中国化学的工程能力是实现化工品由实验室通向工业化的桥梁：由于实验室和工业化生产较大的差异性，要实现一项化工产品从实验室到工业化生产的过渡往往需要数十年甚至上百年的时间。中国化学作为联系科学技术和现实生产力之间的桥梁，充分发挥“产学研设”协同创新模式，利用现有的工艺技术研究、工程放大和系统集成能力，在从实验室到工业化的科技创新链条中能够发挥关键作用。
　　公司是国内化学工程行业绝对龙头，技术积淀深厚：公司是目前行业内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整、知识技术相对密集的工程公司，在基础化工、石油化工和煤化工上具备领先优势，且在国内外占据较大市场份额。2016年以来，公司研发支出及占总收入比重逐年增加，其中大部分用于化工材料产品研发，部分用于化学工程。2021年公司研发投入达到47.4亿元，同增24.6%，近五年复合增长率26.5%，近3年研发投入超百亿，远超国内同业公司。
　　公司打造新技术、新材料平台型企业，灵活机制加速实业潜力释放：公司坚持实施“创新驱动”和“科技兴化”战略，建立了“1总院+多分院+N平台”的技术创新平台体系。并借助国企改革东风，灵活机制注入发展新的动能，从决策机制、激励机制、推进混改等多方面，提升公司实业领域的竞争力。公司自2011年起即开始探索实业化工新材料项目，其己内酰胺项目的成功，为化工实业探索奠定了坚实的基础；公司自主研发的丁二烯法己二腈技术解决了国内尼龙66关键原料己二腈被“卡脖子”的问题。同时，公司的硅基气凝胶项目及PBAT项目也在顺利推进中。
　　此外，公司的POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS关键单体丁二酸、固废高温气化、MCH储氢运氢等中试项目稳步推进。在研项目随着技术改造及量产后成本下降，下游市场应用空间更为广阔。
　　维持公司“买入”评级：中国化学是国内化学工程行业绝对龙头，具有深厚的技术积淀，其化学工程能力是实现化工品由实验室通向工业化的桥梁；公司利用长期研发积累+乘国企改革东风，逐步打造新技术、新材料创新平台；目前在保持化学工程主业稳健增长的同时，顺利进军化工实业新材料领域开启第二增长曲线。考虑到公司实业新材料业务投产后对营收和利润的贡献，我们小幅上调公司2024年盈利预测，22-24年对应EPS分别为0.91、1.13、1.32元（上调9.1%），维持公司“买入”评级。
　　风险提示：己二腈产品售价大幅回落风险，实业项目投产不及预期风险，工程原材料价格大幅波动风险等。
　　

研究报告全文：2023年3月15日公司研究工程实业双轮驱动打造新材料创新平台开拓第二增长曲线中国化学601117SH深度跟踪报告要点买入维持当前价1008元中国化学的工程能力是实现化工品由实验室通向工业化的桥梁由于实验室和工业化生产较大的差异性要实现一项化工产品从实验室到工业化生产的过渡往往需要数十年甚至上百年的时间中国化学作为联系科学技术和现实生产力之间的桥梁作者充分发挥产学研设协同创新模式利用现有的工艺技术研究工程放大和系统分析师孙伟风集成能力在从实验室到工业化的科技创新链条中能够发挥关键作用执业证书编号S0930516110003021-52523822公司是国内化学工程行业绝对龙头技术积淀深厚公司是目前行业内资质最齐全sunwfebscncom功能最完备业务链最完整知识技术相对密集的工程公司在基础化工石油化工和煤化工上具备领先优势且在国内外占据较大市场份额2016年以来公司研分析师冯孟乾执业证书编号S0930521050001发支出及占总收入比重逐年增加其中大部分用于化工材料产品研发部分用于化010-58452063学工程2021年公司研发投入达到474亿元同增246近五年复合增长率fengmqebscncom265近3年研发投入超百亿远超国内同业公司联系人陈奇凡公司打造新技术新材料平台型企业灵活机制加速实业潜力释放公司坚持实施021-52523