投资要点
　　2022年归母净利润2022年归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%，业绩符合市场预期。2022年公司营收96.61亿元，同比增长38.98%；归母净利润17.58亿元，同比增长34.57%；扣非归母净利润17.13亿元，同比增长38.99%；2022年毛利率为32.04%，同比减少3.45pct；销售净利率为18.87%，同比减少0.76pct。公司预告23Q1归母净利2.15-2.65亿元，同减48%-58%，环减16%-32%，扣非净利2.0-2.5亿元，同减50%-60%，环减14%-31%。
　　电解液Q4单吨利润大幅下降，23Q1预计下滑至0.2-0.3万元/吨，盈利触底。我们预计公司22全年出货接近11万吨，同增35%+，其中Q4出货2.8万吨+，环降10%，23年我们预计出货15万吨，维持40%左右增长，其中Q1我们预计出货2.2-2.3万吨，环降20%。盈利方面，我们预计公司22年单吨净利达1万元/吨+，其中Q4达0.4-0.5万元/吨，主要系溶剂添加剂价格下降，且六氟价格下行带动电解液降价；我们预计23Q1公司单吨净利达0.2万元/吨，已接近上轮价格战的盈利低点，预计全年盈利水平有望维持，全年利润贡献3-5亿元，底部确立。
　　氟化工业绩持续亮眼，3M停产助力公司市占率进一步提升。氟化工22年出货3528吨，我们预计22全年贡献利润5亿元+，维持65%+高增长，其中预计Q4氟化工贡献利润1.5亿元，环比增长15%左右。3M表示将在25年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务，我们预计供给将由新宙邦承接，公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量，我们预计23年氟化工业务有望贡献7-8亿元利润，其中23Q1预计贡献1.5亿元左右，环比持平。
　　电容器化学品贡献稳定利润增量，半导体化学品业务同比快速增长。电容器化学品业务我们预计Q4贡献利润0.2亿元+，环比略降，预计22全年贡献1.3亿元，同增20%。半导体化学品业务我们预计Q4贡献利润0.06亿元，22全年贡献0.3亿元，同增50%+。
　　盈利预测与投资评级：考虑到电解液行业竞争加剧，我们下修公司23-25年归母净利14.13/20.28/30.18亿元（原预期23/24年归母净利18.36/24.79亿元），同比-20%/+44%/+49%，对应PE为26/18/12X，考虑公司氟化工业务高景气，给予23年35x，目标价66元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电池新宙邦300037年报点评电解液单吨盈利承压氟化20222023年03月28日工维持高景气证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ezengdhdwzqcomcn证券分析师阮巧燕营业总收入百万元9661102301353018100执业证书S0600517120002同比3963234021-60199793归属母公司净利润百万元1758141320283018ruanqydwzqcomcn同比35-204449证券分析师岳斯瑶每股收益-最新股本摊薄元股236189272405执业证书S0600522090009PE现价最新股本摊薄2048255017761193yuesydwzqcomcn关键词TableTag业绩符合预期股价走势TableSummary投资要点新宙邦沪深300242022年归母净利润2022年归母净利润1758亿元同比增长34571914业绩符合市场预期2022年公司营收9661亿元同比增长389894归母净利润1758亿元同比增长3457扣非归母净利润1713亿元-1-6同比增长38992022年毛利率为3204同比减少345pct销售净-11-16利率为同比减少公司预告归母净利-211887076pct23Q1215-265-26亿元同减环减扣非净利亿元同减2022328202272720221125202332648-5816-3220-2550-60环减14-31市场数据电解液Q4单吨利润大幅下降23Q1预计下滑至02-03万元吨盈利触底我们预计公司22全年出货接近11万吨同增35其中Q4出收盘价元4830货万吨环降年我们预计出货万吨维持左右增2810231540一年最低最高价35708902长其中Q1我们预计出货22-23万吨环降20盈利方面我们预计公司22年单吨净利达1万元吨其中Q4达04-05万元吨主要市净率倍458系溶剂添加剂价格下降且六氟价格下行带动电解液降价我们预计流通A股市值百258557223Q1公司单吨净利达02万元吨已接近上轮价格战的盈利低点预万元计全年盈利水平有望维持全年利润贡献3-5亿元底部确立总市值百万元3601702氟化工业绩持续亮眼3M停产助力公司市占率进一步提升氟化工22年出货吨我们预计全年贡献利润亿元维持高增基础数据352822565长其中预计Q4氟化工贡献利润15亿元环比增长15左右3M表每股净资产元LF1054示将在年底之前退出含氟聚合物氟化液和基于的添加剂产25PFAS资产负债率LF4425品的业务我们预计供给将由新宙邦承接公