事件
　　新宙邦发布2022年报及2023年一季度业绩预告：公司2022年实现营收96.61亿元，同比增长39%，实现归母净利润17.58亿元，同比增长35%；公司预计2023年一季度实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比下降48%-58%，实现扣非归母净利润1.995-2.495亿元，同比下降50%-60%。
　　投资要点
　　▌电解液盈利短期承压，拉低公司整体业绩
　　2022年四季度，公司实现营收23亿元/yoy-6%/qoq-0.3%，实现归母净利润3.2亿元/yoy-28%/qoq-28%，电解液价格持续回落，导致公司电解液业务盈利承压。公司预计2023Q1实现归母净利润2.15-2.65亿元，同比下降48%-58%，终端需求不佳叠加行业去库存，电解液业务继续承压，拖累整体公司业绩表现。
　　电解液与六氟、溶剂等核心原材料价差自去年以来持续下降，现已接近历史低点，电解液盈利或已至历史底部区间。此外，公司已形成溶剂、添加剂产能一体化布局，为公司盈利提供有效支撑。展望未来，锂电需求有望逐步修复，带动电解液业务回暖。
　　▌氟化工迎机遇，为公司带来价值重估
　　公司有机氟化工业务2022年实现收入11.7亿元/yoy+69%，销量3528吨/yoy+45%，毛利率65.29%/yoy+1.36pct，2022H2销售单价为355元/kg，较H1310元/kg水平显著提升。有机氟化工行业高门槛高毛利，公司通过海斯福开展该业务，海斯福是全球领先的氟化工企业，现有产能5161吨，在建产能达2.2万吨。
　　海外龙头企业3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出氟化工业务，对应收入体量13亿美金，由于有机氟行业技术要求高、验证周期长，海斯福将显著受益，未来3年增长确定性强。
　　▌半导体、电容器化学品稳定增长
　　公司半导体化学品2022年实现收入3.23亿元/yoy+51%，现有产能6.3万吨，在建产能3万吨，伴随产能投放，积极开拓客户，公司半导体化学品有望维持高速增长。公司电容器化学品业务2022年实现营收6.97亿元，同比下降2%。电容化学品现有产能3.8万吨，在建产能1.1万吨，随国内消费逐步回暖，公司产能逐步投放，电容器化学品业务有望稳步增长。
　　综合而言，公司电解液业务有望盈利触底，伴随需求端恢复，季度有望迎来向上；有机氟业务得益于海外龙头退出，公司技术领先，未来3年有望持续高增，为公司带来估值重塑；半导体化学品持续加码产能，当前体量小，长期成长空间大；电容器化学品业务全球竞争力强，未来有望稳步增长。
　　▌盈利预测
　　预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为16/23/29亿元，eps为2.1/3.03/3.88元，对应PE分别为24/17/13倍。基于公司电解液业务盈利或触底，有机氟业务未来增长确定性强，或带来价值重估，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。
　　▌风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

研究报告全文：证券研2023年03月28日究报电解液盈利触底氟化工高增带来价值重估告新宙邦300037SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师黎江涛S1050521120002新宙邦发布2022年报及2023年一季度业绩预告公司2022lijtcfsccomcn年实现营收9661亿元同比增长39实现归母净利润联系人潘子扬S10501220900091758亿元同比增长35公司预计2023年一季度实现归panzycfsccomcn母净利润215-265亿元同比下降48-58实现扣非归母净利润1995-2495亿元同比下降50-60基本数据2023-03-28当前股价元4998投资要点总市值亿元373总股本百万股746电解液盈利短期承压拉低公司整体业绩流通股本百万股53552周价格范围元3617-86552022年四季度公司实现营收23亿元yoy-6qoq-03日均成交额百万元55502实现归母净利润32亿元yoy-28qoq-28电解液价格持续回落导致公司电解液业务盈利承压公司预计2023Q1实市场表现现归母净利润215-265亿元同比下降48-58终端需新宙邦沪深300求不佳叠加行业去库存电解液业务继续承压拖累整体公40司业绩表现302010电解液与六氟溶剂等核心原材料价差自去年以来持续下0降现已接近历史低点电解液盈利或已至历史底部区间-10-20此外公司已形成溶剂添加剂产能一体化布局为公司盈-30利提供有效支撑展望未来锂电需求有望逐步修复带动电解液业务回暖资料来源Wind华鑫证券研究氟化工迎机遇为公司带来价值重估相关研究公司有机氟化工业务2022年实现收入117亿元yoy691新宙邦300037电解液一销量3528吨yoy45毛利率6529yoy136pct体化布局强化竞争力重视氟化工2022H2销售单价为355元kg较H1310元kg水平显著提业务带来价值重估2023-01-09升有机氟化工行业高门槛高毛利公司通过海斯福开展该业务海斯福是全球领先的氟化工企业现有产能5161吨在建产能达22万吨公海外龙头企业3M由于环保问题将于2025年底前逐步退出氟司化工业务对应收入体量13亿美金由于有机氟行业技术要求高验证周期长海斯福将显著受益未来3