核心观点
　　招行2022年利润稳定高增，资产端结构持续改善助力息差超预期企稳，对公房地产不良集中暴露下资产质量最艰难的时刻已经过去。展望2023年，经济复苏主线下，地产需求侧恢复和居民消费需求的复苏都将利好营收，消费类零售贷款资产质量的好转和房地产风险的持续出清也将持续增强市场信心，期待经济复苏和地产风险化解的利好逐步展现在基本面的改善上，推动估值回升。
　　事件
　　3月24日，招商银行披露2022年年报，全年实现营业收入3447.84亿元，同比增长4.08%（9M21:5.3%）；归母净利润1380.12亿元，同比增长15.1%（9M21:14.2%）。4Q22不良率季度环比上升1bp至0.96%，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct至450.79%。
　　简评
　　1、利润增长再提速，ROE持续高位稳定，招行稳健的盈利能力持续印证。招行2022年营收同比增长4.1%，其中净利息收入同比增长7%提供了有力的支撑，净利息收入的增长主要由规模驱动，截至2022年末，招行资产规模突破10万亿元，居股份行同业首位，非息收入方面，受债市波动影响，净手续费收入和其他非息收入分别同比略降0.2%、2%，整体下降幅度显著小于同业。风险方面，尽管受疫情和房地产风险影响，招行贷款信用成本（年化）同比仅提高8bps至0.78%，资产减值损失同比下降13.2%，是利润增速能够保持较快趋势的重要原因。
　　在较低信用成本下，全年归母净利润增速15.1%，较9M22提升0.87pct。ROE维持高位稳定，2022年ROE为17.06%，同比提升0.1pct。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、有效所得税率下降分别正向贡献利润11%、9.8%、3.3%。而息差收窄、成本收入比上升是利润的主要拖累项，分别负向贡献6.6%和2.3%
　　展望2023年，随着经济增长预期逐步修复，房地产风险有序化解，招行将继续保持15%左右的利润增长以及持续跑赢行业的高ROE水平，持续彰显行业龙头优异的盈利能力。
　　2、净息差季度环比超预期回升，2023年有效信贷需求回暖下，息差有望在一季度低点后延续企稳态势。招行2022年全年净息差为2.40%，同比下降8bps，其中资产收益率同比下降9bps至3.89%，负债成本率同比小幅上升2bps至1.61%。从季度数据来看，招行4Q22净息差2.37%，季度环比提升1bp，其中资产端收益率环比提升2bps至3.88%，负债成本率小幅提升1bp至1.62%，在2022年贷款利率持续下行，银行业资产荒蔓延的大背景下，招行通过自身强大的资产端配置能力推动息差企稳回升，实属不易。
　　资产端，招行通过“优化贷款结构+灵活资产配置”双管齐下推动资产收益率企稳回升。一方面，招行在保持贷款规模平稳增长的同时，通过优化贷款结构稳住利率下行趋势。在疫情影响下零售信贷有效需求不足，零售贷款收益率较1H22环比下降10bps至5.44%，票据贴现收益率较1H22环比继续大幅下降26bps至2.09%，而对公贷款收益率则环比持平于3.85%。招行通过压降票据贴现并适当加大对公贷款投放以缓解利率下行，2022年末贷款日均规模较1H22增加了1181.29亿元，零售贷款、公司贷款增量占比分别为52%、32%。集团口径下，公司贷款、零售贷款规模分别较1H22环比增长3.2%、2.3%，而票据贴现规模较1H22压降5%，贷款结构的优化极大的对冲了利率下行的负面影响，招行4Q22贷款利率季度环比仅小幅下行2bps至4.46%（3Q22: -7bps）。另一方面，招行2022年在资产端进行了灵活的配置调整，提高了部分投资类资产及债券比例，通过投资收益有效的抵御了部分利率下行带来的影响。2022年招行投资证券及其他金融资产同比增长26.7%，日均口径下，招行2022年债券投资占总生息资产比重较1H22提高0.5pct至27.1%，4Q22在零售信贷需求减弱情况下，债券投资占生息资产增量占比已达62.3%。
　　负债端，存款成本相对刚性，但存款活化趋势已经出现，预计后续负债成本有望持续保持稳定。2022年受资本市场大幅波动影响，零售储蓄客户风险偏好大幅走低，企业资金活化程度不足，存款成本有所上行，招行2022年存款成本同比11bps，较1H22仍小幅上升3bps，其中对公活期存款成本较1H22上升6bps，零售活期存款成本环比1H22持平于0.37%。但同时，随着长期限存款重定价，招行存款结构上已出现活化的趋势，日均活期存款占比较1H22小幅提升0.3pct至61%，其中零售活期存款占比提升0.5pct至19.7%，母行口径下，招行四季度存款规模季度环比大增6.3%，而活期存款增量占比高达93%，其中零售活期存款增量占比达64%。随着经济复苏下超额储蓄意愿的下降，预计存款活化程度仍有进一步提升空间，招行负债成本有望继续保持稳定。
　　展望2023年，在经济复苏预期推动下，零售信贷需求的复苏将利于招行信贷投放在规模稳定增长的同时推动息差降幅持续收窄。贷款投放量上，预计疫情影响消散、经济复苏推动居民收入水平改善将推动零售消费信贷需求复苏，有力支撑招行零售贷款逐步回暖，带动贷款总额保持平稳适度增长。价格上，受贷款重定价影响，招行贷款收益率将受到一定冲击，但通过充分的前期准备、灵活的资产配置与负债成本管控，招行有望