事件：公司发布年报，2022年实现营收1325.81亿元，同比减少22.03%；实现归母净利润45.42亿元，同比减少63.8%；基本每股收益0.53元。
　　点评：2022年公司业绩承压。公司2022Q4实现营收/归母净利润339.72/4.89亿元，同比降低34.12%/81.65%。分区域看，公司东部、北部、西部、中南营收分别为472.81/348.12/269.18/229.99亿元，同比变化-33.3%/9.05%/-18.63%/-31.67%，分别占比35.66%/26.26%/20.3%/17.35%。华东地区是国内水泥市场需求最稳定的地区，也是公司水泥销售的重要区域，2022年受疫情扰动需求出现较大幅度下滑。截止报告期末公司共计熟料产能3.2亿吨，商混产能4.0亿方，骨料产能2.3亿吨。
　　公司盈利能力降低。报告期内公司水泥/商混销量分别为2.39亿吨/7933万方，分别同比下降15.17%/24.25%。受煤炭价格上升及下游供需关系失衡影响2022年全年公司水泥熟料吨均价/吨成本/吨毛利分别为328/281/47元，同比-30元/+55元/-24元。商混均价、毛利分别为433元/立方、60元/立方，分别同比减少31元/立方、8元/立方。骨料价格相对平稳，2022年均价及吨毛利分别为48元/吨、23元/吨。公司全年毛利率/净利率分别为16.06%/3.83%，同比降低8.88pct/4.95pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.26%/5.54%/1.44%/3.38%，同比变化-0.35pct/0.51pct/0.39pct/0.62pct，营收基数减少导致费用率升高。
　　2023年市场需求预期转暖。公司已经建立较为完整的市场营销体系，区域化联合重组和管理整合的战略效果进一步显现；积极开展业务整合和国企改革，有效提升集团化管控效能，提升各产业链整合与协同效益，后期管理及营销费用有望降低。23年以来房地产市场逐步回暖，需求持续恢复，叠加基建投资发力，水泥需求逐步稳定。此外各省市错峰生产政策继续实行，2023年水泥价格有望保持稳定，带动水泥行业底部反转。
　　维持公司“增持”评级，考虑年报、原材料价格走势及当前水泥行业景气度调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到87.53、105.09、117.25亿元，同比增长93%、20%、12%，对应估值9、8、7倍。
　　风险提示：下游需求不及预期；估值及盈利预测不达预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate天山股份000877建筑材料发布时间2023-03-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持需求逐步复苏内部整合增加盈利空间上次评级增持天山股份年报点评---事件公司发布年报2022年实现营收132581亿元同比减少2203股票数据TableMarket20230322实现归母净利润4542亿元同比减少638基本每股收益053元6个月目标价元--点评TableSummary2022年公司业绩承压公司2022Q4实现营收归母净利润收盘价元93312个月股价区间元770144333972489亿元同比降低34128165分区域看公司东部北总市值百万元8082973部西部中南营收分别为47281348122691822999亿元同比变化总股本百万股8663股百万股-333905-1863-3167分别占比356626262031735A8663B股H股百万股00华东地区是国内水泥市场需求最稳定的地区也是公司水泥销售的重要日均成交量百万股15区域2022年受疫情扰动需求出现较大幅度下滑截止报告期末公司共计熟料产能32亿吨商混产能40亿方骨料产能23亿吨TablePicQuote历史收益率曲线公司盈利能力降低报告期内公司水泥商混销量分别为239亿吨7933天山股份沪深300万方分别同比下降15172425受煤炭价格上升及下游供需关系失衡影响2022年全年公司水泥熟料吨均价吨成本吨毛利分别为201032828147元同比-30元55元-24元商混均价毛利分别为433元0立方60元立方分别同比减少31元立方8元立方骨料价格相对-10平稳2022年均价及吨毛利分别为48元吨23元吨公司全年毛利率-20净利率分别为1606383同比降低888pct495pct销售管理研发-30-40财务费用率分别为126554144338同比变化--50202232022620229202212035pct051pct039pct062pct营收基数减少导致费用率升高2023年市场需求预期转暖公司已经建立较为完整的市场营销体系区域化联合重组和管理整合的战略效果进一步显现积极开展业务整合和TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-87-28国企改革有效提升集团化管控效能提升各产业链整合与协同效益相对收益-53-22后期管理及营销费用有望降低23年以来房地产市场逐步回暖需求持续恢复叠加基建投资发力水泥需求逐步稳定此外各省市错峰生产相关报告TableReport政策继续实行2023年水泥价格有望保持稳定带动水泥行业底部反转看好地产需求持续改善板块调整或接近尾维持公司增持评级考虑年报原材料价格走势及当前水泥行业声景气度调整盈利预测预计公司20232025年归母净利润分别达到--2023032087531050911725亿元同比增长932012对应估值需求持续复苏23年实物工作量值得期待987倍--20230314风险提示下游需求不及预期估值及盈利预测不达预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入170030132581139661144224148