22年营收和利润同比高增
　　2022年实现营收96.61亿元，同比+38.98%，归母净利17.58亿元，同比+34.57%，扣非净利17.13亿元，同比+38.99%。23Q1业绩预告归母净利中枢2.4亿元，同比-53.09%，扣非归母净利中枢2.25亿，同比-55.37%，主要系电解液传导原材料六氟磷酸锂降价。我们考虑六氟磷酸锂等原材料以及电解液价格持续下降，下修电解液单价假设，预计公司23-25年EPS分别为2.17/3.26/4.27元（此前预计23-24年分别为2.91/3.46元）。参考可比公司23年Wind一致预期平均PE26倍，给予公司23年合理PE26倍，对应目标价56.54元（此前为58.02元），维持“买入”评级。
　　22年归母净利同比高增，期间费用率下降
　　22年实现营收96.61亿元，同比+38.98%，归母净利17.58亿元，同比+34.57%，主要系电解液与有机氟化工业务销量提升。22年整体毛利率同比-3.45pct至32.04%，整体净利率同比-0.76pct至18.87%；期间费用率同比-2.83pct至10.67%，其中销售、管理、研发、财务费用率为1.05%、4.37%、5.56%、-0.31%，同比-0.64/ -1.50/-0.30/-0.39pct，主要系公司管理效率提升与收入大增带来规模效应。
　　电解液盈利能力下降，后续或以量补价
　　22年电解液业务毛利率26.11%，同比下降5.52pct。六氟磷酸锂与添加剂等原材料价格持续回落，带动电解液降价，冲击电解液业务盈利能力。但我们认为，目前六氟磷酸锂与原材料碳酸锂的价差或已回落至低位，未来随需求恢复及低端产能出清，六氟磷酸锂价格（剔除碳酸锂影响）与电解液盈利能力有望企稳修复。公司继续推进电解液产能扩张，公司同步公告拟投资建设年产10万吨电池电解液项目，有望发挥规模效应降本。公司与日本触媒合作开发LiFSI等新型锂盐，有望加速公司新型锂盐开发，提升盈利能力。
　　有机氟化学品、半导体化学品业务成长性可期
　　22年有机氟化学品/半导体化学品分别实现营收11.74/3.23亿元，分别同比+69.37%/+50.64%，毛利率分别同比+1.36/+7.19pct。受3M比利时工厂停产影响，氟化液供需紧张，维持高景气度，公司有机氟业务受益。有机氟业务壁垒高，竞争格局良好，盈利能力强。目前公司已推出三代有机氟产品，下游应用覆盖医药、半导体等领域，随着公司海斯福二期以及海德福项目陆续投产，有机氟业务利润有望持续稳定增长。半导体化学品为公司未来重要的战略增长点，公司规划总产能达35万吨以上，未来有望贡献业绩增量。
　　风险提示：电解液出货量和毛利率不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告新宙邦300037CH电解液暂时承压期待氟化工高成长华泰研究年报点评投资评级维持买入2023年3月28日中国内地新能源及动力系统目标价人民币5654研究员申建国22年营收和利润同比高增SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom86755824923882022年实现营收9661亿元同比3898归母净利1758亿元同比3457扣非净利1713亿元同比389923Q1业绩预告归母净利研究员边文姣中枢24亿元同比-5309扣非归母净利中枢225亿同比-5537SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom主要系电解液传导原材料六氟磷酸锂降价我们考虑六氟磷酸锂等原材料以SFCNoBSJ3998675582776411及电解液价格持续下降下修电解液单价假设预计公司23-25年EPS分联系人连楷昇别为217326427元此前预计23-24年分别为291346元参考可SACNoS0570122050061liankaishenghtsccom比公司23年Wind一致预期平均PE26倍给予公司23年合理PE26倍862128972228对应目标价5654元此前为5802元维持买入评级基本数据22年归母净利同比高增期间费用率下降目标价人民币565422年实现营收9661亿元同比3898归母净利1758亿元同比收盘价人民币截至3月27日48303457主要系电解液与有机氟化工业务销量提升22年整体毛利率同市值人民币百万36017比-345pct至3204整体净利率同比-076pct至1887期间费用率同6个月平均日成交额人民币百万3705052周价格范围人民币3617-8655比-283pct至1067其中销售管理研发财务费用率为105437BVPS人民币1122556-031同比-064-150-030-039pct主要系公司管理效率提升与收入大增带来规模效应股价走势图新宙邦电解液盈利能力下降后续或以量补价人民币相对沪深30022年电解液业务毛利率2611同比下降552pct六氟磷酸锂与添加剂879等原材料价格持续回落带动电解液降价冲击电解液业务盈利能力但我744们认为目前六氟磷酸锂与原材料碳酸锂的价差或已回落至低位未来随需621求恢复及低端产能出清六氟磷酸锂价格剔除碳酸锂影响与电解液盈利495能力有望企稳修复公司继续推进电解液产能扩张公司同步公告拟投资建设年产10万吨电池电解液项目有望发挥规模效应降本公司与日本触媒3610Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23合作开发LiFSI等新型锂盐有望加速公司新型锂盐开发提升盈利能力资料来源Wind有机氟化学品半导体化学品业务成长性可期22年有机氟化学品半导体化学品分别实现营收1174323亿元分别同比69375064毛利率分别同比136719pct受3M比利时工厂停产影响氟化液供需紧张维持高景气度公司有机氟业务受益有机氟业务壁垒高竞争格局良好盈利能力强目前公司已推出三代有机氟产品下游应用覆盖医药半导体等领域随着公司海斯福二期以及海德福项目陆续投产有机氟业务利润有望持续稳定增长半导体化学品为公司未来重要的战略增长点公司规划总产能达35万吨以上未来有望贡献业绩增量风险提示电解液出货量和毛利率不及预期有机氟化工收入增长不及预期半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万69519661112791487218923-134763898167531862724归属母公司净利润人民币百万13071758162124343187-15236345777950133092EPS人民币最新摊薄175236217326427ROE19512084166420282144PE倍27562048222114801130PB倍532431375308248EVEBITDA倍2026150817131049849资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1新宙邦300037CH图表1营业收入及同比增速图表2归母净利润及同比增速亿元亿元105营收亿元yoy右轴14020归母净利润亿元yoy右轴16018901201401612075100141210060801080456086030406404152022000002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3综合毛利率与净利率变化图表4各项费用率变化销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率财务费用率研发费用率4511358255152520182019202020212022120182019202020212022资