事件：公司发布2022年年报，营收3448亿元、同比+4.1%，PPOP2227亿元、同比+3.8%、归母净利润1380亿元、同比15.1%，加权平均ROE17.06%、同比+0.1pct。Q4营收799.5亿元、同比、环比-6.8%，归母净利润310.9亿元、同比、环比-17.1%。
　　规模稳健扩张，息差略有承压。全年利息净收入2182亿元、同比+7.0%，为收入增长的主要带动项。全年生息资产平均余额9.08万亿元、同比+10.5%，其中贷款5.85万亿元、同比+9.1%，零售/对公/票据贴现分别同比+5.8%/+10.5%/+19.2%，零售业务受经济放缓影响较大。净息差2.40%、同比-8BP，主因系成本较高的零售/对公定期存款平均余额分别达9137亿元、1.75万亿元，同比+43.3%、+18.2%。全年非息收入1265亿元、占比36.7%，占比同比-1.7pct。手续费及佣金收入942.75亿元、同比-0.2%，其中财富管理手续费同比-14.3%，为主要拖累项。投资收益178.63亿元、同比-3.4%。
　　不良生成略有提升，表内外涉房资产规模压缩。全年不良生成率1.15%、同比+0.2pct。年末不良贷款率0.96%、同比+0.04pct。涉房贷款不良率大幅提升2.67pct至4.08%，为资产质量主要拖累项。年末表内涉房资产4633亿元、同比-9.41%，表外涉房资产3003亿元、同比-27.1%。
　　投资建议：公司全年业绩基本符合我们此前的预期。在经济复苏及资本市场回暖的假设下，公司信贷、财富管理等主营业务有望实现稳健发展；涉房业务明显压缩，资产质量或将改善。当前股价对应2023EP/B0.87x，仍处近5年以来的极低位置，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：资产质量恶化，资本市场波动加剧，宏观经济下行等。