事件描述
　　天山股份2022年报：营业收入1326亿元，同比减少22%；归属净利润45.4亿元，同比减少63.8%；扣非归属净利润27亿元，同比减少45.3%。
　　事件评论
　　全行业2022年经营承压，公司也不例外。2022年整体投资端需求承压，地产开工和销售面积均同比出现大幅下滑；全年全国水泥产量21.18亿吨，同比下降10.8%，区域来看南部下滑更为明显。同时，原材料煤炭价格却持续高位，在水泥量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下，致使水泥行业利润下滑严重。2022年水泥行业利润总额约680亿元，同比下降约60%。
　　公司是全国水泥龙头，2022年公司实现水泥熟料合计销量2.72亿吨，同比下降14%，销量下滑幅度超出行业反映公司依旧坚守“价本利”的思路。骨料全年销量1.15万吨，同比增长34%，主要是公司近年的新产能逐步投产放量；商混销量7933万方，同比下降24%，下降的核心原因还是内生需求不足。
　　我们进一步测算，2022年公司水泥熟料吨收入328元，同比下降30元，吨毛利53元，同比下降37元；吨扣非净利润10元，同比下降6元。此外，22Q4公司处置资产获得收益12亿，剔除后，22Q4公司吨扣非净利为-4元/吨，扣非业绩-2.7亿，陷入经营性亏损局面。公司作为行业龙头22Q4都面临盈亏压力，反映部分中小企业盈利压力或更大。
　　管理优化，为经营赋能。截至2022年底，公司拥有熟料产能3.2亿吨，产量2.2亿吨；商品混凝土产能4.0亿方，产量0.79亿方；骨料产能2.3亿吨，产量1.5亿吨。目前，公司已经构建“上市公司——区域公司——成员企业”三级管理，设立15个区域公司，其中10个专业化水泥公司、4个商混骨料和特种水泥业务专业化运营区域公司，1个海外平台区域公司，目前正在以区域公司的管理口径实施内部业务和股权梳理整合，理顺区域公司的股权架构，进而实现更强的内部管理协同。
　　2022Q3以来地产“三箭齐发”，融资环境改善进而对地产销售、投资带来复苏支撑，同时较高土地储备为新开工提供一定支撑。稳增长视野下，基建端边际复苏确定性较高。就水泥而言，2023年需求依然是核心波动项。我们认为水泥行业基本面和企业的经营当期大概率处于V型反转底部，至于右侧反弹高度则取决于需求复苏的情况，期待2023年需求边际复苏为行业提供一定价格弹性。
　　预计2023-2024年业绩50/76亿，对应PE为16/11倍，买入评级。
　　风险提示
　　1、需求复苏不及预期；
　　2、骨料等外延进度缓慢。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨天山股份000877SZTableTitle22Q4经营承压2023底部反弹可期报告要点天山股份TableSummary2022年报营业收入1326亿元同比减少22归属净利润454亿元同比减少638扣非归属净利润27亿元同比减少453由此测算22Q4归属净利润48亿同比下降超80分析师及联系人TableAuthor范超李金宝SACS0490513080001SACS0490516040002请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-23jzqdt11111天山股份000877SZTableTitle2公司研究丨点评报告22Q4经营承压2023底部反弹可期TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据天山股份2022年报营业收入1326亿元同比减少22归属净利润454亿元同比减少当前股价TableBaseData元933638扣非归属净利润27亿元同比减少453总股本万股866342事件评论流通A股B股万股1653520资产负债率全行业2022年经营承压公司也不例外2022年整体投资端需求承压地产开工和销6631售面积均同比出现大幅下滑全年全国水泥产量2118亿吨同比下降108区域来每股净资产元944看南部下滑更为明显同时原材料煤炭价格却持续高位在水泥量价齐跌成本高涨的市盈率当前1780双向挤压背景下致使水泥行业利润下滑严重2022年水泥行业利润总额约680亿元市净率当前083同比下降约60近12月最高最低价元1458754注股价为2023年3月22日收盘价公司是全国水泥龙头2022年公司实现水泥熟料合计销量272亿吨同比下降14销量下滑幅度超出行业反映公司依旧坚守价本利的思路骨料全年销量115万吨同比增长34主要是公司近年的新产能逐步投产放量商混销量7933万方同比下降市场表现对比图近12个月24下降的核心原因还是内生需求不足TableChart天山股份沪深300指数我们进一步测算2022年公司水泥熟料吨收入328元同比下降30元吨毛利53元10-6同比下降37元吨扣非净利润10元同比下降6元此外22Q4公司处置资产获得收-23益12亿剔除后22Q4公司吨扣非净利为-4元吨扣非业绩-27亿陷入经营性亏损-39202232022720221120233局面公司作为行业龙头22Q4都面临盈亏压力反映部分中小企业盈利压力或更大资料来源Wind管理优化为经营赋能截至2022年底公司拥有熟料产能32亿吨产量22亿吨商品混凝土产能40亿方产量