事件概述
　　招商银行发布2022年报：实现营收3447.83亿元(+4.08%，YoY)，营业利润1651.56亿元(+11.58%，YoY)，归母净利润1380.12亿元(+15.08%，YoY)。年末总资产101389.12亿元(+9.62%，YoY；+4.45%，QoQ)，存款75357.42亿元(+18.73%，YoY；+6.29%，QoQ)，贷款60514.59亿元(+8.64%，YoY；+0.95%，QoQ)。2022年净息差2.40%(-8bp，YoY)；不良贷款率0.96%(+1bp，QoQ)，拨备覆盖率450.79%(-4.88pct，QoQ)，拨贷比4.32%(-0.02pct，QoQ)；资本充足率17.77%(+0.60pct，QoQ)；ROE17.06%(+0.10pct，YoY)。派现1.738元/股，披露分红率33.01%。
　　分析判断: 
　　Q4业绩增速稳中有升，零售AUM稳步扩容
　　招商银行2022年全年实现营收和PPOP增速分别为4.1%和3.9%，较前三季度均降低1.3pct，其中利息净收入同比+7%，环比微降0.6pct基本稳健，主要是非息收入增速转负（手续费净收入和其他非息收入全年增速分别为-0.2%/-0.9%），或源于四季度债市回调影响投资资产表现。
　　具体看招行中收和财富业务：手续费收入全年增幅+1%，其中主要是财富管理类收入同比负增14.3%，一方面代销基金收入同比下降46.4%降幅较大，代销理财增速降至5.6%也有所放缓，但另一方面代理保险收入同比+51.3%提供增量；同时，资管、银行卡、清结算等传统中收科目仍保持较为稳健的增速，增强了非息收入的韧性。结合公司业务数据来看，2022年零售AUM同比+12.7%突破12万亿元水平，我们测算四季度小幅扩增1.4%，AUM/总资产年末为119.6%，环比略降但高于2021年水平。结构上：1）零售客户数同环比分别+6.4%/+1.1%至1.84亿户，其中私行客户数和AUM环比分别+1.1%/+1.4%表现较为稳定，带动私行户均AUM和零售整体户均AUM规模均环比小幅回升；2）四季度AUM增量的65%由金葵花以上客群贡献，较之前比例有所下降，大众客群比例提升；3）产品类型来看，零售AUM增长主要由储蓄存款贡献，受理财市场波动影响，零售理财年增幅4.5%，占总AUM的比例较中期降2.7pct至25.9%。总体来说，招行财富业务虽然有市场的阶段性影响，但大财富战略仍在稳扎稳打持续推进。
　　营收增速略降的情况下，四季度减值损失同比少计提，贡献全年归母净利润同比+15.1%，较前三季度提升0.9pct，Q2以来逐季抬升。
　　四季度存款高增，零售贷款投放仍有压力，息差表现稳健
　　招商银行2022年总资产、贷款、存款分别同比+9.6%/+8.6%/+16.7%，环比Q3增幅分别为+4.45%/+1%/+6.3%，四季度存款表现亮眼带动扩表提速，主要增配了债券和同业资产，贷款投放相对放缓，或受宏观经济和有效需求修复较慢影响。
　　贷款投向来看：1）全年对公贷款投放稳健同比+10.4%，其中地产类贷款余额减少6.4%，同时制造业贷款余额增速高达40%，母行口径下制造业贷款Q4单季增幅14.5%，占总对公贷款的比例已经升至21.2%居各行业首位。2）零售贷款年增幅5.8%相对较弱，四季度规模环比还有小幅下降，全年按揭增量只有1%，信用卡贷款增幅5.3%，且下半年增幅较上半年有提速，我们预计伴随消费需求回暖，将促进今年零售业务修复，并且招行计划2023年贷款增幅10%左右，整体较2022年也有所提速。
　　负债端，全年存款高增下，占总负债的比例提升1.3pct至82.6%高位，其中居民存款增幅高达35.7%，主要得益于居民较强的储蓄意愿和招行自身的扎实的客群基础。虽然存款定期化趋势下，活期存款占比略有下降，但核心存款日均余额+17.1%，在总存款中占比也进一步提升。并且我们测算对公活期存款规模四季度环比+5.4%增幅显著，有助于对冲定期化趋势。
　　招行2022年净息差收录2.4%，同比降8BP，下半年息差趋稳，Q4单季净息差环比Q3回升1BP至2.37%。细分科目来看，主要是择机增配的投资资产收益率环比+3BP、同业资产环比+45BP拉动生息资产收益率上行。并且值得注意的是，四季度贷款收益率4.46%虽环比降2BP，但降幅较Q3的7BP进一步收窄，资产端定价有望伴随供需格局的改善逐步企稳。
　　结构性风险影响资产质量指标波动，质量绝对水平平稳、风险抵补能力强
　　公司资产质量指标略有波动，包括2022年末不良率环比Q3小幅上行1BP至0.96%，同比升5BP，关注类贷款占比和逾期率分别上升7BP和8BP，我们测算Q4不良生成率0.72%同环比略提升。不良结构来看：1）对公贷款不良率环比降13BP，但地产领域的结构性风险仍在暴露中，母行口径对公房地产贷款不良率环比Q3上升67BP至3.99%，全年提升幅度2.6pct，但表内风险敞口环比继续收窄，承担信用风险的业务余额4633亿元，Q4下降104亿元，对公房地产贷款占贷款总额的比例也降至5.8%，表外涉房类资产年降幅27%。2）主要是零售类贷款不良率小幅上行，包括按揭、信用卡、小微和消费贷不良率分别环比抬升6BP/10BP/4BP/13BP。但招行年末逾期90+/不良和逾期60+/不良分别环比Q3降0.6pct和2.6pct至70.8%和80%，反映认定更加审慎。年末计提力度放缓下，拨备覆盖率环比Q3降4.9pct至450.8%，但绝对水平仍较高，相应的Q4信用成本率收录0.74%环比再降0.01pct。