2022年公司实现营业总收入1,325.81亿元，同比-22.03%，主要是水泥熟料和混凝土营业收入分别同比下降21.67%、29.33%造成，2022年水泥销售量价齐跌。分产品来看，公司的水泥熟料、混凝土、骨料和其他业务收入分别实现营业收入1,325.81亿元、891.84亿元、343.21亿元、55.04亿元，分别同比变动-21.67%、-29.33%、+31.39%、+6.09%。
　　吨指标分析：2022年公司水泥熟料吨均价328元，同比下降8.45%；吨成本为281元，同比增长9.43%；吨毛利为47元，同比下降53.62%。系2022年水泥熟料销量下滑14.44%，同时公司煤电成本同比上涨所致。
　　 2022年公司实现综合毛利率16.06%，较去年-8.89pct。分产品来看，公司的水泥熟料、混凝土、骨料和其他业务收入毛利率分别为14.37%、13.98%、47.44%、29.93%，分别同比-13.99pct、-0.73 pct、+1.13 pct、-0.18 pct。
　　 2022年公司实现销售净利率3.83%，较去年下降4.95pct；期间费用率为11.62%，同期比较+1.15pct。销售费用率为1.26%，同比下降0.36pct；管理费用率为5.54%，同比上升0.51pct，管理费用同比-14.19%；研发费用率为1.44%，同比上升0.38pct，研发费用同比-4.41%；财务费用率为3.38%，同比上升0.62pct，财务费用同比+6.04%。
　　 2022年资产减值损失+信用损失为-2.42亿元，较去年同期-54.62亿元，其中信用减值损失-4.78亿元，较去年同期-18.29亿元，主要系应收账款坏账损失和其他应收账款坏账损失减少所致，资产减值损失2.36亿元，较去年同期-36.33亿元，主要系商誉减值损失和固定资产减值损失减少所致。
　　 2022年公司经营性现金流净额为152.52亿元，同比-46.34%；每股经营性现金流净额为1.76元，较去年减少1.52元/股。投资活动产生的现金流量净额-142.32亿元，同比上升26.30%；筹资活动产生的现金流量净额52.34亿元，同比上升45.67%。
　　盈利预测及评级：我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为38.5亿元、44.33亿元、51.06亿元，3月27日收盘价对应的PE分别为20.1倍、17.5倍、15.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产基建市场需求下行；国际宏观经济波动；原材料、燃料价格大幅波动；疫情反复，交通管制下水泥出厂受阻。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId水泥investSuggestiondyCompany天山股份000877investSug增持维持gestionCh000009title全年水泥量价承压静待年盈利回升ange23createTime1年月日20230328投资要点公市场数据marketDatasummary年公司实现营业总收入亿元同比主要是水泥熟司市场数据日期2023-03-272022132581-2203料和混凝土营业收入分别同比下降21672933造成2022年水泥收盘价元894点销售量价齐跌分产品来看公司的水泥熟料混凝土骨料和其他业务总股本百万股866342评收入分别实现营业收入132581亿元89184亿元34321亿元5504报流通股本百万股165352亿元分别同比变动-2167-29333139609净资产百万元告8180903吨指标分析2022年公司水泥熟料吨均价328元同比下降845吨总资产百万元28883655成本为281元同比增长943吨毛利为47元同比下降5362系每股净资产元9442022年水泥熟料销量下滑1444同时公司煤电成本同比上涨所致来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理2022年公司实现综合毛利率1606较去年-889pct分产品来看公司的水泥熟料混凝土骨料和其他业务收入毛利率分别为14371398分别同比相关报告relatedReport47442993-1399pct-073pct113pct-018pct2022年公司实现销售净利率383较去年下降495pct期间费用率为兴证建材天山股份2022一1162同期比较115pct销售费用率为126同比下降036pct管季报点评疫情影响发货关注水泥盈利修复2022-04-25理费用率为554同比上升051pct管理费用同比-1419研发费用率为144同比上升038pct研发费用同比-441财务费用率为兴证建材天山股份2021年338同比上升062pct财务费用同比604报点评营收稳步增长新天山新启航2022-03-272022年资产减值损失信用损失为-242亿元较去年同期-5462亿元其中信用减值损失-478亿元较去年同期-1829亿元主要系应收账款天山股份跟踪报告新天坏账损失和其他应收账款坏账损失减少所致资产减值损失236亿元山静待启航2021-03-31较去年同期亿元主要系商誉减值损失和固定资产减值损失减少所-3633分析师emailAuthor致S0190518070004季贤东huangyangxyzqcomcn黄杨S0190513080002mengjiexyzqcomcnS0190522100003孟杰jixiandongxyzqcomcn2022年公司经营性现金流净额为15252亿元同比-4634每股经营分析师性现金流净额为176元较去年减少152元股投资活动产生的现金流黄杨量净额-14232亿元同比上升2630筹资活动产生的现金流量净额-5234亿元同比上升4567huangyangxyzqcomcn盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为385S0190518070004亿元4433亿元5106亿元3月27日收盘价对应的PE分别为201倍季贤东175倍152倍维持增持评级jixiandongxyzqcomcn风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价S0190522100003格大幅波动