819创新驱动和科技兴化战略建立了1总院多分院N平台的技术创新平chenqfebscncom台体系并借助国企改革东风灵活机制注入发展新的动能从决策机制激励机制推进混改等多方面提升公司实业领域的竞争力公司自2011年起即开市场数据始探索实业化工新材料项目其己内酰胺项目的成功为化工实业探索奠定了坚实总股本亿股6109总市值亿元61583的基础公司自主研发的丁二烯法己二腈技术解决了国内尼龙66关键原料己二腈被一年最低最高元7001119卡脖子的问题同时公司的硅基气凝胶项目及PBAT项目也在顺利推进中近3月换手率5082此外公司的POE尼龙12炭黑循环利用环保催化剂等一批小试项目取得预期成果城市垃圾气化PBS关键单体丁二酸固废高温气化MCH储氢运氢等中试股价相对走势项目稳步推进在研项目随着技术改造及量产后成本下降下游市场应用空间更为27广阔16维持公司买入评级中国化学是国内化学工程行业绝对龙头具有深厚的技术5积淀其化学工程能力是实现化工品由实验室通向工业化的桥梁公司利用长期研发积累乘国企改革东风逐步打造新技术新材料创新平台目前在保持化学工程-6主业稳健增长的同时顺利进军化工实业新材料领域开启第二增长曲线考虑到公-17司实业新材料业务投产后对营收和利润的贡献我们小幅上调公司2024年盈利预0322062209221222测22-24年对应EPS分别为091113132元上调91维持公司买入中国化学沪深300评级收益表现风险提示己二腈产品售价大幅回落风险实业项目投产不及预期风险工程原材1M3M1Y料价格大幅波动风险等相对166314052149公司盈利预测与估值简表绝对127514811868资料来源Wind指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元109457137289147084165144184665营业收入增长率563254371312281182相关研报净利润百万元36594633558668988063前三季度Q3营收高增拉升业绩期间费用率稳净利润增长率19512664205623481690步下降支撑净利率中国化学601117SHEPS元0740760911131322022年三季报点评2022-10-28Q3单9月新签订单同比大增8165基建ROE归属母公司摊薄972961105611741231业务持续发力中国化学601117SH2022PE14131198年1-9月经营情况点评2022-10-14PB131312100922H1营收及业绩增速亮眼拟回购股票进行股资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-14注公司股本20年底为4933亿股21年及以后为权激励彰显发展信心中国化学6109亿股601117SH2022年半年报及股票回购股权激励计划公告点评2022-08-16敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国化学601117SH目录1引言化学工程能力是工业化的关键511工程是新材料由实验室通向工业化的桥梁合成工艺路线则可直接决定产品成本512实例1合成氨产业化历程久远不同工艺路径效益仍有差异613实例2气凝胶历经七十载步入商业化干燥工艺选取影响成本高低72中国化学化学工程国家队的前世今生921一家根正苗红的化学工程企业922强化化学工程优势领域业务布局逐渐走向多元113筚路蓝缕迈入产业升级之路1431产学研联盟开启公司技术自研之路1432多年来公司研发投入多技术积淀深厚1533乘国企改革东风灵活机制注入发展新动能174公司实业进展顺利潜力有望加速释放2141己二腈业务突破国外限制有望带来丰厚利润2142新材料产品储备丰富实业潜力释放可期275盈利预测估值与投资建议3051关键假设及盈利预测3052相对估值法3153投资建议326风险分析33敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