【东兴银行】常熟银行（601128）：净利润保持高增，资产质量稳健优异（20230324）
　　事件：3月23日，常熟银行公布2022年年报（此前已公布业绩快报），2022年实现营收、拨备前利润、净利润88.1、53.6、27.4亿，分别同比增长15.1%、20.7%、25.4%。加权平均ROE为13.06%，同比提升1.44pct。点评如下：
　　收入端：净利息收入放缓、投资收益表现优异，营收增速小幅放缓。
　　2022年实现营收88.1亿，同比增速较前三季度下降3.5pct至15.1%，预计降幅属于同业中较低水平。收入增速下降主要是由于息差下行，利息净收入增速放缓（76.1亿，同比增13.8%，增速较前三季度下降4.9pct）。非息收入方面：（1）实现手续费净收入1.9亿，同比减少20.9%；主要是由于理财业务、结算业务手续费收入同比减少。（2）其他非息收入10.1亿，同比增38.9%；其中主要贡献来自投资收益（9.8亿，同比增89.5%），反映了公司较强的金融市场投资能力。
　　支出端：节约费用、放缓拨备计提，支撑净利润增速保持高增。
　　2022年公司主动管控成本，管理费用同比增7.2%，成本收入比下降2.8pct至38.6%。拨备前利润同比增20.7%。同时，基于稳健的资产质量，信用减值损失计提增速放缓（同比增15.1%，增速环比降低2.9pct）、反哺利润。净利润仍然保持较高增速（同比增25.4%）。
　　规模：信贷增速环比改善，高扩表态势有望延续。
　　常熟银行深耕本地市场，充分受益于区域经济高质量发展；同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，近年来信贷规模保持较快增长。2022年末，常熟银行贷款较年初增18.8%，环比提高3.4pct，四季度信贷投放提速。展望后续，预计随着经济复苏，实体信贷需求有望逐步释放。考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进，公司高扩表态势有望延续，驱动净利息收入的较快增长。
　　净息差：较1H22收窄21BP，主要是贷款定价下行拖累。
　　2022年净息差为2.88%，较1H22下降21BP。（1）资产端：降息、信贷供需矛盾下，贷款收益率普遍下行。2022年生息资产收益率较1H22下降13BP，主要是受贷款定价下行拖累，贷款收益率下降23BP至6.09%，其中对公、个人、票据贴现分别下降7BP、30BP、82BP。主要是去年下半年疫情、经济下行背景下，信贷供需矛盾加剧，以及降息影响逐步体现。预计今年随着经济复苏、需求恢复，贷款利率、特别是个贷中经营性贷款利率有望逐步企稳。（2）负债端：存款定期化趋势下付息率小幅上升，其他负债成本下降，总体负债成本下降。2022年计息负债付息率较1H22下降4BP，主要贡献来自发债、同业成本下降。而存款成本总体有小幅抬升，付息率较1H22提高3BP；其中，对公定期、对公活期、个人定期、个人活期付息率分别+11BP、+4BP、-1BP、持平。从存款结构上看，日均个人定期存款占比相较1H22提高1.06pct，存款定期化趋势对成本有所拖累。展望来看，预计今年息差仍有收窄压力，但降幅将明显收窄，息差有望在二季度之后看到拐点。
　　资产质量：不良指标保持优异，拨备安全垫厚实。
　　2022年末，常熟银行不良贷款率为0.81%，同比持平、环比3Q22提高3BP，处在同业最低不良率梯队、资产质量保持优异。不良净生成率0.59%，持续处在较低水平。关注率为0.84%，环比下降3BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率536.8%，环比3Q22下降5.2pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计随着经济复苏、公司资产质量有望保持稳定。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。
　　投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的小微发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微模式，兼具小微定价优势和成熟风控技术。公司深耕本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等拓展业务空间，信贷规模有望保持较快增长。小微业务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的贷款议价能力，净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。
