【东兴计算机】广联达（002410）：业绩符合预期，“九三”规划重视一体化能力（20230327）
　　事件：2023年3月25日，公司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入65.91亿元，同比增长17.29%；实现营业利润10.96亿元，同比增长44.53%；实现归母净利润9.67亿元，同比增长46.26%。分业务来看，2022年数字造价业务实现营业收入47.73亿元，同比增长25.16%；数字施工业务实现营收13.26亿元，同比增长9.99%；数字设计业务实现营收1.20亿元，同比减少7.91%；海外业务实现营收1.53亿元，同比减少0.09%；其他业务实现营收1.80亿元，同比减少30.54%。
　　业绩符合预期，造价业务全面转云，数字施工业务有望触底回升。公司是数字建筑平台服务商，积极把握建筑行业业务转型及数字化趋势，为客户提供数字建筑全生命周期解决方案。
　　1）数字造价业务云转型顺利，客户粘性较高，报告期内签署云合同39.01亿元，同比增长25.84%，报告期末相关云合同负债26.75亿元，较年初增长30.69%，截至2022年底，数字造价业务全面完成云转型，全国所有地区计价、计量全系列产品采用订阅模式，云转型率超过90%，2022年当年续费率80%，报告期内确认云收入32.75亿元，同比增长27.89%，未来有望维持平稳增速。
　　2）数字施工业务全年仍实现正增长，2023年有望企稳回升。由于去年四季度各地陆续迎来感染高峰，公司数字施工业务的实施交付和验收等工作受到影响，导致数字施工业务增速有所放缓。但2022年公司仍实现新增2.1万个项目数、新增1600个客户数的业务拓展，并在产品端、解决方案侧、PaaS平台打造等方面持续发力，标杆项目也逐步落地，未来伴随项目开工及客户数字化建设开展，公司数字施工业务有望实现突破。
　　3）销售费用持续下降，净利润率稳步提升。公司销售费用率降至25.64%，是公司净利润率提升的主要原因。销售费用率的持续下降主要得益于造价业务全面云转型及客户粘性较高维持较高续费率，未来伴随公司各项业务协同效用显现，公司费率有望进一步下降。
　　“九三”期间聚焦三大战略。公司“八三”规划顺利收官，面对疫情冲击依然交出了不错的答卷。“九三”（2023-2025年）期间，公司二次创业进入冲刺期，“九三”规划提出要聚焦一体化成型、设计软件引领、PaaS平台规模化三大重点方向，从产品经营转向客户经营，提供从设计到施工的一体化解决方案，让公司从工具软件蜕变为行业整体方案提供商。未来数字化是建筑行业降本增效的重要方式，公司作为建筑信息服务商龙头，积累了深厚的技术、产品及客户优势，并且在不同阶段作出符合市场需求的战略规划，未来有望把握行业发展机遇，实现稳定增长。
　　公司盈利预测及投资评级：公司造价业务云转型顺利，未来有望平稳增长，疫情影响减弱，施工业务有望企稳回升，且公司“九三”规划进一步重视一体化解决方案服务，未来各项业务协同效应有望显现，看好公司在建筑行业数字化趋势下的发展机遇，我们预计公司2023-2025年净利润分别为12.54、16.14和19.95亿元，对应EPS分别为1.05、1.35和1.67元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为68、53和43倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：建筑行业景气度下滑风险，公司业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险。
