事件：2023年3月26日，康冠科技发布2022年年报。
　　四季度业绩基本符合前期预告。公司2022全年实现营业收入115.87亿元，同比下滑2.54%，实现归母净利润15.16亿元，同比增长64.19%；其中单Q4实现营收25.05亿元，同比下滑27.60%，实现归母净利润3.69亿元，同比增长7.02%。此外本次公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.68元（含税），对应分红率30%，同时以资本公积金每10股转增股本3股。
　　创新显示+自有品牌业务高速拓展，电视ODM业务逆势增长。1）智能交互产品，2022年公司智能交互业务实现收入46.41亿元，同比增长3.28%，其中我们预计智能交互平板增幅在20%以上，专业显示类产品受疫情影响需求下滑较大。①智能交互平板，公司智能交互平板维持领先优势，全年在生产制造类供应商中出货量排名第一（迪显咨询），自有品牌皓丽全年出货量排名国内商用平板行业第二（洛图科技），未来AI技术在教育、会议等场景的导入有望进一步加速智能渗透，释放交互平板等硬件需求；②专业类显示产品，2022年公司KTC自有品牌电竞屏快速突破，全年销量国内线上市场排名第六（奥维），据久谦统计，2023年1-2月公司电竞屏产品天猫+京东双平台销售额同比增长43%，持续保持高增长，市场份额进一步提升；③创新类显示产品，2022年健身镜行业维持高景气，全年天猫+京东双平台GMV同比增长68%，公司客户Fiture及小度带动公司健身镜业务快速增长。自有品牌方面，KTC随心屏及福比特美妆镜收入高速增长，其中随心屏产品22年中上线以来持续高增；2）智能电视，2022年公司智能电视业务实现收入55.23亿元，同比下降2.09%。2022年全球电视需求承压，据奥维瑞沃统计，全年全球电视出货量同比下滑5.6%，但中东非洲、亚太地区维持正增长，拉美地区跌幅亦小于全球均值。公司主要ODM客户为新兴市场Local King品牌，在小批量多型号柔性化生产、全流程软硬件定制化研发等核心能力的支撑下，出货量同比增长5.8%，表现大幅跑赢行业。均价端，大屏化带来的产品结构提升有效对冲因行业竞争加剧对公司出货均价产生的不利影响，综合下来公司均价同比下滑7.4%。
　　结构改善+面板回落+汇兑&政府补助增厚，盈利能力大幅提升。公司22年毛利率同比提升5.8pct至21.1%，单Q4毛利率同比提升5.8pct至27.1%，预计主要原因为：1）核心零部件液晶面板快速降价+产品结构升级提振智能电视业务毛利率，全年智能电视毛利率同比提升5.4pct；2）自有品牌业务收入占比提升+相对盈利能力更高的创新业务收入占比提升带动智能交互产品业务盈利提升，2022年公司智能交互产品业务毛利率同比提升8.8pct。公司22年净利率同比提升5.3pct至13.1%，单Q4净利率同比提升4.8pct至14.7%，我们认为主要原因来自：1）全年毛利率同比大幅提升5.8pct；2）全年期间费用率同比小幅下降0.2pct至7.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +0.4pct/ -1.9pct；3）汇兑损益，受1-11月人民币单边快速贬值影响，公司全年汇兑收益同比增厚1.9亿元，正向影响经营利润率约1.6pct；4）政府补助，22年公司收到政府补助2.1亿元，同比增厚1.0亿元，约正向影响经营利润率0.9pct。
　　维持“增持”投资评级。23年2月公司发布2023年股票期权激励计划草案，激励力度充分&激励范围进一步扩大，考核目标为23-25年收入较22年复合增长12%（触发值）~15%（目标值），彰显公司经营信心。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为133/ 153/ 176亿元，同比分别增长15%/ 15%/ 15%，预计归母净利润分别为15.2/ 17.5/ 20.1亿元，对应PE分别为13.9X/ 12.0X/ 10.5X，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，面板价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月27日康冠科技001308SZ增持维持年年报点评业绩保持高增长释放智能硬件消费品家电2022AI目标估值NA需求当前股价4029元事件2023年3月26日康冠科技发布2022年年报基础数据四季度业绩基本符合前期预告公司2022全年实现营业收入11587亿元总股本万股52323同比下滑254实现归母净利润1516亿元同比增长6419其中单已上市流通股万5518总市值股亿元Q4实现营收2505亿元同比下滑2760实现归母净利润369亿元211流通市值亿元22同比增长此外本次公司拟向全体股东每股派发现金红利元70210868每股净资产MRQ113含税对应分红率30同时以资本公积金每10股转增股本3股ROETTM256资产负债率401创新显示自有品牌业务高速拓展电视ODM业务逆势增长1智能交互主要股东凌斌产品2022年公司智能交互业务实现收入4641亿元同比增长328主要股东持股比例2754其中我们预计智能交互平板增幅在20以上专业显示类产品受疫情影响需求下滑较大智能交互平板公司智能交互平板维持领先优势全年在生股价表现产制造类供应商中出货量排名第一迪显咨询自有品牌皓丽全年出货量1m6m12m排名国内商用平板行业第二洛图科技未来AI技术在教育会议等场绝对表现202115相对表现211621景的导入有望进一步加速智能渗透释放交互平板等硬件需求专业类显康冠科技沪深300示产品2022年公司KTC自有品牌电竞屏快速突破全年销量国内线上市40场排名第六奥维据久谦统计2023年1-2月公司电竞屏产品天猫京20东双平台销售额同比增长43持续保持高增长市场份额进一步提升0创新类显示产品2022年健身镜行业维持高景气全年天猫京东双平台-20GMV同比增长68公司客户Fiture及小度带动公司健身镜业务快速增-40Mar22Jul22Nov22Mar23长自有品牌方面KTC随心屏及福比特美妆镜收入高速增长其中随心屏产品22年中上线以来持续高增2智能电视2022年公司智能电视业务资料来源公司数据招商证券实现收入5523亿元同比下降2092022年全球电视需求承压据奥相关报告维瑞沃统计全年全球电视出货量同比下滑56但中东非洲亚太地区1康冠科技001308激励范维持正增长拉美地区跌幅亦小于全球均值公司主要ODM客户为新兴市围扩大护航长期发展2023-02-场品牌在小批量多型号柔性化生产全流程软硬件定制化研发24LocalKing2康冠科技001308业绩表等核心能力的支撑下出货量同比增长58表现大幅跑赢行业均价现超预期创新业务高速增长端大屏化带来的产品结构提升有效对冲因行业竞争加剧对公司出货均价产2023-01-033康冠科技001308业绩表生的不利影响综合下来公司均价同比下滑74现超市场预期贴息贷款利好国内商显2022-10-25结构改善面板回落汇兑政府补助增厚盈利能力大幅提升公司22年毛利率同比提升58pct至211单Q4毛利率同比提升58pct至271史晋星S1090522010003预计主要原因为1核心零部件液晶面板快速降价产品结构升级提振智能shijinxingcmschinacomcn电视业务毛利率全年智能电视毛利率同比提升54pct2自有品牌业务鄢凡S1090511060002收入占比提升相对盈利能力更高的创新业务收入占比提升带动智能交互产yanfancmschinacomcn彭子豪S1090522120001品业务盈利提升2022年公司智能交互产品业务毛利率同比提升88pctpengzihaocmschinacomcn公司22年净利率同比提升53pct至131单Q4净利率同比提升48pct纪向阳研究助理至147我们认为主要原因来自1全年毛利率同比大幅提升58pctjixiangyangcmschinacomcn2全年期间费用率同比小幅下降02pct至72其中销售管理研发财务费用率分别同比变动05pct09pct04pct-19pct3汇兑损益受1-11月人民币单边快速贬值影响公司全年汇兑收益同比增厚19亿元正向影响经营利润率约16pct4政府补助22年公司收到政府补助21亿敬请阅读末页的重要说明公司点评报告元同比增厚10亿元约正向影响经营利润率09pct维持增持投资评级23年2月公司发布2023年股票期权激励计划草案激励力度充分激励范围进一步扩大考核目标为23-25年收入较22年复合增长12触发值15目标值彰显公司经营信心我们预计公司2023-2025年营业收入分别为133153176亿元同比分别增长151515预计归母净利润分别为152175201亿元对应PE分别为139X120X105X维持增持投资评级风险提示海外需求不及预期面板价格大幅上涨人民币汇率大幅升值财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1188911587132791530417637同比增长60-3151515营业利润百万元9761659164018962172同比增长9370-11615归母净利润百万元9231516152017542006同比增长906401514每股收益元176290290335383PE228139139120105PB7936302522资料来源公司数据招商证券图1康冠科技历史PEBand图2康冠科技历史PBBand元元809025x708068x706020x58x605048x15x50404037x3010x3027x20205x101000Mar22Sep22Mar23Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产4516863286371033912277营业总收入1188911587132791530417637现金9512517183526953668营业成本100629