　　预计2023-2025年净利润增速分别为22.3%、21.6%、20.7%，对应BVPS分别为9.21、10.70、12.50元/股。2023年3月23日收盘价7.48元/股，对应0.81倍2023年PB。考虑到公司经营区域优势、小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。
　　(分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66555383)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年3月27日星期一分析师推荐A股港股市场东兴东兴银行常熟银行601128净利润保持高增资产质量稳健优异指数名称收盘价涨跌证20230324上证指数325140-044券深证成指1164794012事件3月23日常熟银行公布2022年年报此前已公布业绩快报2022股创业板239802117份年实现营收拨备前利润净利润881536274亿分别同比增长151中小板768845012有207254加权平均ROE为1306同比提升144pct点评如下限沪深300401248-036收入端净利息收入放缓投资收益表现优异营收增速小幅放缓公香港恒生1956169-178年实现营收亿同比增速较前三季度下降至预计降国企指数664189-225司202288135pct151A幅属于同业中较低水平收入增速下降主要是由于息差下行利息净收入增A股新股日历本周网上发行新股速放缓761亿同比增138增速较前三季度下降49pct非息收入方名称价格行业发行日面1实现手续费净收入19亿同比减少209主要是由于理财业务登康口腔2068化工20230327结算业务手续费收入同比减少2其他非息收入101亿同比增389中重科技1780机械20230327其中主要贡献来自投资收益98亿同比增895反映了公司较强的金中电港1188电子20230328融市场投资能力海森药业4448医药生物20230328支出端节约费用放缓拨备计提支撑净利润增速保持高增中信金属658有色20230328常青科技化工202303282022年公司主动管控成本管理费用同比增72成本收入比下降28pct2598至386拨备前利润同比增207同时基于稳健的资产质量信用减价格单位为元股股新股日历日内上市新股值损失计提增速放缓同比增151增速环比降低29pct反哺利润净A利润仍然保持较高增速同比增254名称价格行业上市日联合水务586环保20230327规模信贷增速环比改善高扩表态势有望延续价格单位为元股常熟银行深耕本地市场充分受益于区域经济高质量发展同时通过异地分数据来源同花顺东兴证券研究所支机构村镇银行普惠金额试验区等拓展业务空间近年来信贷规模保持较快增长2022年末常熟银行贷款较年初增188环比提高34pct四季度信贷投放提速展望后续预计随着经济复苏实体信贷需求有望逐步释放考虑到常熟银行的区位优势以及普惠金融试验区的稳步推进公司高扩表态势有望延续驱动净利息收入的较快增长净息差较1H22收窄21BP主要是贷款定价下行拖累2022年净息差为288较1H22下降21BP1资产端降息信贷供需矛盾下贷款收益率普遍下行2022年生息资产收益率较1H22下降13BP主要是受贷款定价下行拖累贷款收益率下降23BP至609其中对公个人票据贴现分别下降7BP30BP82BP主要是去年下半年疫情经济下行背景下信贷供需矛盾加剧以及降息影响逐步体现预计今年随着经济复苏需求恢复贷款利率特别是个贷中经营性贷款利率有望逐步企稳2负债端存款定期化趋势下付息率小幅上升其他负债成本下降总体敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2负债成本下降2022年计息负债付息率较1H22下降4BP主要贡献来自发债同业成本下降而存款成本总体有小幅抬升付息率较1H22提高3BP其中对公定期对公活期个人定期个人活期付息率分别11BP4BP-1BP持平从存款结构上看日均个人定期存款占比相较1H22提高106pct存款定期化趋势对成本有所拖累展望来看预计今年息差仍有收窄压力但降幅将明显收窄息差有望在二季度之后看到拐点资产质量不良指标保持优异拨备安全垫厚实2022年末常熟银行不良贷款率为081同比持平环比3Q22提高3BP处在同业最低不良率梯队资产质量保持优异不良净生成率059持续处在较低水平关注率为084环比下降3BP潜在不良压力较小拨备覆盖率5368环比3Q22下降52pct远高于行业平均拨备安全垫厚实盈利释放可期常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