中国化学：不只是建筑施工企业
　　传统建筑施工业务技术壁垒不高、下游业主（地方政府、大型地产商等）相对强势，企业垫资开展业务、以投资换项目是常态，反映到财务报表上表现为经营+投资现金流常年净流出，资产构成中存在大量应收账款及存货等，总体经营质量相对较差，因此PE估值水平往往不及业绩增速。不同于传统建筑施工，中国化学从事的化学工程业务一方面技术门槛相对更高，另一方面下游业主多为制造业企业，因此公司产业链地位相对更高。反映到财务报表上，公司经营质量更加突出：1）经营+投资现金流持续净流入；2）资产结构中货币资金占比更高，应收类资产占比更低。
　　除工程施工业务外，公司近年正逐步以技术研发为核心切入到化工实业投资，以做长业务链条，目前该部分业务已具备一定规模，新项目推进具备一定成效：1）吸取PTA项目投资教训，为后续在项目选址、配套工程建设、应对原材料价格波动等多方面积累了丰富的经验；2）通过己内酰胺项目的成功投产运行及产能改造，奠定实业发展第一块基石。
　　己二腈项目顺利投产，打造业绩新增长极
　　己二腈约90%用于PA66生产，工业上主要有丁二烯法、丙烯腈电解法、己二酸催化氨化法三种工艺。其中丁二烯法原料及能耗成本低，产能占比位居上风；丙烯腈电解法工艺简易，而电耗较大；己二酸法受益近年来己二酸价格下跌，成本下移，重获新机会。此前全球的己二腈供给垄断在英威达、奥升德、巴斯夫等外资手中，2020年前国内所需己二腈几乎完全依赖进口。中国化学旗下天辰公司成功研发具有自主知识产权的“丁二烯直接氢氰化合己二腈技术”，并积极推进成果产业化，项目的实施将打破己二腈技术壁垒，进一步生产己二胺，并形成完整的尼龙66切片产业链。历经十余年上下求索，目前天辰齐翔在山东淄博建设的丙烯腈、己二胺、己二腈、PA66装置已相继投产，完整尼龙产业链体系已形成。其中，己二腈装置是我国首套丁二烯法装置，打破了长期以来的国外垄断。
　　工程主业稳健增长，实业或推动价值重估
　　公司传统化学工程主业需求与下游企业盈利直接相关，而油价高低则总体决定下游企业盈利，目前油价在过去10年波动中仍处高位，因此行业整体需求与景气度仍然较高。从公司自身而言，近年新签订单维持较快增长，过去签订的“千亿大单”正稳步推进，充足的在手订单为传统主业未来持续稳增打下坚实基础。从估值来看，公司与传统建筑板块PE估值并无太大差异，纵向来看也仅处于上市以来的26%分位。考虑到公司经营质量明显领先传统建筑施工企业，叠加随着以己二腈为代表的各类实业项目陆续落地，有望打造业绩新增长极，公司估值水平存在进一步修复空间，并有望迎来价值重估。
　　预计公司2022-2024年归属净利润分别为55.9亿、70.6亿、83.0亿元，对应当前股价PE分别为11.1倍、8.8倍、7.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、重大工程项目进度不及预期；
　　2、化工实业项目产能释放不及预期。
　　

研究报告全文：联合研究丨公司深度丨中国化学601117SHTableTitle实业转型稳步推进静待价值重估丨证券研究报告丨报告要点不同于传统建筑施工中国化学从事的化学工程业务一方面技术门槛相对更高另一方面下游TableSummary业主多为制造业企业因此公司产业链地位相对更高除工程施工业务外公司近年正逐步以技术研发为核心切入到化工实业投资以做长业务链条目前该部分业务已具备一定规模新项目推进具备一定成效目前天辰齐翔在山东淄博建设的丙烯腈己二胺己二腈PA66装置已相继投产完整尼龙产业链体系已形成其中己二腈装置是我国首套丁二烯法装置打破了长期以来的国外垄断TableAuthor分析师及联系人范超马太张弛SACS0490513080001SACS0490516100002SACS0490520080022张智杰叶家宏SACS0490522060005SACS0490522060003请阅读最后评级说明和重要声明230丨证券研究报告丨c2023-03-05jzqdt11111中国化学601117SHTableTitle2联合研究丨公司深度实业转型稳步推进静待价值重估TableRank投资评级买入丨维持中国化学不只是建筑施工企业TableSummary2公司基础数据传统建筑施工业务技术壁垒不高下游业主地方政府大型地产商等相对强势企业垫资当前股价TableBaseData元1019开展业务以投资换项目是常态反映到财务报表上表现为经营投资现金流常年净流出资总股本万股610947产构成中存在大量应收账款及存货等总体经营质量相对较差因此PE估值水平往往不及业流通A股B股万股5696570绩增速不同于传统建筑施工中国化学从事的化学工程业务一方面技术门槛相对更高另一资产负债率7017方面下游业主多为制造业企业因此公司产业链地位