　　(分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034研究助理：张永嘉执业编码：S1480121070050电话：18701288678)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年3月28日星期二分析师推荐A股港股市场东兴东兴计算机广联达002410业绩符合预期九三规划重视一体化指数名称收盘价涨跌证能力20230327上证指数324538-019券深证成指1156445-072事件2023年3月25日公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营股创业板236917-120份业收入6591亿元同比增长1729实现营业利润1096亿元同比增长中小板762110-088有4453实现归母净利润967亿元同比增长4626分业务来看2022沪深399951-032限年数字造价业务实现营业收入4773亿元同比增长2516数字施工业务300公实现营收1326亿元同比增长999数字设计业务实现营收120亿元香港恒生1978465111同比减少海外业务实现营收亿元同比减少其他业务国企指数672976122司791153009A实现营收180亿元同比减少3054A股新股日历本周网上发行新股业绩符合预期造价业务全面转云数字施工业务有望触底回升公司是数名称价格行业发行日字建筑平台服务商积极把握建筑行业业务转型及数字化趋势为客户提供登康口腔2068化工20230327数字建筑全生命周期解决方案中重科技1780机械20230327中电港1188电子202303281数字造价业务云转型顺利客户粘性较高报告期内签署云合同3901亿海森药业4448医药生物20230328元同比增长2584报告期末相关云合同负债2675亿元较年初增长中信金属658有色202303283069截至2022年底数字造价业务全面完成云转型全国所有地区计价常青科技化工20230328计量全系列产品采用订阅模式云转型率超过902022年当年续费率802598报告期内确认云收入3275亿元同比增长2789未来有望维持平稳增速陕西能源960电力20230329南矿集团1538机械202303292数字施工业务全年仍实现正增长2023年有望企稳回升由于去年四季江盐集团1036化工20230329度各地陆续迎来感染高峰公司数字施工业务的实施交付和验收等工作受到柏诚股份1166建筑20230329影响导致数字施工业务增速有所放缓但2022年公司仍实现新增21万个价格单位为元股项目数新增1600个客户数的业务拓展并在产品端解决方案侧PaaS股新股日历日内上市新股平台打造等方面持续发力标杆项目也逐步落地未来伴随项目开工及客户A上市日数字化建设开展公司数字施工业务有望实现突破名称价格行业科瑞思电子6378202303283销售费用持续下降净利润率稳步提升公司销售费用率降至2564价格单位为元股是公司净利润率提升的主要原因销售费用率的持续下降主要得益于造价业数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研究所务全面云转型及客户粘性较高维持较高续费率未来伴随公司各项业务协同效用显现公司费率有望进一步下降九三期间聚焦三大战略公司八三规划顺利收官面对疫情冲击依然交出了不错的答卷九三2023-2025年期间公司二次创业进入冲刺期九三规划提出要聚焦一体化成型设计软件引领PaaS平台规模化三大重点方向从产品经营转向客户经营提供从设计到施工的一体化解决方案让公司从工具软件蜕变为行业整体方案提供商未来数字化是建筑行业降本增效的重要方式公司作为建筑信息服务商龙头积累了深厚的技术产品及客户优势并且在不同阶段作出符合市场需求的战略规划未来有望敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2把握行业发展机遇实现稳定增长公司盈利预测及投资评级公司造价业务云转型顺利未来有望平稳增长疫情影响减弱施工业务有望企稳回升且公司九三规划进一步重视一体化解决方案服务未来各项业务协同效应有望显现看好公司在建筑行业数字化趋势下的发展机遇我们预计公司2023-2025年净利润分别为12541614和1995亿元对应EPS分别为105135和167元当前股价对应2023-2025年PE值分别为6853和43倍维持推荐评级风险提示建筑行业景气度下滑风险公司业务拓展不及预期风险行业竞争加剧风险分析师刘蒙执业编码S1480522090001电话010-66554034研究助理张永嘉执业编码S1480121070050电话18701288678东兴传媒腾讯控股0700HK2022年业绩公告点评收入平稳加大投资向人工智能转变20230327事件腾讯发布2022年全年及四季度业绩公告2022Q4公司实现营业收入14495亿元yoy1Non-IFRS归母净利润为2971亿元yoy192022年公司实现营业收入55455亿元yoy-1Non-IFRS归母净利润为11565亿元yoy-7点评2022年公司收入平稳国内游戏及网络广告2023年有望迎来向上拐点2022年公司实现收入55455亿元同比减少1其中增值服务收入28757亿元同比减少1其中国内游戏收入1239亿元同比下降4海外游戏收入468亿元同比增长3社交网络收入1169亿元同比减少04国内游戏收入下滑主要因未成年人保护措施实施以及较少新游戏发布王者荣耀和平精英等游戏收入下滑海外游戏PUBGMOBILE收入下滑VALORANT表现持续强劲胜利女神妮姬及夜族崛起的成功推出带来增量收入社交网络业务收入稳定视频号直播服务及音乐付费会员服务收入增长音乐直播及游戏直播的收入减少网络广告827亿元同比减少7其中社交网络广告收入740亿元同比下降4媒体广告收入107亿元同比减少20广告业务受宏观经济影响上半年收入下降年末则有所恢复其中视频号信息流广告需求强劲小程序广告迅速增长以及移动广告联盟复苏金融科技及企业服务收入1771亿元同比增长3其中金融科技服务收入增长主要是由于支付金额增加企业服务收入同比下降由于公司主动缩减亏损项目展望2023年我们预计随着国内游戏版号正常化发放公司国内游戏业务收入有望迎来向上拐点在国内宏观经济复苏以及视频号信息流广告驱动下敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3网络广告业务将实现较快增长海外游戏数字内容金融支付腾讯云企业服务将保持稳定发展受毛利率与管理费率拖累2022年净利润率有所下降2022年公司整体毛利率431同比下降08个百分点其中增值服务毛利率506同比下降19个百分点网络广告毛利率423同比下降35个百分点金融科技及企业服务毛利率330同比提升02个百分点销售费用2923亿元销售费用率53同比下降19个百分点管理费用10670亿元管理费用率192同比提升32个百分点Non-IFRS归母净利润11565亿元同比下降66净利润率209同比下降12个百分点2022年公司毛利率下降主要受增值服务业务以及网络广告业务毛利率下降影响企业服务业务通过缩减亏损项目实现毛利率提升销售费率下降主要源于在互联网行业低迷景气度下公司严格实行降本增效措施管理费用率上升主要受公司收购的附属公司及海外子公司影响2023年通过组织优化以及降本增效以及互联网业务复苏公司净利润率有望显著提升微信保持超级平台领先优势加大投资向人工智能转变2022年底微信及WeChat合计月活跃用户数1313亿同比增长352022年在聊天和非聊天场景增长的推动下微信总使用时长持续增长在非聊天场景中朋友圈使用时长同比大致稳定小程序和视频号使用时长分别为去年同期的两倍和三倍均超过朋友圈使用时长小程序成为中国领先的交易平台之一交易额达数万亿元我们认为微信在国内保持超级平台领先优势2022年底美国科技公司OpenAI上线人工智能对话聊天机器人ChatGPT并大获成功2个月全球注册用户数超过1亿成为AI技术创新突破口并引发全球科技公司迅速投入布局AI大模型腾讯作为国内科技龙头企业同样正加大投资人工智能和云基础设施以拥抱基础模型发展趋势参考微软将ChatGPT嵌入到Microsoft365等办公软件我们认为展望未来数年腾讯聊天机器人技术和产品一旦研发成功及成熟并接入旗下微信和QQ产品之中将成为公司社交通讯和游戏等业务新兴分发模式驱动公司向人工智能转变盈利预测与评级随着国内宏观经济复苏公司组织优化以及降本增效我们预计2023-2025年公司营业收入6243亿元6823亿元和7444亿元Non-IFRS归母净利润分别为1744亿元1849亿元和1974亿元EPS分别为1799元1908元以及2036元对应现有股价PE分别为18X17X和16X维持强烈推荐评级风险提示1AI技术进步不及预期2视频号商业化进展缓慢3广告复苏不及预期4重点新游戏产品上线表现不佳分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907重要公司资讯1天士力2022年扣非净利同比增1857拟10派33元资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P42海螺水泥2022年净利润1566