研究报告全文：新宙邦300037外部催化内生增长氟化工成长加速2023-03-282022年业绩符合我们预期公司公布2022年业绩收入966亿元同比390归母净利润176亿元对应每股盈利236元同比346符合我们预期公司公告1Q23业绩预告净利215265亿元同比-5798-4820符合我们预期主要由于1Q23电解液行业需求有所疲软同时竞争加剧情况下电解液单吨盈利下滑据我们预测1Q23公司电解液销售约2-25万吨单吨盈利水平下滑至不到3000元吨氟化工及其他业务季度盈利近2亿元氟化工业务盈利同比增速较高发展趋势国产替代叠加产能释放氟化工盈利有望提升2022年底3M公告将在2025年停止PFAS相关产品生产12023年以来欧洲化学品管理局就PFAS的制造投放市场和使用征求意见2我们认为随着部分海外发达国家环保政策的加强海外氟化工产能有望逐步退出而我们认为在部分关键且下游增速较好的半导体数据中心燃料电池等应用领域需求有望持续旺盛高端氟化工产品国产替代趋势明确今年下半年海斯福二期海德福一期项目即将投产公司将打通四氟乙烯六氟丙烯到下游高端氟化工品产业链同时氟表面活性剂全氟聚醚六氟二酐等氟聚酰亚胺单体可溶性PFAPFSA等高端氟化工产品需求旺盛产品销售快速增长有望我们看好氟化工盈利在未来两年内登上新台阶利空逐渐落地电解液盈利有望于1H23触底当前锂电需求由于4Q22冲量叠加燃油车降价的压力有所疲软上游碳酸锂价格快速下行我们认为需求端与成本端利空逐渐落地看好后续电解液需求上行同时供给层面上永太胜华等有力新增竞争对手已经投产我们认为部分小厂已盈利转负行业盈利有望于1H23触底中期看行业竞争有望加剧技术实力相对优势有望更受到下游企业认可我们看好新宙邦长期市占率有望向上同时公司电解液业务海外占比较高波兰产能已经投产看好海外业务的快速发展盈利预测与估值由于电解液需求短期弱势我们下调2023年和2024年净利润263和142至140和223亿元当前股价交易在257162倍20232024年市盈率但公司氟化工业务增长加速我们维持跑赢行业评级与目标价对应20232024年市盈率分别为319201x较当前股价有24的上行空间风险电解液行业竞争加剧锂电需求不及预期项目进展不顺利