事件：3月1日，公司在投资者交流平台表示，近期天辰齐翔尼龙新材料项目中己二腈和己二胺装置开车生产，配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行，随着负荷率的逐步提升，业绩效应会逐步体现。
　　点评：
　　丁二烯法己二腈工业化壁垒高，公司实现国产化首套项目投产。
　　丁二烯法己二腈工艺路线凭借原料价廉易得、路线短、无污染、能耗低、成本低等优势，是目前己二腈最重要的生产工艺路线，但技术长期被英威达、巴斯夫垄断。中国化学克服重重困难，突破了丁二烯直接氰化法生产己二腈的生产工艺，实现该路线的首次国产化。
　　2015年，中国化学全资子公司天辰公司具有自主知识产权的己二腈生产技术开发成功，并建成50吨/年中试连续生产装置。2017年2000吨/年中试装置产出合格产品，经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙66的原料指标。2019年，天辰公司与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司，采用自主研发技术建设尼龙新材料项目。项目规划建设50万吨己二胺、50万吨己二腈及配套尼龙装置，其中一期项目以丁二烯为主要原料，生产20万吨/年己二腈、己二胺，尼龙66盐及切片等产品。项目于2020年5月开工,2022年7月29日开车成功并产出优级产品，此后项目进入优化调整期。2023年3月1日，公司在投资者交流平台反馈，近期项目丙烯腈装置满负荷运行、氢氰酸装置南线全线正常运行、己二腈和己二胺装置开车生产、配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行，负荷率在逐步提升，业绩效也会逐步体现。
　　作为国内首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题的标志性项目，打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断。尼龙66具备耐热性好、摩擦系数低、耐磨性优秀、吸水率低等优点，在工程塑料领域被评为五大工程塑料之首，是实现汽车轻量化的重要材料，也在高铁车体部件，大型船舶上的涡轮、螺旋桨轴、螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用；在纺服领域，是高端瑜伽服、速干服、弹力锦纶外衣、冲锋衣等民用服装的理想材料。尼龙66的原料为己二酸和己二胺，己二胺的原料为己二腈，由于己二腈长期垄断在国外公司手里，国内尼龙66的市场发展还很不充分。我们认为，随着国内企业技术突破、产能扩张、投资强度提升，未来成本竞争力将势必领先全球，中国尼龙66产业将全面崛起。
　　以工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商为目标，公司新能源、新材料领域已形成系列化的技术、产品。
　　公司是集研发、投资、勘察、设计、采购、建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业，也是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司。公司在“十四五”期间目标是加快打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商，建设集研发、投资、建造、运营于一体的具有全球竞争力的世界一流工程公司。
　　在实业方面，公司聚焦高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发。除己内酰胺、己二腈项目外，公司年产5万方硅基气凝胶项目已于2022年2月27日开车成功，产品主要应用于工业保温类项目，同时公司也将逐步进入新能源电池热片行业。PBAT项目一次性开车成功，HPPO项目在建预计2023年9月投产，POE、MCH（甲基环己烷）、环保催化剂、尼龙12、PBAT催化剂、废旧轮胎裂解等研发工业化进展顺利。另外，公司从事的SOI硅压阻式压力敏感芯片已经成功研制出中、小量程共计8个规格产品，且芯片可耐高温，制作成的高温压力传感器可广泛应用于航空航天、石油化工、汽车、工业自动化控制等领域的压力测量。
　　作为双碳时代下大有潜力的低碳方案服务商，公司不断完善碳减排、碳中和在研技术，并在氢能、光伏等各新能源领域布局。旗下十四公司承建了国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS项目。2023年1月11日，由公司投建的全球首套常温常压有机液体储氢加注一体化装置在上海开车，有机液体储氢技术可有效解决氢气长距离运输和长时间大规模储蓄问题，经济性、安全性、稳定性等优势明显。旗下东华科技在盐湖提锂的工程业绩、技术和专利方面已具有一定的竞争优势。此外，公司还承揽多个高纯晶硅项目，为储能项目提供高品质的原材料。
　　我们认为，公司在凭借强大实力在海内外夯实工程主业的同时，稳步做大实业新材料板块、向低碳解决方案的服务商进军，值得长期关注。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司净利润分别为53.71亿元、72.42亿元、78.65亿元，对应PE分别为11.1、8.2、7.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、化工项目政策趋严、企业安全生产等。