现预计随着经济复苏公司资产质量有望保持稳定在此基础上拨备覆盖率进一步提升的必要性下降信用成本有望下行有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升投资建议常熟银行坚持走特色化差异化的小微发展道路已形成IPC技术信贷工厂的小微模式兼具小微定价优势和成熟风控技术公司深耕本地市场同时通过异地分支机构村镇银行普惠金额试验区等拓展业务空间信贷规模有望保持较快增长小微业务特色鲜明模式成熟下沉客群做小做散具备较强的贷款议价能力净息差在可比农商行中处于领先地位资产质量保持优异拨备充足反补利润空间较大预计2023-2025年净利润增速分别为223216207对应BVPS分别为92110701250元股2023年3月23日收盘价748元股对应081倍2023年PB考虑到公司经营区域优势小微战略定位优势以及异地扩张潜力带来的高成长属性维持强烈推荐评级风险提示经济失速下行导致资产质量恶化监管政策预期外变动等分析师林瑾璐执业编码S1480519070002电话021-25102905分析师田馨宇执业编码S1480521070003电话010-66555383东兴轻工思摩尔国际06969业绩筑底关注一次性产品放量与中美市场边际改善20230324事件公司公布2022年业绩全年实现收入12145亿元同比-1171经调整净利润2575亿元同比-5369其中下半年实现收入6492亿元同比-456经调整净利润1190亿元同比-51752022年中美市场收入承压一次性产品自有品牌增速亮眼未来预计一次性产品凭借客户优势和产品力持续放量自有品牌凭借差异化产品和渠道力延续较快增速中美市场受益监管加强产品迭代而企稳回暖公司收入敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3端有望回归增长国内市场全年收入2246亿元-52其中下半年548亿元-70行业政策变化监管过渡口味限制征收消费税和非法产品盛行电子烟产业整体承压公司亦受较大影响考虑基数效应预计2023年国内收入同比下降但随着对非法产品的执法力度增强部分品牌降价产品口味迭代电子烟消费有望逐季环比改善美国B端全年收入3773亿元-23H1H2分别为1613亿元-332160亿元-13H2降幅环比收窄收入下滑原因包括不合规电子烟挤占市场产品降价以助力客户发展特殊用途雾化产品销售不佳预计未来美国B端收入有望回归增长1大客户BAT市占率持续提升NJOY获烟草巨头奥驰亚收购其竞争对手Juul则未能通过PMTA2预期监管部门将加强对不合规产品的执法3公司逐步完善特殊用途雾化产品矩阵强化销售体系欧洲及其他地区B端全年收入4660亿元53公司一次性电子烟率先在欧洲市场取得成功2022年收入1931亿元1919H1H2分别为3201611亿元实现快速放量当前电子烟行业消费增长主要来自一次性产品公司助力大客户积极布局产品力获市场认可一次性产品收入有望延续高增此外公司推出陶瓷芯一次性解决方案FEELMMax具备提升产品口数和口感的领先技术奠定该领域长期竞争力自有品牌全年实现收入1466亿元26公司推出LUXEX等符合消费者需求的差异化产品搭建海外本地化营销团队提升渠道下沉能力自有品牌增长动能有望持续产品降价与结构变化压低毛利率费用率短期增加12022年公司毛利率433-103pct主要由于低毛利率的一次性产品收入占比提升以及B端部分产品降价让利预计产品结构变化对整体毛利率的影响仍将持续但不同产品各自毛利率有望受益生产效率提升22022年销售管理研发费用率达到3295113同比183264pct对应一次性和自有品牌产品市场开拓信息系统管理体系和人才梯队建设以及在现有业务和雾化医疗美容领域的研发加码收入端承压情况下公司基于长期主义仍加大费用投放未来随着收入增长费用率有望回落HNB与医疗产品布局有望推进在加热不燃烧HNB领域公司已储备多种技术路线预期可推出性能更强的差异化产品在雾化医疗领域公司已完成国内一款呼吸机联用雾化给药装置的研发并取得生产许可证以及两款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发根据弗若斯特沙利文HNB市场规模将在2027年达到166亿美元约合1134亿元复合增速185根据VerifiedMarketResearch2020年全球哮喘及慢阻肺吸入式器具及制剂市场规模达330亿美元约合2254亿元未来公司有望开拓新的增长曲线盈利预测与投资评级预计公司2023-2025年经调整净利润为25913158敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P43801亿元人民币增速分别为06219204