相对更高反映到财务报表上公司经营每股净资产元835质量更加突出1经营投资现金流持续净流入2资产结构中货币资金占比更高应收类市盈率当前1141资产占比更低市净率当前113除工程施工业务外公司近年正逐步以技术研发为核心切入到化工实业投资以做长业务链条近12月最高最低价元1119700目前该部分业务已具备一定规模新项目推进具备一定成效1吸取PTA项目投资教训为注股价为2023年3月3日收盘价后续在项目选址配套工程建设应对原材料价格波动等多方面积累了丰富的经验2通过己内酰胺项目的成功投产运行及产能改造奠定实业发展第一块基石市场表现对比图近12个月己二腈项目顺利投产打造业绩新增长极TableChart中国化学沪深300指数己二腈约90用于PA66生产工业上主要有丁二烯法丙烯腈电解法己二酸催化氨化法三15种工艺其中丁二烯法原料及能耗成本低产能占比位居上风丙烯腈电解法工艺简易而电2耗较大己二酸法受益近年来己二酸价格下跌成本下移重获新机会此前全球的己二腈供-11-24给垄断在英威达奥升德巴斯夫等外资手中2020年前国内所需己二腈几乎完全依赖进口2022-32022-72022-112023-3中国化学旗下天辰公司成功研发具有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化合己二腈技术并资料来源Wind积极推进成果产业化项目的实施将打破己二腈技术壁垒进一步生产己二胺并形成完整的尼龙66切片产业链历经十余年上下求索目前天辰齐翔在山东淄博建设的丙烯腈己二胺相关研究己二腈PA66装置已相继投产完整尼龙产业链体系已形成其中己二腈装置是我国首套丁二烯法装置打破了长期以来的国外垄断TableReport收入业绩延续高增股权激励彰显发展信心2022-11-01工程主业稳健增长实业或推动价值重估上半年增长超预期股权激励奠定长期成长公司传统化学工程主业需求与下游企业盈利直接相关而油价高低则总体决定下游企业盈利2022-08-18目前油价在过去10年波动中仍处高位因此行业整体需求与景气度仍然较高从公司自身而己二腈顺利投产实业转型持续推进2022-08-言近年新签订单维持较快增长过去签订的千亿大单正稳步推进充足的在手订单为传04统主业未来持续稳增打下坚实基础从估值来看公司与传统建筑板块PE估值并无太大差异纵向来看也仅处于上市以来的26分位考虑到公司经营质量明显领先传统建筑施工企业叠加随着以己二腈为代表的各类实业项目陆续落地有望打造业绩新增长极公司估值水平存在进一步修复空间并有望迎来价值重估预计公司2022-2024年归属净利润分别为559亿706亿830亿元对应当前股价PE分别为111倍88倍75倍维持买入评级风险提示1重大工程项目进度不及预期更多研报请访问2化工实业项目产能释放不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明联合研究公司深度目录中国化学不只是建筑施工企业6产业链地位更高经营质量占优6从PTA到己内酰胺转型实业具备成效8己二腈项目顺利投产打造业绩新增长极11己二腈几乎全部用于生产PA6611己二腈主要有三种主流工艺11十年磨一剑中国化学打破国外垄断15厚积薄发公司完整尼龙产业链体系已形成16气凝胶产品综合服务商贡献又一业绩增量17气凝胶改变世界的神奇材料17需求端政策大力推动应用多点开花19供给端技术不断进步企业加速发展23自主创新公司气凝胶引领潮流26工程主业稳健增长实业或推动价值重估26图表目录图1传统建筑施工行业经营投资现金流常年净流出亿元6图2传统建筑施工行业资产中应收类资产占比较高6图3中国化学下游以制造企业为主7图4中国化学产业链地位相对更高7图5中国化学资产中应收类资产占比相对较低货币资金占比相对更高8图6公司近年化工实业营业收入情况亿元8图7公司近年化工实业毛利情况亿元8图8中国化学直接间接持有晟达公司80股权9图92014年开始PTA价格出现较大幅度下行美元吨9图10子公司晟达公司近年营收及净利润情况亿元10图11子公司晟达公司近年减值准备及净利润情况亿元10图12中国化学全资子公司持有天辰耀隆60股权10图13天辰耀隆近年营收及净利润情况亿元11图14天辰耀隆近年净利润及经营现金流情况亿元11图15己二腈下游产业链11图16己二腈3种主流生产工艺成本材料能源动力成本对比12图17丁二烯法是全球己二腈生产的最主流工艺2020年12图18丁二烯直接氰化法制备己二腈工艺13图19丁二烯氯化氰化法与丁二烯直接氰化法对比13图20丙烯腈电解法制备己二腈工艺14图21己二酸氨化法制备己二腈工艺14请阅读最后评级说明和重要声明430联合研究公司深度图22国内己二腈产能规划含英威达上海16图23气凝胶样品图17图24气凝胶扫描电子显微镜图17图25气凝胶艰难的传热示意图18