079亿方骨料产能23亿吨产量15亿吨目前公司已经构建上市公司区域公司成员企业三级管理设立15个区域公司其相关研究中10个专业化水泥公司4个商混骨料和特种水泥业务专业化运营区域公司1个海外TableReport新龙头再成长2022-12-25平台区域公司目前正在以区域公司的管理口径实施内部业务和股权梳理整合理顺区域水泥新龙头整合与蜕变2021-03-31公司的股权架构进而实现更强的内部管理协同2022Q3以来地产三箭齐发融资环境改善进而对地产销售投资带来复苏支撑同时较高土地储备为新开工提供一定支撑稳增长视野下基建端边际复苏确定性较高就水泥而言2023年需求依然是核心波动项我们认为水泥行业基本面和企业的经营当期大概率处于V型反转底部至于右侧反弹高度则取决于需求复苏的情况期待2023年需求边际复苏为行业提供一定价格弹性预计2023-2024年业绩5076亿对应PE为1611倍买入评级风险提示1需求复苏不及预期更多研报请访问2骨料等外延进度缓慢长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入132581133367134326138029货币资金10745-41131744128048营业成本111288109008108452108982交易性金融资产974974974974毛利21292243582587429046应收账款31671360393630237316营业收入16181921存货11763597315942659716营业税金及附加2439173416121656预付账款1993763175927629营业收入2111其他流动资产10786272972748028187销售费用1670213420152070流动资产合计67933131260163517261871营业收入1222长期股权投资11775117751177511775管理费用7346733560456211投资性房地产112112112112营业收入6655固定资产合计11633431883-52608-137229研发费用1911133413431380无形资产39034390343903439034营业收入1111商誉26496264962649626496财务费用4476690258982394递延所得税资产3534353435343534营业收入3542其他非流动资产23619236992381923889加资产减值损失-236-10-10-10资产总计288837267793215679229482信用减值损失478-500-500-500短期贷款258756068120200公允价值变动收益-114000应付款项31278209062079920901投资收益499133413431380预收账款0000营业利润660476111167518137应付职工薪酬1408272527112725营业收入56913应交税费2862133413431380营业外收支-19210000其他流动负债72750217712176221770利润总额641277111167518137流动负债合计1341731074164663646976营业收入56913长期借款39118391183911839118所得税费用1337192829194534应付债券9495949594959495净利润50745783875613602递延所得税负债1951195119511951归属于母公司所有者的净利润45425031761811834其他非流动负债6798679867986798少数股东损益53275211381768负债合计191535164778103998104338EPS元053058088137归属于母公司所有者权益818098677194299105993现金流量表百万元少数股东权益154931624517383191512022A2023E2024E2025E股东权益97302103015111681125144经营活动现金流净额15252-406009767799322负债及股东权益288837267793215679229482取得投资收益收回现金815133413431380基本指标长期股权投资7200002022A2023E2024E2025E资本性支出-14484453317482每股收益053058088137其他-1282000每股经营现金流17646911271146投资活动现金流净额-14232178716611862市盈率162016061061683债券融资0000市净率090093086076股权融资6029000EVEBITDA767213115020银行贷款增加减少8421734806-60661180总资产收益率16193552筹资成本-17035-7149-6522-5060净资产收益率565881112其他-78444000净利率34385786筹资活动现金流净额-523427657-67183-4880资产负债率663615482455现金净流量不含汇率变动影响-4205-111563215596304总资产周转率046050062060资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44