261-486-2203534327280证券分析师濮阳归属母公司净利润12548454287531050911725执业证书编号S0550522070002--339-638092712005115715316658048puyangnesccn每股收益元157053101121135证券分析师陶昕媛市盈率9781620923769689执业证书编号S0550522100002市净率1680900940850770755-33975865taoxynesccn净资产收益率1608565101511061117股息收益率354289214214214总股本百万股83498663866386638663请务必阅读正文后的声明及说明天山股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金10745150473349844166净利润507497781173913098交易性金融资产974874774674资产减值准备-242-100-100-75应收款项31863347923831142536折旧及摊销10916113921173812061存货11763126941523516478公允价值变动损失114100100100其他流动资产12587130721330013692财务费用4620530855745840流动资产合计6793376480101117117546投资损失-499-526-543-558可供出售金融资产运营资本变动-2326-8877376-9113长期投资净额11775117751177511775其他-2404-749-907-1036固定资产116334113617109635104641经营活动净现金流量15252163272797720316无形资产39034390343903439034投资活动净现金流量-14232-3726-3550-3406商誉26496264962649626496融资活动净现金流量-5234-5710-5977-6243非流动资产合计220904214512207774200713企业自由现金流-1571105142217614481资产总计288837290992308891318259短期借款25875272052853529866应付款项41122366464239338137财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债17461174611746117461每股收益元053101121135流动负债合计134173130871138764136767每股净资产元94499510971212长期借款39118391183911839118每股经营性现金流量元176188323235其他长期负债18244182441824418244成长性指标长期负债合计57362573625736257362营业收入增长率-220533328负债合计191535188233196125194129净利润增长率-638927201116归属于母公司股东权益合计818098624195017105010盈利能力指标少数股东权益15493165181774819121毛利率161209221228负债和股东权益总计288837290992308891318259净利润率34637379运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8773850090009700营业收入132581139661144224148261存货周转天数3530400045005000营业成本111288110511112316114436偿债能力指标营业税金及附加2439256926532727资产负债率663647635610资产减值损失-236-100-50-25流动比率051058073086销售费用1670167617311779速动比率039046059071管理费用7346754276447710费用率指标财务费用4476477148224835销售费用率13121212公允价值变动净收益-114-100-100-100管理费用率55545352投资净收益499526543558财务费用率34343333营业利润6604131551563417561分红指标营业外收支净额-192-11719-97股息收益率29212121利润总额6412130381565217464估值指标所得税1337325939134366PE倍1620923769689净利润507497781173913098PB倍090094085077归属于母公司净利润454287531050911725PS倍056058056055少数股东损益532102512301373净资产收益率57101111112资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24天山股份公司点评TablePageTop研究团队简介濮阳上海交通大学金融学硕士金融学本科曾作为建材公用事业分析师在长城证券西南证券兴业证券任职曾获TableIntroduction2022年东方财富最佳分析师建材前三名2021年金牛最佳分析师建材第五名2021年上半年东方财富最佳分析师建材第一名2021年东方财富最佳分析师建材第三名2022年7月加入东北证券现任东北证券建材组首席陶昕媛香港中文大学经济学硕士现任东北证券建材组分析师年加入东北证券2020重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34天山股份公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-61001802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