图26气凝胶的导热系数为最低18图27气凝胶种类18图28气凝胶产业链19图29全球二氧化硅气凝胶市场规模19图30中国气凝胶制品市场规模19图312021年中国气凝胶下游产业需求结构21图32石化厂中压蒸汽管线保温改造案例21图33注气锅炉保温案例21图34气凝胶用于外墙涂料22图35气凝胶零能耗小屋22图36造成锂电热失控的诱因23图37气凝胶用于锂电池热防护23图38火星车保温隔热用气凝胶材料23图39气凝胶用于羽绒棉服23图40气凝胶生产工艺24图41气凝胶行业发展痛点24图42气凝胶行业发展史24图43气凝胶成本构成24图44全球多晶硅需求及预测25图45全球多晶硅产能及预测25图46光伏级多晶硅价格25图47中国功能性硅烷产量和产能全球占比25图48目前油价在过去10年的油价波动中仍处高位美元桶27图49公司近年新签订单维持较快增长27图50公司PE开始与传统建筑行业拉开差距2019-2021业绩CAGR达到33928表1己二腈的三种工艺路线对比12表2全球己二腈产能分布情况2022年15表3国内有大量己二腈产能投放计划15表4气凝胶的属性特点及应用17表5纳米孔绝热气凝胶材料和传统保温材料的性能对比19表6国家层面气凝胶相关政策20表7气凝胶行业相关标准20表8埃力生石化厂中蒸汽管线保温改造案例21表9三种干燥方法优缺点对比25表10企业气凝胶产能以及规划情况26请阅读最后评级说明和重要声明530联合研究公司深度中国化学不只是建筑施工企业产业链地位更高经营质量占优下游业主相对强势和业务技术门槛较低的行业特点导致传统建筑施工企业的经营质量相对较差由于传统建筑施工企业的下游业主通常是地方政府或各大地产等业主主动权高相对强势同时建筑施工业务技术壁垒不高因此在行业内部企业通过垫资开展业务以投资换项目是一种常态从企业财务状况来看即为经营投资的现金流常年净流出并维持在较高水平例如2022年前三季度上市建筑企业合计经营投资现金流净额高达49206亿元在其资产构成方面存在大量的应收账款和存货并且资产负债率随着规模扩张而持续攀升市场为此也做出了相应反馈在相同业绩增长条件下建筑企业所给予的估值水平相对更低这一现状在2018年地方政府隐性债务清理以来更加突出行业估值水平进一步降低图1传统建筑施工行业经营投资现金流常年净流出亿元资料来源Wind长江证券研究所图2传统建筑施工行业资产中应收类资产占比较高资料来源Wind长江证券研究所注上述应收类资产包括应收账款存货及合同资产长期应收款请阅读最后评级说明和重要声明630联合研究公司深度依托于较高的技术门槛同时下游业主多为制造业企业中国化学的化学工程业务相对于传统建筑施工业务而言具有更高的产业链地位与房建和基建这些体量巨大的传统建筑工程不同中国化学在化学工程业务方面的技术壁垒较高尤其是化工石油化工工程建设一般都具有高温高压易燃和易爆的特性在设计和施工全过程中对技术要求较高与此同时传统建筑施工企业的下游业主通常是地方政府或各大地产等而化学工程项目的下游业主大多是市场化的制造业企业因此从业务技术门槛和下游业主条件来看中国化学与传统建筑施工企业相比具有更高的产业链地位图3中国化学下游以制造企业为主资料来源中国化学招股说明书长江证券研究所图4中国化学产业链地位相对更高资料来源长江证券研究所反映到财务报表上公司经营质量更加突出由于公司技术壁垒相对更高叠加下游多为制造业企业从资产结构来看公司近5年2017-2021应收账款存货及合同资产长期应收款资产总计为37低于所有建筑上市企业的39在手货币资金占比达到27明显高于所有建筑上市企业的14资产结构亦相对健康请阅读最后评级说明和重要声明730联合研究公司深度图5中国化学资产中应收类资产占比相对较低货币资金占比相对更高资料来源Wind长江证券研究所从PTA到己内酰胺转型实业具备成效近年来公司的化工实业稳步前进并已初具规模公司专注于技术研发逐渐由工程施工向实业投资切入通过加大化工上下游实业的开发从而做大做强业务链条公司主要通过采用自主研发的核心技术或者利用联合研发并购重组以及收购等方式所取得的高精尖科研技术投资兴建生产装置制造和出售产品以实现实业发展公司鼓励以二级企业为实业投资主体具体承担技术开发和引进勘测设计施工经营等业务内容近年经营情况表明在2018-2021年期间公司化工实业收入规模分别达到547亿525亿409亿元697亿元在公司当年营收中占比分别为67513751由于化工实业相对公司传统建筑施工业务具有更高的利润率该部分业务毛利占比相对收入占比更高在2018-2021年期间其毛利润规模分别达到113亿92亿61亿元120亿元占比分别为1198251922020年公司化工实业收入和毛利润出现较大幅度下滑主要源于两方面因素其一是产品受市场价格波动影响其二是公司实业子公司天辰耀隆停产大修图6公司近年