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月26日Q4TableTitle存款靓丽息差企稳战略执行稳健有韧性138620招商银行TableTitle2600036评级TableDataInfo买入股票代码600036上次评级买入52周最高价最低价4773263目标价格总市值亿868319最新收盘价3443自由流通市值亿877788自由流通股数百万2549485事件概述TableSummary招商银行发布2022年报实现营收344783亿元408YoY营业利润165156亿元1158YoY归母净利润138012亿元1508YoY年末总资产10138912亿元962YoY445QoQ存款7535742亿元1873YoY629QoQ贷款6051459亿元864YoY095QoQ2022年净息差240-8bpYoY不良贷款率0961bpQoQ拨备覆盖率45079-488pctQoQ拨贷比432-002pctQoQ资本充足率1777060pctQoQROE1706010pctYoY派现1738元股披露分红率3301分析判断Q4业绩增速稳中有升零售AUM稳步扩容招商银行2022年全年实现营收和PPOP增速分别为41和39较前三季度均降低13pct其中利息净收入同比7环比微降06pct基本稳健主要是非息收入增速转负手续费净收入和其他非息收入全年增速分别为-02-09或源于四季度债市回调影响投资资产表现具体看招行中收和财富业务手续费收入全年增幅1其中主要是财富管理类收入同比负增143一方面代销基金收入同比下降464降幅较大代销理财增速降至56也有所放缓但另一方面代理保险收入同比513提供增量同时资管银行卡清结算等传统中收科目仍保持较为稳健的增速增强了非息收入的韧性结合公司业务数据来看2022年零售AUM同比127突破12万亿元水平我们测算四季度小幅扩增14AUM总资产年末为1196环比略降但高于2021年水平结构上1零售客户数同环比分别6411至184亿户其中私行客户数和AUM环比分别1114表现较为稳定带动私行户均AUM和零售整体户均AUM规模均环比小幅回升2四季度AUM增量的65由金葵花以上客群贡献较之前比例有所下降大众客群比例提升3产品类型来看零售AUM增长主要由储蓄存款贡献受理财市场波动影响零售理财年增幅45占总AUM的比例较中期降27pct至259总体来说招行财富业务虽然有市场的阶段性影响但大财富战略仍在稳扎稳打持续推进营收增速略降的情况下四季度减值损失同比少计提贡献全年归母净利润同比151较前三季度提升09pctQ2以来逐季抬升四季度存款高增零售贷款投放仍有压力息差表现稳健招商银行2022年总资产贷款存款分别同比9686167环比Q3增幅分别为445163四季度存款表现亮眼带动扩表提速主要增配了债券和同业资产贷款投放相对放缓或受宏观经济和有效需求修复较慢影响贷款投向来看1全年对公贷款投放稳健同比104其中地产类贷款余额减少64同时制造业贷款余额增速高达40母行口径下制造业贷款Q4单季增幅145占总对公贷款的比例已经升至212居各行业首位2零售贷款年增幅58相对较弱四季度规模环比还有小幅下降全年按揭增量只有1信用卡贷款增幅53且下半年增幅较上半年有提速我们预计伴随消费需求回暖将促进今年零售业务修复并且招行计划2023年贷款增幅10左右整体较2022年也有所提速负债端全年存款高增下占总负债的比例提升13pct至826高位其中居民存款增幅高达357主要得请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告益于居民较强的储蓄意愿和招行自身的扎实的客群基础虽然存款定期化趋势下活期存款占比略有下降但核心存款日均余额171在总存款中占比也进一步提升并且我们测算对公活期存款规模四季度环比54增幅显著有助于对冲定期化趋势招行2022年净息差收录24同比降8BP下半年息差趋稳Q4单季净息差环比Q3回升1BP至237细分科目来看主要是择机增配的投资资产收益率环比3BP同业资产环比45BP拉动生息资产收益率上行并且值得注意的是四季度贷款收益率446虽环比降2BP但降幅较Q3的7BP进一步收窄资产端定价有望伴随供需格局的改善逐步企稳结构性风险影响资产质量指标波动质量绝对水平平稳风险抵补能力强公司资产质量指标略有波动包括2022年末不良率环比Q3小幅上行1BP至096同比升5BP关注类贷款占比和逾期率分别上升7BP和8BP我们测算Q4不良生成率072同环比略提升不良结构来看1对公贷款不良率环比降13BP但地产领域的结构性风险仍在暴露中母行口径对公房地产贷款不良率环比Q3上升67BP至399全年提升幅度26pct但表内风险敞口环比继续收窄承担信用风险的业务余额4633亿元Q4下降104亿元对公房地产贷款占贷款总额的比例也降至58表外涉房类资产年降幅272主要是零售类贷款不良率小幅上行包括按揭信用卡小微和消费贷不良率分别环比抬升6BP10BP4BP13BP但招行年末逾期90不良和逾期60不良分别环比Q3降06pct和26pct至708和80反映认定更加审慎年末计提力度放缓下拨备覆盖率环比Q3降49pct至4508但绝对水平仍较高相应的Q4信用成本率收录074环比再降001pct投资建议总体来看招行规模再上台阶业绩增速稳中有升的同时四季度业绩亮点关注1存款增长靓丽带动扩表提速2择机增配债券资产贡献净息差环比回升且贷款收益率基本企稳3财富业务关键经营指标稳步提升包括客户数和AUM规模稳健增长私行拓客带动户均AUM上行虽然代销基金等收入受市场因素影响但代销保险资管信用卡等多元化中收稳定非息表现4房地产和零售类贷款的结构性风险有暴露但总体资产质量平稳风险抵补能力强信用成本压力小保障业绩释放稳健我们持续看好招行财富战略