跨季资金量价齐升
　　海外方面，上周（3月20日-3月24日）美联储在3月FOMC会议上加息25bp。3月23日公布的美国初请失业金人数减少1000人至19.1万人，表明美国的就业市场维持强劲。前瞻地看，尽管美国通胀水平仍处于高位，但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件叠加鲍威尔在3月FOMC会后的表态，使市场预期美联储在5月继续加息的可能性较低。美联储联邦资金利率期货隐含的加息25bp的可能性仅约1成（13.3%），不加息可能性约9成（86.7%）。
　　国内流动性方面，上周（3月20日-3月24日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（3月13日-3月17日）下降0.17至100.21，其中价格指标贡献-22.3%，数量指标贡献-77.7%。价格指数下降（紧缩）主要受上周一周R与DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，特别是14天资金量价齐升，与机构跨季行为有关；而标准化后的同业存单加权利率、R001利率总体环比下行形成支撑。央行上周逆回购缩量续作，对数量指数构成拖累。
　　上周（3月20日-3月26日），央行净投放短期流动性资金-1130亿元。其中：7天逆回购净投放-1130亿元（到期4630亿元，投放3500亿元）；14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（3月27日-4月2日），央行逆回购将到期3500亿元，其中7天逆回购到期3500亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（3月27日）央行7天逆回购净投放2250亿元，14天逆回购净投放0亿元。
　　债券发行方面，本周同业存单到期量超5000亿元，提示关注潜在的资金面扰动。上周政府债净融资5417.9亿元，本周计划发行2485.5亿元，净融资额预计为382.0亿元；同业存单净融资-3395.5亿元，本周计划发行703.6亿元，净融资额预计为-4740.3亿元；企业债券净融资-188.1亿元（其中城投债融资贡献约206.3%），本周计划发行886.9亿元，净融资额预计为-3323.5亿元。
　　上周五（3月24日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（3月17日）下行0.13至100.30，同期美元指数下行0.76至103.11。3月24日，美元兑人民币在岸汇率较3月17日的6.88下行约110基点至6.87，离岸汇率从6.89下行约416基点至6.85。
　　风险提示：疫情出现反复，中国出现疫后通胀，经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年03月27日货币政策与流动性观察跨季资金量价齐升核心观点经济研究宏观周报跨季资金量价齐升证券分析师董德志021-60933158海外方面上周3月20日-3月24日美联储在3月FOMC会议上加dongdzguosencomcn息25bp3月23日公布的美国初请失业金人数减少1000人至191万S0980513100001人表明美国的就业市场维持强劲前瞻地看尽管美国通胀水平仍处基础数据于高位但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件叠加鲍威尔在3月固定资产投资累计同比550社零总额当月同比-180FOMC会后的表态使市场预期美联储在5月继续加息的可能性较低美出口当月同比-130M21290联储联邦资金利率期货隐含的加息25bp的可能性仅约1成133市场走势不加息可能性约9成867国内流动性方面上周3月20日-3月24日狭义流动性小幅收紧国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周3月13日-3月17日下降017至10021其中价格指标贡献-223数量指标贡献-777价格指数下降紧缩主要受上周一周R与DR加权利率偏离度7天14天利率减去同期限政策利率总体环比上行拖累特别是14天资金量价齐升与机构跨季行为有关而标准化后的同业存单加权利率R001利率总体环比下行形成支撑央行上周逆回购缩量续作对数量指数构成拖累资料来源Wind国信证券经济研究所整理上周3月20日-3月26日央行净投放短期流动性资金-1130亿元相关研究报告其中7天逆回购净投放-1130亿元到期4630亿元投放3500亿元货币政策与流动性观察-央行双管齐下投放中长期流动性2023-03-2014天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周3月27宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升日-4月2日央行逆回购将到期3500亿元其中7天逆回购到期35002023-03-20货币政策与流动性观察-金融数据量质齐升2023-03-13亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月27日央行7天逆宏观经济宏观周报-2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关2023-03-13回购净投放2250亿元14天逆回购净投放0亿元宏观经济宏观周报-随着需求持续回暖国内生产资料价格止跌回升2023-03-07债券发行方面本周同业存单到期量超5000亿元提示关注潜在的资金面扰动上周政府债净融资54179亿元本周计划发行