【东兴建材】北新建材（000786）：石膏板为基，轻装蓄力待出发（20230323）
　　2022年公司实现营业收入199.34亿元，同比下降5.49%；归属于母公司所有者的净利润为31.36亿元，同比下降10.71%，扣非后归母净利润为26.15亿元，同比下降23.39%，实现EPS为1.86元。
　　点评：
　　需求低迷和成本挤压下石膏板主业盈利水平依然稳定，定价权优势显现。公司营业收入和净利润的下滑主要是需求低迷和成本挤压所致。其中，公司的石膏板业务是公司“一体两翼”的体，2022年营业收入占比为67.04%，销量同比下滑12.32%；防水材料业务营收占比17.04%，同比下滑18.8%；轻钢龙骨营收占比12.63%，同比下滑8.65%。地产行业景气度下滑较大导致行业需求较差，2022年全国石膏板销量同比下滑12.45%。2022年公司石膏板业务毛利率为34.95%，同比仅下降0.95个百分点，而同期原材料、燃料、人工和其他成本分别同比增长9.11%、27.29%、16.04%和16.17%。毛利率保持稳定的原因是在需求较差的情况下公司石膏板的综合价格依然逆势向上，达到6.39元/平方米，同比提高10.61%，显现出公司较好的定价能力。
　　流动性资产充裕，应收账款少有利防水业务轻装待出发。2022年2B模式的防水材料企业回款周期长，受地产企业债务危机影响，回款风险加大。公司应收账款主要是防水材料业务带来的，但公司总体应收账款规模不大，2022年总体为19.91亿元，计提信用减值损失为1.07亿元，轻装上阵。同时，2022年公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款）为44.95亿元，资产占比高达15.71%，同比提高3.64个百分点。2022年《建筑与市政工程防水通用规范》出台对行业进一步进行规范，叠加防水材料行业景气度低迷，有利于行业集中度提升。公司作为防水材料行业的第三名，有待机进一步发力的基础。
　　石膏板业务继续优化布局，防水和涂料拓展带来业务发展广阔空间。作为石膏板行业龙头海外布局依然在进行，像乌兹别克斯坦和泰国等项目正在推进，国内的产线布局也在进一步优化。防水材料业务公司已推进16个生产基地布局规划，2023年公司计划加速防水业务拓展，同时通过自建和重组的方式进一步推进涂料业务的发展，实现公司“一体两翼”的战略目标，带来公司新的成长。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为36.79亿元、42.23亿和56.18亿元，对应EPS分别为2.18元、2.50元和3.33元。当前股价对应PE值分别为13倍、11倍和8倍。考虑到公司石膏板业务有较强的行业地位，成为公司为发展基石，同时两翼业务的快速发展具备基础，带来公司新的成长，维持公司“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。
　　(分析师：赵军胜执业编码：S1480512070003电话：010-66554088)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年3月24日星期五分析师推荐A股港股市场东兴东兴建材北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发20230323指数名称收盘价涨跌证上证指数326565-0642022年公司实现营业收入19934亿元同比下降549归属于母公司所有券深证成指1163422025者的净利润为3136亿元同比下降1071扣非后归母净利润为2615亿股创业板237038038份元同比下降2339实现EPS为186元中小板767907061有点评限沪深300402705-030公需求低迷和成本挤压下石膏板主业盈利水平依然稳定定价权优势显现公香港恒生1991568-067司营业收入和净利润的下滑主要是需求低迷和成本挤压所致其中公司的国企指数679480-061司A石膏板业务是公司一体两翼的体2022年营业收入占比为6704销量A股新股日历本周网上发行新股同比下滑1232防水材料业务营收占比1704同比下滑188轻钢龙名称价格行业发行日骨营收占比1263