告中国化学601117SH图目录图1合成氨工艺流程6图2公司历史沿革9图3公司股权结构9图4中国化学营业总收入及增速十年维度11图5中国化学新签订单及增速十年维度11图6近五年2016-2021中国化学营业收入复合增速VS其他建筑央企11图7近五年2016-2021中国化学新签订单复合增速VS其他建筑央企11图8中国化学的化学工程新签订单12图9中国化学的化学工程分项新签及增速12图10中国化学境内外营业收入规模及增速12图11中国化学境内外新签订单规模及增速12图12中国化学境外营业收入占比与其他央企比较13图13公司借助产学研联盟不断提升自己的研发能力14图14天辰公司技术研发中心15图15天辰公司于2020年通过高新技术企业复核15图161总院多分院N平台研发体系16图17公司近年来研发投入及占营业收入比例16图18公司研发支出显著高于同业公司16图19研发人员数量及占比17图20研发人员学历结构17图21福建天辰耀隆己内酰胺产业基建18图22中国化学的四个15和两个5年正向激励机制19图23公司人均创收人均薪酬逐年提高19图24中国化学引入万华化学进行混改20图25公司境内业务最主要集中在山西新疆内蒙古等省份20图26公司海外业务分布广泛20图27己内酰胺现货价格21图28天辰耀隆己内酰胺项目收入情况21图29己二腈-尼龙66产业链22图30我国尼龙66表观消费量23图31天辰齐翔股权结构图26图32气凝胶具有轻质密度低隔热绝缘性能好等优势27图332021-2026年中国气凝胶行业下游需求市场占比预测27图34气凝胶项目生产流程图28图35东华天业股权结构28敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告中国化学601117SH表目录表1实验室与工业化特点对比5表2化工产品实验室制成到工业化生产往往间隔较久6表3几种氨合成工艺综合技术参数对比7表4气凝胶两种干燥工艺对比8表5公司主营业务详解10表6公司化学工程业务涉及三大细分领域12表7公司实业项目一览13表8尼龙66相比尼龙6具备更高性能22表9全球己二腈主要生产企业情况23表10国内己二腈技术研发及新建项目情况万吨年24表11己二腈不同生产工艺对比24表12己二腈生产工艺对比丁二烯法成本低25表13己二腈项目一期投资104亿元25表14己二胺不同售价下中国化学权益净利润测算26表15中国化学重点储备项目29表16中国化学分业务营收预测31表17中国化学可比公司盈利预测与估值32敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告中国化学601117SH1引言化学工程能力是工业化的关键11工程是新材料由实验室通向工业化的桥梁合成工艺路线则可直接决定产品成本由于物料处理规模的悬殊化学实验室和化学工业化生产之间存在很大的差别实验室成果并不能全面反映工业生产的实际情况因为实验室研究设备的容量很小很难对大型工业设备中出现的传热传质等工程因素作充分考察虽然化学反应的本质不会发生改变但各步化学反应的最佳反应条件可能随规模设备等外部条件的不同而改变实验室生产的目的是探索技术多元化方法和技术的优化会不断调整实验条件以达到目的不要求连续生产通常不会考虑原材料和设备的价格重点考虑实验的条件和安全性而工业化生产的目的是保障稳定可靠的运行并产生良好的经济效益要求产品能够大规模连续生产生产过程较复杂且轻易不会改变需要综合考量设备和原材料等生产成本和处理毒废物的成本在达到目的的同时还要回收或利用副产品表1实验室与工业化特点对比实验室特点工业化特点产品要求产品纯度高产品产量大设备规模设备容量小设备容量大生产成本不计成本需综合考量各项成本环境条件常温常压高温高压反应工序直接反应需逐级放大反应过程简单复杂伴随很多副反应目标探索方法和技术应用产生经济效益安全性安全性高常伴有大量毒废物连续生产不能连续生产可以连续生产资料来源谈开放