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2新宙邦300037CH盈利预测和估值由于六氟磷酸锂等原材料以及电解液竞争加剧价格持续下行我们下调电解液价格假设预计公司23-25年归母净利润分别为162124343187亿元此前预计23-24年归母净利润分别为2159亿2567亿对应EPS分别为217326427元此前预计23-24年分别为291346元参考可比公司23年Wind一致预期平均PE26倍给予公司23年合理PE26倍对应目标价5654元维持买入评级图表5可比公司估值wind一致预期2023年3月27日收盘价收盘价EPS元PE倍证券代码证券简称元2023E2024E2023E2024E002709CH天赐材料41343504271182968603078CH江化微252205607544803355002915CH中欣氟材207009919020891090平均值25831804300037CH新宙邦483021732622211480资料来源Wind华泰研究风险提示电解液出货量和毛利率不及预期有机氟化工收入增长不及预期半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期图表6新宙邦PE-Bands图表7新宙邦PB-Bands人民币新宙邦25x35x人民币新宙邦33x54x45x55x70x74x94x115x20015015011310075503800303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3新宙邦300037CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产70089763145211465520356营业收入69519661112791487218923现金14583218375755126304营业成本4484656578881025213023应收账款18931629481636827132营业税金及附加4861718878951041013246其他应收账款1107944441711531660377营业费用1172310097161901871821213预付账款218448212297571833444089管理费用4083242256613007358990529存货8100490514170414842334财务费用564303814214442407其他流动资产26173919350436403543资产减值损失966559156720662629非流动资产41585632559362306870公允价值变动收益104135135135135长期投资2809530351341073786341619投资净收益40832763150015001500固定投资13671706198324212855营业利润15372063192128383700无形资产3825169312739967946284720营业外收入127249000000000其他非流动资产21282930252926362752营业外支出852620000000000资产总计1116615395201142088527226利润总额15302059192128383700流动负债34753997755262669852所得税1656823655249793689148101短期借款2481112983020424812831净利润13641823167224693219应付账款9070297115128516482078少数股东损益57846435501534563219其他流动负债25432913324641934943归属母公司净利润13071758162124343187非流动负债696772653251824472363EBITDA17352338218131434068长期借款4205765095515864454936172EPS人民币基本318237217326427其他非流动负债276202002200220022002负债合计4172665010070871312215主要财务比率少数股东权益2247138197432114666849887会计年度202120222023E2024E2025E股本4124774569745697456974569成长能力资本公积25662450245024502450营业收入134763898167531862724留存公积322547195958780810274营业利润15221341968647693039归属母公司股东权益6770836496121170514512归属母公司净利润15236345777950133092负债和股东权益1116615395201142088527226获利能力毛利率35493204300631063118现金流量表净利率19631887148216601701会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE19512084166420282144经营活动现金4491218101439568610001ROIC26242876169032772708净利润13641823167224693219偿债能力折旧摊销2095027601266703343641977资产负债率37364319500641724486财务费用564303814214442407净负债比率95028717902143708投资损失40832763150015001500流动比率202244192234207营运资金变动9729334987336429473706速动比率171217165206178其他经营现金116751188026934784207营运能力投资活动现金31620220523846952531042总资产周转率075073064073079资本支出598371759457788704995837应收账款周转率482549350350350长期投资2621045098375637563756应付账款周转率632699699699699其他投资现金20075142568844474565每股指标人民币筹资活动现金119562147479052824347272每股收益最新摊薄175236217326427短期借款426348818290725962406每股经营现金流最新摊薄060243193762013长期借款22036230371350870378378每股净资产最新摊薄9081122128915701946普通股增加16832998000000000估值比率资本公积增加2210611525000000000PE倍27562048222114801130其他筹资现金136311613325123842795PB倍532431375308248现金净增加额7101759215744511614EVEBITDA倍2026150817131049849资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4新宙邦300037CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5新宙邦300037CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师申建国边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6新宙邦300037CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7