139105481217814035交易性投资101313131313131313营业税金及附加3349566574应收票据214566营业费用203255252291335应收款项16992137242627963222管理费用178275239275317其它应收款12030354046研发费用476509505582670存货16582164248828733311财务费用17207251825其他57467535617711资产减值损失66110134155179非流动资产8611262125412481243公允价值变动收823000长期股权投资00000其他收益益105208110110110固定资产676678679680681投资收益828101010无形资产商誉5251464137营业利润9761659164018962172其他133533530527525营业外收入1111202020资产总计5377989398911158713520营业外支出911000流动负债26473925285632513701利润总额9781659166019162192短期借款2271411000所得税54141138160183应付账款18991806208524072774少数股东损益02223预收账款242298344398458归属于母公司净利9231516152017542006其他279410427446469润长期负债4238383838主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他4238383838年成长率负债合计26893963289432893739营业总收入60-3151515股本360523680680680营业利润9370-11615资本公积金5262385222822282228归母净利润906401514留存收益17973011407753756855获利能力少数股东权益510121517毛利率154211206204204归属于母公司所有者26845920698582849763净利率78131114115114负债及权益合计权益5377989398911158713520ROE393352236230222ROIC335259213225218现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率500401293284277经营活动现金流678495116012501425净负债比率42143000000净利润9241518152217572009流动比率1722303233折旧摊销7584797877速动比率1116222324财务费用1239251825营运能力投资收益828120120120总资产周转率2315131414营运资金变动3191085349452521存货周转率6148454545其它411456应收账款周转率8460585858投资活动现金流2671972484848应付账款周转率5849545454资本支出127239727272每股资料元其他投资3941733120120120EPS176290290335383筹资活动现金流51629651890438501每股经营净现130095222239272借款变动4971016141100每股净资产金5131131133515831866普通股增加016315700每股股利052087087101115资本公积增加0185915700估值比率股利分配0270454456526PE228139139120105其他18197251825PB7936302522现金净增加额4301488682860973资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关史晋星复旦大学世界经济硕士2017年-2021年四年家电行业研究经验曾工作于申万宏源证券研究所先后获得2017年水晶球第四2019-2020年水晶球第五20172020年新财富入围等奖项鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管11121415161719202122年新财富电子最佳分析师第2522433435名111214151617181920年水晶球电子第241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师彭子豪北京大学光华管理学院工商管理硕士英国华威大学统计学学士2020年加入招商证券家电研究团队纪向阳上海财经大学经济学类硕士南京航空航天大学工学学士曾就职于民生证券研究院2022年加入招商证券研发中心从事家电行业研究评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分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