实验室研究成果的工业化转移欧阳潘1993年光大证券研究所整理中国化学的工程能力是实现实验室通向工业化的桥梁由于实验室和工业化生产较大的差异性要实现一项化工产品从实验室到工业化生产的过渡往往需要数十年甚至上百年的时间中国化学作为联系科学技术和现实生产力之间的桥梁能够充分发挥产学研设协同创新模式利用现有的工艺技术研究工程放大和系统集成能力在实验室到工业化的科技创新链条中能够发挥关键作用中国化学具备丰富的项目建设经验和工艺路径储备或可在规模化生产中实现效益的最大化通常一种化工品会有多种工业化制备方法不同的工艺技术方法会有各自的优劣如成本较低的方法可能对技术水平和经验的要求较高低技术门槛的方法可能对资金规模的要求较高不同的公司受限于自身禀赋的约束会选择最适合自身的工艺技术和规模化路径中国化学可根据自身的优势尽可能选择成本较低综合效率较高的工艺路径敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告中国化学601117SH表2化工产品实验室制成到工业化生产往往间隔较久名称实验室制成时间工业化时间合成氨17541913气凝胶193121世纪初环氧丙烷19311969纯碱18世纪中叶19世纪60年代水电解制氢180020世纪初合成尿素18241922多晶硅19541965资料来源合成氨工业过去现在和未来合成氨工业创立100周年回顾启迪和挑战刘化章2013年对我国气凝胶材料产业发展现状及趋势的思考张萌等2021年工业制环氧丙烷的工艺路线选择徐垚2016年光大证券研究所整理12实例1合成氨产业化历程久远不同工艺路径效益仍有差异第一次在实验室制取氨到工业化生产氨历时159年氨作为化工产品的重要组成部分是一种肩负农业增产及生物能源双重使命的工业产品1754年化学家布瑞斯特丽Briestly用硵砂和石灰共热第一次制出了氨但常压下只有在相当低的温度时能生成百分之几的氨1908年科学家弗里茨哈伯FritzHaber提出在高压下实现合成氨工业化但单次通过反应器生成的少量氨并不能实现工业规模的生产想要达到工业化开发的阶段还需要设计出生产廉价氢和氮的方法找到一种高效稳定的催化剂并开发出适用于高压合成氨的设备和材料1909年德国工程师卡尔博施CarlBosch在经历了大约2000种催化剂近6000多次实验后终于找到最有效的Fe3O4催化剂解决了这一难题1913年德国建立了世界第一座合成氨厂实现了氨的工业化生产实验室合成氨的制作一般是在较低的温度和压强下进行的而工业中为了提高效率常用的压强为20MPa-50MPa温度为450-600使用合适的催化剂并对原料进行循环使用图1合成氨工艺流程资料来源合成氨工艺及节能改造措施分析陈行2021年光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告中国化学601117SH工艺流程类似但不同路径下投资成本与经济效益存在差异合成氨的工艺流程都是类似的但合成塔内件形式存在差异性目前我国的大型合成氨工艺主要以KBR1托普索卡萨利公司的合成氨技术为主其中KBR日产量最高为1660托普索的合成氨净值高于另外两种工艺技术为1972mol卡萨利则是在循环比和吨氨新鲜气耗量方面占据优势能耗较低此外托普索采用的合成压力相对较高为185MPa较高的压力会导致压缩机能耗增加增加操作费用导致总成本的上升托普索为确保达到其技术的性能保证指定用其专利催化剂其余二家都选择国产催化剂降低了投资成本在设备方面托普索引进设备数较少固定资产投资额少于其余二者表3几种氨合成工艺综合技术参数对比项目名称KBR云南天安托普索云南沾化卡萨利呼伦贝尔金新日产量166016301632反应温度压力绝入口出口1978153MPa4415151MPa126185MPa414182MPa21341448MPa44351419MPa氨合成塔类型卧式三段两换热器径向反应器立式三段两换热器径向反应器立式三段两换热器轴径合成塔反应器尺寸DHmm275026700250027