先行构建的长期竞争优势结合公司2022年年报表现我们调整公司23-25年营收41244695-亿元的预测至369341154624亿元23-25年归母净利润16091888-亿元的预测至158518272122亿元对应增速为14815316123-25年EPS632742-元的预测至622718835元对应2023年3月24日3443元股收盘价PB分别为093082073倍维持公司买入评级风险提示1整体经济未来修复不及预期信用成本大幅提升的风险2公司的重大经营风险等盈利预测与估值百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入331253344783369319411467462424-1404171114124归母净利润119922138012158464182666212164-232151148153161每股收益元469541622718835每股净资产元29013271369241784741PE7364554841PB119105093082073资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthor请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告分析师刘志平分析师李晴阳邮箱liuzp1hx168comcn邮箱liqy2hx168comcnSACNOS1120520020001SACNOS1120520070001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表指标和估值百万元2021A2022A2023E2024E2025E百万元元2021A2022A2023E2024E2025E平均生息资产8219698908182298558401090574812023539ROAA136142148154161净息差248240235235239ROAE17251752180518411887利息收入327056353380377802422933477489利息支出123137135145146025166210190619每股净资产29013271369241784741净利息收入203919218235231776256723286870EPS469541622718835非息收入股利3838543832523136030270040手续费和佣金收入9444794275103703119258138339DPS152174205237276汇兑收益33513600360036003600交易性收入2194417863188901996821100股息支付率330330330330330其他收入759210810113511191812514发行股份2522025220252202522025220非息总收入127334126548137543154744175553业绩数据非息费用增长率业务管理费109727113375121870132351147541净利息收入1027062108117其他费用43805681568159656263非利息收入2080687125134营业税金及附加27723005330638014410非利息费用137447286113非息总费用116879122061130857142117158214归母净利润232151148153161平均生息资产10410585107102税前利润148173165113190705220964260236总付息负债98101110113112所得税2733925819322423829848073风险加权资产12150105109119归母净利润119922138012158464182666212164资产负债表数据营业收入分解总资产924902110138912112273811246434313841966净利息收入占比616633628624620贷款总额55700346051459661069973213218154922佣金手续费收入占比285273281290299客户存款638515475905798501448952162210616609其他付息负债16879601299190136935714637811604294营业效率股东权益858745945503105165411740181316142成本收入比331329330322319资产质量不良贷款5086258004616606581269951流动性不良率091096093090086平均存贷比880832787773769贷款损失拨备246104261476274389292864311284拨备覆盖率484451445445445资本拨贷比441431415400382核心一级资本充足率127137140143145一级资本充足率149157159160161信用成本070078063062052资本充足率175178181179179资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘志平华西证券银行首席分析师上海财经大学管理学硕士学位研究领域主要覆盖银行金融行业从业经验十多年行业研究深入曾任职于平安证券研究所国金证券研究所浙商证券研究所李晴阳华西证券银行分析师华东师范大学金融硕士两年银行行业研究经验对监管政策和行业基本面有深入研究曾任职于平安证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6