化工实业营业收入情况亿元图7公司近年化工实业毛利情况亿元资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所深刻总结PTA项目的教训和经验公司子公司四川晟达化学新材料有限责任公司公司直接间接持股比例80早于2012年即开始投资建设年产100万吨精对苯二甲酸PTA项目然而由于2016年度PTA产品价格与2015年度相比呈现下滑态势同时化工产业园开发区内配套公用工程竣工滞后公司在该年度计提在建工程减值准备为请阅读最后评级说明和重要声明830联合研究公司深度492亿元2017年晟达公司未来现金流受到PTA原材料PX优惠政策变化的影响公司当年再度确认减值损失为402亿元2018年晟达公司通过租赁的方式将PTA项目的整体资产移交给四川能源投资公司同年确认减值准备为396亿元2019年到2021年公司在实现转租赁后不再出现持续减值迹象通过深刻总结PTA项目投资失败的教训公司后续在项目选址配套工程建设应对原材料价格波动等多方面积累了更加丰富的经验图8中国化学直接间接持有晟达公司80股权资料来源Wind企业库长江证券研究所图92014年开始PTA价格出现较大幅度下行美元吨资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明930联合研究公司深度图10子公司晟达公司近年营收及净利润情况亿元图11子公司晟达公司近年减值准备及净利润情况亿元资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所己内酰胺工程的顺利投产运营为公司实业发展打下了重要基础2012年2月天辰耀隆公司成立该公司是由中国化工全资子公司天辰工程公司和福州耀隆化工集团出资组建的合资企业双方出资比例分别为60和402014年天辰耀隆的20万吨年己内酰胺项目开车成功随后通过产能改造装置单线产能升至33万吨年近年经营情况表明公司营收由2015年的2586亿元增长到2021年的5096亿元同期净利润从014亿元大幅增长到342亿元经营现金流从231亿元大幅提升至959亿元2020年营业收入及净利润下滑的主要原因是公司停产大修对比2021年上半年和2022年上半年的经营情况可以发现2022年上半年公司营收净利润和经营现金流相比去年同期均有所下降分别下降了052亿元094亿元和027亿元下降主要原因是2021年天辰耀隆的产品市场价格显著上涨2022年回落至正常水平从总体发展态势看公司借由己内酰胺项目的成功投产与产能改造为其实业发展奠定了基石图12中国化学全资子公司持有天辰耀隆60股权资料来源Wind企业库长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1030联合研究公司深度图13天辰耀隆近年营收及净利润情况亿元图14天辰耀隆近年净利润及经营现金流情况亿元资料来源公司公告长江证券研究所资料来源公司公告长江证券研究所除前面所提到的项目公司正在全力将重点研发项目投入实际生产推动科技创新成果不断落地例如天辰公司五环公司等新增实业布局双氧水法制环氧丙烷HPPO项目顺利开工突破卡脖子技术的天辰己二腈项目全面投产产品达到优级标准华陆气凝胶项目开车正常产品合格率达到99以上东华PBAT项目一次性开车成功顺利产出优质PBAT聚酯产品公司形成了相关多元化业务协同发展的良好格局综合竞争力显著增强己二腈项目顺利投产打造业绩新增长极己二腈几乎全部用于生产PA66己二腈主要用于PA66生产己二腈是一种重要的有机化工中间体主要用于PA6616-己二异氰酸HDI及PA610等材料生产同时还在电子轻工和有机合成领域有重要应用据统计全球每年约90的己二腈用于PA66的生产其成本约占PA66的40-50PA66具有良好的耐磨性耐热性耐腐蚀性和机械强度广泛应用于化纤和工程塑料行业尤其在服装地毯电器汽车军工等领域应用日益普遍图15己二腈下游产业链资料来源己二腈市场现状及工艺技术进展郭琳等长江证券研究所己二腈主要有三种主流工艺己二腈有三种主流生产方法其中丁二烯法应用最为广泛全球几家著名大公司生产己二腈的工艺路线主要有丁二烯BD法丙烯腈AN电解二聚法和己二酸ADA催化氨化法三种其中丁二烯法原料及能耗成本更低生产规模更大因此应用更为广泛请阅读最后评级说明和重要声明1130联合研究公司深度表1己二腈的三种工艺路线对比丁二烯法丙烯腈法己二酸法项目氯化氰化法直接氰化法隔膜法无隔膜法液相法气相法原料来源广泛广泛广泛广泛广泛广泛原料成本高低高高高高工艺过程复杂一般一般一般复杂复杂能耗高较低高较低一般一般规模生产规模大规模大规模小规模小规模适中规模适中产品质量一般高一般高一般一般收率较高高较低高较低较低环保严重污染污染一般污染大污染大污染一般污染一般投资高较低较高较高较