公司是全球TV及IFPD代工龙头，2022年受益于产品结构优化和面板成本红利，净利润实现高速增长。预计2023年毛利率仍有改善空间，同时全球电视需求回暖，智能交互显示发展潜力巨大，公司自有品牌、第二增长曲线有望持续高增。
　　事件
　　2023年3月26日，康冠科技发布2022年年度报告。
　　公司2022年实现营业收入115.87亿元（YOY-2.54%），归母净利润15.16亿元（YOY+64.19%），净利率为13.08%（YOY+5.32pct）；其中Q4实现营业收入25.05亿元（YOY-27.60%），归母净利润3.69亿元（YOY+7.02%），净利率为14.74%（YOY+4.77pct）。
　　简评
　　一、收入分析：2022年营收稳定，自有品牌快速发展
　　Ⅰ、分产品：发力交互平板，智能电视结构升级
　　1）智能交互显示：量价齐升，销量128.42万台（YOY+1.15%），均价3614.11元（YOY+2.11%），实现收入46.41亿元（YOY+3.28%），占比40.05%。智能交互显示品类丰富，市场地位不断提升。智能交互平板方面，2022年公司ODM出货量全球第一（DISCIEN），自有品牌“皓丽”会议类产品出货量国内第二（洛图科技）；专业类显示方面，2022H1自有品牌“KTC”的Mini LED显示器出货量全球第二（TrendForce），“KTC”电竞显示器线上销量国内第六（AVCRevo）；创新类显示方面，公司以ODM和自主品牌的方式，布局运动镜、美妆镜、随心屏等产品，销售规模高速增长。多个创新类显示产品逐步放量，市场反馈良好，随着产品持续推新，智能交互显示销售规模及占比有望进一步提升。
　　2）智能电视：结构优化，量降价升，智能电视ODM业务方面，销量532.66万台（YOY+5.75%），均价1036.91元（YOY-7.41%），实现收入55.23亿元（YOY-2.09%），占比47.67%；设计加工OEM业务方面，出货量153.70万台（YOY-45.28%），均价602.79元（YOY+30.64%），实现收入9.26亿元（YOY-28.51%），占比8.00%。大尺寸占比提升，50寸及以上销量206.45万台（YOY+102.80%），占比达到38.78%（YOY+18.56pct）；市场地位保持领先，DISCIEN数据显示，2022年公司ODM出货量全球第六。随着惠州工厂Q1前后完成升级改造，整体产能和生产效率将进一步提高。
　　3）部品销售：公司在保证生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入4.96亿元（YOY+8.31%），占比8.31%。
　　Ⅱ、分地区：内销略有下滑，外销表现稳健
　　1）国内市场：实现收入20.06亿元（YOY-16.12%），占比17.31%。
　　2）国外市场：实现收入95.81亿元（YOY+1.83%），占比82.69%。
　　Ⅲ、分渠道：以直销为主，分销高速增长
　　1）直销渠道：大部分产品采用直销模式进行销售，实现收入113.67亿元（YOY-2.67%），占比98.10%。
　　2）分销渠道：自有商用产品品牌“皓丽”通过一部分分销渠道进行销售，销售规模快速扩大，实现收入2.20亿元（YOY+80.58%），占比1.90%。
　　二、盈利分析：盈利水平转好，长期改善趋势仍可期待
　　I、毛利端：成本改善+结构优化，毛利率提升
　　受益于面板价格下降及产品结构优化，公司毛利率大幅提升，2022年毛利率为21.13%（YOY+5.76pct），其中Q4毛利率为27.12%（YOY+5.76pct）。分产品来看，2022年智能交互显示毛利率为28.27%（YOY+8.84pct），智能电视毛利率为17.50%（YOY+5.37pct）；分地区来看，2022年内销毛利率为17.31%（YOY+1.22pct），外销毛利率为21.93%（YOY+6.75pct）；分渠道来看，2022年直销毛利率为21.19%（YOY+5.92pct），分销渠道约为18.03%，同比提升。
　　面板价格自2022Q3开始缓慢上涨，传导至销售端有1-2个季度的滞后，因此2023H1毛利率仍有改善空间，并且自有品牌及创新品类占比提高有助于毛利率提升，预计2023年可能维持较高的毛利率水平。
　　Ⅱ、费用端：全年费用平稳，自有品牌建设加大投放力度
