研究报告全文：新宙邦300037氟化工业务高成长电解液触底在即2023-01-20公司公告2022年盈利同比增长3476公司公布2022年业绩快报收入9661亿元同比3898归母净利润1761亿元同比3476略低于我们预期其中4Q22盈利319亿元同比-27环比-27主要原因在于4Q22电解液量价环比均有下降分业务看我们预测4Q22电解液销售环比约下降10至27万吨单吨盈利环比下降至约05万元吨有机氟业务盈利近15亿元电容器化学品与半导体化学品业务盈利约04亿元关注要点3M事件催化叠加新项目投产在即氟化工盈利有望迎来新台阶2022年12月20日3M公告将在2025年停止PFAS相关产品生产我们认为从短期看将开启各大客户寻求替代供应商并实现批量国产化供应氟化液的契机将减弱市场对3M比利时产能复产的担心新宙邦正加速电子氟化液HELFTMC4ME等系列产品产能建设未来两年内有望实现5000吨产能我们保守按照全氟聚醚30万元吨单价以及毛利率50公司近三年氟化工业务毛利率超50估算若全部投产有望带来15亿元营收与75亿元毛利长期发展空间较大同时我们预计海斯福二期及海德福项目有望在2H23逐步投产包含氟化液等在内的高端氟化工品逐渐放量并向上游延伸至四氟乙烯与六氟丙烯产业链横向纵向进一步扩展我们看好公司氟化工业务盈利在未来两年内登上新台阶电解液盈利有望于1H23触底从盈利层面看我们认为部分小厂已经盈利转负行业开工逐渐下滑1H23新产能释放后单吨盈利有望触底从竞争层面看中期行业竞争有望加剧技术实力相对优势有望更受到下游企业认可我们看好新宙邦长期市占率有望向上从海外布局看公司电解液业务海外占比较高波兰产能已经投产看好海外业务的快速发展电容器化学品与半导体化学品业务有望景气反转2022年由于疫情影响需求以及行业库存高企半导体行业景气下滑我们认为今年下半年行业有望景气反转同时随着光伏装机量增长与汽车智能化等应用场景增加铝电解电容需求有望提振看好电容器化学品与半导体化学品业务稳步增长盈利预测与估值由于电解液行业竞争加剧我们下调20222023年净利润819至176190亿元引入2024年盈利2598亿元但公司氟化工业务增长加速我们维持跑赢行业评级与目标价对应20232024年市盈率分别为194142x较当前股价有21的上行空间风险下游需求不及预期行业竞争加剧产能投放不顺利