同比下滑865地产行业景气度下滑较大导致行业需日联科技15238机械设备20230322求较差2022年全国石膏板销量同比下滑12452022年公司石膏板业务中科磁业4120有色20230323毛利率为3495同比仅下降095个百分点而同期原材料燃料人工和国泰环保4613环保20230324其他成本分别同比增长91127291604和1617毛利率保持稳定科源制药4418医药生物20230324的原因是在需求较差的情况下公司石膏板的综合价格依然逆势向上达到云天励飞4392计算机20230324639元平方米同比提高1061显现出公司较好的定价能力南芯科技3999电子20230324流动性资产充裕应收账款少有利防水业务轻装待出发2022年2B模式的华海诚科3500电子20230324防水材料企业回款周期长受地产企业债务危机影响回款风险加大公司价格单位为元股应收账款主要是防水材料业务带来的但公司总体应收账款规模不大2022A股新股日历日内上市新股年总体为1991亿元计提信用减值损失为107亿元轻装上阵同时2022名称价格行业上市日年公司货币资金和交易性金融资产结构性存款为4495亿元资产占比无高达1571同比提高364个百分点2022年建筑与市政工程防水通用规范出台对行业进一步进行规范叠加防水材料行业景气度低迷有利于价格单位为元股行业集中度提升公司作为防水材料行业的第三名有待机进一步发力的基数据来源同花顺东兴证券研究所础石膏板业务继续优化布局防水和涂料拓展带来业务发展广阔空间作为石膏板行业龙头海外布局依然在进行像乌兹别克斯坦和泰国等项目正在推进国内的产线布局也在进一步优化防水材料业务公司已推进16个生产基地布局规划2023年公司计划加速防水业务拓展同时通过自建和重组的方式进一步推进涂料业务的发展实现公司一体两翼的战略目标带来公司新的成长盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为3679亿元4223亿和5618亿元对应EPS分别为218元250元和333元当前股价对应PE值分别为13倍11倍和8倍考虑到公司石膏板业务有较强的行业地位成为公司为发展基石同时两翼业务的快速发展具敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2备基础带来公司新的成长维持公司强烈推荐的投资评级风险提示房地产行业景气度低迷持续性超预期分析师赵军胜执业编码S1480512070003电话010-66554088东兴计算机金山办公688111业绩稳增有望持续受益数字办公趋势20230322事件2023年3月21日公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入3885亿元同比增长1844实现归母净利润1118亿元同比增长733实现归母扣非净利润939亿元同比增长1171业绩稳增订阅业务夯实增长基础授权业务凭借下沉市场平稳着陆分业务来看公司国内个人办公服务订阅业务收入2050亿元同比增长3991国内机构订阅及服务业务收入692亿元同比增长5506国内机构授权业务收入836亿元同比减少1318互联网广告及其他业务收入306亿元同比减少2445全年订阅业务总体收入2742亿元同比增长4345收入占比71同比提升12个百分点公司扣非净利润增速低于营业收入增速主要系公司处于业务拓展期研发费用及管理费用增加所致目前数字办公趋势兴起对技术及产品更新要求较高公司增加研发及管理费用是为长期发展奠定基础1个人订阅业务逆势增长用户粘性凸显在全球PC及手机出货量疲软的不利影响下公司主要产品月度活跃设备数仍保持逆势增长截至2022年12月31日公司主要产品月度活跃设备数为573亿同比增长533其中WPSOfficePC版月度活跃设备数242亿同比增长1050WPSOffice移动版月度活跃设备数328亿同比增长218截至2022年12月31日公司累计年度付费个人用户数达到2997万同比增加1812付费率提升至523疫情期间公司业务受益于在线办公趋势大幅增长截止目前公司用户粘性及ARPU仍稳步增加验证之前我们认为疫情并非仅带来公司业务短期增长更是培养了用户习惯打开了公司在线业务的市场空间2数字办公产品满足不同客户数字办公需求公司有望持续