本报告导读：
　　招行2022Q4营收增速和资产质量表现符合预期，利润增速小幅超出预期。维持目标价46.07元，维持增持评级。
　　投资要点：
　　招行2022年报小幅超出预期，预计2023Q2起财务表现将持续向好。叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐。预计2023-2025年净利润增速预测为13.6%、14.1%、13.8%(新增)，对应EPS为6.05 (+0.02)、6.91(+0.15)、7.86 (新增)元/股，对应BVPS为37.13(-0.26)、42.22 (-0.12)、48.01(新增)元/股。维持目标价46.07元，对应2023年1.24倍PB，维持增持评级。
　　22Q4营收增速符合预期，利润增速小幅超出预期。其中22Q4净息差超预期回升，手续费净收入同比降幅收窄，营收结构含金量更高。
　　净息差较22Q3提升1bp至2.37%，主要得益于生息资产收益率回升2bp。22Q4信贷投放、特别是零售信贷仍显疲弱，叠加按揭提前还款量自2022年中起明显上升，年末按揭贷款及信用卡余额分别较Q3减少了36亿、71亿，高收益率资产占比下降。但22Q4非信贷类资产收益率环比向上，对公一般贷款定价平稳，使得整体收益率较Q3回升了2bp。负债端主要成本均有抬升，招行依托存款及零售活期存款占比提升对冲了部分影响，付息率较Q3小幅上升1bp。
　　不良率小幅波动符合预期，拨备高水平稳定。22Q4招行不良率较Q3微升1bp至0.96%，拨备覆盖率较Q3下降5pct至451%。
　　风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo商业银行金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest招商银行600036评级增持上次评级增持净息差预期外走阔财富管理业务广化深化目标价格4607公上次预测4607司招商银行2022年报点评当前价格3443张宇分析师刘源分析师20230326更021-38038184021-38677818新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomliuyuan023804gtjascom报52周内股价区间元2682-4739证书编号S0880520120007S0880521060001总市值百万元868319告总股本流通A股百万股252200本报告导读流通B股H股百万股00招行2022Q4营收增速和资产质量表现符合预期利润增速小幅超出预期维持目标流通股比例101价4607元维持增持评级日均成交量百万股5657日均成交值百万元213612投资要点TableSummary招行2022年报小幅超出预期预计2023Q2起财务表现将持续向好TableBalance资产负债表摘要2022A叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在行情继续重点贷款总额百万元6051459存款余额百万元7590579推荐预计2023-2025年净利润增速预测为136141138新股东权益百万元833792增对应为新增元股对应EPS605002691015786贷存比000BVPS为3713-0264222-0124801新增元股维持目标证价4607元对应2023年124倍PB维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E22Q4营收增速符合预期利润增速小幅超出预期其中22Q4净息Q1143180券Q2132171差超预期回升手续费净收入同比降幅收窄营1109044收结构含金量更高研Q3149151净息差较22Q3提升1bp至237主要得益于生息资产收益率回究Q4109103升2bp22Q4信贷投放特别是零售信贷仍显疲弱叠加按揭提前全年533605报还款量自2022年中起明显上升年末按揭贷款及信用卡余额分别较TablePicQuote告Q3减少了36亿71亿高收益率资产占比下降但22Q4非信贷52周内股价走势图类资产收益率环比向上对公一般贷款定价平稳使得整体收益率招商银行上证指数较Q3回升了2bp负债端主要成本均有抬升招行依托存款及零售5活期存款占比提升对冲了部分影响付息率较Q3小幅上升1bp-4不良率小幅波动符合预期拨备高水平稳定22Q4招行不良率较-13-21Q3微升1bp至096拨备覆盖率较Q3下降5pct至451-30风险提示经济复苏强度低于预期大财富管理战略推进不及预期-39TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2022-032022-072022-112023-03营业收入326873339102356460384329419161-1400374512782906拨备前利润214528222679234603254093279649升幅TableTrend1M3M12M-14533805358311006绝对升幅-8-5-22净利润归母116309134399152682174161198239相对指数-8-13-22-21551555136014071382每股净收益元461533605691786TableReport相关报告每股净资产元29013271371342224801整体表现超出预期单季存款增量创历史新利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit高20230113净资产收益率16961706173417411742不良生成率稳步回落消费信贷持续修复总资产收益率13614214415015520221030风险加权资产收益率209230250260270不良生成率先回落存贷结构逐步修复市盈率74764656949943820220820市净率119105093082072营收增速符合预期不良生成边际上升股息率44250552860268520220423每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本业绩表现超出预期大财富管理战略首战告捷20220320请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage招商银行6000362020A2021A2