研究报告全文：己二腈项目负荷提升优质工程央企双翼齐丰中国化学601117SZ化证券研究报告公司点评2023年3月2日工TableIndustry评级买入维持TableTitle公司盈利预测及估值TableFinance市场价格973指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师王鹏109457137289163160189926213964增长率yoy625191613执业证书编号S0740523020001净利润百万元36594633537172427865Emailwangpeng07ztscomcn增长率yoy202716359每股收益元060076088119129每股现金流量136037702-330606净资产收益率9991111PE1621281118276PB1612111009备注股价取自202332投资要点基本状况TableProfit总股本万股6109事件3月1日公司在投资者交流平台表示近期天辰齐翔尼龙新材料项目中己流通股本万股5697二腈和己二胺装置开车生产配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行随着负市价元973荷率的逐步提升业绩效应会逐步体现市值亿元59445流通市值亿元55428点评股价与行业TableQuotePic-市场走势对比丁二烯法己二腈工业化壁垒高公司实现国产化首套项目投产丁二烯法己二腈工艺路线凭借原料价廉易得路线短无污染能耗低成本低等优势是目前己二腈最重要的生产工艺路线但技术长期被英威达巴斯夫垄断中国化学克服重重困难突破了丁二烯直接氰化法生产己二腈的生产工艺实现该路线的首次国产化2015年中国化学全资子公司天辰公司具有自主知识产权的己二腈生产技术开发成功并建成50吨年中试连续生产装置2017年2000吨年中试装置产出合格产品经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙66的原料指公司持有该股票比例标2019年天辰公司与齐翔腾达合资建立天辰齐翔公司采用自主研发技术建相关报告设尼龙新材料项目项目规划建设50万吨己二胺50万吨己二腈及配套尼龙装置其中一期项目以丁二烯为主要原料生产20万吨年己二腈己二胺尼龙66盐及切片等产品项目于2020年5月开工2022年7月29日开车成功并产出优级产品此后项目进入优化调整期2023年3月1日公司在投资者交流平台反馈近期项目丙烯腈装置满负荷运行氢氰酸装置南线全线正常运行己二腈和己二胺装置开车生产配套公用工程和辅助设施装置全部稳定运行负荷率在逐步提升业绩效也会逐步体现作为国内首台套采用自有技术解决我国高端聚酰胺新材料产业链卡脖子难题的标志性项目打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断尼龙66具备耐热性好摩擦系数低耐磨性优秀吸水率低等优点在工程塑料领域被评为五大工程塑料之首是实现汽车轻量化的重要材料也在高铁车体部件大型船舶上的涡轮螺旋桨轴螺旋推进器和滑动轴承等部件上有着广泛应用在纺服领域是高端瑜伽服速干服弹力锦纶外衣冲锋衣等民用服装的理想材料尼龙66的原料为己二酸和己二胺己二胺的原料为己二腈由于己二腈长期垄断在国外公司手里国内尼龙66的市场发展还很不充分我们认为随着国内企业技术突破产能扩请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评张投资强度提升未来成本竞争力将势必领先全球中国尼龙66产业将全面崛起以工业工程领域综合解决方案服务商高端化学品和先进材料供应商为目标公司新能源新材料领域已形成系列化的技术产品公司是集研发投资勘察设计采购建造和运营一体化的知识密集型工程建设企业也是目前行业内资质最齐全功能最完备业务链最完整知识技术相对密集的工程公司公司在十四五期间目标是加快打造工业工程领域综合解决方案服务商高端化学品和先进材料供应商建设集研发投资建造运营于一体的具有全球竞争力的世界一流工程公司在实业方面公司聚焦高性能纤维特种合成橡胶工程塑料等化工新材料和特种化学品研发除己内酰胺己二腈项目外公司年产5万方硅基气凝胶项目已于2022年2月27日开车成功产品主要应用于工业保温类项目同时公司也将逐步进入新能源电池热片行业PBAT项目一次性开车成功HPPO项目在建预计2023年9月投产POEMCH甲基环己烷环保催化剂尼龙12PBAT催化剂废旧轮胎裂解等研发工业化进展顺利另外公司从事的SOI硅压阻式压力敏感芯片已经成功研制出中小量程共计8个规格产品且芯片可耐高温制作成的高温压力传感器可广泛应用于航空航天石油化工汽车工业自动化控制等领域的压力测量作为双碳时代下大有潜力的低碳方案服务商公司不断完善碳减排碳中和在研技术并在氢能光伏等各新能源领域布局旗下十四公司承建了国内最大规模燃煤电厂碳捕集示范工程国华锦能CCUS项目2023年1月11日由公司投建的全球首套常温常压有机液体储氢加注一体化装置在上海开车有机液体储氢技术可有效解决氢气长距离运输和长时间大规模储蓄问题经济性安全性稳定性等优势明显旗下东华科技在盐湖提锂的工程业绩技术和专利方面已具有一定的竞争优势此外公司还承揽多个高纯晶硅项目为储能项目提供高品质的原材料我们认为公司在凭借强大实力在海内外夯实工程主业的同时稳步做大实业新材料板块