亿元同比下降5292每股派发现金红利148元资料来源同花顺3同仁堂2022年公司实现营业收入15372亿元同比增长527净利润1426亿元同比增长1617基本每股收益104元公司拟每10股派发红利32元含税资料来源同花顺4民生银行2022年度净利润35269亿元同比增加258拟10派214元资料来源同花顺5广汽集团控股子公司广汽埃安AH8项目由与华为联合开发变更为自主开发本次变更后华为将继续以重要供应商身份参与公司自主品牌车型的开发及合作资料来源同花顺经济要闻1工信部12月份我国软件业务收入14461亿元同比增长11软件业利润总额1769亿元同比增长122资料来源同花顺2文旅部文化和旅游部发布关于推动在线旅游市场高质量发展的意见其中提出推进银行等金融机构与在线旅游平台经营者合作综合考虑在线旅游平台的数字管控能力以及平台内小微经营者的经营和信用等情况为平台内小微经营者提供综合授信业务贷款装备赊销信用贷款融资租赁和保理等产业链金融服务加强旅游消费类金融产品创新为旅游者提供便利的产品分期贷款小额消费信贷先游后付等消费金融服务加大旅游消费金融产品的宣传和合规教育激发在线旅游平台的金融支撑能力和消费拉动能力资料来源同花顺3国家统计局12月份全国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同比下降229资料来源同花顺4财政部税务总局发布关于小微企业和个体工商户所得税优惠政策的公告对小型微利企业年应纳税所得额不超过100万元的部分减按25计入应纳税所得额按20的税率缴纳企业所得税对个体工商户年应纳税所得额不超过100万元的部分在现行优惠政策基础上减半征收个人所得税资料来源同花顺5财政部税务总局发布关于继续实施物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税优惠政策的公告自2023年1月1日起至2027年12月31日止对物流企业自有包括自用和出租或承租的大宗商品仓储设施用地减按所属土地等级适用税额标准的50计征城镇土地使用税资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴零售豫园股份600655黄金珠宝板块逆势增长其他板块短期承压疫后复苏可期20230327事件豫园股份发布2022年财报公司实现营业收入50118亿元同比-357归母净利润3826亿元同比152扣非归母净利润162亿元同比-9422其中Q4实现营业收入16689亿元同比-1138归母净利润2923亿元同比4186扣非归母净利润-198亿元同比-1127产品力提升和渠道铺建共同拉动黄金主业逆势增长2022年公司黄金珠宝板块实现营收3307亿元同比205远好于社零金银珠宝品类-11的行业总体表现产品端古韵金目前已升级至50版本全年销售额约50亿同比增长约40上半年新推出的老庙有鹊婚嫁系列全年销售破24亿产品力持续得到市场认可渠道端老庙和亚一共净增门店606家达到4565家在疫情下仍保持较快的展店步伐叠加原有门店逐步爬坡共同拉动板块逆势增长板块毛利率824同比下降045pct基本保持稳定2023年在地缘政治危机不断的背景下黄金价格有望维持坚挺黄金的投资价值仍在疫后婚庆补偿性需求释放叠加线下消费场景的恢复黄金珠宝行业具有较大复苏空间公司预计仍维持较快的展店节奏板块有望充分受益于行业复苏实现较快增长部分消费赛道整体受疫情冲击较大疫后复苏可期餐饮方面截至22年末共经营直营门店207家但核心布局的上海深圳北京等均为疫情严重区域板块全年营收同比-1085至235亿元化妆品医药健康和时尚表业营收分别同比-181-283和-2804全年表现均较弱酒业方面公司持股的舍得酒业和金徽酒2022年分别实现1685和28亿元归母净利润同比3531和-137疫情扰动下两家公司业绩表现有所分化公司消费多产业布局运营持续推进部分板块短期受疫情扰动较大但板块整体毛利率较稳定各子赛道空间广在疫情缓解消费复苏背景下均有较大恢复空间地产业务较弱拖累了业绩表现非经常性损益增加弥补亏损地产板块全年实现营收912亿元同比-4521毛利率同比-415pct至234拉低整体毛利率34pct至16拖累了公司整体业绩表现公司全年扣非归母净利润同比-942考虑到同业竞争问题公司于2022年9月出售了金徽酒13的股权带来非经常性损