830250026400反应热回收预热锅炉给水预热锅炉给水预热锅炉给水氨净值mol16731972保证值159保证值催化剂型号国产153mm进口KM1RKM1国产153mm催化剂装填量85167870循环比363138系统阻力降MPa0709105合成塔阻力降MPa024029029吨氨新鲜气耗量保证值267026602650合成圈设计压力MPa绝16275207160合成气压缩机功率kW157971890516524合成气压缩机合成塔内件外壳组合成气压缩机合成塔内件锅炉给水引进设备合成气压缩机合成塔内件合式氨冷器锅炉给水预热器预热器资料来源新型氨合成工艺技术的特点及比较张占一2011年光大证券研究所整理经过一百年的发展合成氨工业取得了巨大进步单套生产装置的规模由当初的日产合成氨5t发展到目前的2200t反应压力由100MPa降低到1015Mpa能耗从780亿焦降低到272亿焦但合成氨工艺中仍然存在能源消耗巨大的问题导致生产成本增加影响化工企业的经济效益13实例2气凝胶历经七十载步入商业化干燥工艺选取影响成本高低第一次制备气凝胶到气凝胶产业商业化历时70年1931年美国斯坦福大学的Kistler等制备出世界上第一块高透明度SiO2气凝胶气凝胶从发现至今已经经历过三次产业化目前正处在第四次产业化浪潮的快速发展中1第一次产业化发生在20世纪40年代早期但由于高昂的成本最终走向失败2第二次产业化浪潮中瑞典美国德国及中国尝试使用不同技术生产1美国KBR公司KelloggBrownRoot公司合成氨工艺即KBR工艺技术敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告中国化学601117SH气凝胶3第三次产业化发生在21世纪初1999年美国AspenSystems公司成功制备出纤维复合的气凝胶超级绝热材料2001年正式成立了AspenAerogel公司进行气凝胶商业化运作至此气凝胶终于找到了适合的商业化产品模型2003年Cabot公司通过兼并德国Hoechst成立了气凝胶专业公司4第四次产业化主要发生在国内2010年开始国内首批气凝胶生产企业陆续成功开拓了工业设备管道节能轨交车厢等气凝胶应用市场2020年全球气凝胶市场规模约7亿美元据中国石油和化学工业联合会测算预计到2030年市场规模可达374亿美元CAGR20-30年约182超临界干燥和常压干燥工艺的选取使得投资和生产成本具备差异气凝胶的性能主要由其纳米孔洞结构决定一般通过溶胶-凝胶工艺获得所需纳米孔洞和相应凝胶骨架但由于凝胶骨架内部溶剂存在表面张力普通干燥条件下会造成骨架的坍塌因此气凝胶制备的技术核心在于避免干燥过程中由于毛细管力导致纳米孔洞结构坍塌主要有超临界干燥工艺和常压干燥工艺两种在设备投入方面超临界干燥技术使用的核心设备为高压釜属于特种设备中的压力容器系统复杂运行和维护成本较高设备折旧和能耗相对较高常压干燥技术采用常规设备设备投入较低在生产成本方面临界干燥工艺主要采用纯度高价格贵的有机硅原料成本降低空间有限常压干燥技术主要采用价格低廉的水玻璃生产成本低于超临界干燥技术就产品性能而言两种技术生产的产品没有显著区别但超临界干燥技术的生产效率安全性等对设备系统依赖性高技术门槛相对较低如果想要扩大生产规模固定资产投资较大常压干燥技术设备投资门槛低但对技术要求更高可以以较少的投资获得较大的生产规模表4气凝胶两种干燥工艺对比超临界干燥技术常压干燥技术设备投入高压釜工作压力达720MPa常压设备硅源有机硅水玻璃设备折旧高低能耗高低资料来源智研咨询2016-2022年中国气凝胶市场供需预测及投资前景预测报告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告中国化学601117SH2中国化学化学工程国家队的前世今生21一家根正苗红的化学工程企业化学工程建设的国家队中国化学的前身为国家重工业部化工部在1953年成立的重工业设计院和建设公司1984年中国化学工程总公司