事件
　　新宙邦发布公告：公司近期公告拟以全资子公司惠州宙邦为实施主体，以自有资金不超过12亿元投资建设电子化学品项目，建设周期2年。
　　投资要点
　　▌产能持续扩张巩固龙头低位，客户优质保障出货
　　根据鑫椤锂电，公司2022年电解液产量超10万吨，国内市占率为13%，稳居行业前二。截至2022H1公司拥有电池化学品年产能近20万吨，产能利用率超90%，在建产能达48万吨。公司积极进行全球化产能布局，波兰一期2万吨产能已于2022年四季度投产，另规划二期2万吨产能，并在荷兰、美国分别规划10万吨、5万吨电解液一体化项目，预计将于2024年起逐步投产。
　　客户方面，公司与海内外优质客户深度合作，主要客户包括比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源等国内龙头电池厂，以及三星、LG、松下、Northvolt等海外龙头企业，通过在客户生产基地就近建厂方式，加深合作。此外，公司与亿纬锂能合资建设荆州基地，双方分别持股70%、30%，合作关系进一步绑定。
　　公司积极布局新技术，通过控股子公司湖南福邦布局LiFSI，并引进日本触媒作为其战略投资者，为公司技术、全球化战略添砖加瓦；此外，公司积极布局钠电池电解液，与浙江钠创共同申请相关专利。
　　综合而言，公司电解液产能规划充足，且与龙头公司深度合作，行业地位稳固，随低端产能逐步出清，份额或将稳中有升，对前瞻技术的积极布局，为公司长期发展提供保障。
　　▌电解液产能或率先出清，一体化布局增厚利润
　　目前，六氟与电解液价格已分别由高点约60万元/吨、11万元/吨，下跌至约23万元/吨、5.3万元/吨，二者价格均已跌至尾部企业盈亏平衡线附近。展望未来，电解液低端产能或将逐步出清，份额或将持续向龙头企业集中。
　　目前，部分电解液企业与下游采取成本联动定价模式，因此，降低原料及生产成本将成为企业竞争力核心体现。公司对溶剂、添加剂等电解液核心原材料进行一体化布局，以此降低成本。公司现有5万吨溶剂产能，另有惠州3.5期项目10万吨溶剂产能将于2023年逐步投产，并在荷兰、美国规划30万吨溶剂产能。添加剂方面，公司现有约4500吨添加剂产能，另于淮安规划5.96万吨添加剂项目，将于2023年逐步投产。
　　▌有机氟行业高门槛高毛利，电容器、半导体化学品持续增长
　　有机氟行业技术要求高、准入门槛高、交付要求高、验证周期长，公司2015年收购海斯福切入精细氟化工领域，产品可应用于医药、农药、纺织、电子、半导体、通信、汽车等领域。2022H1公司有机氟业务实现营收约5.4亿元/yoy+57%，毛利率达61%。截至2022H1公司拥有有机氟化学品年产能6870吨，另有在建产能2.92万吨，未来随海斯福、海德福扩产项目逐步释放，增量空间大。2022年4月，3M比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂，该工厂供应全球70%左右半导体冷却剂，得益于此，公司有机氟业务产能利用率大幅提升，2022H1达94.2%，yoy+22pct，未来公司有机氟市占率有望持续提升。此外，公司向上布局四氟乙烯等原材料，未来盈利能力亦有提升空间。
　　2022H1公司电容器化学品、半导体化学品业务营收分别为3.7、1.6亿元，分别同比增长12.5%、77.8%，截至2022H1二者产能分别为1.9、3万吨，产能利用率分别为69.3%、60.4%，半导体化学品另有3万吨在建产能。展望未来，国内消费需求将逐步回暖，公司电容器化学品、半导体化学品业务产能利用率有望提升，或将保持稳步增长。
　　综合来看，公司电解液业务产能充足、客户优质，出货量将维持高增，电解液低端产能逐步出清，价格得到有效支撑，叠加公司一体化布局降低成本，公司盈利能力或将维持平稳；有机氟行业高门槛高毛利，公司积极布局产能扩张，且得益于海外龙头停产，公司产能利用率高企，该业务有望持续为公司贡献高利润；电容器化学品、半导体化学品业务随国内消费复苏，将保持稳定增长。
　　▌盈利预测
　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为19/20/24亿元，eps为2.54/2.69/3.26元，对应PE分别为19/18/15倍。基于公司电解液业务盈利触底、出货高增，有机氟业务贡献高额利润，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“买入”评级。
　　▌风险提示