益的增加由此带来净利润的较好表现当前供需两端政策都在确保房地产市场回归平稳发展不利因素迎来改善预计地产销售市场有望触底回升相关财务表现有望好转叠加疫后销售回暖带来费用率的下降2023年扣非净利率有较大改善预期消费赛道扩容叠加强运营能力共同拉动产业增长公司长期致力于全球一流家庭快乐消费产业集团的打造目前已实现多赛道多领域布局公司的运营能力也得到持续验证2022年新会员达到720万同比增加40会员销售占比提升至64公司全面提高会员运营和服务能力打造围绕家庭客户的C2M生态系统效果逐步显现未来消费板块有望在清晰的战略指引下实现长期发展多业态布局打造新业务增长点盈利预测黄金珠宝主业韧性较强部分消费子赛道在疫情冲击下短期业绩承压但疫后复苏空间大长期看好公司珠宝主业依靠内生新品系列打造外延并购整合的持续发展以及多元业态布局打造的业务增长亮点预计公司23-25年归母净利润分别为40433466亿元EPS为10311112元对应PE为877倍维持推荐评级风险提示金价波动新业务拓展不及预期分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026东兴策略内外政策明朗推动估值回升A股市场估值跟踪四十六20230327本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价行业估值的变化来审视当前市场估值情况本周要点内外部政策环境明朗推动估值回升国外来看322美联储加息25BP落地关于下阶段政策由之前偏鹰表述变为一些额外的政策紧缩可能是适当的鸽派信号平抑前期银行业风险导致的恐慌情绪美债收益率下行国内来看317降准表明央行及监管部门提振经济的态度推动经济修复预期回升美债下行央行降准双重利好下估值整体回升尤其是受利率水平影响较大的科技大金融板块升幅居前敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6全球主要股指中港股领涨恒生科技616涨幅最大恒生中国271涨幅居前A股来看创业板指334回升涨幅最大中证500205涨幅居前海外股来看纳斯达克指数166涨幅最大其余股指小幅上涨估值来看全球主要指数估值上升A股中创业板指PETTM361PB304中证500PETTM174PB150估值回升且升幅居前海外股中英国富时100PETTM377PB369升幅最大纳斯达克指数PETTM215PB177升幅居前港股中恒生指数PETTM158PB160升幅最大估值分位数来看万得全A恒生中国等4个股指估值高于历史中位数其中恒生科技最接近历史最高值低4315日经225最接近历史最低值高2448PB来看仅海外股中纳斯达克指数标普500超过中位数港股A股均低于中位数A股估值分位数来看A股中创业板指3333估值回升上升幅度最大海外股中英国富时1001519升幅最大纳斯达克指数1195升幅居前港股中恒生中国918升幅最大2023年初至今主要指数涨跌幅均上升创业板指涨跌幅较上周扩大327涨跌幅变化最大估值扩张程度较上周缩小40804上证50涨跌幅较上周上涨094其中41251来自估值扩张贡献估值贡献边际变化最大除创业扳指外上周主要指数估值变化贡献均超80本周大类行业中科技设备制造等四个行业估值上升交通运输工业服务等四个行业估值下降科技PETTM200PB227升幅最大设备制造PETTM132PB145升幅居前交通运输PETTM-176PB-214降幅最大中信行业来看科技地产金融板块估值升幅较大科技板块上行幅度较大其中计算机817电子578升幅居前房地产消费向好地产板块中房地产366建材472估值回升消费板块中食品饮料209消费者服务204估值升幅较大8个中信行业PETTM超过中位数22个中信行业PB超过中位数PE来看当前值排名前三的行业是消费者服务国防军工排名后三的行业是交通煤炭和银行PB来看当前值排名前三的行业是食饮消费者服务和计算机排名后三的行业是钢铁房地产和银行本周A股主要指数风险溢价整体下跌其中深证100-016跌幅最大深证成指-015跌幅居前上证180008升幅最大风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴轻工安踏体育2020HK多品牌矩阵助增长2023信心更足20230327事件安踏集团发布2022年全年业绩2022