良率环比下降13BP至1.25%，主要是房地产行业风险持续暴露（对公房地产贷款不良率3.99%，环比上升67BP）。零售贷款不良率环比上升7BP至0.9%，其中信用卡、消费贷不良率环比分别上升10BP、13BP至1.77%、1.08%，主要是疫情影响。从不良生成情况来看，2022年不良贷款生成率1.15%，较前三季度上升2BP。从前瞻性指标来看，年末关注贷款占比1.21%，环比上升7BP。展望2023年，随着地产融资政策优化以及销售改善，预计房地产领域不良生成同比下降，风险逐步出清；零售贷款方面，随着疫情影响消退、经济及消费复苏，不良生成情况将逐步改善，预计全年资产质量保持平稳。
　　投资建议：2022年公司承受地产风险暴露，以及疫情影响下零售业务景气度下行的双重压力，营收增速有所放缓，拨备反哺净利润实现稳健增长，ROE进一步提升，资产质量保持稳健。展望后续，随着经济及消费复苏，零售贷款、财富管理需求回暖，招行零售优势有望凸显，催化基本面与估值修复。预计2023-2025年净利润增速分别为14.1%、14.9%、15.3%，对应BVPS分别为38.9、46.1、54.4元/股。2023年3月27日收盘价34.43元/股，对应0.88倍2023年PB。我们看好招行领先业务模式、运营模式、组织模式，大财富管理价值循环链有望持续发力，巩固公司市场竞争力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

研究报告全文：公司研究招商银行600036Q4息差环比2023年3月28日强烈推荐维持东小幅改善财富管理业务稳健发展招商银行公司报告兴事件3月24日招商银行公布2022年年报此前已公布业绩快报2022证年实现营收拨备前利润净利润344782284013801亿分别同公司简介券比增长4144151加权平均ROE为1706同比提升01pct点招商银行于1987年成立于中国改革开放的评如下股最前沿深圳蛇口是中国境内第一家完份非息拖累营收增速小幅放缓拨备反哺净利润增速回升2022年实现营收全由企业法人持股的股份制商业银行也是有34478亿同比增速较前三季度下降12pct至41主要受非息收入拖累国家从体制外推动银行业改革的第一家试限净利润增速较前三季度提升09pct至151具体拆解来看点银行成立35年来招商银行已成为沪公利息净收入同比增7增速环比下滑06主要由于信贷规模增长放港两地上市拥有商业银行金融租赁基司缓净息差环比进一步收窄但降幅均已有所收敛金管理人寿保险境外投行消费金融非息净收入同比下降062增速环比下滑25pct财富管理拖累理财子公司等金融牌照的银行集团在全球证中收小幅下滑零售客群基础夯实手续费净收入9428亿同比下降02具有鲜明的发展特色和重要的市场影响力主要是受财富管理中收下滑影响同比下降143其中代销基金信券资料来源公司官网东兴证券研究所托产品收入下降明显主要是由于去年资本市场震荡下行代理基金特研别是股票型基金规模下降另外公司主动压降融资类信托产品代理保险究收入实现较快增长同比增513占财富管理收入比重升至402但零报售客群拓展成效良好客户基础进一步夯实年末零售客户184亿户零售AUM121万亿元较年初分别增长636和1268其中金葵花及告以上客户数AUM同比分别增长1284和1166私行客户数和AUM同比分别增长1043和1174预计随着2023年资本市场回暖财富管理中收有望恢复性增长资本市场波动其他非息收入同比下降全年实现其他非息收入3227亿同比下降187其中受资本市场债市波动交易数据影响投资收益同比下降601公允价值变动损益同比减少277亿为主要拖累项52周股价区间元4739-2682拨备2022年公司减少了信用减值损失计提反哺利润同比少计提921总市值亿元862771亿同比下降140净利润增速同比增151环比提升09pct其中主要是减少了金融投资同业资产拨备计提流通市值亿元705716总股本流通A股万股25219852062894贷款增速放缓存款增长亮眼截止2022年末贷款同比增86较三季度末放缓04pct贷款单季环比仅增095其中对公贷款环比增395零流通B股H股万股-459090售贷款环比下降006票据贴现环比下降572年末存款同比增18752周日均换手率077增速创近年来新高结构上看活期存款占比630环比有所回升负债优52周股价走势图势进一步巩固展望2023年消费复苏有望提振零售信贷需求带动信贷总量结构逐步改善121四季度净息差环比小幅回升2022年净息差为24环比下降1BP降幅有招商银行沪深300所收窄其中4Q22单季度息差环比回升1BP至237拆分来看单季息差环比回升主要贡献来自同业利差走阔环比30BP而存贷利差持续收窄环比-3BP展望2023年预计净息差收窄压力依然存在一方面是按揭贷款重定价影响一季度息差另一方面今年以来新发放贷款定价延续下行趋势但考虑到存款成本在利率传导下有望逐渐回落息差下行压力或将有-379所缓释3285287289281128128资产质量总体保持稳健对公房地产零售贷款有所承压年末不良贷款率资料来源恒生聚源东兴证券研究所为096环比上升1BP其中对公贷款不良率环比下降13BP至125主要是房地产行业风险持续暴露对公房地产贷款不良率399环比上升分析师林瑾璐67BP零售贷款不良率环比上升7BP至09其中信用卡消费贷不良率环比分别上升10BP13BP至177108主要是疫情影响从不良生成情况021-25102905linjldxzqnetcn来看2022年不良