022A2023E2024E2025ETableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230326财务预测Table单位百万元Forcast股票研究利润表净利息收入185031203919218235231171248880274051金融净手续费收入794869444794275102288109449117110商业银行其他非息收入222202850726592230002600028000营业收入286737326873339102356460384329419161税金及附加247827723005305532973581业务及管理费96745109727113375118822126959135950营业外净收入20315443202020TableStock拨备前利润187311214528222679234603254093279649招商银行600036资产减值损失648716635557566459653973736464税前利润122440148173165113188638214356243185所得税244812733925819294983351938027税后利润97959120834139294159140180837205158TableTarget归属母公司净利润95691116309134399152682174161198239评级增持归属母公司普通股股东净利润上次评级增持资产负债表538446567208603027669360739643817305存放央行6165167993726315986856757443988081664607同业资产502912855700346051459665660572889827944991目标价格贷款总额234664245494261476274861286149301117上次预测4607贷款减值准备480436153353915807154638174470028337643874贷款净额206869521769972772689296896932789213668508当前价格3443证券投资333430370053324444353908388950427696其他资产8361448924902110138912110596551215474413365550资产合计134146812413151075369112913711743031221275同业负债5664135638515475905798425543931022510287798TableWebsite公司网址存款余额346141446645223821233821238221242621wwwcmbchinacom应付债券279350310226294905324719355711389845其他负债763109483833409184674101132201107846012141539负债合计64630073863883379294643510762841224010股东权益合计TableCompany公司简介业绩增长69010217025937661011净利息收入增速11181882-018850700700公司是中国境内第一家完全由企业法净手续费增速8192089-170366811713人持股的股份制商业银行国家从体制净非息收入增速50614533805358311006外推动银行业改革的第一家试点银行拨备前利润增速49221551555136014071382归属母公司净利润增速也是一家拥有商业银行金融租赁基盈利能力金管理人寿保险境外投行等金融牌ROAE157316961706173417411742照的银行集团近年来公司聚焦移动ROAA123136142144150155RORWA223209230250260270优先策略拥抱金融科技Fintech率生息率413398389360356357先推出闪电贷刷脸取款一闪通付息率173159161158158158净利差240239228202199199支付等创新服务招商银行手机银行净息差249248240220216217掌上生活两大App已成行业翘楚月成本收入比337433573343333333033243活量均稳居金融行业前十资本状况资本充足率165417481777181518481884核心资本充足率139814941575162016591701风险加权系数514160155762576257625762股息支付率330233003261300030003000资产质量不良贷款余额536155086258004629136861675083不良贷款净生成率100064083080070055不良贷款率107091096095094095TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率438484451437417401拨贷比4674414324133933791m流动性贷存比8879872379727901782977233m贷款总资产60156022596960195997594412m平均生息资产平均总资产991198619889992599229910每股指标-25-22-18-15-12-9-5-2EPS379461533605691786BVPS253629013271371342224801每股股利125152174182207236估值指标PE907747646569499438PB136119105093082072TableRange52周内价格范围2682-4739PPPOP464405390370342311股息收益率市值百万元868319364442505528602685股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率4572518162011-5442017151410-133015161010-22171209155-3035-39-10014100082022-032022-082023-0120A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E招商银行价格涨幅净资产收益率核心资本充足率招商银行相对指数涨幅拨备前利润增速净利润增速总资产收益率不良贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage招商银行600036业绩概述招商银行2022年营业收入归母净利润同比增速分别为41151其中四季度单季营业收入归母净利润同比增速分别为01182整体表现小幅超出预期1业绩点评招商银行此前已披露过年报业绩快报22Q4营收增速符合预期归母净利润增速小幅超出预期营收端22Q4营收同比增长01增速较22Q3回落36pct其中利息净收入同比增长53主要受规模扩张驱动但22Q4净息差预期外走阔较22Q3提升了1bp主要得益于资产端收益率小幅回升手续费净收入同比降幅收窄主因疫情放开后消费阶段性复苏带动银行卡收入实现两位数增长以及代理保险业务量价双优此外财富管理业务持续深化广化零售AUM同比增长127突破12万亿元财富产品持仓客户较年初增长141达4313万户实属不易利润端尽管营收低增长但22Q4信用减值损失管理费用和所得税分别同比下降了31837124推动归母净利润同比增长182全年利润增速逐季向上小幅超出预期表12022Q4招行营收增速符合预期净利润增速小幅超出预期业绩同比增速净息差除外2022Q12022Q22022Q32022Q42022A营业收入8537370141利息净收入10068615370生息资产同比增速103106109102105净息差251237236237240净息差同比变化-1bp-9bp-11bp-11bp-8bp手续费及佣金净收入55-14-48-10-02其他非息净收入10004136-322-19成本收入比261295333439329拨备前利润8729052438信用成本年化092083038028059归母净利润125146155182151数据来源公司公告国泰君安证券研究22Q4招行净息差为237同比下降11bp环比上升1bp主要得益于生息资产收益率回升2bp资产端22Q4信贷投放特别是零售信贷仍显疲弱叠加按揭提前还款量自22年中起明显上升年末按揭贷款及信用卡余额分别较Q3减少了36亿71亿高收益率资产占比下降但22Q4非信贷类资产收益率环比向上对公一般贷款定价平稳使得整体收益率较Q3回升了2bp请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage招商银行600036负债端付息率较Q3小幅上升1bp主要负债来源成本均有抬升招行依托存款占比零售活期存款占比提升对冲了部分影响但企业资金活化不足对公活期存款占比进一步下降展望2023年预计招行净息差仍将稳中有降资产端非信贷类资产收益率或同比上升对公一般贷款利率年初已基本企稳但零售贷款一方面受存量按揭重定价影响另一方面按揭提前还款量预计将阶段性维持高位叠加上半年居民信贷需求或仍相对低迷零售贷款利率易下难上负债端同业负债成本上升叠加存款活化率仍偏低预计成本率有一定上行压力表22022Q4招行净息差预期外走阔1bp生息资产结构分布生息资产收益率生息资产22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4贷款与垫款645643648640468455448446债券投资213219226236328324321324存放央行64616060141149157162存拆放同业78776664211178204249生息资产397386386388计息负债结构分布计息负债成本率计息负债22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4吸收存款808822835841146152154155同业拆放122119117116165158158173应付债券52433327291295308309向央行借款16151314236235235219租赁负债02020201403408380328计息负债158161161162数据来源公司公告国泰君安证券研究不良率小幅波动符合预期拨备高水平稳定受疫情反复冲击和房地产持续低迷影响22Q4招行多项资产质量指标小幅波动不良生成率也较22Q3上升8bp至118预计2023上半年仍将阶段性承压但整体风险可控后续随着宏观经济复苏居民收入预期企稳房地产产业链修复资产质量有望积极向好22Q4招行拨备覆盖率较22Q3微降49pct至4508保持高水平稳定全年看虽然信用成本下降了16bp至059信用减值损失同比减少了14但贷款减值计提同比增加了22仍保持审慎计提原则非信贷类资产拨备计提有所减少但对应金融投资中非标资产和非金融企业信用债的拨贷比较年初提升了15pct至266拨备较为充分表32022Q4招行资产质量指标略有波动资产质量2022Q12022Q22022Q32022Q4不良率094095095096一般企业贷款不良率133135138125个人贷款不良率082083083090请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage招商银行600036住房按揭027027029035信用卡172167167177消费贷款103105095108小微贷款057063060064关注率096101114121不良生成率年化116111110118不良核销及转出单季亿元139133149160逾期率109116121129逾期90天以内贷款占比054054053061逾期90天以上贷款占比055062068068逾期90天以上不良585654714709拨备覆盖率4627454145574508拨贷比435432434432数据说明各类贷款不良率不良生成率及不良处置规模为公司口径数据数据来源公司公告国泰君安证券研究2投资建议招行2022年报小幅超出预期预计2023Q2起财务表现将持续向好叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在行情继续重点推荐预计2023-2025年净利润增速预测为136141138新增对应EPS为605002691015786新增元股对应BVPS为3713-0264222-0124801新增元股维持目标价4607元对应2023年124倍PB维持增持评级3风险提示经济复苏强度低于预期大财富管理战略推进不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage招商银行600036本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6