司在有机氟领域市占率有总股本百万股74569望持续提升且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量我们预计23年氟化工业务有望贡献7-8亿元利润其中23Q1预计贡献15亿流通A股百万股53532元左右环比持平相关研究电容器化学品贡献稳定利润增量半导体化学品业务同比快速增长电容器化学品业务我们预计Q4贡献利润02亿元环比略降预计22新宙邦3000372022年业绩全年贡献13亿元同增20半导体化学品业务我们预计Q4贡献利快报点评电解液单吨盈利承润006亿元22全年贡献03亿元同增50压氟化工维持高景气勘误盈利预测与投资评级考虑到电解液行业竞争加剧我们下修公司23-版25年归母净利141320283018亿元原预期2324年归母净利2023-01-2018362479亿元同比-204449对应PE为261812X考虑公司氟化工业务高景气给予23年35x目标价66元维持买入评级风险提示销量不及预期盈利水平不及预期17东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告2022年归母净利润1758亿元同比增长3457业绩符合市场预期2022年公司营收9661亿元同比增长3898归母净利润1758亿元同比增长3457扣非归母净利润1713亿元同比增长38992022年毛利率为3204同比减少345pct销售净利率为1887同比减少076pct公司预告23Q1归母净利215-265亿元同减48-58环减16-32扣非净利20-25亿元同减50-60环减14-312022年Q4公司实现归母净利润316亿元环比减少2788毛利率环比下降2022年Q4公司实现营收2332亿元同比减少606环比减少024归母净利润316亿元同比减少2794环比减少2788扣非归母净利润289亿元同比减少3139环比减少3337盈利能力方面Q4毛利率为299同比减少568pct环比减少026pct归母净利率1356同比减少412pct环比减少519pct扣非归母净利率1237同比下降457pct环比下降615pct图1新宙邦季度业绩情况数据来源Wind东吴证券研究所图2新宙邦分季度毛利率和销售净利率季度毛利率季度销售净利率374403613563383413530229930251852023522415207200192101375021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源Wind东吴证券研究所27东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告电解液Q4单吨利润大幅下降23Q1预计下滑至02-03万元吨盈利触底2022年H2公司电池化学品营收3507亿元同环比增长02-100毛利率219同环比-119-80pct2022年公司电池化学品营收7403亿元同比增长405毛利率261同比-55pct我们预计公司22全年出货接近11万吨同增35其中Q4出货28万吨环降1023年我们预计出货15万吨维持40左右增长其中Q1我们预计出货22-23万吨环降20盈利方面我们预计公司22年单吨净利达1万元吨其中Q4达04-05万元吨主要系溶剂添加剂价格下降且六氟价格下行带动电解液降价我们预计23Q1公司单吨净利达02万元吨已接近上轮价格战的盈利低点预计全年盈利水平有望维持全年利润贡献3-5亿元底部确立氟化工业绩持续亮眼3M停产助力公司市占率进一步提升2022年H2公司有机氟化学品实现营收633亿元同环比增长814172毛利率686同环比60116pct2022年公司有机氟化学品实现营收1173亿元同比增长693毛利率653同比14pct氟化工22年出货3528吨我们预计22全年贡献利润5亿元维持65高增长其中预计Q4氟化工贡献利润15亿元环比增长15左右3M表示将在25年底之前退出含氟聚合物氟化液和基于PFAS的添加剂产品的业务我们预计供给将由新宙邦承接公司在有机氟领域市占率有望持续提升且23Q2公司海斯福新增产能投产也将贡献增量我们预计23年氟化工业务有望贡献7-8亿元利润其中23Q1预计贡献15亿元左右环比持平电容器化学品贡献稳定利润增量半导体化学品业务同比快速增长公司电容化学品2022年H2实现营收33亿元同环比-145-1012022年实现营收697亿元同比-202022年受下游需求疲软影响营收同比有所下滑电容器化学品业务我们预计Q4贡献利润02亿元环比略降预计22全年贡献13亿元同增20公司半导体化学品业务处于导入期客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付2022年H2实现营收165亿元同环比增长320442022年实现营收323亿元同比增长5068主要受益于现有产品如超高纯氨水双氧水显示面板蚀刻液等需求快速增加且新产品含氟冷却液氟化液顺利通过行业知名客户认证实现批量交付与进口替代半导体化学品业务我们预计Q4贡献利润006亿元22全年贡献03亿元同增50图3公司分业务拆分37东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告数据来源公司公告东吴证券研究所公司2022年费用率同比略微下降Q4费用显著增长2022年公司期间费用合计103亿元同比增