核心观点：
　　Q4订单/收入增速有所放缓，扣非净利高增。公司发布2022年年报，实现营业收入1584.37亿元，同比增长14.88%，归母净利润54.15亿元，同比增长16.87%，扣非归母净利润50.08亿元，同比增长44.35%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营业收入同比增速分别为41%/27%/33%/-20%，归母净利润同比增速分别为20%/50%/11%/-2%，扣非归母净利同比增速分别为21%/63%/10%/89%，Q4收入增速有所放缓，但扣非净利实现较高增速。订单方面，根据经营数据公告，公司22年新签订单2969.23亿元，同比增长10.07%，其中Q4订单增速略有下滑。
　　多项新材料逐渐投产，公司加速工程+实业转型。2022年天辰齐翔、华陆新材、东华天业等新建项目陆续投产运行，产出合格产品。2022年7月31日，天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品，丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈8万余吨，己二腈与己二胺负荷逐步提高，实现长周期稳定运行；2022年2月27日华陆新材气凝胶项目调试成功，产出合格产品，累计生产气凝胶1.17万m3；2022年6月20日东华天业PBAT主装置一系列开车成功，累计生产PBAT 6330吨，圆满实现“当年开工，当年建成，一年内投产”的目标；2022年，中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计2023年投产运行。公司正从化工工程逐渐向化工工程+化工实业的方向发展，且化工实业开始向高技术含量、高门槛、真正有优势的领域发展。
　　盈利预测及投资建议。预计公司23-25年归母净利润分别为65.15/78.27/92.95亿元。考虑可比公司估值及公司的成长性，维持公司合理价值为12.81元/股的判断不变，对应公司2023年12倍PE估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增速下滑；新材料价格下滑；项目建设速度放缓

研究报告全文：TablePage年报点评专业工程证券研究报告中国化学TableTitle601117SH公司评级TableInvest买入当前价格949元Q4订单收入增速有所放缓扣非净利高增合理价值1281元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-28Q4订单收入增速有所放缓扣非净利高增公司发布2022年年报相对市场TablePicQuote表现实现营业收入158437亿元同比增长1488归母净利润5415亿元同比增长1687扣非归母净利润5008亿元同比增长443513分季度看Q1Q2Q3Q4营业收入同比增速分别为4127335-20归母净利润同比增速分别为205011-2扣非归母净-3032205220722092211220123利同比增速分别为21631089Q4收入增速有所放缓但扣-10非净利实现较高增速订单方面根据经营数据公告公司22年新签-18订单296923亿元同比增长1007其中Q4订单增速略有下滑-26多项新材料逐渐投产公司加速工程实业转型2022年天辰齐翔中国化学沪深300华陆新材东华天业等新建项目陆续投产运行产出合格产品2022年7月31日天辰齐翔打通全流程并生产出优质己二腈产品丙烯腈分析师TableAuthor尉凯旋装置实现满负荷稳定运行累计生产丙烯腈8万余吨己二腈与己二SAC执证号S0260520070006胺负荷逐步提高实现长周期稳定运行2022年2月27日华陆新材021-38003576气凝胶项目调试成功产出合格产品累计生产气凝胶117万myukaixuangfcomcn2022年6月20日东华天业PBAT主装置一系列开车成功累计生产分析师邹戈PBAT6330吨圆满实现当年开工当年建成一年内投产的目SAC执证号S0260512020001标2022年中国化学天辰泉州60万吨年环氧丙烷赛鼎科创3万021-38003689吨年相变储能材料等项目相继启动建设预计2023年投产运行公zougegfcomcn司正从化工工程逐渐向化工工程化工实业的方向发展且化工实业开分析师谢璐始向高技术含量高门槛真正有优势的领域发展SAC执证号S0260514080004盈利预测及投资建议预计公司23-25年归母净利润分别为SFCCENoBMB592651578279295亿元考虑可比公司估值及公司的成长性维持公021-38003688司合理价值为1281元股的判断不变对应公司2023年12倍PE估xielugfcomcn值维持买入评级请注意尉凯旋邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会风险提示订单增速下滑新材料价格下滑项目建设速度放缓的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元137919158437194299234373279544增长率254149226206193EBITDA百万元58066053102271213814412归母净利润百万元46335415651578279295增长率266169203201187EPS元股076089107128152市盈率PE1582896890741624ROE96102109116120EVEBITDA616221190133065数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中国化学年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产138073150682190242214836249344经营活动现金流224215005899696210190货币资金4434542092444284764654807净利润50045778698383909962应收及预付4963653974601186609278826折旧摊销12071413123213521494存货52196191215022593027485营运资金变动-4263-6050-3010-3409-1983其他流动资产3887348426641957516988225其它294359695630717非流动资产3880442663440534556147157投资活动现金流-3168-5681-2582-3000-3267长期股权投资20182177267733774177资本支出-3744-3030-1677-1850-1929固定资产1112412577128511280612916投资变动467-2707-1040-1280-1468在建工程39944718501854685668其他10856135130130无形资产35473797369135853481筹资活动现金流6090-839-981-744239其他长期资产1812119394198152032520915银行借款588-1182-341-300700资产总计176876193345234295260397296501股权融资106412787000流动负债116557127021161164179066204907其他-5139-2444-640-444-461短期借款518541200100500现金净增加额5164-5020233632187162应付及预收6338569807111425121589138130期初现金余额3605840852420924442847646其他流动负债5265456673495395737766277期末现金余额4085236085444284764654807非流动负债78187999729972997299长期借款59775594559455945594应付债券0700000其他非流动负债18411706170617061706负债合计124375135020168463186365212207股本61096109610961096109资本公积1469815323153231532315323主要财务比率留存收益2759031928384434627155565至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4819952890599286756677161成长能力少数股东权益43025436590464667133营业收入增长254149226206193负债和股东权益176876193345234295260397296501营业利润增长230174240203192归母净利润增长266169203201187获利能力利润表单位百万元毛利率11599102103103至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率3636363636营业收入137919158437194299234373279544ROE96102109116120营业成本124401143094174403210320250803ROIC275181291296321营业税金及附加382517641773922偿债能力销售费用412445544656783资产负债率703698719716716管理费用24662603310937504473净负债比率3936252221研发费用47395453660680869644流动比率118119118120122财务费用463-357633793953速动比率101100097097100资产减值损失-444-152-480-406-457营运能力公允价值变动收益72659606060总资产周转率088086091095100投资净收益56-130757070应收账款周转率448445406456456营业利润567166578253992811829存货周转率26412508811811913营业外收支37047606031每股指标元利润总额604167058313998811860每股收益076089107128152所得税1037927133015981898每股经营现金流037025097114167净利润50045778698383909962每股净资产78986698111061263少数股东损益370363468562667估值比率归属母公司净利润46335415651578279295PE1582896890741624EBITDA58066053102271213814412PB152092097086075EPS元076089107128152EVEBITDA616221190133065识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中国化学年报点评广发建筑工程行业研究小组邹戈首席分析师上海交通大学财务与会计硕士2011年进入广发证券发展研究中心尉凯旋高级分析师复旦大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText中国化学年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44