贷款生成率115较前三季度上升2BP从前瞻性指标来执业证书编号S1480519070002看年末关注贷款占比121环比上升7BP展望2023年随着地产融资分析师田馨宇政策优化以及销售改善预计房地产领域不良生成同比下降风险逐步出清010-66555383tianxydxzqnetcn零售贷款方面随着疫情影响消退经济及消费复苏不良生成情况将逐步执业证书编号S1480521070003改善预计全年资产质量保持平稳敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源投资建议2022年公司承受地产风险暴露以及疫情影响下零售业务景气度下行的双重压力营收增速有所放缓拨备反哺净利润实现稳健增长ROE进一步提升资产质量保持稳健展望后续随着经济及消费复苏零售贷款财富管理需求回暖招行零售优势有望凸显催化基本面与估值修复预计2023-2025年净利润增速分别为141149153对应BVPS分别为389461544元股2023年3月27日收盘价3443元股对应088倍2023年PB我们看好招行领先业务模式运营模式组织模式大财富管理价值循环链有望持续发力巩固公司市场竞争力维持强烈推荐评级风险提示经济复苏实体需求恢复不及预期货币政策金融监管政策预期外转向对银行经营环境造成影响银行扩表速度净息差水平资产质量受冲击财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元33133448365239784363增长率14041598997净利润亿元11991380157418092085增长率232151141149153净资产收益率175177174169165每股收益元379379624717827PE9191554842PB1211090706资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2招商银行600036Q4息差环比小幅改善财富管理业务稳健发展图1招行银行2022年净利润同比增长151图2招行银行4Q22净利润同比增长180营收同比增速PPOP同比增速单季营收同比增速单季PPOP同比增速净利润同比增速单季净利润同比增速250400200300150200100100500000-100-50-200资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所图3招行银行3Q222022业绩拆分3Q2220221612840-4规模息差非息成本拨备税收归母净利润资料来源公司财报东兴证券研究所图42022年末招行银行贷款同比增86存款同比增187贷款同比增速生息资产同比增速存款同比增速200160120804000资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告招商银行600036Q4息差环比小幅改善财富管理业务稳健发展P3图5招行银行4Q22不良关注逾期率有所波动图6招行银行2022年末拨备覆盖率环比基本持平不良贷款率关注类贷款占比逾期贷款占比拨备覆盖率拨贷比2050060400501540300103020020051001000000资料来源公司财报东兴证券研究所资料来源公司财报东兴证券研究所表1招商银行财富管理相关指标1H1920191H2020201H213Q2120211H222022零售户数万户134000014400001510000158000016500001690000173000017800001840000同比增速151914821269972927696485533636零售AUM万亿726749826894999103710769571212同比增速94410211384193220841602775-7741268金葵花及以上客户数255942647729179310183436635479367204023641434万户同比增速11501207140117151778143868513411284金葵花客户AUM万亿589609675735822853884957987同比增速8551048147220712170161174912221166私行户数万户7828179101000111911711221130013同比增速9011198163422412297171490411031043私行AUM万亿216223250277313327339365379同比增速624942155724362530176984611711174资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4招商银行600036Q4息差环比小幅改善财富管理业务稳健发展附表公司盈利预测表2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E利润表亿元净利息收入20392182231025032740收入增长手续费及佣金944943101811001199净利润增速232151141149153其他收入329323323376425拨备前利润增速1444469113122营业收入33133448365239784363税前利润增速210114141150154营业税及附加2830313338营业收入增速14041598997业务管理费10971134117912261275净利息收入增