受益数字办公趋势报告期内公司数字办公平台云和协作产品相关收入同比增长57数字办公产品全年新增政企客户3990家带动国内机构订阅及服务业务高速增长公司针对政府行业对电子公文规范管理高效利用长期保存的需求推出了电子公文资源库产品帮助党政机关客户打造电子公文资源库平台面向头部企业客户提供模块化的数字办公赋能服务并针对不同行业客户制定特色解决方案助力企业实现降本增效在公有云市场凭借数字办公平台全套产品不同阶梯版本引导客户高频使用云和协作应用公有云SaaS在期付费企业数同比增长51付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长超100数字经济背景下数字办公需求有望持续提升公司作为办公软件龙头具备技术完全自主研发行业案例敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3及经验丰富客户粘性高等多方面优势有望在数字办公趋势下持续受益3布局信创下沉市场平稳着陆关注用户体验主动收缩互联网广告业务面对信创市场由党政转向行业的过度阶段公司密切关注信创领域政策变化及客户需求提前布局各地下沉市场及行业信创业务机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加抵消了信创订单收缩的部分影响报告期内国内机构授权业务实现收入约836亿元同比下降约13此外公司始终以用户体验为中心持续调整互联网广告业务互联网广告及其他业务实现收入约306亿元同比下降约24公司积极应对部分业务下行压力并主动收缩影响客户体验的互联网广告业务未来相关风险的影响将减弱数字办公为AI赋能的重要场景之一公司深耕AI多年有望打开新的业务空间近期人工智能相关应用广受市场关注ChatGPT在文字图像等方面表现优异叠加微软发布的Microsoft365Copilot订阅服务有望大幅提升办公效率打开了AI赋能数字办公场景的发展空间而金山办公深耕AI领域多年在文字机器翻译文章校对辅助协作等图像OCR能力等语音语音交互等领域均有技术积累未来有望赋能自身产品及数字化平台为客户提供更加智能化的办公体验并进一步打开业务发展空间公司盈利预测及投资评级公司订阅业务稳步增长客户粘性及ARPU值不断提升授权业务及互联网业务平稳着陆展望未来数字办公为大势所趋公司技术产品客户资源优势明显且AI技术储备丰富有望持续受益我们预计公司2023-2025年净利润分别为15081952和2422亿元对应EPS分别为327423和525元当前股价对应2023-2025年PE值分别为10480和65倍维持强烈推荐评级风险提示数字办公趋势发展不及预期风险公司业务拓展不及预期风险行业竞争加剧风险分析师刘蒙执业编码S1480522090001电话010-66554034研究助理张永嘉执业编码S1480121070050电话18701288678重要公司资讯1比亚迪3月23日比亚迪汽车在官方平台宣布即将发布云辇系统比亚迪并未明确说明该系统用途或为全新底盘技术资料来源同花顺2金龙鱼2022年度净利润3011亿元同比下降2712拟10派077元资料来源同花顺3杭氧股份山东杭氧气体有限公司技改扩建105000Nm3h空分供气项目本次项目总投资预计为618亿元资料来源同花顺4中信银行2022年净利润621亿元同比增长1161拟10派329元资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P45西部黄金全资子公司哈图公司利用冬季生产设施检修期间进行全面的隐患排查及整改冶炼厂生产采选厂处于停产状态导致哈图公司2023年一季度黄金产量较上年同期下降1676公司全资子公司伊犁公司目前仍在停产当中导致2023年一季度黄金产量较上年同期下降100公司全资子公司哈密公司为进一步加强哈密金矿金窝子一带金矿资源的整体规划和开发利用开展地质勘查和矿权整合工作暂定停产两年导致2023年一季度黄金产量较上年同期下降100同日公告公司2022年度净利润176亿元同比下降5206资料来源同花顺经济要闻1工信部1-2月份电信业务收入累计完成2803亿元同比增长79按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长1771-