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻孟杰主要财务指标mengjiexyzqcomcn会计年度20222023E2024E2025ES0190513080002营业收入百万元132581139077144501147113同比增长-220493918assAuthor归母净利润百万元4542385044335106同比增长-638-152151152毛利率161156166172ROE56454954每股收益元052044051059市盈率171201175152来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布年报2022年公司实现营业收入132581亿元同比-2203实现归母净利润4542亿元同比-6380其中Q4实现营业收入33972亿元同比-3412实现归母净利润489亿元下滑8165点评2022年公司实现营业总收入132581亿元同比-2203大于行业10的降幅主要是水泥熟料和混凝土营业收入分别同比下降21672933造成而水泥营业收入下降则是由于2022年水泥销售量价齐跌所致1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4分别实现营业收入28257亿元37188亿元33163亿元33972亿元分别同比变动-177-2096-2224-34122分产品来看公司的水泥熟料混凝土骨料和其他业务收入分别实现营业收入89184亿元34321亿元5504亿元3572亿元分别同比变动-2167-29333139447水泥熟料业务与混凝土业务营业收入大幅下滑因两个业务板块收入比重占比较大水泥产品的弱势影响了公司2022年全年的表现同时2022年商品混凝土市场需求量大幅下滑行业经营效益继续走弱全国商品混凝土产量3031亿立方米同比下降1183分地区来看海外区域实现营收571亿元同比1959国内市场实现营收132010亿元同比-2212其中东部区域实现营收47281亿元同比-3325北部区域实现营收34812亿元同比905西部区域实现营收26918亿元同比-1863中南区域实现营收22999亿元同比-3167公司是中国规模最大产业链完整全国性布局的水泥公司在华东华中华南西南新疆等多数区域市场份额品牌地位均处于行业头部但今年低迷的水泥市场需求使得全国多数区域水泥市场价格下行全年水泥市场价格走势低迷价格需求双双下跌导致全国营收均不景气4产能产量销量方面熟料产量22276万吨同比-1486销量3264万吨同比-865水泥产量25421万吨同比-1555销量23893万吨同比-1517骨料产量15187万吨同比2047销量11507万吨同比3427商混产量7933万方同比-2425销量7933万方同比-24252022年公司熟料库存量同比增加8144主要系水泥销量下降库存量增加骨料销售量同比增加3427主要系骨料产能增加骨料库存量同比下降3226主要系骨料销量较上年同期增加且增幅大于产量的增加吨指标分析2022年公司水泥熟料吨均价328元同比下降845吨成本为281元同比增长943吨毛利为47元同比下降53622022年公请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情司水泥熟料销量下滑1444同时煤碳资源偏紧情况突出价格整体处于高位市场交易电价上下浮动范围扩大电价大幅上涨导致公司煤电成本同比上涨水泥熟料毛利大幅减少2022年公司实现综合毛利率1606较去年-889pct1分季度来看公司在Q1Q2Q3Q4的毛利率分别为1885181113101438分别同比变动-417pct-776pct-1052pct-1189pct下半年毛利率降幅增加主要系水泥及相关产品成本上升水泥需求下行致使单价下行所致2分产品来看公司的水泥熟料混凝土骨料和其他业务收入毛利率分别为1437139847442993分别同比-1399pct-073pct113pct-018pct2022年公司骨料产能增加销量同比大幅增长毛利率同比微增效益同比增长水泥需求大幅下降价格不断下行煤电价格同比增长推高制造成本毛利率同比下滑效益同比大幅下降商品混凝土量价齐跌毛利率同比略降效益同比下降3具体看水泥熟料业务成本构成原材料能源及其他成本分别同比-425436-011能源成本有所上升2022年煤炭和电力成本占营业成本比重较高近年煤炭成本持续高位波动已导致主产品生产成本上涨加之劳动用工成本安全环保投入等刚性上升由此带来的成本上涨若未能完全传导至产品价格对公司盈利产生负面影响2022年公司实现净利率383较去年下降495pct期间费用率为1162同期比较115pct1销售费用率为126同比下降036pct销售费用同比-3930主要系本期销量下降所致2管理费用率为554同比上升051pct管理费用同比-14193研发费用率为144同比上升038pct研发费用同比-441公司致力于提高产品环保性发展可持续循环经济4财务费用率为338同比上升062pct财务费用同比6042022年资产减值损失信用损失为-242亿元较去年同期下降5462亿元信用减值损失-478亿元较去年同期-1829亿元主要系应收账款坏账损失和其他应收账款坏账损失冲回所致资产减值损失236亿元较去年同期-3633亿元主要系商誉减值损失和固定资产减值损失减少所致非经常性损益为1837亿元较去年同期下降5763亿元主要系公司收购同一控制下企业合并产生的子公司当其净损益大幅减少所致2022年该损益0079亿元较去年同期减少8364亿元2022年公司经营性现金流净额为15252亿元同比-4634每股经营性现金流净额为176元较去年减少152元股1分季度来看公司Q1Q2Q3Q4每股经营性现金流净额分别为-019元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情080元048元067元分别较去年同期变动-018元066元-118元-082元2从收付现比的角度来看公司2022年度收付现比分别为102559428分别较上年同期变动-155-767个百分点3现金流方面经营活动产生的现金流量净额15252亿元同比下降4634主要系2022年销售商品提供劳务收到的现金同比下降幅度较大所致投资活动产生的现金流量净额-14232亿元同比上升2630筹资活动产生的现金流量净额-5234亿元同比上升4567