低较低资料来源己二腈生产工艺比较马源等长江证券研究所图16己二腈3种主流生产工艺成本材料能源动力成本对比图17丁二烯法是全球己二腈生产的最主流工艺2020年丁二烯直接氢氰化法元吨丙烯腈电解法元吨己二酸氨化法元吨3000025000丁二烯法20000丙烯腈法15000己二酸法100005000201520162017201820192020202120222023资料来源己二腈生产工艺综述樊凯非等长江证券研究所资料来源IHS长江证券研究所注1此处成本计算未考虑人工和折旧注2若采用自产己二酸为原材料则成本有下降空间丁二烯氰化法BD原料成本低生产规模较大丁二烯氰化法分为氯化氰化法和直接氰化法氯化氰化法早在20世纪60年代由美国杜邦公司研发成功该工艺生产己二腈需要配套相应规模的氯碱工程氢氰酸工程工艺路线长过程复杂设备投资大腐蚀严重已被淘汰在氯化氰化法的基础上杜邦公司改进开发了直接氰化法工艺并实现首套工业化装置投产该工艺在零价Ni与含P配体组成的有机配合物催化剂作用下HCN与丁二烯经由3个步骤反应生成己二腈丁二烯与氢氰酸在催化剂作用下生成3-戊烯腈和2-甲基-3-丁烯腈2-甲基-3-丁烯腈进一步异构化转化成3-戊烯腈3-戊烯腈在催化作用下进一步异构化为4-戊烯腈最后发生二级氰化反应生成己二腈请阅读最后评级说明和重要声明1230联合研究公司深度图18丁二烯直接氰化法制备己二腈工艺资料来源己二腈市场现状及工艺技术进展郭琳等长江证券研究所直接氰化法相比氯化氰化法节约了原料氯气降低了15原料成本节能45目前该技术被美国英威达公司和德国巴斯夫公司2020年收购索尔维PA部门联手高度垄断这两个公司在美国和法国建有工业化生产装置中国在未来也有望利用丁二烯技术生产己二腈外资方面英威达计划在上海建设40万吨年丁二烯法制己二腈工厂这是英威达有史以来最大的投资项目总投资预计超过10亿美元已于2022年顺利投产内资方面天辰齐翔100万吨尼龙新材料项目中首期年产20万吨己二腈于2022年7月底开车成功采用的工艺是丁二烯直接氢氰化法技术神马股份建设的年产5万吨己二腈项目拟采用丁二烯直接氢氰化法技术图19丁二烯氯化氰化法与丁二烯直接氰化法对比直接氰化法较氯化氰化法原料成本能耗0-10-20-15-30-40-50-45资料来源己二腈市场现状及工艺技术进展郭琳等长江证券研究所丁二烯直接氰化法投资额较低原料来源广泛成本较低丁二烯直接氰化法作为全球产能占比最高的己二腈生产工艺技术壁垒较高全球目前仅英威达与巴斯夫能够实现大规模投产丁二烯在所有原材料中价格及占比均较高因此与己二腈的成本关联性最大此外丁二烯氰化法的电耗较低仅为丙烯腈电解法的16左右丁二烯直接氰化法在三种主流己二腈生产技术路线中平均成本最低可进行大规模工业化生产丙烯腈电解法AN工艺路线简单电耗高丙烯腈电解法工艺路线简单该工艺最早由孟山都研发成功与丁二烯法及己二酸法相比该工艺最大的优势在于反应过程只有一步反应过程中一个丙烯腈分子与两个电子请阅读最后评级说明和重要声明1330联合研究公司深度和一个质子结合生成的阴离子与第二个丙烯腈分子相互作用然后二聚阴离子与氢离子反应生成己二腈该方法又分为隔膜式法和无隔膜法隔膜式法分为溶液法和乳液法孟山都最早采用溶液法此后日本旭化成改进工艺开发了乳液法但隔膜法槽压高设备投入大能耗高后续被无隔膜法取代无隔膜法由于能耗低产品收率高成为丙烯腈电解二聚法的攻关方向图20丙烯腈电解法制备己二腈工艺资料来源己二腈市场现状及工艺技术进展郭琳等长江证券研究所丙烯腈电解法电能消耗较大丙烯腈电解法是全球产能占比第二大的己二腈生产工艺目前在全球范围内奥升德与旭化成使用此方法进行己二腈生产丙烯腈电解法工艺路线较为简单生产过程中的安全控制要求较高另外该工艺污染相对较大需做好环保处理其制约因素是电力费用和原料丙烯腈成本如果有充裕廉价的电力供应和低成本的丙烯腈原料则该路线性价比较高己二酸氨化法ADA工艺路线较长原料来源广泛己二酸氨化工艺路线长己二酸催化氨化法反应过程分两步进行脱水反应先脱1分子水生成酰胺再脱1分子水生成己二腈反应过程可逆需加入过量氨并及时排出生成的水提高己二腈收率工业化生产方法于20世纪60年代由法国索尔维公司开发成功该工艺分为液相法和气相法目前连续液相法是主要生产方法己二酸路线的技术优势在于从单一的己二酸原料可以实现PA66的生产可突破国外己二腈技术的封锁图21己二酸氨化法制备己二腈工艺资料来源己二腈市场现状及工艺技术进展郭琳等长江证券研究所己二酸氨化法原料来源广泛成本依赖于主要原料己二酸价格2012年以前己二酸氨化法的原料己二酸价格居高不下最高峰时达到过26000元吨导致该工艺缺乏市场竞争力辽阳石化与拉蒂西亚工厂装置先后停产随着丁二烯法丙烯腈法技术的完善巴斯夫等也将己二酸法技术改为其他技术但是2012年后国内己二酸产能不断提升价格逐渐回