在工商局正式注册并于2005年更名为中国化学工程集团公司2008年9月中国化学工程集团联合神华集团和中国中化集团共同发起设立中国化学工程股份有限公司后于2010年1月在上海证券交易所成功上市公司实际控制人为国务院国资委控股股东是中国化学工程集团有限公司截至2022年Q3控股股东直接持股比例为3572通过18中化EB和中化学建设投资集团公司间接持股1035合计持股4607图2公司历史沿革资料来源公司招股说明书公司官网公司公告光大证券研究所整理图3公司股权结构资料来源公司公告光大证券研究所绘制截至2022年Q3敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告中国化学601117SH全球领先的化学工程承包商公司于2020年4月入选国务院国资委科改示范企业名单是目前行业内资质最齐全功能最完备业务链最完整知识技术相对密集的工程公司是我国石油和化学工业体系建设的国家队在基础化工石油化工和煤化工上具备领先优势在国内外占据较大市场份额目前公司业务领域主要包括建筑工程化学工程基础设施环境治理实业和现代服务业业务截至2022年上半年公司拥有工程设计综合甲级资质6项石油化工施工总承包特级资质5项和建筑施工总承包特级资质1项施工总承包一级资质60项工程勘察综合甲级资质3项钢结构环保特种设备许可等多项专业承包资质在俄罗斯印尼巴基斯坦等60多个国家和地区设有130余个海外机构市场开发能力强工程项目分布在全国所有省份和亚洲欧洲非洲北美洲南美洲和大洋洲等地区表5公司主营业务详解类别简介优势图例涵盖基础化工石油化工煤化工等领域稳固占据国内市场领先地化学工程资质齐全功能完备业务链完整位在国际工程市场上具有较强的竞争力涵盖产业园区市政交运电力工程等基础设施领域创新运用股基础设施权投资产城融合片区开发等投融资模式运作大项目积极参与主具备丰富经验的专业人才导园区规划与建设涵盖城市污水处理工业废水处理水环境综合治理等领域以长江环境治理拥有环保核心技术经济带为重点布局全国环保领域开展循环经济园区建设涵盖新材料及新材料行业高附加值产品领域主攻卡脖子技术建立了1总院多分院N平台突破化工实业探索技术产业的一体化开发模式己二腈等系列卡脖子核心技术围绕公司主营业务开展以金融业务为代表的现代服务业以产融结合现代服务业为重点以发展壮大产业金融机构积极开展资本运作努力开拓具有公司实业支撑做到产融结合金融市场为主线资料来源公司官网光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告中国化学601117SH22强化化学工程优势领域业务布局逐渐走向多元发展速度居于建筑工程央企前列工程业务迈向全球中国化学在2012-2021年的十年期间年均营收复合增速达到11新签订单合同额复合增速达到14尤其2016年以来每年均保持正增长体量不断扩大2021年公司实现营业收入1373亿元同增2543新签合同额2698亿元同增741我们将八家建筑央企2进行横向对比近五年2016-2021中国化学营业收入和新签订单复合增速明显高于其他央企分别达到21和31图4中国化学营业总收入及增速十年维度图5中国化学新签订单及增速十年维度资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图6近五年2016-2021中国化学营业收入复合增速VS其他图7近五年2016-2021中国化学新签订单复合增速VS其他建筑央企建筑央企资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所化学工程仍为公司最核心业务涉及领域包括基础化工石油化工和煤化工2021年新签基础化学工程合同额1277亿元同比增长5510石油化工与煤化工新签合同额分别为399亿元和264亿元同比出现下滑2八大央企即中国交建中国中铁中国铁建中国建筑中国电建中国中冶中国能建和中国化学敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