主要系2022年发行股份募集资金吸收其他投资所致市场布局产业链具备优势高端化产品具备独特性公司市场范围涵盖全国25个省自治区直辖市产业的区域化布局和产业链的一体化布局构成核心利润区的独特竞争优势多元化地域业务分布可降低由于地区需求变化竞争态势差异造成的经营波动为股东带来更稳健的回报公司开发生产8大类116种特性水泥产品包括油井水泥水工水泥硫铝水泥海工水泥热工水泥核工水泥道路水泥制品水泥是国内生产特性水泥最多的水泥企业公司多项成果荣获省部级奖励120油井水泥荣获国家科技进步三等奖高贝利特水泥荣获国家技术发明二等奖2014年公司获得国家产学研创新奖2019年公司被工信部评为53家技术创新示范企业之一是唯一上榜的水泥企业公司开发生产特性水泥产品广泛服务于油田铁路机场水利等重点项目重点工程可持续的绿色低碳战略公司坚持走生态优先绿色低碳发展之路生产经营与生态环境保护相协调相促进公司与多所大学和科研院所联合开展创新公关重点加强双碳替代燃料低能耗粉磨等前沿技术合作截至2022年底公司拥有47条水泥生产线开展协同处置危险废弃物城市生活垃圾城市污泥年处置能力达47569万吨有效促进废弃物无害化减量化资源化处置公司拥有26家国家级绿色工厂27家省级绿色工厂62家全国预拌混凝土绿色示范工厂38座国家级绿色矿山78座省级绿色矿山144家预拌混凝土绿色建材产品认证盈利预测及评级我们调整公司2023-2025年的预测归母净利润分别为385亿元4433亿元5106亿元3月27日收盘价对应的PE分别为201倍175倍152倍维持增持评级风险提示房地产基建市场需求下行国际宏观经济波动原材料燃料价格大幅波动疫情反复交通管制下水泥出厂受阻请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产679337120686970102727营业收入132581139077144501147113货币资金10745152062841143101营业成本111288117325120586121809交易性金融资产974104710311027税金及附加2439215823202369应收票据及应收账款31863298963183632654销售费用1670180818591899预付款项1993200320332084管理费用7346743576727826存货11763108471140711662研发费用1911200320812118其他10594122061225012199财务费用4476455045224671非流动资产220904228410225674222779其他收益1123119211581175长期股权投资11775117451188011817投资收益499350100100固定资产116334116346108226100107公允价值变动收益-114-50-450在建工程14698146981469814698信用减值损失478-131-2-45无形资产39034460745108956160资产减值损失-236-150-100-50商誉26496264812648626486资产处置收益1402968200200长期待摊费用5200564058756097营业利润6604597867737800其他7366742774197413营业外收入293250200200资产总计288837299616312643325506营业外支出486512503506流动负债134173133306135244136314利润总额6412571664707495短期借款25875254322557925530所得税1337133214551705应付票据及应付账款41122382124034741104净利润5074438550155789其他67176696626931869680少数股东损益532534582683非流动负债57362645297091877272归属母公司净利润4542385044335106长期借款39118458805219258654EPS元052044051059其他18244186491872618618负债合计191535197835206162213586主要财务比率股本8663866386638663会计年度20222023E2024E2025E资本公积33946339463394633946成长性未分配利润33599374494157646343营业收入增长率-220493918少数股东权益15493160271660917292营业利润增长率-677-95133152股东权益合计97302101781106482111920归母净利润增长率-638-152151152负债及权益合计288837299616312643325506盈利能力毛利率161156166172现金流量表单位百万元归母净利率34283135会计年度20222023E2024E2025EROE56454954归母净利润4542385044335106偿债能力折旧和摊销10616107291078110793资产负债率663660659656资产减值准备-242-8288900-214流动比率051053064075资产处置损失-1402-968-200-200速动比率042045056067公允价值变动损失11450450营运能力财务费用4620455045224671资产周转率462473472461投资损失-499-350-100-100应收账款周转率3469389340813952少数股东损益532534582683存货周转率10086102801073510458营运资金的变动-23262162-2937280每股资料元经营活动产生现金流量15252128131795120965每股收益052044051059投资活动产生现金流量-14232-8481-7526-7376每股经营现金176148207242融资活动产生现金流量-523412927811101每股净资产94499010371092现金净变动-420544611320514690估值比率倍现金的期初余额12362107451520628411PE171201175152现金的期末余额8157152062841143101PB09090908请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-