年增长确定研性强究半导体电容器化学品稳定增长公司半导体化学品2022年实现收入323亿元yoy51现有产能63万吨在建产能3万吨伴随产能投放积极开拓客户公司半导体化学品有望维持高速增长公司电容器化学品业务2022年实现营收697亿元同比下降2电容化学品现有产能38万吨在建产能11万吨随国内消费证券研究报告逐步回暖公司产能逐步投放电容器化学品业务有望稳步增长综合而言公司电解液业务有望盈利触底伴随需求端恢复季度有望迎来向上有机氟业务得益于海外龙头退出公司技术领先未来3年有望持续高增为公司带来估值重塑半导体化学品持续加码产能当前体量小长期成长空间大电容器化学品业务全球竞争力强未来有望稳步增长盈利预测预计202320242025年公司归母净利润分别为162329亿元eps为21303388元对应PE分别为241713倍基于公司电解液业务盈利或触底有机氟业务未来增长确定性强或带来价值重估我们看好公司中长期向上的发展机会维持买入评级风险提示政策波动风险下游需求低于预期产品价格不及预期竞争格局恶化风险产能扩张不及预期预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元9661109401394617080增长率390132275225归母净利润百万元1758156522562894增长率346-110442283摊薄每股收益元236210303388ROE201155188201资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入9661109401394617080现金及现金等价物3218462454796676营业成本65657834964911648应收款2009224826753042营业税金及附加7281104127存货905108413361613销售费用101109139171其他流动资产3631419351446131管理费用423481614752流动资产合计9763121491463317461财务费用-3031200非流动资产研发费用537613795991金融类资产896109611961296费用合计1030123415681913固定资产1706250929983481资产减值损失14620在建工程1311109311371455公允价值变动-1-100无形资产693658624591投资收益2824100长期股权投资304314324334营业利润2063183526453392其他非流动资产1619161916191619加营业外收入2222非流动资产合计5632619467027479减营业外支出6666资产总计15395183422133524940利润总额2059183226423389流动负债所得税费用237210303389短期借款113213313413净利润1823162123382999应付账款票据2726303637414516少数股东损益645782105其他流动负债1075107510751075归母净利润1758156522562894流动负债合计3997462355106472非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款2346334635463746成长性其他非流动负债307307307307营业收入增长率390132275225非流动负债合计2653365338534053归母净利润增长率346-110442283负债合计66508276936310524盈利能力所有者权益毛利率320284308318股本746746746746四项费用营收107113112112股东权益8746100671197214416净利率189148168176负债和所有者权益15395183422133524940ROE201155188201偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率432451439422净利润1823162123382999营运能力少数股东权益645782105总资产周转率06060707折旧摊销236148200231应收账款周转率48495256公允价值变动-1-100存货周转率73737373营运资金变动-312-254-742-670每股数据元股经营活动现金净流量1810157218782666EPS236210303388投资活动现金净流量-2205-796-643-910PE212238165129筹资活动现金净流量1801800-133-255PS39342722现金流量净额1406157511021500PB45393327资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告新能源组介绍尹斌理学博士新能源首席所长助理4年实业5年证券1年基金从业经验曾先后任职于比亚迪中泰证券东吴证券博时基金国海证券作为核心成员之一多次获得新财富水晶球最佳分析师称号2021年加入华鑫证券目前主要覆盖锂动力电池燃料电池储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究黎江涛新能源组长上海财经大学数量经济学硕士1年知名PE从业经历4年证券从业经验2021年加入华鑫证券从事新能源汽车及上市公司研究潘子扬伦敦大学学院硕士2021年加入华鑫证券证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230328160152