　　2022年期间费用率同比下降0.17pct，Q4同比提升0.86pct，其中Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/+1.49/-1.24/+0.06pct，主要系：1）加大自由品牌建设、销售和运营力度，营销投放和员工薪酬增加，销售费用率和管理费用率提升；2）研发人员数量及薪酬均上涨10%左右，Q1-Q4研发费用率稳定在4%以上，而2022Q4研发费用率为6.01%，基数较高。
　　公司加快自有品牌布局和建设，加大智能交互显示产品以及AI的研发投入，提高创新类显示的销售力度和收入占比，预计2023年期间费用率有所上行。
　　Ⅲ、净利端：净利率提升，2023年有望维持较高水平
　　2022年净利率为13.08%（YOY+5.32pct），其中Q4净利率为14.74%（YOY+4.77pct），主要系毛利率提升+费用率稳定，叠加政府补助资金影响。
　　综合毛利端和费用端的变化，预计2023年净利率仍会保持比较高的水平。
　　投资建议：成本红利可持续，新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2023-2025年公司实现归母净利润16.22/19.12/22.08亿元

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评黑色家电产品结构加速升级康冠科技001308SZ盈利水平持续提升核心观点维持增持马王杰公司是全球及代工龙头年受益于产品结构优化TVIFPD2022mawangjiecsccomcn和面板成本红利净利润实现高速增长预计2023年毛利率仍SAC编号S1440521070002有改善空间同时全球电视需求回暖智能交互显示发展潜力巨阎贵成大公司自有品牌第二增长曲线有望持续高增yanguichengcsccomcn事件010-85159231SAC编号S1440518040002SFC编号BNS3152023年3月26日康冠科技发布2022年年度报告发布日期2023年03月28日公司2022年实现营业收入11587亿元YOY-254归母净当前股价4029元利润1516亿元YOY6419净利率为1308YOY532pct其中Q4实现营业收入2505亿元YOY-2760归母净利润369亿元YOY702净利率为1474YOY477pct主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月91996721061500-1696-1818一收入分析2022年营收稳定自有品牌快速发展12月最高最低价元45402765分产品发力交互平板智能电视结构升级总股本万股5232338流通A股万股5518431智能交互显示量价齐升销量12842万台YOY115总市值亿元均价361411元YOY211实现收入4641亿元YOY32821081占比4005智能交互显示品类丰富市场地位不断提升智能流通市值亿元2223交互平板方面2022年公司ODM出货量全球第一DISCIEN近3月日均成交量万29444自有品牌皓丽会议类产品出货量国内第二洛图科技专主要股东业类显示方面2022H1自有品牌KTC的MiniLED显示器出货凌斌2754量全球第二TrendForceKTC电竞显示器线上销量国内第六AVCRevo创新类显示方面公司以ODM和自主品牌的股价表现方式布局运动镜美妆镜随心屏等产品销售规模高速增长42多个创新类显示产品逐步放量市场反馈良好随着产品持续推22新智能交互显示销售规模及占比有望进一步提升22智能电视结构优化量降价升智能电视ODM业务方-18面销量53266万台YOY575均价103691元YOY-741-38实现收入5523亿元YOY-209占比4767设计加工OEM202232820224282022528202262820227282022828202292820231282023228业务方面出货量15370万台YOY-4528均价60279元202210282022112820221228YOY3064实现收入926亿元YOY-2851占比800康冠科技深证成指大尺寸占比提升50吋及以上销量20645万台YOY10280相关研究报告占比达到3878YOY1856pct市场地位保持领先DISCIEN中信建投黑色家电康冠科技数据显示2022年公司ODM出货量全球第六随着惠州工厂Q12022-10-24001308产品结构及成本优化Q3盈前后完成升级改造整体产能和生产效率将进一步提高利持续改善本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明康冠科技A股公司简评报告3部品销售公司在保证生产需