落随着原料价格下降己二酸法经济效益越来越高目前已经有国内企业请阅读最后评级说明和重要声明1430联合研究公司深度开始布局己二酸法技术来制备己二腈华峰集团依托集团自身全球最大己二酸技术规模和成本优势采用己二酸氨化工艺启动建设年产30万吨己二腈项目目前一期5万吨年二期10万吨年已经投产剩余15万吨年尚未投产十年磨一剑中国化学打破国外垄断过去海外寡头垄断市场国内长期依赖进口全球己二腈市场被英威达奥升德巴斯夫和旭化成等企业所垄断国内己二腈技术壁垒曾长期未能突破仅华峰集团有15万吨的产能绝大部分己二腈需进口中国化学子公司天辰齐翔率先打破国外垄断2022年7月我国首台套丁二烯法己二腈工业化生产项目中国化学天辰齐翔尼龙新材料产业基地一期关键装置近日顺利打通全流程开车成功并产出优级产品表2全球己二腈产能分布情况2022年公司装置地点产能万吨生产工艺英威达Invista美国785丁二烯法英威达Invista中国400丁二烯法Butachimie法国620丁二烯法奥升德Asend美国400丙烯腈法旭化成AsahiKasei日本45丙烯腈法华峰集团中国150己二酸法齐翔腾达中国200丁二烯法合计2600资料来源IHS华峰化学澎湃新闻中化新网长江证券研究所注Butachimie为英威达和索尔维合资公司各占50股权索尔维聚酰胺业务于2020年1月被巴斯夫收购纵使前路漫漫己二腈关键技术突破曙光已现国内大规模产业化有望实现内资方面从2015年中国天辰与山东海化的中试实验成功以来国内有华峰集团神马集团新和成河南峡光河北富海福建古雷荣盛石化等企业积极推动己二腈国产化的进程外资方面国际己二腈巨头英威达与上海化学工业区签署合作协议启动建设年产40万吨己二腈生产基地规划该项目已于2022年11月建成竣工奥升德与江苏连云港徐圩新区签订投资协议建设年产20万吨年己二腈项目项目已经开工建设预计2023年下半年建成投产随着国内企业陆续取得研发和产业化突破以及外资企业在国内的产能投放中国未来有很大可能实现己二腈大规模产业表3国内有大量己二腈产能投放计划规划产能时间地区公司工艺路线事件简述万吨年奥升德连云港生产基地已于2022年6月开工建设预计于2023年下半年正式启2022年江苏奥升德丙烯腈法200动生产2020年山东新和成丁二烯法10010万吨年己二腈项目于2022年10月环评获批项目总规划30万吨年已投产15万吨年剩余15万吨年一期5万吨年20192020年重庆重庆华峰己二酸法150年10月投产二期10万吨年2021年7月投产神马股份拟设立全资子公司河南神马祥龙化工有限责任公司建设年产50万吨己2020年河南神马股份丁二烯法50二腈项目建设期2年项目采用的技术为丁二烯直接氢氰化合成己二腈技术预计2023年底投料试车河南峡光己二腈及尼龙新材料系列项目总投资550亿元占地1500亩规划建2020年河南河南峡光己二酸法100设年产300万吨己二酸100万吨己二腈100万吨己二胺200万吨尼龙66项目及相关配套设施项目分三期建设预计在十四五内全部建成请阅读最后评级说明和重要声明1530联合研究公司深度2022年河北河北富海丁二烯法300项目于2022年6月环评公示采用丁二烯法工艺项目预计建设期2年项目于2022年2月环评公示根据环评文件公司将投资1379亿新建40万吨年己二腈26万吨年丙烯腈28亿标方年合成气35万吨年甲醇50万吨2022年福建福建古雷丙烯腈法400年醋酸675亿Nm年氢气13万Nm小时氧气空分装置及其他配套公用和环保工程公司于2022年8月发布公告披露投资计划项目总投资641亿元内含25万吨2022年浙江荣盛石化丙烯腈法250年己二腈装置66万吨年丙烯腈装置资料来源各公司官网各公司公告新和成环评报告长江证券研究所如果目前正在建设的己二腈项目在预计的时间内顺利投产在未来五年内我国将实现己二腈的国产化从而结束关键原材料长期依赖进口的局面图22国内己二腈产能规划含英威达上海国内己二腈产能万吨年1201008060402002020202120222023E2024E2025E资料来源各公司官网各公司公告长江证券研究所注实际产能投放以公司公告为准厚积薄发公司完整尼龙产业链体系已形成潜心攻关自主研发卡脖子材料终迎突破中国化学旗下的天辰公司研发团队历经10余年的艰苦努力与团结协作成功参与研发出具有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化合己二腈技术该技术于2015年9月通过中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴定技术水平达到国际先进在不断优化完善技术的同时天辰公司积极推进成果产业化2017年2000吨年中试装置已产出合格产品经下游用户试验应用证明中试所生产的己二腈符合高品质尼龙66