24855亿元净融资额预计为3820亿元同业存单净融资-33955亿元本周计划发行7036亿元净融资额预计为-47403亿元企业债券净融资-1881亿元其中城投债融资贡献约2063本周计划发行8869亿元净融资额预计为-33235亿元上周五3月24日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月17日下行013至10030同期美元指数下行076至103113月24日美元兑人民币在岸汇率较3月17日的688下行约110基点至687离岸汇率从689下行约416基点至685风险提示疫情出现反复中国出现疫后通胀经济复苏不及预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录一周回顾跨季资金量价齐升4流动性观察6外部环境美联储加息25bp6国内利率短端利率回落7国内流动性央行逆回购缩量续作9债券融资上周政府债券融资大幅增加11汇率人民币美元同时边际走弱12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩4图2价格指数4图3数量指数4图4美联储关键短端利率6图5欧央行关键短端利率6图6日央行关键短端利率6图7主要央行资产负债表相对变化6图8央行关键利率7图9LPR利率7图10短端市场利率与政策锚8图11中期利率与政策锚8图12短端流动性分层观察8图13中长端流动性分层观察8图14货币市场加权利率8图15SHIBOR报价利率8图16三档两优准备金体系9图17央行逆回购规模本周投放截至周一9图187天逆回购到期与投放9图1914天逆回购到期与投放9图20MLF投放跟踪10图21MLF投放季节性10图22银行间回购成交量10图23上交所回购成交量10图24银行间回购余额10图25交易所回购余额10图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期11图27政府债券与同业存单净融资11图28企业债券净融资与结构11图29主要货币指数走势12图30人民币汇率12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告一周回顾跨季资金量价齐升海外方面上周3月20日-3月24日美联储在3月FOMC会议上加息25bp3月23日公布的美国初请失业金人数减少1000人至191万人表明美国的就业市场维持强劲前瞻地看尽管美国通胀水平仍处于高位但近期硅谷银行倒闭引发的一系列风险事件叠加鲍威尔在3月FOMC会后的表态使市场预期美联储在5月继续加息的可能性较低美联储联邦资金利率期货隐含的加息25bp的可能性仅约1成133不加息可能性约9成867图1狭义流动性扩散指数上升指向宽松下降指向紧缩资料来源Wind国信证券经济研究所整理图2价格指数图3数量指数资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理国内流动性方面上周3月20日-3月24日狭义流动性小幅收紧国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周3月13日-3月17日下降017至10021其中价格指标贡献-223数量指标贡献-777价格指数下降紧缩主要受上周一周R与DR加权利率偏离度7天14天利率减去同期限政策利率总体环比上行拖累特别是14天资金出现量价齐升与机构跨季行为有关而标准化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告后的同业存单加权利率R001利率总体环比下行形成支撑央行上周逆回购缩量续作对数量指数构成拖累上周3月20日-3月26日央行净投放短期流动性资金-1130亿元其中7天逆回购净投放-1130亿元到期4630亿元投放3500亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周3月27日-4月2日央行逆回购将到期3500亿元其中7天逆回购到期3500亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月27日央行7天逆回购净投放2250亿元14天逆回购净投放0亿元债券发行方面本周同业存单到期量超5000亿元提示关注潜在的资金面扰动上周政府债净融资54179亿元本周计划发行24855亿元净融资额预计为3820亿元同业存单净融资-33955亿元本周计划发行7036亿元净融资额预计为-47403亿元企业债券净融资-1881亿元其中城投债融资贡献约2063本周计划发行8869亿元净融资额预计为-33235亿元上周五3月24日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月17日下行013至10030同期美元指数下行076至103113月24日美元兑人民币在岸汇率较3月17日的688下行约110基点至687离岸汇率从689下行约416基点至685请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告流动性观察外部环境美联储加息25bp美联储3月FOMC加息25bp后其两大管理利率存款准备金利率IORB与隔夜逆回购利率ONRRP分别位于490和480上周四3月23日SOFR利率较前一周3月16日上升23bp位于4803月23日公布的美国初请失业金人数减少1000人至191万人表明美国的就业市场供需仍然紧张截至3月22日美联储资产负债表规模为873万亿美元较前一周3月15日增加94487亿美元主要反映了美联储投放的紧急流动性当前资产负债表规模约为去年4月本次缩表初期历史最高值897万亿的974图4美联储关