　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。 

研究报告全文：证券研2023年01月09日究报电解液一体化布局强化竞争力重视氟化工业务告带来价值重估新宙邦300037SZ公司事件点评报告买入首次事件分析师尹斌S1050521120003新宙邦发布公告公司近期公告拟以全资子公司惠州宙邦为yinbincfsccomcn实施主体以自有资金不超过12亿元投资建设电子化学品项分析师黎江涛S1050521120002目建设周期2年lijtcfsccomcn联系人潘子扬S1050122090009投资要点panzycfsccomcn基本数据2023-01-06产能持续扩张巩固龙头低位客户优质保障出货当前股价元4813根据鑫椤锂电公司2022年电解液产量超10万吨国内市总市值亿元359占率为13稳居行业前二截至2022H1公司拥有电池化学总股本百万股746品年产能近20万吨产能利用率超90在建产能达48万流通股本百万股535吨公司积极进行全球化产能布局波兰一期2万吨产能已52周价格范围元3617-10724于2022年四季度投产另规划二期2万吨产能并在荷兰日均成交额百万元57622美国分别规划10万吨5万吨电解液一体化项目预计将于2024年起逐步投产市场表现客户方面公司与海内外优质客户深度合作主要客户包括新宙邦沪深30010比亚迪亿纬锂能蜂巢能源等国内龙头电池厂以及三0星LG松下Northvolt等海外龙头企业通过在客户生-10产基地就近建厂方式加深合作此外公司与亿纬锂能合-20资建设荆州基地双方分别持股7030合作关系进一步-30-40绑定-50公司积极布局新技术通过控股子公司湖南福邦布局LiFSI并引进日本触媒作为其战略投资者为公司技术全资料来源Wind华鑫证券研究球化战略添砖加瓦此外公司积极布局钠电池电解液与浙江钠创共同申请相关专利相关研究综合而言公司电解液产能规划充足且与龙头公司深度合作行业地位稳固随低端产能逐步出清份额或将稳中有公升对前瞻技术的积极布局为公司长期发展提供保障司电解液产能或率先出清一体化布局增厚利润研目前六氟与电解液价格已分别由高点约60万元吨11万究元吨下跌至约23万元吨53万元吨二者价格均已跌至尾部企业盈亏平衡线附近展望未来电解液低端产能或将逐步出清份额或将持续向龙头企业集中目前部分电解液企业与下游采取成本联动定价模式因此降低原料及生产成本将成为企业竞争力核心体现公司对溶剂添加剂等电解液核心原材料进行一体化布局以此证券研究报告降低成本公司现有5万吨溶剂产能另有惠州35期项目10万吨溶剂产能将于2023年逐步投产并在荷兰美国规划30万吨溶剂产能添加剂方面公司现有约4500吨添加剂产能另于淮安规划596万吨添加剂项目将于2023年逐步投产有机氟行业高门槛高毛利电容器半导体化学品持续增长有机氟行业技术要求高准入门槛高交付要求高验证周期长公司2015年收购海斯福切入精细氟化工领域产品可应用于医药农药纺织电子半导体通信汽车等领域2022H1公司有机氟业务实现营收约54亿元yoy57毛利率达61截至2022H1公司拥有有机氟化学品年产能6870吨另有在建产能292万吨未来随海斯福海德福扩产项目逐步释放增量空间大2022年4月3M比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂该工厂供应全球70左右半导体冷却剂得益于此公司有机氟业务产能利用率大幅提升2022H1达942yoy22pct未来公司有机氟市占率有望持续提升此外公司向上布局四氟乙烯等原材料未来盈利能力亦有提升空间2022H1公司电容器化学品半导体化学品业务营收分别为3716亿元分别同比增长125778截至2022H1二者产能分别为193万吨产能利用率分别为693604半导体化学品另有3万吨在建产能展望未来国内消费需求将逐步回暖公司电容器化学品半导体化学品业务产能利用率有望提升或将保持稳步增长综合来看公司电解液业务产能充足客户优质出货量将维持高增电解液低端产能逐步出清价格得到有效支撑叠加公司一体化布局降低成本公司盈利能力或将维持平稳有机氟行业高门槛高毛利公司积极布局产能扩张且得益于海外龙头停产公司产能利用率高企该业务有望持续为公司贡献高利润电容器化学品半导体化学品业务随国内消费复苏将保持稳定增长盈利预测预计202220232024年公司归母净利润分别为192024亿元eps为254269326元对应PE分别为191815倍基于公司电解液业务盈利触底出货高增有机氟业务贡献高额利润我们看好公司中长期向上的发展机会给予买入评级风险提示政策波动风险下游需求低于预期产品价格不及预期竞请