2月份信息通信行业整体运行平稳资料来源同花顺2美联储宣布加息25个基点预期2023至2025年底GDP增速预期中值分别为04121912月预期分别为051618资料来源同花顺3瑞士央行预计2023年瑞士的GDP增长率约为1对瑞信采取的措施已经制止了危机预计2025年第四季度通胀将达到21对瑞信采取的措施已经制止了危机失业率应该保持在低水平瑞士经济在今年剩余时间内可能仍将保持温和增长瑞士经济在今年剩余时间内可能仍将保持温和增长资料来源同花顺4央行3月23日开展640亿元7天期逆回购操作中标利率20当日1090亿元逆回购到期因此单日净回笼450亿元资料来源同花顺5中办国办印发关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见提出到2025年医疗卫生服务体系进一步健全资源配置和服务均衡性逐步提高重大疾病防控救治和应急处置能力明显增强中西医发展更加协调有序就医和诊疗体系建设取得积极成效资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴地产房地产行业2月月报稳支柱与防风险并重行业景气度有所修复20230324景气度水平房地产行业景气度有所回升但整体仍处于低景气度水平从数据来看2月份房地产开发景气指数为9467前值9445新房销售市场从全国销售面积与金额来看住宅销售回升带动商品房销售企稳一线城市房价更加稳定同比微涨二三线城市房价同比有所下滑我们认为经济转暖防疫调整带来的积压购房需求释放以及需求端政策的鼓励带动了今年一季度销售的企稳当前供需两端政策都在确保房地产市场回归平稳发展政策正在形成合力销售市场正在走向触底回升2023年1-2月商品房销售面积同比增速为-01前值为-277从分城市能级的70大中城市房价指数来看2023年2月一线城市二线城市三线城市的新建商品住宅价格同比增速分别为170-070-330前值分别为210-110-380二手房销售市场从我们跟踪的9城二手房销售面积来看二手房销售热度正持续上升二三线城市房价压力较大但一线城市价格回暖从9城二手房销售面积单月值来看2023年2月我们跟踪的9城二手住宅销售面积同比增速为1275前值为-154从70大中城市二手房价指数来看2023年2月一线城市二线城市三线城市的二手住宅价格同比增速分别为100-290-440前值分别为090-330-470库存水平从新房中期库存水平来看在新开工疲软与销售降幅有所收窄之下中期库存水平和去化周期都有所下降2023年2月底的房屋中期库存水平为724623百万平前值为726189百万平2023年2月底的房屋去化周期为597个月前值为651个月从二手房挂牌量来看二手房挂牌量出现了大幅增长我们认为这可能是由于带押过户和税收补贴等支持政策提升了市场的活跃度同时限售的放松和房价持续走低后的回稳也可能刺激了挂牌量的增长2023年2月全国城市二手房挂牌量指数当月环比增速为587前值为992023年2月全国城市二手房挂牌价指数当月环比增速为06前值为-06新开工与竣工从新开工与竣工来看新开工稍显疲弱但降幅明显收窄竣工显著改善我们认为保交楼政策加速落地和去年年底防疫政策优化带动了竣工面积的改善随着销售的企稳和改善优质房企资产负债表计划的推进施工与投资情况有望进一步好转但土地市场的持续弱势和销售恢复程度的不确定性将会制约新开工和投资的恢复速度2023年1-2月房屋新开工面积1356723万平同比增速为-94前值为-4432023年1-2月房屋竣工面积1317778万平同比增速为80前值为-66开发投资从开发投资整体来看在竣工显著改善和土地购置回暖之下开发投资降幅也显著收窄我们认为保交楼推动的复工带来了安装和设备工程投资的回暖随着销售的企稳和改善优质房企资产负债表计划的推进土地市场也呈现了一定程度的复苏这带动了今年一季度开发投资的回稳但销售恢复程度的不确定性和新开工的疲软也制约了投资的恢复速度2023年1-2月开发投资金额同比增速为-57前值为-122土地市场从土地成交面积来看大中城市土地成交回暖带动全国土地成交降幅收窄2023年2月全国住宅建设用地成交面积同比增速为-38前值为-492其中2023年2月35个大中城市住宅建设用地成交面积同比增速为183前值为-528从溢价率来看住宅用地成交溢价