键短端利率图5欧央行关键短端利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图6日央行关键短端利率图7主要央行资产负债表相对变化资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告欧央行欧央行在3月议息会议决定加息50bp其三大关键利率主要再融资操作MRO边际贷款便利MLF和隔夜存款便利DF利率分别位于350375和300欧元短期利率ESTR上周四3月23日较前一周3月16日上升50bp位于290欧洲央行管委卡扎克斯表示欧洲银行的资本充足且现在的银行监管比2008年更加严格所以没有理由将当前情况与2008年进行比较目前不可能停止加息日央行日央行3月10日公布利率决议政策利率维持在-01符合市场预期日本央行政策目标利率贴现率和互补性存款便利利率分别保持-0103和-01不变东京隔夜平均利率TONAR上周四3月23日较前一周3月16日上升1bp位于-001国内利率短端利率回落央行关键利率3月20日贷款市场报价利率LPR公布1年期LPR为3655年期以上LPR为43均与上月持平1月期国库现金定存中标利率较上月下降10bp位于270央行其它关键利率无变化图8央行关键利率图9LPR利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理市场利率短端利率方面隔夜利率与七天利率全面下行上周五3月24日R001DR001与GC001较前一周3月17日分别下行98bp98bp和98bpR007DR007GC007分别下行36bp41bp和36bp考虑R成交量权重的货币市场加权利率下行89bp存单利率方面上周有所分化上周五3月24日国有行1年期存单发行利率较前一周3月17日下行6bp至266股份行下行6bp至267城商行上行1bp至286请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图10短端市场利率与政策锚图11中期利率与政策锚资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图12短端流动性分层观察图13中长端流动性分层观察资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图14货币市场加权利率图15SHIBOR报价利率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告国内流动性央行逆回购缩量续作上周3月20日-3月26日央行净投放流动性资金-1130亿元其中7天逆回购净投放-1130亿元到期4630亿元投放3500亿元14天逆回购净投放0亿元到期0亿元投放0亿元本周3月27日-4月2日央行逆回购将到期3500亿元其中7天逆回购到期3500亿元14天逆回购到期0亿元截至本周一3月27日央行7天逆回购净投放2250亿元14天逆回购净投放0亿元上周3月20日-3月24日银行间市场质押回购平均日均成交645万亿较前一周3月13日-3月17日592万亿增加053万亿隔夜回购占比为891较前一周877上升15pct图16三档两优准备金体系图17央行逆回购规模本周投放截至周一资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图187天逆回购到期与投放图1914天逆回购到期与投放资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图20MLF投放跟踪图21MLF投放季节性资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图22银行间回购成交量图23上交所回购成交量资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图24银行间回购余额图25交易所回购余额资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告债券融资上周政府债券融资大幅增加政府债上周3月20日-3月24日共计发行66604亿元净融资54179亿元较前一周3月13日-3月17日的1859亿元大幅增加本周计划发行24855亿元净融资额预计为3820亿元同业存单上周3月20日-3月24日共计发行41062亿元净融资-33955亿元较前一周3月13日-3月17日的9755亿元大幅减少本周计划发行7036亿元净融资额预计为-47403亿元本周同业存单到期量超5000亿元提示关注潜在的资金面扰动企业债券上周3月20日-3月24日共计发行41168亿元净融资-1881亿元较前一周3月13日-3月17日的9746亿元大幅减少上周城投债融资贡献约2063本周计划发行8869亿元净融资额预计为-33235亿元图26债券发行统计本周统计仅含计划发行及到期资料来源Wind国信证券经济研究所整理图27政府债券与同业存单净融资图28企业债券净融资与结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告汇率人民币美元同时边际走弱上周五3月24日人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周3月17日下行013至10030同期美元指数下行076至103113月24日美元兑人民币在岸汇率较3月17日的688下行约110基点至687离岸汇率从689下行约416基点至685图29主要货币指数走势图30人民币汇率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032