长981费用率为1067同比下降283pct22Q4期间费用合计351亿元同比增长304环比增8824期间费用率为1505同比增133pct环比增707pct销售费用026亿元销售费用率11管理费用163亿元管理费用率697财务费用009亿元财务费用率038研发费用154亿元研发费用率66公司2022Q4计提资产减值损失002亿元计提信用减值损失009亿元全年计提资产减值损失006亿元计提信用减值损失014亿元图4新宙邦分季度费用情况数据来源Wind东吴证券研究所公司存货小幅增长经营性现金流大幅上升2022年公司存货为905亿元较年初增长1174应收账款1629亿元较年初减少-1397期末公司合同负债083亿元较年初减少75152022年公司经营活动现金流净额为181亿元同比上升30294投资活动净现金流出2205亿元同比上升59745资本开支为176亿元同比增长19405账面现金为3218亿元较年初上升12075短期借款113亿元较年初增长3554147东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告盈利预测和投资评级考虑到电解液行业竞争加剧我们下修公司23-25年归母净利141320283018亿元原预期2324年归母净利18362479亿元同比-204449对应PE为261812X考虑公司氟化工业务高景气给予23年35x目标价66元维持买入评级风险提示销量不及预期盈利水平不及预期57东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告新宙邦三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产9763104671303517128营业总收入9661102301353018100货币资金及交易性金融资产4114403141264275营业成本含金融类65657277949312598经营性应收款项46155006709210475税金及附加7276101135存货905129616912243销售费用101133176235合同资产0000管理费用423471636724其他流动资产128135127133研发费用537573758869非流动资产5632633269287435财务费用-30726969长期股权投资304294294294加其他收益356181109固定资产及使用权资产1736214625432950投资净收益283181109在建工程1343154316431643公允价值变动-1101010无形资产693793893993减值损失9-37-32-32商誉419419419419资产处置收益0-1-1-2长期待摊费用92929190营业利润2063169224363664其他非流动资产1045104510451045营业外净收支-4-1-8-8资产总计15395167991996324562利润总额2059169124283656流动负债3997429255247249减所得税237220316512短期借款及一年内到期的非流动负债426100100100净利润1823147221123144经营性应付款项2726302239425232减少数股东损益645984126合同负债83437570756归属母公司净利润1758141320283018其他流动负债7617339121161非流动负债2653265326532653每股收益-最新股本摊薄元236189272405长期借款651651651651应付债券1695169516951695EBIT2006170023663539租赁负债22222222EBITDA2282199227704032其他非流动负债285285285285负债合计6650694481769901毛利率3204288629833040归属母公司股东权益836494141126114010归母净利率1820138114991667少数股东权益382441525651所有者权益合计874698551178714661收入增长率389858932263378负债和股东权益15395167991996324562归母净利润增长率3457-196643544884现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1810171313371453每股净资产元1085122614731842投资活动现金流-2205-973-928-901最新发行在外股份百万股746746746746筹资活动现金流2147-834-323-412ROIC1851124015491940现金净增加额1759-9485139ROE-摊薄2102150118012154折旧和摊销276292404493资产负债率4319413440964031资本开支-1758-1002-1009-1010PE现价最新股本摊薄2048255017761193营运资本变动-350-157-1457-2491PB现价445394328262数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测67东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn