本报告导读：
　　电解液价格迅速回落，目前基本企稳，公司凭借溶剂和添加剂自供优势，仍可保持相对合理的盈利能力。此外公司有机氟化学品业务增长亮眼。
　　投资要点：
　　维持增持评级。由于电解液价格迅速回落，我们下调公司2022年2024年EPS至2.36（-0.08）/2.58（-0.31）/3.13（-0.42）元，参考可比公司2023年平均估值25倍，给予公司2023年25倍PE，上调目标价至64.5（原目标价52.02）元，维持增持评级。
　　业绩快报：公司2022年实现营业收入96.61亿元，同比增长38.98%；归母净利润17.61亿元，同比增长24.76%；扣非归母净利润17.26亿元，同比增长40.02%。
　　回顾22年：我们预计公司电解液业务贡献归母净利润10-11亿元，全年出货10-11万吨，单吨净利润约1万元/吨。其中Q4受疫情影响终端需求不及预期，叠加行业去库存影响，出货量环比下滑。从价格的角度考虑，行业内新增产能陆续投放，使得电解液价格自22年Q2开始快速回落，对公司盈利能力造成一定不利影响，下半年单吨盈利或不足上半年的50%。
　　展望23年：我们预计公司电解液出货量将达到16-17万吨，同比增长60%左右。当前电解液价格已接近二三线厂商成本价，下降空间有限，有望企稳。公司溶剂及添加剂自给率均在80%以上，将凭借成本优势维持相对合理的盈利水平，预计单吨净利维持在5000元左右。有机氟化工仍将保持40%左右的快速增长，成为公司盈利的有力支撑。电容器化学品及半导体化学品则保持相对平稳的增长。
　　风险提示：终端需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest新宙邦300037评级增持上次评级增持电解液盈利能力企稳有机氟业绩亮眼目标价格6450上次预测5202公2022年业绩快报点评当前价格4835司庞钧文分析师石岩分析师马铭宏研究助理20230123021-386747030755-239760680755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascommaminghong027534gtjascoTableMarket新52周内股价区间元3617-9976证书编号S0880517120001S0880519080001mS0880122110076报总市值百万元36054本报告导读总股本流通A股百万股746535告电解液价格迅速回落目前基本企稳公司凭借溶剂和添加剂自供优势仍可保持相流通B股H股百万股00流通股比例72对合理的盈利能力此外公司有机氟化学品业务增长亮眼日均成交量百万股899投资要点日均成交值百万元38680TableSummary维持增持评级由于电解液价格迅速回落我们下调公司2022年-TableBalance资产负债表摘要2024年EPS至236-008258-031313-042元参股东权益百万元8101考可比公司2023年平均估值25倍给予公司2023年25倍PE上每股净资产1086调目标价至645原目标价5202元维持增持评级市净率45净负债率-1892业绩快报公司2022年实现营业收入9661亿元同比增长3898归母净利润1761亿元同比增长2476扣非归母净利润1726TableEpsEPS元2021A2022E亿元同比增长4002Q1021069Q2038066回顾22年我们预计公司电解液业务贡献归母净利润10-11亿元证Q3058059券全年出货10-11万吨单吨净利润约1万元吨其中Q4受疫情影响Q4059042终端需求不及预期叠加行业去库存影响出货量环比下滑从价格全年175236研的角度考虑行业内新增产能陆续投放使得电解液价格自22年Q2究TablePicQuote报开始快速回落对公司盈利能力造成一定不利影响下半年单吨盈利52周内股价走势图或不足上半年的50新宙邦深证成指告展望23年我们预计公司电解液出货量将达到16-17万吨同比增7长60左右当前电解液价格已接近二三线厂商成本价下降空间有-2限有望企稳公司溶剂及添加剂自给率均在80以上将凭借成本-11-20优势维持相对合理的盈利水平预计单吨净利维持在5000元左右-29有机氟化工仍将保持40左右的快速增长成为公司盈利的有力支-38撑电容器化学品及半导体化学品则保持相对平稳的增长2022-012022-052022-092023-01风险提示终端需求不及预期竞争加剧原材料价格波动升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入2961695196611238515391绝对升幅2110-8-27135392824相对指数1208经营利润EBIT6101510206723002788-66148371121TableReport相关报告净利润归母5181307176119272332-5915235921进入大化工时代一体化布局降本增效每股净收益元06917523625831320221228每股股利元040068068047060行业领先地位不改2021趋势有望延续20210419TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率206217214186181净资产收益率104193213196199投入资本回报率91176195183188EVEBITDA52572664154813811091市盈率71292825209619151583股息率0814140912请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage新宙邦300037TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230121财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入2961695196611238515391工业营业成本189544846486865110825税金及附加23496887108资本货物销售费用51117123152185管理费用202408425533662EBIT6101510206723002788公允价值变动收益21000TableStock投资收益16412900新宙邦300037财务费用206-44-42-43营业利润6101537213023322822所得税80166277303367少数股东损益65893101123净利润5181307176119272332评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产21311877289329504564上次评级增持其他流动资产1734343434长期投资252281281281281目标价格6450固定资产合计11631367166619282153上次预测5202无形及其他资产407490580670760资产合计739611166136691659419760当前价格4835流动负债19103475440556526812非流动负债355697697697697股东权益5131699485671024612251投入资本IC5843765592271090612911TableWebsite公司网址现金流量表wwwcapchemcomNOPLAT5301347179820012426折旧与摊销162210201238276流动资金增量-110-1125-168-1269-77资本支出-362-597-600-600-600公司简介自由现金流219-16512313702025TableCompany经营现金流881449186810092665公司是一家专业从事新型电子化学品投资现金流-1013-316-571-600-600的研发生产销售和服务的高新技术融资现金流1275-120-282-351-451现金流净增加额1143131016581614企业主要产品铝电解电容器化学品财务指标固态高分子电容器化学品超级电容器成长性电解液及锂离子电池电解液生产规收入增长率2741348390282243EBIT增长率6631476369113212模产品质量和技术开发能力居国内同净利润增长率593152434795210行领先利润率毛利率360355329301297EBIT率206217214186181净利润率175188182156152收益率净资产收益率ROE104193213196199总资产收益率ROA70117129116118投入资本回报率ROIC91176195183188运营能力存货周转天数740503500500500应收账款周转天数1061747750750750总资产周转周转天数75044807462743984252净利润现金含量1703110511TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入12286624839偿债能力1m资产负债率3063743733833803m净负债率441596596620613估值比率12mPE71292825209619151583PB837689447376315-14-8-2410152127EVEBITDA52572664154813811091PS687294382298240股息率0814140912周内价格范围TableRange523617-9976市值百万元36054股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债135211657621964411164605816-53088541155-16176514436251-2734112331248-38-101892263442022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万新宙邦价格涨幅收入增长率净资产收益率新宙邦相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage新宙邦300037本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3