向低碳解决方案的服务商进军值得长期关注盈利预测与投资建议预计2022-2024年公司净利润分别为5371亿元7242亿元7865亿元对应PE分别为1118276倍维持买入评级风险提示产能投放不及预期化工项目政策趋严企业安全生产等-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金443458734066148101561营业收入137289163160189926213964应收票据9883000营业成本124260145973169066189398应收账款21805246092712629918税金及附加382454528595预付账款15284219025362841销售费用4127498721498存货5219153765323223547管理费用2466359041784921合同资产30264178182592636509研发费用4739587468377917其他流动资产41523284583753049852财务费用-25-1150-1479-1066流动资产合计138058157972186573207718信用减值损失-150-793-596-513其他长期投资6610761186469576资产减值损失-294-171-182-216长期股权投资2018201820182018公允价值变动收益726000固定资产11124106821032710051投资收益56303025在建工程3994409440943994其他收益231231231231无形资产3547385641514654营业利润56716998943710249其他非流动资产12545125601258412619营业外收入436717172非流动资产合计39838408214182042911营业外支出66666666资产合计177896198793228393250629利润总额60417003944210255短期借款51897226335所得税1037120316211761应付票据7172500763477865净利润5004580078218494应付账款56168655907647386238少数股东损益370429579629预收款项4414712115828130归属母公司净利润4634537172427865合同负债28492197143059734909NOPLAT4983484865957611其他应付款6890689068906890EPS按最新股本摊薄076088119129一年内到期的非流动负债331331331331其他流动负债16941197872275125384主要财务比率流动负债合计116557132126155197170081会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款5977602759576037成长能力应付债券0000营业收入增长率254188164127其他非流动负债2861286128612861EBIT增长率291-27360154非流动负债合计8838888888188898归母公司净利润增长率26615934886负债合计125395141014164015178979获利能力归属母公司所有者权益48199530485906865711毛利率95105110115少数股东权益4302473153105939净利率36364140所有者权益合计52501577806437871650ROE8893112110负债和股东权益177896198793228393250629ROIC132118142145偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率705709718714会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比185161146133经营活动现金流224242897-2014537015流动比率12121212现金收益6162594176308722速动比率11110911存货影响-1018-10156-3785729685营运能力经营性应收影响-1508420344-2682-2881总资产周转率08080809经营性应付影响130482192390947831应收账款周转天数52514948其他影响-86648453670-6342应付账款周转天数152150151155投资活动现金流-3168542-1363-1636存货周转天数14257373资本支出-5587-1259-1228-1422每股指标元股权投资-497000每股收益076088119129其他长期资产变化29161801-135-214每股经营现金流037702-330606融资活动现金流6090-44431733每股净资产7898689671076借款增加599-37259189估值比率股利及利息支付-1761-2115-2572-2845PE131188股东融资10641000PB1111其他影响-3389204328302689EVEBITDA71715549资料来源Wind中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合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