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告争格局恶化风险产能扩张不及预期预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元6951103691166314851增长率1348492125273归母净利润百万元1307189620092434增长率152445160211摊薄每股收益元317254269326ROE187218191192资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入6951103691166314851现金及现金等价物1458415454276386营业成本44846844785310140应收款2517213122372645营业税金及附加497382104存货81094710871403销售费用117176198252其他流动资产2223331037464673管理费用408570641817流动资产合计7008105421249715108财务费用6-2-24-37非流动资产研发费用407539606772金融类资产419619719819费用合计938128414221804固定资产1367165420612551资产减值损失-14620在建工程54086210451418公允价值变动1-100无形资产383363344326投资收益41242020长期股权投资281291301311营业利润1537221323462842其他非流动资产1587158715871587加营业外收入1111非流动资产合计4158475853396193减营业外支出9000资产总计11166153001783521301利润总额1530221423472844流动负债所得税费用166240254308短期借款25125225325净利润1364197520932536应付账款票据2276265330433929少数股东损益587984101其他流动负债840840840840归母净利润1307189620092434流动负债合计3475390144285501非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款421242126212821成长性其他非流动负债276276276276营业收入增长率1348492125273非流动负债合计697269728973097归母净利润增长率152445160211负债合计4172659873248597盈利能力所有者权益毛利率355340327317股本412746746746四项费用营收135124122121股东权益699487011051112703净利率196190179171负债和所有者权益11166153001783521301ROE187218191192偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率374431411404净利润1364197520932536营运能力少数股东权益587984101总资产周转率06070707折旧摊销184110128155应收账款周转率28495256公允价值变动1-100存货周转率55737373营运资金变动-1158-312-156-578每股数据元股经营活动现金净流量449185121502213EPS317254269326投资活动现金净流量-316-819-700-973PE152189179147筹资活动现金净流量2563183316-43PS29353124现金流量净额2696286514661197PB29433529资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告新能源组介绍尹斌理学博士新能源首席所长助理4年实业5年证券1年基金从业经验曾先后任职于比亚迪中泰证券东吴证券博时基金国海证券作为核心成员之一多次获得新财富水晶球最佳分析师称号2021年加入华鑫证券目前主要覆盖锂动力电池燃料电池储能及相关上市公司及新能源汽车相关产业链研究黎江涛新能源组长上海财经大学数量经济学硕士1年知名PE从业经历4年证券从业经验2021年加入华鑫证券从事新能源汽车及上市公司研究潘子扬伦敦大学学院硕士2021年加入华鑫证券证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编号HX-230109113852