率有所上升2023年2月全国住宅建设用地成交土地平均溢价率为60前值为43其中2023年2月35个大中城市住宅建设用地成交土地平均溢价率为67前值为27到位资金从房企到位资金来看随着监管层对行业资金面的支持和销售的回暖到位资金降幅正显著收窄但整体压力依然较大2023年1-2月房地产开发企业到位资金同比增速为-152前值为-287其中国内贷款同比增速为-150前值为-55自敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6筹资金同比增速为-182前值为-348定金及预收款同比增速为-114前值为-310个人按揭贷款同比增速为-153前值为-294居民存贷款从住户部门存贷款来看居民存款意愿继续增强短期贷款意愿提升中长期贷款意愿依旧较低但存贷款的差额水平在收窄从住户中长期贷款和商品房销售来看住户部门中长期贷款下滑幅度明显大于销售的下滑幅度我们认为可能主要是由于新增房贷和存量房贷的利差过大带来的提前还贷导致的通过其他低成本资金全款买房的情况增多和房贷数据具有一定的滞后性可能也是原因之一截至2023年2月近12个月住户部门中长期贷款个人按揭贷款到位资金商品住宅销售额累计增加额环比增速分别为-1408-264041前值分别为-580-329-377投资策略支持改善性住房需求与防范化解房企风险将会是2023年房地产供需两端支持政策的主要方向一方面销售的企稳是解决交付问题和行业信用风险的核心只有新房市场销售实现了持续性复苏才能确保房地产市场的平稳当地产行业的企稳对于促投资稳增长保就业具有重要作用对稳定经济大盘有重要意义另一方面只有确保房地产行业特别是头部优质企业的平稳发展才能有效防止地产行业发生系统性风险进而防范银行系统和地方债务两大风险我们认为当前供需两端政策都在确保房地产市场回归平稳发展政策正在形成合力销售市场正在走向触底回升我们推荐具有信用优势的优质央企国企以及有望获得融资端的大力支持有效改善资产负债状况的优质民企我们认为优质头部房企将持续受益于竞争格局的改善在需求回暖之时抢占先机受益的龙头房企有保利发展越秀地产金地集团碧桂园龙湖集团等风险提示行业政策落地不及预期的风险盈利能力继续下滑的风险销售不及预期的风险资产大幅减值的风险分析师陈刚执业编码S1480521080001电话010-66554028东兴宏观宏观普通报告美联储期待银行信用收紧缓解通胀20230323美联储加息25bp联邦基金利率升至4755主要观点1加息幅度符合预期预计后续还有1次至5525若高于525衰退风险加大2真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨或是长期处于平台期不再下降市场不应对降息的时间点过于乐观3通胀仍是第一决定因素SVB事件至多影响加息速度3小银行商业地产占比迅速抬升存在一定风险但风险远小于08年5若无降息预期美十债下限为3315正常波动范围为3439上限为3941若出现降息预期下限位于27285美股维持长期中性6欧洲政策利率与通胀距离较大加息必要性远高于美国欧洲央行鹰派态度合理美元继续维持弱势风险提示海外通胀回落不及预期海外经济衰退分析师康明怡执业编码S1480519090001电话021-25102911东兴策略双向扩容落地北向流入转正北向资金行为跟踪系列四十八20230322上周北向资金整体流入沪深港通股票标的双向扩容正式落地扩容推动北向流入增长但配置盘仍呈净流出态势3月初沪深交易所分别发布修订版沪深港通业务实施办法313实施办法正式落地后沪深港通标的扩容其中沪股通深股通新纳入标的分别为598436只标的扩容推动北向资金尤其是交易盘流入扩大上周配置交易盘分别流入-51202亿元若剔除扩容标的上周配置交易盘分别流入-65138亿元配置盘流出较上周-3亿元扩大扩容标的集中于医药制造机械化工科技电子电新计算机板块上述行业新增标的占全部新增标的比例超50同样剔除扩容标的后上周整体流入集中于传媒2343亿元有色金属1689亿元及医药1644亿元行业配置盘流入则集中于交通运输617亿元电力及公用事业54亿元敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7北向整体多数行业流入上周有21个行业流入9个行业流出其中