目前股价对应PE分别为221815倍维持推荐评级风险提示海外监管政策变化研发转化与产品开发不及预期消费需求不及预期市场竞争加剧大客户自身经营风险分析师刘田田执业编码S1480521010001电话010-66554038分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040研究助理沈逸伦执业编码S1480121050014电话010-66554044重要公司资讯1华润啤酒2022年全年净利润434亿元同比下降53资料来源同花顺2华盛锂电2022年净利润26亿元同比下降3797资料来源同花顺3华为在日前华为举行的硬软件工具誓师大会上华为轮值董事长徐直军表示华为芯片设计EDA工具团队联合国内EDA企业共同打造了14nm以上工艺所需EDA工具基本实现了14nm以上EDA工具国产化2023年将完成对其全面验证资料来源同花顺4中国移动中国移动旗下中移物联网今日宣布中移物联OneOS与紫光展锐合作的智能穿戴W217项目首批产品近日完成产线生产中移物联网表示本项目将OneOS物联网操作系统与紫光展锐最新穿戴芯片W217进行整合实现OTA位置服务RTC等核心功能的集成资料来源同花顺5沪电股份2022年营业收入8336亿元同比增长1236净利润136亿元同比增长2803资料来源同花顺经济要闻1工信部在加快锂电产业发展的同时还将推动钠电氢燃料电池液流电池超级电容器等新型电池及关键材料产业的高质量发展同时在技术创新方面加快新型电池与太阳能光伏关键信息技术重点终端应用融合创新推动新型电池向高安全高能量密度长寿命低成本的趋势发展资料来源同花顺2美国商务部将14家中国实体列入出口管制未经核实清单资料来源同花顺3市场监管总局发布制止滥用行政权力排除限制竞争行为规定禁止垄断协议规定禁止滥用市场支配地位行为规定经营者集中审查规定四部反垄断法配套规章自2023年4月15日起施行资料来源同花顺4发改委国家发改委发布规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金REITs项目申报推荐工作的通知支持消费基础设施建设研究支持增强消费能力改善消费条件创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs优先支持百货商场购物中心农贸市场等城乡商业网点敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5项目保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs资料来源同花顺5国务院国务院常务会议确定今年国务院10个方面103项重点工作会议决定延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策预计每年减负规模达4800多亿元会议审议三农重点任务工作方案要求落实落细粮食生产支持政策确保全年粮食产量保持在13万亿斤以上资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6每日研报东兴汽车爱柯迪600933持续追求卓越的公司治理能力专注于经营所长20230327近日爱柯迪发布2022年报公司报告期实现营收约4265亿元同比增长3305实现归母净利润约649亿元同比增长10929点评如下持续追求卓越的公司治理能力我们于2021年12月15日发布的爱柯迪深度报告之二爱柯迪600933转型新能源的实力中就重点分析了公司在运营效率高效组织架构以及智能精益制造上的领先布局2022年的优异表现正是公司持续追求卓越运营能力的体现1盈利能力持续提升综合毛利率提升至278高于2021年的263费用率的持续下行期间费用率不含财务费用为122低于2021年的1462主要资产运营效率维持较好的水平爱柯迪产品类型多样属于多批次少批量业务模式虽然近年来公司处于资产扩张期主要资产周转率仍维持较好的水平公司2022年固定资产周转率191前值189存货周转天数965天前值951天应收账款周转天数955天前值959天涵盖应收账款融资2023年公司将持续在管理技术制造技术业务运营以及快速反应上追求更高的效率继续推进管理变革激发组织活力这将有效提升公司的竞争力稳健的财务运营能力2022年期末公司拥有货币资金2514亿元其他非流动资产中亦包含约506亿元的一年期以上存单及利息资金有息负债仍处于低水平短期借款约为129亿元来自中国进出口银行的贷款有65亿元2022年新增应付债券-可转债约145亿元公司同时具备较强的经营现金能力公司2016年以来公司经营净现金流均高于公司扣非归母净利润2022年经营净现金流为647亿元高于公司扣非归母净利润603亿元我们认为稳健