的原料指标满足己二腈的生产要求定增项目募集资金拟投向尼龙新材料项目2020年公司发布公告拟向包括控股股东中国化学集团在内的不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象非公开发行募集资金总额不超过100亿元其中30亿元用于尼龙新材料项目项目的实施地点位于山东省淄博市临淄区齐鲁化学工业园区内实施主体为天辰齐翔项目一期建设包括30万吨年丙烯腈联产乙腈装置5万吨年氰化钠装置9万吨年氢氰酸装置20万吨年己二腈装置20万吨年加氢装置20万吨年尼龙66成盐及切片装置配套锅炉污水焚烧空分等公用工程及辅助生产设施项目的实施将打破己二腈技术壁垒利用国内丙烯氨甲醇丁二烯为原料生产己二腈进一步生产己二胺并形成完整的尼龙66切片产业链打破国外对尼龙66产业的垄断带来巨大的经济和社会效益十年磨一剑中国化学打破国外垄断历经十余年上下求索2022年7月31日中国化学在山东淄博举行项目投产成功仪式庆祝我国首台套丁二烯法己二腈工业化生产项请阅读最后评级说明和重要声明1630联合研究公司深度目中国化学天辰齐翔尼龙新材料产业基地一期关键装置近日顺利打通全流程开车成功并产出优级产品十年磨一剑中国化学打破了己二腈长期以来的国外垄断尼龙66装置开车成功完整尼龙产业链体系形成继己二腈装置开车成功后2023年2月11日中国化学天辰齐翔新材料有限公司尼龙新材料项目一期尼龙66装置一次开车成功并产出第一批优级品这是天辰齐翔公司继丙烯腈己二胺己二腈装置后又一套装置一次开车成功标志着天辰齐翔尼龙新材料产业基地一期项目完整产业链体系全面形成为公司未来高端尼龙新材料产业集群沿链聚合集群发展奠定了坚实基础气凝胶产品综合服务商贡献又一业绩增量气凝胶改变世界的神奇材料气凝胶是一种具有超高孔隙率的三维纳米多孔材料其骨架颗粒直径约120nm孔隙尺寸约250nm孔隙率可以高达90以上由于这种独特的结构气凝胶是当今世界上密度最小的固体在空气中呈现出烟雾的状态因此又称为冻烟图23气凝胶样品图图24气凝胶扫描电子显微镜图资料来源NASA长江证券研究所资料来源气凝胶纳米材料的研究进展沈晓冬等今日新材料长江证券研究所气凝胶被期许为改变世界的神奇材料由于气凝胶纳米尺度的多孔网络结构导致其具有热学光学声学电学等一系列特殊的性能并可广泛应用于能源建筑化工航空航天等领域气凝胶材料一共拥有15项吉尼斯记录是世界上最轻的固体材料也是性能最好的隔热材料表4气凝胶的属性特点及应用性质特点应用热学特性最好的固体隔热材料透明耐高温重量轻建筑设备隔热材料太空飞行器和探测铸造模具低密度高比表面积高孔隙最轻的合成固体材料均匀高比表面积多种组成成分催化剂吸附剂传感器燃料储存离子交换率光学特性具有低折射指数的固体材料透明多组分合成材料透光材料光耦合材料Cerenkov探测器介质材料声学特性最低的声速材料测距仪传感器的阻抗匹配器扬声器建筑吸声材料机械特性易伸缩的重量轻极高速粒子陷阱能量吸收器电学特性最低的介电常数高的介电强度绝缘强度高比表面积真空电极的间隔器电容集成电路的介电材料资料来源气凝胶纳米多孔材料传热计算模型研究进展何雅玲等长江证券研究所热量在多孔材料中的基本传递方式为导热对流以及辐射传热3种方式气凝胶能够很好地抑制导热三途径请阅读最后评级说明和重要声明1730联合研究公司深度1对流当气凝胶的气孔直径小于70nm时气孔内的空气分子就失去了自在活动的能力相对地附着在气孔壁上这时产品处于近似真空状况2辐射气凝胶本身的纳米级气孔以及低密度使内部气孔壁数目趋于无量多每一个气孔壁都有遮热板的效果因此发生近于无量多遮热板的效应使辐射传热下降到近乎最低极限3热传导因为近于无量多纳米孔的存在热流在固体中就只能沿着气孔壁传递近于无量多的气孔壁构成了无量长途径效应使得固体热传导的能力下降到接近最低极限图25气凝胶艰难的传热示意图图26气凝胶的导热系数为最低资料来源今日新材料长江证券研究所资料来源埃力生公告长江证券研究所气凝胶可由不同成分组成呈现不同的颜色和形状气凝胶可分为无机气凝胶有机气凝胶混合气凝胶和复合气凝胶目前市场上二氧化硅SiO2气凝胶归属氧化物气凝胶的应用最成熟产业化程度最高图27气凝胶种类资料来源嘉峪检测网长江证券研究所总体来看硅基气凝胶产业链上游原材料为有机硅源和无机硅源中游生产主要经过水解凝胶老化干燥等步骤其中干燥是生产过程中最为关键的环节对产品品质影响重大下游应用广泛涉及石油化工建筑建造工业隔热交通等领域未来随着气凝胶技术的进步应用场景将不断拓展请阅读最后评级说明和重要声明1830联合研究公司深度图28气凝胶产业链资料来源华经产业研究院长江证券研究所需求端政策大力推动应用多点开花全球和我国气凝胶市场快速增长2021年全球SiO2气凝胶市场规模达262亿美元同比增长92根据FutureMarketInsights的