电力设备及新能源2747亿电子2665亿医药2579亿流入较多银行-2508亿非银行金融-1459亿流出较多配置盘流出交易盘流入上周配置盘流出交易盘流入累计净流入分别为-5077亿元20191亿元分行业来看流入成长板块规模最大累计净流出共计10366亿其中配置盘净流入058亿交易盘净流入10308亿元相比较来看交易盘减配金融板块累计净流出1676亿元行业流向配置盘上周有10个行业流入20个行业流出其中交通运输65亿计算机617亿电力及公用事业551亿流入较多非银行金融-1358亿电力设备及新能源-1052亿流出较多交易盘上周则有22个行业流入8个行业流出其中电力设备及新能源3799亿医药2751亿电子2408亿流入较多银行-1576亿家电-784亿流出较多电新流入最多上周有21个行业流入9个行业流出其中电新能源2747亿电子2665亿医药2579亿流入较多银行-2508亿非银行金融-1459亿流出较多个股流向长江电力流入最多中国平安流出最多上周北向资金流入排名前三的个股为长江电力693亿中环股份685亿法拉电子629亿流出排名前三的个股为中国平安-1794亿宁德时代-1155亿贵州茅台-1102亿累计统计以月份为单位上月累计14个行业资金流入16个行业资金流出其中机械3885亿流入最多银行-3759亿流出最多未超出预测未来一月行业流入流出情况的阈值以季度为单位食品饮料电新非银金融计算机电子和有色金属等行业流入均超百亿煤炭行业流出超25亿均超出了我们在北向资金的阿尔法有多强所设定的预测未来一季度行业流入情况的阈值北向跟踪策略我们在专题报告探秘北向资金的超额收益来源构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略截至20230317北向行业的累计收益率为2458累计超额收益率为3020夏普比率为281最大回撤为5060基于最新的跟踪情况北向行业变动未触发调仓阈值Top50行业跟踪策略本周不进行调仓历史的20次调仓及收益情况参见正文风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴化工安道麦A000553业绩稳步增长看好长期发展20230322安道麦发布2022年年报全年实现营业收入为37382亿元YoY2044归母净利润为609亿元YoY28717销量强劲增长及价格上涨推动全年销售额稳步增长创历史新高公司2022年销售额达到557亿美元刷新历史同期记录以美元计算同比增长16以人民币计算同比增长20以固定汇率计算同比增长19在2022年全球农药产品强劲的需求背景下公司产品价格同比上涨16以及销量同比增加4带动了全年销售额增长成本居高导致利润增速下降由于原材料及原药价格物流成本等总体成本仍然高于2020年之前公司毛利率小幅下滑1个百分点至281根据公司调整后金额计算公司按美元计价的EBITDA同比增长10至74亿美元经公司调整后的净利润同比下滑15至118亿美元调整后的业绩剔除了非经常性非经营性项目的影响分区域来看中国地区北美地区拉美地区销售增速较高农产品价格高位助推农药需求强劲按照美元计价中国地区销售额全年大幅增长43区域内品牌制剂产品线销售额持续增长2021年收购的业务也多有贡献北美地区销售额增长12自有产能的支撑及产品线扩充较好地促进了全年销售额增长拉美地区整体销售额增长25巴西地区产品量价齐升此外欧洲地区销售额增长4印度中东及非洲地区销售额增长3差异化的产品组合策略有助于继续推动业务增长公司的差异化产品既包括以专利新近过期且商业潜能高的有效成分为基础的产品也包括具备应用专有制剂技术的产品含有一种以上的作用机制的产品以及生物农药为继续壮大差异化产品线公司在2022年继续在世界各地登记并推出多种新产品2022年公司在不同国家新上市18款差异化产品有10款差异化新产品在不同国家取得登记我们预计公司通过实施以上产品策略有望夯实双重竞争优势一是在原药专利到期后实现市场首发上市二是利用全球化布局实现成本竞争力持续推动业务增长有望受益先正达集团内部协同公司作为全球非专利农药龙头企业是先正达集团旗下的独特成员我们预期公司未来有望受益先正达集团内部资源的整合及协同敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