速10270598395拨备前利润21882284244227193050手续费及佣金增速188-02808090计提拨备664576489470451营业费用增速13433404040税前利润14821651188421672500所得税273258294338390规模增长归母净利润11991380157418092085生息资产增速104102929495资产负债表亿元贷款增速10886808080贷款总额5570060515653567058476231同业资产增速297-210000000同业资产79946316631663166316证券投资增速52267150150150证券投资2177027593317323649141965其他资产增速108-62129357350生息资产91003100301109575119872131317计息负债增速9810088100103非生息资产39483702418156737656存款增速128187120120120总资产92490101389111093122886136327同业负债增速71-125-100-100-100客户存款63471753578440094528105872股东权益增速185102165163161其他计息负债1688012992117281119910787非计息负债34833497384742324655存款结构总负债838339184799976109959121314活期663630663466346634股东权益86579542111171292715013定期337370336633663366每股指标其他0000000000000每股净利润元379379624717827贷款结构每股拨备前利润元86790696810781209企业贷款不含贴386393386238623862每股净资产元29013271389446105435个人贷款现536522536453645364每股总资产元3667340202440504872654055贷款质量PE9191554842不良贷款率091091093088082PPPOP4038363228正常98259783991699169916PB1211090706关注084121084084084PA0101010101次级031038利率指标可疑037039净息差NIM235228220218218损失023019净利差Spread239228230232234拨备覆盖率4838745079436284273642207贷款利率467454459464469存款利率141152152152152资本状况生息资产收益率398389391393395资本充足率17481777194721302328计息负债成本率159161163165167核心一级资本充足12661368156117661985盈利能力资产负债率率90649059899989488899ROAA137144150156163ROAE175177174169165其他数据拨备前利润率248236230232235总股本亿2522025220252202522025220资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告招商银行600036Q4息差环比小幅改善财富管理业务稳健发展P5相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告招商银行600036战略和客户优势持续关注长期投资价值2022-04-25行业深度报告银行投资观点更新政策持续发力看好银行配置价值-202303212023-03-21行业普通报告银行行业信贷增量延续改善结构优化在路上-2023-3-132023-03-13行业深度报告银行业跟踪月报2023年2月经济升温板块戴维斯双击行情可期-2023-3-12023-03-01行业普通报告银行行业差异化精细化监管风险权重有升有降商业银行资本管理办法2023-02-22征求意见稿点评行业普通报告银行行业4Q22盈利增速改善资产质量指标平稳2022年商业银行监管数据2023-02-20点评-20230220行业普通报告银行行业1月社融信贷开门红看好银行估值修复行情-2023-2-132023-02-13行业普通报告银行行业金融资产风险分类新规落地长期利好银行风险管理-2023-2-132023-02-13行业深度报告银行业跟踪月报2023年1月信贷开门红可期低估值修复在路上-2023-2-32023-02-03资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P6招商银行600036Q4息差环比小幅改善财富管理业务稳健发展分析师简介林瑾璐英国剑桥大学金融与经济学硕士多年银行业投研经验历任国金证券海通证券天风证券银行业分析师2019年7月加入东兴证券研究所担任金融地产组组长田馨宇南开大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所从事银行行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告招商银行600036Q4息差环比小幅改善财富管理业务稳健发展P7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源