的财务实力将为公司开拓新能源市场保驾护航专注于经营所长公司起家于中小型铝合金压铸件专注于转向雨刮系统等领域凭借长期的耕耘公司已成为中小件铝合金细分领域的隐形冠军在拓展新能源汽车铝合金件领域公司重点开发新能源汽车三电系统车身结构件热管理系统零部件智能驾驶系统零部件墨西哥二期工厂主打3000T5000T压铸机生产的新能源汽车用铝合金产品公司盈利预测与估值电动化为铝压铸行业开拓更多新赛道上述三种能力高效公司治理稳健财务状况和专注精神是决定公司能否在这场马拉松长跑中胜出的关键我们看好爱柯迪的中长期发展前景预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为7881038和1368亿元对应EPS为089118和155元PE分别为24X18X和14X维持强烈推荐评级风险提示行业需求低迷新能源汽车发展不及预期原材料价格上涨超预期公司新产品开拓不及预期分析师李金锦执业编码S1480521030003电话010-66554142东兴传媒拼多多PDDO2022年业绩公告点评收入快速增长TEMU进展顺利20230327事件公司发布2022年业绩公告公司实现营业收入130558亿元同比增长39GAAP归母净利润31538亿元同比增长30597点评主营收入快速增长继续加强品牌化策略2022年公司实现营业收入130558亿元同比增长3897其中在线市场服务收入102722亿元同比增长4156交易服务收入27626亿元同比增长9537商品销售收入209亿元同比减少9711其中2022年第四季度公司实现营业收入39820亿元同比增长4623其中在线市场服务收入30965亿元同比增长3808交易服务收入8797亿元同比增长8620商品销售收入058亿元同比减少2874可以看到拼多多作为国内电商三巨头之一凭借社交电商与低价的差异化定位国内电商业务持续保持快速增长根据公司业绩电话会议披露2022年拼多多主站手机美妆母婴等品类也取得了一定的销量增长我们预计2023年在整体消费复苏的大背景下国内主站将继续加强品牌化策略满足平台用户对品质好货的需求受跨境电商平台TEMU驱动2023年费用端预计将明显增长2022年公司销售费用54344亿元销售费率4162同比增长213主要用于促销及广告开支管理费用3965亿元管理费率304同比增长15733主要源于员工相关费用的敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7增加研发费用10385亿元研发费率795同比增长1548主要源于研发人员数量和服务器成本的增加我们认为由于公司当下正重点投入跨境电商平台TEMU预计2023年销售费用管理费用研发费用均预计将明显增长TEMU进展顺利有望成为海外电商平台重要一极2022年9月1日拼多多正式在海外上线跨境电商平台TEMU主打美国加拿大市场2023年3月TEMU正式上线澳大利亚新西兰下一步TEMU将继续向欧洲扩张版图目前TEMU实现对国内制造业品类全覆盖包括服装数码家电箱包户外配饰玩具文具等TEMU海外进展顺利低价定位使其在海外AppStore购物榜GooglePlay购物榜长期位列第一我们认为虽然短期公司对TEMU加大投入会带动公司费用端快速增长但从中长期来看凭借公司在电商平台和供应链方面积累的丰富经验Temu有望成为海外电商平台重要一极将为公司营收和业绩带来巨大增量投资建议持续看好公司主站电商业务与海外TEMU业务预计2023-2025年公司归母净利润分别为24118亿元38569亿元和51059亿元对应现有股价PE分别为29X18X14X给予公司2024年25XPE估值对应每股目标价7553元人民币1097美元维持推荐评级风险提示1主站APP品牌化进展缓慢2多多买菜盈利能力较弱3跨境电商业务进展缓慢分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907东兴建材北新建材000786石膏板为基轻装蓄力待出发202303232022年公司实现营业收入19934亿元同比下降549归属于母公司所有者的净利润为3136亿元同比下降1071扣非后归母净利润为2615亿元同比下降2339实现EPS为186元点评需求低迷和成本挤压下石膏板主业盈利水平依然稳定定价权优势显现公司营业收入和净利润的下滑主要是需求低迷和成本挤压所致其中公司的石膏板业务是公司一体两翼的体2022年营业收入占比为6704销量同比下滑1232防水材料业务营收占比1704同比下滑188轻钢龙骨营收占比1263同比下滑865地产行业景气度下滑较大导致行业需求较差2022年全国石膏板销量同比下滑12452022年公司石膏板业务毛利率为3495同比仅下降095个百分点而同期原材料燃料人工和其他成本分