8公司盈利预测及投资评级公司作为全球非专利农药龙头企业差异化的产品组合助推业务增长并受益先正达集团内部协同我们预期公司未来有望持续增长基于公司2022年年报我们相应调整公司20232025年盈利预测我们预测公司20232025年净利润分别为9211236和1594亿元对应EPS分别为040053和068元当前股价对应PE值分别为2519和15倍维持强烈推荐评级风险提示农产品价格大幅下滑新产品注册登记进展不及预期分析师刘宇卓执业编码S1480516110002电话010-66554030东兴传媒哔哩哔哩-W9626HK深度知识分区具有独占性互动功能强化社区属性商业化效率持续提升20230322生活知识分区成为新崛起PUGV头部内容板块丰富的PUGV内容是B站社区发展的核心2022年四季度平台月均UP主数量达到380万人95的视频播放量来自PUGV和StoryMode2022年知识生活分区涨粉过百万UP主数量分别达到36位和35位超过游戏动画音乐等ACG板块同时平台引进OGV内容为用户提供辅助的高质量内容选择OGV内容以动画动漫为核心向纪录片综艺影视拓展1知识分区具有独占性从内容独占性角度B站在知识分区优势显著我们整理了B站生活区与知识区2022年部分代表UP主在其他渠道分发内容的表现可以看到B站知识区UP主在抖音等其他平台表现一般生活区UP则除了在B站表现良好外在抖音等平台也有不错的表现2重点扶持国产动画2017年B站成立国创区致力于国产原创动画的推广与生态维护近几年公司推出小宇宙计划小宇宙新星计划寻光计划胶囊计划等扶持计划经历多年发展根据平台公布数据2018年至今B站国创作品实现300余个动画授权项目落地国内能够制作出高质量动画的公司有120家左右而B站和其中90都达成了深度合作互动功能强化平台社区属性作为中视频社区平台B站在互动方面形成一系列具有平台特色的互动功能具体来说B站的用户在平台浏览UP主精心制作的PUGV视频内容时可以通过弹幕评论表达自己的想法对视频内容质量十分认可可以进一步通过一键三连表达对UP主的支持长按点赞键同时完成点赞投币收藏在观看UP主直播时用户能够选择打赏加入粉丝团上舰长等特色方式支持UP主同样给UP主投喂后用户可以获得相应的粉丝勋章用户发送直播弹幕时会显示从而突出用户的爱好和支持倾向我们认为B站此类互动功能加强了用户与UP主联系有效提升了平台的社区属性StoryMode满足用户碎片化场景2021年B站正式推出竖屏视频功能StoryMode类似短视频瀑布流模式与传统横屏观看以及双列信息流分发模式具有明显区别根据公司2022年Q1财报披露数据StoryMode在平台VV量占比已达到20并于2022Q2开始呈现持续提升的态势2022Q4B站日均视频播放量达39亿次同比增长77其中StoryMode竖屏视频日均播放量同比增长175另一方面根据新榜对2022年从0涨粉百万的新人UP主的统计有三分之二的UP主都以竖屏短视频为主我们认为B站推出StoryMode满足用户碎片化场景的观看需求有效拉动平台日活用户数商业化效率持续提升新游戏上线有望驱动收入加速增长2018-2022年B站营业收入由413亿元增长至2190亿元年均复合增速517公司计划2023年在海外上线多款新游戏在国内发行两款自研游戏产品随着国内游戏版号发放正常化以及经济景气度修复国内游戏行业环境得以改善新游戏的成功发行有望带动B站游戏业务收入加速增长投资建议B站已经积累了大量的优质中长视频内容和优秀创作者展望未来公司着重提升平台用户活跃度加强商业化效率持续降本增效努力实现2024年社区平台盈利目标我们预计2022-2024年公司NON-GAAP净利润分别为-3001亿元-529亿元和568亿元选取快手网易云音乐作为可比公司使用PMAU计算可得可比公司的单月活用户市值分别为322元和62元给予B站250元的单月活用户市值对应公司估值为815亿元对应目标价为20576元23456港元首次评级给予强烈推荐评级风险提示1用户规模增长不及预期2商业化变现不及预期3内容质量下降造成用户流失4内容社区市场竞争加剧分析师石伟晶执业编码电话S1480518080001021-25102907敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源