研究报告全文：招商银行600036价值银行未来选项2023-03-272022业绩基本符合我们预期招商银行发布2022年业绩公司全年营业收入归母净利润分别同比增长411514Q22单季分别同比增长01182基本符合我们的预期发展趋势如何触达和服务经济转型升级中最旺盛的客群及其需求价值银行可能是未来选择宏观经济产业结构科技进步以及监管环境决定了金融行业外部环境和发展机遇平台地产等重资本行业需求或已过峰值新经济发展迎来机遇巩固零售财富优势之外也需要公司投金资管协同发展产业数字化转型加速帮助核心企业和产业整合转型才能获取信任与合作银行既是金融机构也是科技输出方财富管理参与机构纷纷加快买方投顾转型人科技与管理要素投入必不可少这次财报新增了部分表述比如轻重均衡科技金融综合支行试点等战略目标升级迭代我们认为以上反应了高质量发展阶段的招行选择4Q22扩表提速净息差表现超预期公司4Q22总资产贷款存款环比增长441071其中个人存款全年同比增长357息差方面公司4Q22净息差为237环比提升1bp其中贷款定价降幅明显收窄4Q22贷款收益率446环比降低2bp较前两季度13bp7bp的降幅已得到改善公司全年净息差保持韧性240-8bpYoY4Q222022净利息收入同比增长5370关注经济复苏与低基数效应带来的手续费弹性截至4Q22末公司零售AUM共计1212万亿元全年127大财富管理迈上新台阶营收端公司4Q222022净手续费收入同比降低1002其中财富管理手续费收入同比降低143169主要受资本市场表现欠佳存款定期化影响受益于子公司资管规模增长驱动全年资管手续费同比增长148我们建议重点关注资本市场的回暖带来的财富中收弹性以及公司财富管理模式转型升级进度债市快速回调促使4Q22公允价值变动损益承压公司4Q22其他非息收入同比降低322主要受去年11-12月债市负反馈影响而年初至今债券利率已得到较快速的修复我们预计债市的逐步回暖有望驱动金融投资失而复得资产质量指标组合处于优秀水平关注不良净生成高点确认及信用成本走势4Q22末公司贷款不良关注逾期率为096121129环比增长1bp7bp8bp在充实的安全垫下拨备覆盖率4508公司4Q22全年信用成本为046099-27bp-26bpYoY4Q22对公不良生成率为087环比持平资产质量已企稳零售信用卡非信用卡4Q22不良生成率为04943712bp14bp我们预计零售不良生成高点或在近1-2个季度的财报确认盈利预测与估值考虑公司归母普通股ROE已超17目前09x2023EPB仍处于2017年6月以来低位我们重申积极推荐因公司拨备覆盖率韧性强我们小幅上调2023E2024E净利润1016至1540亿元1793亿元维持招行-A目标价5853元对应2023E16xPB96xPE及70上涨空间维持招行-H目标价6603港元对应2023E16xPB99xPE及65上涨空间维持跑赢行业评级风险财富管理及零售信贷恢复不及预期宏观经济复苏不及预期