年集团实现营业收入53651亿元同比88股东应占溢利不包含合营公司影响7562亿元同比-31股东应占溢利包含合营公司影响7590亿元同比-17其中22H2营业收入27686亿元同比441股东应占溢利不包含合营公司影响3796亿元同比501股东应占溢利包含合营公司影响4002亿元同比314公司坚持单聚焦多品牌全球化发展战略多品牌矩阵助力公司在运动户外行业份额持续增长2022年在疫情扰动消费社零持平服装鞋帽类下降66的情况下安踏公司整体收入增长表现较好符合预期尤其新增长曲线表现强劲分品牌看1安踏品牌2022年营收155达277亿安踏品牌借助冬奥营销成功确立了专业为本品牌向上发展战略品牌核心科技产品占比提升渠道模式方面安踏继续推动DTC转型22年DTC占比进一步提升到50品牌未来持续加强DTC的综合营运能力安踏品牌未来仍然展望18-25之间的流水增长目标2FILA品牌2022年收入基本持平至215亿销售增长偏弱但跑赢主要国际竞品Fila品牌贯彻三个顶级策略顶级品牌顶级商品顶级渠道库存方面经过2022年下半年降库存及2023年年初的动销超预期FILA的库存做到了基本可控截至年末FILA的库存总量同比下滑双位数为今年高质量增长打下基础长远来看Fila品牌3-5年仍展望400-500亿的收入规模3迪桑特和可隆等其他品牌2022年收入合计261至441亿新品牌的增长引擎作用明显Descente和Kolon分别定位为专业运动和户外生活的品牌Descente滑雪心智打造颇有成效专业滑雪服增长超60渠道效率继续提升平均店效达到120万Kolon品牌经过过去的3年渠道调整大量店铺扭亏为盈效益明显提升渠道方面疫情下各品牌新形象升级和渠道突破继续推进截至22年底安踏大敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7货6924家店安踏儿童2679家店店面数略有增加店效方面大货保持25万店效儿童增长至16万店效FILA店面数1984家略有下降主要系2022年关停低效门店经过调整Fila店面数在今年也有望重回增长电商方面电商业务销售收入提升31占比提升至343公司在新渠道的布局承销明显综上公司各个品牌看安踏主品牌韧性强Fila品牌调整结束新品牌增速快呈现出良好的增长接力状态尤其是Fila目前的发展态势与其他品牌共同保证了公司未来增长的确定性盈利能力方面22年毛利率拖累整体利润率23年将有所恢复2022年安踏牌GPM增长14pct主要由于DTC提升FILA品牌GPM下降4114pct主要是零售折扣的加深及清理过季库存最终集团的GPM和OPM同比都有下降14pct费用率方面2022年AP为103-21pct主要是2021年有北京冬奥和东京奥运费用支出较多2022年和2023年有所回落RD费用2401pct为保持各品牌运动专业性公司在研发方面持续投入展望2023年公司在疫情后消费复苏的大背景下各品牌动销展望积极有望带动零售折扣库存水平等改善最终推动经营利润率的回升亚玛芬改善明显全球化战略进一步推进合营公司2022年首次实现盈利贡献水母公司利润2800万元收入端实现20的良好增长亚玛芬自加入安踏集团后就制定了5个10亿的明确战略目标三年疫情中目标努力得到了推进并有望在24年得以完全大成利润方面亚玛芬制定了高管的中长期激励方案利润朝着良性方向发展22年受到特殊因素影响激励费用商誉减值利润未有大幅恢复2023年利润展望更为乐观盈利预测与投资评级安踏现阶段呈现出多品牌接力发展的特点多品牌合集将助力集团在运动户外行业份额持续增长2023年在消费环境改善的大环境下看好公司的收入提速和利润率恢复预计2023-2025年归母净利润分别为94161108613445亿元人民币增速分别为240617732128目前股价对应PE分别为282824021981倍维持强烈推荐评级风险提示疫情超预期终端消费持续低迷运动品牌竞争进一步加剧分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044东兴食饮食品饮料行业报告原奶价格跌破4元下行趋势仍延续20230327农业农村部17日发布的主产区生鲜乳价格为399元这是在21年8月中旬原奶价格见顶后首次价格跌破4元我们判断次轮原奶周期将会持续奶价下行趋势或延续从成本角度来看乳企全年成本向下的趋势不改变