求的前提下为当地客户提供本地化采购或将不符合生产要求的部品进行对外销售以赚取一定的差价实现收入496亿元YOY831占比831分地区内销略有下滑外销表现稳健1国内市场实现收入2006亿元YOY-1612占比17312国外市场实现收入9581亿元YOY183占比8269分渠道以直销为主分销高速增长1直销渠道大部分产品采用直销模式进行销售实现收入11367亿元YOY-267占比98102分销渠道自有商用产品品牌皓丽通过一部分分销渠道进行销售销售规模快速扩大实现收入220亿元YOY8058占比190二盈利分析盈利水平转好长期改善趋势仍可期待I毛利端成本改善结构优化毛利率提升受益于面板价格下降及产品结构优化公司毛利率大幅提升2022年毛利率为2113YOY576pct其中Q4毛利率为2712YOY576pct分产品来看2022年智能交互显示毛利率为2827YOY884pct智能电视毛利率为1750YOY537pct分地区来看2022年内销毛利率为1731YOY122pct外销毛利率为2193YOY675pct分渠道来看2022年直销毛利率为2119YOY592pct分销渠道约为1803同比提升面板价格自2022Q3开始缓慢上涨传导至销售端有1-2个季度的滞后因此2023H1毛利率仍有改善空间并且自有品牌及创新品类占比提高有助于毛利率提升预计2023年可能维持较高的毛利率水平费用端全年费用平稳自有品牌建设加大投放力度2022年期间费用率同比下降017pctQ4同比提升086pct其中Q4销售管理研发财务费用率分别同比056149-124006pct主要系1加大自由品牌建设销售和运营力度营销投放和员工薪酬增加销售费用率和管理费用率提升2研发人员数量及薪酬均上涨10左右Q1-Q4研发费用率稳定在4以上而2022Q4研发费用率为601基数较高公司加快自有品牌布局和建设加大智能交互显示产品以及AI的研发投入提高创新类显示的销售力度和收入占比预计2023年期间费用率有所上行净利端净利率提升2023年有望维持较高水平2022年净利率为1308YOY532pct其中Q4净利率为1474YOY477pct主要系毛利率提升费用率稳定叠加政府补助资金影响综合毛利端和费用端的变化预计2023年净利率仍会保持比较高的水平投资建议成本红利可持续新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效未来成长前景和盈利空间广阔我们预测2023-2025年公司实现归母净利润162219122208亿元对应EPS为310365422元当前股价对应PE为13001103955倍维持增持评级请参阅最后一页的重要声明1康冠科技A股公司简评报告风险分析1市场需求下降全球电视市场进入存量竞争阶段欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现同时高通胀导致居民实际购买力下降电视出货需求将持续低迷根据TrendForce集邦咨询统计2022H1全球电视出货109亿台YOY-27全年出货量为202亿台YOY-39创近十年历史新低展望未来宏观层面不利因素将持续存在1-2年TrendForce集邦咨询预计将在20-22亿台的区间电视市场环境难以出现根本性变化2面板价格反弹头部面板厂商库存持续下降叠加减产幅度扩大对市场供需形成支撑力根据群智咨询数据各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌随后经历小幅度涨价与2022年10月上旬相比7565555043吋电视面板均价至本期共涨价85211美元同时群智咨询预计2023Q2面板供需比将进一步回落至46电视面板价格短期将迎来超预期的上涨3人民币汇率波动汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略美元汇率短期波动较大根据中国外汇交易中心数据当前美元兑人民币即期汇率为68以上跟去年同期相比处于较高水平请参阅最后一页的重要声明2康冠科技A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队阎贵成中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员吕育儒研究助理lvyurucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3康冠科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4