数据预计全球2022-2032年气凝胶市场规模复合增速为172020年中国气凝胶制品市场规模为141亿元同比增长28图29全球二氧化硅气凝胶市场规模图30中国气凝胶制品市场规模全球二氧化硅气凝胶市场规模亿美元同比右中国气凝胶制品市场规模亿元同比右35801614070301412060251210050102080408156030610204405102200000201420152016201720182019202020212022E2014201520162017201820192020资料来源共研网长江证券研究所资料来源智研咨询长江证券研究所政策鼓励推动发展节能减排为国家及社会关注的重点自双碳目标提出之后各行业都在加速向绿色低碳方向发展气凝胶相对于传统材料隔热保温性能好节能效果显著对实现双碳目标具有重要战略意义表5纳米孔绝热气凝胶材料和传统保温材料的性能对比项目纳米孔绝热材料气凝胶岩棉玻璃棉硅酸铝盐导热系数wmk0042009100870092最高使用温度650350400800高温热稳定性无机工艺不发黑无毒含粘结剂热稳定性差防火性能A1A2A3A4防水性能整体憎水99吸水率06非整体憎水使用寿命20年3-8年请阅读最后评级说明和重要声明1930联合研究公司深度隔音效果优良好良好一般环保性能工艺环保生产不环保施工粉尘大短纤维飘落保温结构薄轻空间利用率高节能保温厚接缝多膨胀收缩系数大易产生热桥资料来源纳米孔气凝胶绝热材料在石油化工设备和供热管网上的应用和实践栾玉成等长江证券研究所国家政策大力支持气凝胶发展近年来国家及各地政府不断加大对气凝胶的支持力度出台了多项政策大力支持气凝胶行业研发应用为行业的发展提供了良好的环境表6国家层面气凝胶相关政策时间颁发部门政策名称相关内容国家重点节能低碳技术推广目录2014年本节2015年1月国家发改委气凝胶被列入国家重点节能低碳技术推广目录能部分2018年6月中国建筑材料联合会中国制造2025-中国建材制造业发展纲要气凝胶被列入建材新兴产业中2018年11月国家统计局战略性新兴产业分类2018气凝胶及其制品纳入战略性新兴产业中2019年9月工业和信息化部重点新材料首次应用指导目录2019年版气凝胶系列材料名列前沿新材料类别之中2019年11月国家发改委产业结构调整指导目录2019年本气凝胶材料进入了该目录鼓励类关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中2021年9月中共中央国务院推动气凝胶等新型材料研发应用和工作的意见加快碳纤维气凝胶特种钢材等基础材料研发2021年10月国务院2030年前碳达峰行动方案应用发改委工信部生态高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南推动采用气凝胶等技术进一步提升烧成系统能2022年2月环境部国家能源局2022年版源利用率资料来源各政府部门智研咨询长江证券研究所气凝胶相关标准加速出台助力行业规范化发展相关标准包括国家标准纳米孔气凝胶复合绝热制品行业标准疏水二氧化硅气凝胶粉体以及多项团体标准2021年以来团体标准立项及出台明显提速涉及建筑工业动力电池等多个领域不仅可推动行业规范化发展还有助于打开气凝胶下游市场的广阔消费空间表7气凝胶行业相关标准类别标砖编号标准名称发布机构国家质量监督检查检疫总局中国国家标准GBT34336-2017纳米孔气凝胶复合绝热制品国家标准化管理委员会JCT2518-2019疏水二氧化硅气凝胶粉体工业和信息化部行业标准TZZB0554-2018纳米孔气凝胶复合绝热制品浙江省品牌建设联合会TSCDA032-2019气凝胶改性保温膏料外墙内保温系统应用技术标准上海市建设协会TCSTM00193-2020锂离子动力电池用气凝胶隔热片中关村材料试验技术联盟TSCDA053-2021EPICI建筑用复合气凝胶隔热涂料系统应用技术标准上海市建设协会TCECS835-2021气凝胶绝热厚型涂料系统应用技术规范中国工程建设标准化协会团体标准TCECS10126-2021气凝胶绝热厚型涂料系统中国工程建设标准化协会TSHMHZQ090-2021气凝胶复合材料通用范围上海市闵行区中小企业协议TSHHJ000037-2022ZNJC气凝胶绝热涂料应用技术标准上海市化学建材行业协会TQGCML275-2022气凝胶复合彩钢夹芯板全国城市工业品贸易中心联合会资料来源全球标准信息公共服务平台智研咨询长江证券研究所应用领域多样产品潜力巨大油气和工业隔热是气凝胶的主要应用建筑建造交通运输和新兴领域将成为未来增长较快的领域2021年我国气凝胶下游应用中占比最多的为油气项目约占56其次是工业隔热占18建筑制造占9交通运输锂电占8在气凝胶产业发展请阅读最后评级说明和重要声明2030