根据农业农村部发布的数据本轮奶价于21年8月中旬见顶价格最高达到438元后价格逐渐回落今年以来原奶价格仍不断下行从411元持续下跌本轮原奶价格的下降主要与近几年上游牧场规模扩张有关以呼和浩特为例2020年前行业经历了几年的出清2019年至2020年呼和浩特市奶牛存栏量较低但随着行业整顿出清的完成原奶价格回升刺激下游新建规模化牧场随着牧场整体规模化的提升2020年起呼和浩特市奶牛存栏量快速回升2019年至2022年呼和浩特市奶牛存栏量三年复合增速10左右从这一轮产能扩张的路径来看主要是头部乳企通过合作牧场或者直接投资的方式向上游延伸乳企与上游的绑定更加紧密这对下游乳企来说供给的稳定性和确定性将会增加但由此带来的牧场集中度提升或带来小型社会化牧场的出清我们预计今年原奶价格会在下降通道内下半年随着需求的回升或有反弹从成本角度来看乳企全年成本向下的趋势不改变我们看好乳制品企业龙头企业的持续发展能力和业绩稳定性继续推荐伊利股份市场回顾本周食品饮料各子行业中周涨跌幅依次为啤酒434白酒295黄酒长江262其他酒类174软饮料154调味发酵品112其他食品024肉制品013乳品-015本周酒类行业公司中涨幅前五的公司为惠泉啤酒1028舍得酒业902老白干酒798珠江啤酒768燕京啤酒682表现后五的公司为伊力特-019口子窖-090ST皇台-133重庆啤酒-241百润股份-359港股市场回顾本周港股必需性消费指数292其中关键公司涨跌幅为中国飞鹤273华润啤酒194颐海国际189百威亚太106农夫山泉090中国旺旺000康师傅控股-111周黑鸭-159风险提示疫情后期消费复苏不及预期宏观经济复苏不及预期公司经营不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554041分析师王洁婷执业编码S1480520070003电话021-225102900东兴非银非银行金融行业跟踪周日均成交额时隔七月再过万亿重点关注证券板块估值修复机会20230327证券本周市场日均成交额环比增加1200亿至100万亿上次周日均成交过万亿是7个月之前成交回暖有望成为行业估值修复的直接催化剂两融余额325回升至160万亿上方监管层继续发力完善和发展多层次资本市场体系支持多样化融资模式周五证监会发布关于进一步推进REITs常态化发行相关工作的通知通过完善优化注册机制流程标准和相关制度推进REITs常态化发行工作投行相关业务收入有望在更短周期内更为平滑同时证监会就期货公司监督管理办法征求意见稿公开征求意见银保监会发布关于规范信托公司信托业务分类的通知规范完善金融体系中各类机构经营有助于资本市场行稳致远我们认为虽然近期美欧频发的金融机构风险和难以预测的美联储加息节奏增加了全球金融市场的不确定性但国内监管部门通过一系列政策完善金融体系运行改善资本市场流动性提振投资者信心政策效果有望逐步显现保险我们认为伴随着国内经济的企稳向好居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强保险需求有望逐步释放且近期受疫情资产配置需求产品竞争格局政策等因素影响居民对能满足保障资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升保险产品需求改善趋势有望形成同时伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化保险产品的消费属性有望显著增强而个人养老金商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充我们预计伴随人身险和财产险的协同发力2023年险企负债端有望持续复苏进而使板块估值修复成为中期主题板块表现3月20日至3月24日5个交易日间非银板块整体上涨041按申万一级行业分类标准排名全部行业1831其中证券板块上涨086保险板块下跌041均跑输沪深300指数172个股方面券商涨幅前五分别为中国银河423国盛金控356红塔证券351方正证券307哈投股份299保险公司涨跌幅分别为中国人保038中国平安000新华保险-080天茂集团-090中国人寿-186中国太保-241风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源