别同比增长91127291604和1617毛利率保持稳定的原因是在需求较差的情况下公司石膏板的综合价格依然逆势向上达到639元平方米同比提高1061显现出公司较好的定价能力流动性资产充裕应收账款少有利防水业务轻装待出发2022年2B模式的防水材料企业回款周期长受地产企业债务危机影响回款风险加大公司应收账款主要是防水材料业务带来的但公司总体应收账款规模不大2022年总体为1991亿元计提信用减值损失为107亿元轻装上阵同时2022年公司货币资金和交易性金融资产结构性存款为4495亿元资产占比高达1571同比提高364个百分点2022年建筑与市政工程防水通用规范出台对行业进一步进行规范叠加防水材料行业景气度低迷有利于行业集中度提升公司作为防水材料行业的第三名有待机进一步发力的基础石膏板业务继续优化布局防水和涂料拓展带来业务发展广阔空间作为石膏板行业龙头海外布局依然在进行像乌兹别克斯坦和泰国等项目正在推进国内的产线布局也在进一步优化防水材料业务公司已推进16个生产基地布局规划2023年公司计划加速防水业务拓展同时通过自建和重组的方式进一步推进涂料业务的发展实现公司一体两翼的战略目标带来公司新的成长盈利预测及投资评级我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为3679亿元4223亿和5618亿元对应EPS分别为218元250元和333元当前股价对应PE值分别为13倍11倍和8倍考虑到公司石膏板业务有较强的行业地位成为公司为发展基石同时两翼业务的快速发展具备基础带来公司新的成长维持公司强烈推荐的投资评级风险提示房地产行业景气度低迷持续性超预期分析师赵军胜执业编码S1480512070003电话010-66554088东兴计算机金山办公688111业绩稳增有望持续受益数字办公趋势20230322事件2023年3月21日公司发布2022年年度报告报告期内公司实现营业收入3885亿元同比增长1844实现归母敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8净利润1118亿元同比增长733实现归母扣非净利润939亿元同比增长1171业绩稳增订阅业务夯实增长基础授权业务凭借下沉市场平稳着陆分业务来看公司国内个人办公服务订阅业务收入2050亿元同比增长3991国内机构订阅及服务业务收入692亿元同比增长5506国内机构授权业务收入836亿元同比减少1318互联网广告及其他业务收入306亿元同比减少2445全年订阅业务总体收入2742亿元同比增长4345收入占比71同比提升12个百分点公司扣非净利润增速低于营业收入增速主要系公司处于业务拓展期研发费用及管理费用增加所致目前数字办公趋势兴起对技术及产品更新要求较高公司增加研发及管理费用是为长期发展奠定基础1个人订阅业务逆势增长用户粘性凸显在全球PC及手机出货量疲软的不利影响下公司主要产品月度活跃设备数仍保持逆势增长截至2022年12月31日公司主要产品月度活跃设备数为573亿同比增长533其中WPSOfficePC版月度活跃设备数242亿同比增长1050WPSOffice移动版月度活跃设备数328亿同比增长218截至2022年12月31日公司累计年度付费个人用户数达到2997万同比增加1812付费率提升至523疫情期间公司业务受益于在线办公趋势大幅增长截止目前公司用户粘性及ARPU仍稳步增加验证之前我们认为疫情并非仅带来公司业务短期增长更是培养了用户习惯打开了公司在线业务的市场空间2数字办公产品满足不同客户数字办公需求公司有望持续受益数字办公趋势报告期内公司数字办公平台云和协作产品相关收入同比增长57数字办公产品全年新增政企客户3990家带动国内机构订阅及服务业务高速增长公司针对政府行业对电子公文规范管理高效利用长期保存的需求推出了电子公文资源库产品帮助党政机关客户打造电子公文资源库平台面向头部企业客户提供模块化的数字办公赋能服务并针对不同行业客户制定特色解决方案助力企业实现降本增效在公有云市场凭借数字办公平台全套产品不同阶梯版本引导客户高频使用云和协作应用公有云SaaS在期付费企业数同比增长51付费企业续约率超70金额续费率超100带动公有云领域相关收入同比增长超100数字经济背景下数字办公需求有望持续提升公司作为办公软件龙头具备技术完全自主研发行业案例及经验丰富客户粘性高等多方面优势有望在数字办公趋势下持续受益3布局信创下沉市场平稳着陆关注用户体验主动收缩互联网广告业务面对信创市场由党政转向行业的过度阶段公司密切关注信创领域政策变化及客户需求提前布局各地下沉市场及行业信创业务机构客户因正版化需求对公司产品采购持续增加抵消了信创订单收缩的部分影响报告期内国内机构授权业务实现收入约836亿元同比下降约13此外公司始终以用户体验为中心持续调整互联网广告业务互联网广告及其他业务实现收入约306亿元同比下降约24公司积极应对部分业务下行压力并主动收缩影响客户体验的互联网广告业务未来相关风险的影响将减弱数字办公为AI赋能的重要场景之一公司深耕AI多年有望打开新的业务空间近期人工智能相关应用广受市场关注ChatGPT在文字图像等方面表现优异叠加微软发布的Microsoft365Copilot订阅服务有望大幅提升办公效率打开了AI赋能数字办公场景的发展空间而金山办公深耕AI领域多年在文字机器翻译文章校对辅助协作等图像OCR能力等语音语音交互等领域均有技术积累未来有望赋能自身产品及数字化平台为客户提供更加智能化的办公体验并进一步打开业务发展空间公司盈利预测及投资评级公司订阅业务稳步增长客户粘性及ARPU值不断提升授权业务及互联网业务平稳着陆展望未来数字办公为大势所趋公司技术产品客户资源优势明显且AI技术储备丰富有望持续受益我们预计公司2023-2025年净利润分别为15081952和2422亿元对应EPS分别为327423和525元当前股价对应2023-2025年PE值分别为10480和65倍维持强烈推荐评级风险提示数字办公趋势发展不及预期风险公司业务拓展不及预期风险行业竞争加剧风险分析师刘蒙执业编码S1480522090001电话010-66554034研究助理张永嘉执业编码S1480121070050电话18701288678东兴策略双向扩容落地北向流入转正北向资金行为跟踪系列四十八20230322上周北向资金整体流入沪深港通股票标的双向扩容正式落地扩容推动北向流入增长但配置盘仍呈净流出态势3月初沪深交易所分别发布修订版沪深港通业务实施办法313实施办法正式落地后沪深港通标的扩容其中沪股通深股通新敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9纳入标的分别为598436只标的扩容推动北向资金尤其是交易盘流入扩大上周配置交易盘分别流入-51202亿元若剔除扩容标的上周配置交易盘分别流入-65138亿元配置盘流出较上周-3亿元扩大扩容标的集中于医药制造机械化工科技电子电新计算机板块上述行业新增标的占全部新增标的比例超50同样剔除扩容标的后上周整体流入集中于传媒2343亿元有色金属1689亿元及医药1644亿元行业配置盘流入则集中于交通运输617亿元电力及公用事业54亿元北向整体多数行业流入上周有21个行业流入9个行业流出其中电力设备及新能源2747亿电子2665亿医药2579亿流入较多银行-2508亿非银行金融-1459亿流出较多配置盘流出交易盘流入上周配置盘流出交易盘流入累计净流入分别为-5077亿元20191亿元分行业来看流入成长板块规模最大累计净流出共计10366亿其中配置盘净流入058亿交易盘净流入10308亿元相比较来看交易盘减配金融板块累计净流出1676亿元行业流向配置盘上周有10个行业流入20个行业流出其中交通运输65亿计算机617亿电力及公用事业551亿流入较多非银行金融-1358亿电力设备及新能源-1052亿流出较多交易盘上周则有22个行业流入8个行业流出其中电力设备及新能源3799亿医药2751亿电子2408亿流入较多银行-1576亿家电-784亿流出较多电新流入最多上周有21个行业流入9个行业流出其中电新能源2747亿电子2665亿医药2579亿流入较多银行-2508亿非银行金融-1459亿流出较多个股流向长江电力流入最多中国平安流出最多上周北向资金流入排名前三的个股为长江电力693亿中环股份685亿法拉电子629亿流出排名前三的个股为中国平安-1794亿宁德时代-1155亿贵州茅台-1102亿累计统计以月份为单位上月累计14个行业资金流入16个行业资金流出其中机械3885亿流入最多银行-3759亿流出最多未超出预测未来一月行业流入流出情况的阈值以季度为单位食品饮料电新非银金融计算机电子和有色金属等行业流入均超百亿煤炭行业流出超25亿均超出了我们在北向资金的阿尔法有多强所设定的预测未来一季度行业流入情况的阈值北向跟踪策略我们在专题报告探秘北向资金的超额收益来源构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略截至20230317北向行业的累计收益率为2458累计超额收益率为3020夏普比率为281最大回撤为5060基于最新的跟踪情况北向行业变动未触发调仓阈值Top50行业跟踪策略本周不进行调仓历史的20次调仓及收益情况参见正文风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P11免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源