告中国化学601117SH表6公司化学工程业务涉及三大细分领域细分领域公司优势掌握氮肥磷肥复合肥等世界先进技术纯碱氯碱等盐化工等技术处于国际先基础化工进水平硫酸硝酸盐酸硝铵等技术处于国内领先水平掌握最核心和先进的技术如多喷嘴对置式水煤浆气化大规模碎煤加压气化五石油化工环炉神宁炉一步法甲醇制汽油MTG合成气制乙二醇等现代煤化工产业核心技术在国际上处于领先地位在炼油聚合物芳烃等技术处于国内领先水平在精细化工领域公司在氟化物煤化工甲烷氯化物钛白粉等技术处于国内领先水平资料来源公司公告光大证券研究所图8中国化学的化学工程新签订单图9中国化学的化学工程分项新签及增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所中国化学境外主营业务收入占比为八家建筑央企之首2019年占自身总营收的比重一度达到3733自1995年以来公司连续被美国权威刊物工程新闻记录ENR评为全球最大的250家承包商之一在20212022年度ENR全球承包商250强排名中名列第1920位在20212022年度ENR工程设计企业全球营收150强排名中名列第2419位工程设计企业国际营收海外收入225强排名中名列第3929位近年来公司境外业务占比有所下降其收入和新签订单增速均有放缓但随着疫情影响消散国际往来趋于正常化境外业务或将迎来复苏图10中国化学境内外营业收入规模及增速图11中国化学境内外新签订单规模及增速资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告中国化学601117SH图12中国化学境外营业收入占比与其他央企比较资料来源Wind光大证券研究所一家产业升级逐步布局实业投资的化工企业公司积极推动研发技术向实业转化确立了聚焦实业主业走专业化多元化国际化的发展道路持续探索技术产业的一体化开发模式主攻卡脖子技术拓展新材料行业高附加值产品领域中国化学初步构建一平台多主体N链条N支柱发展体系旗下天辰耀隆的己内酰胺天辰齐翔的己二腈华陆新材的气凝胶等化工新材料项目已掌握核心技术并达到国际先进水平2021年公司实业收入达到6969亿元同比增长7041占主营业务收入的51比重较上年同期增长135个百分点增长主要原因是公司旗下天辰耀隆己内酰胺产品量价齐升所致2022年H1公司实业收入377亿元同比增长1984占主营业务收入的506收入增长主要受益于公司旗下天辰齐翔丙烯腈开始投产运营表7公司实业项目一览项目介绍项目产出情况现状环氧丙烷项目一期项目该项目一年可生产60万吨环氧丙烷初步估算投预计于2023年建成投产资约37亿元建成投产后对提高国内环氧丙烷自给率具有重大意义天辰齐翔己二腈项目一期项目年产20万吨己二腈经流程优化后最大2022年7月31日该项目开车成产能预计可提升至年产30万吨该项目将打破国功并产出优级己二腈产品外巨头的垄断实现己二腈生产的国产替代填补国内己二腈技术的空白东华科技PBAT项目一期项目一年可生产出10万吨优质PBAT聚酯产一期项目2022年6月20日一次品性能指标全面优于国家标准二期预计可年产开车成功40万吨PBAT华陆新材气凝胶项目一期项目年产5万方硅基气凝胶复合保温材料采一期项目于2022年2月27日一用国内首套全自动超临界干燥法制备气凝胶的最次性开车成功大规模生产装置将有助于降低碳排放及双碳目标实现天辰耀隆己内酰胺项目一期项目一年可生产20万吨己内酰胺2019年2014年8月4日一次开车成功公司对该项目完成了扩能改造装置单线产能达到运行平稳33万吨年精对苯二甲酸PTA项PTA项目使用的是国外的技术公司并未自主掌握最终以租赁转让告终目核心工艺包叠加不同股东对项目选址等一些问题产生分歧拖累项目进度几经波折导致投产即亏损资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告中国化学601117SH3筚路蓝缕迈入产业升级之路31产学研联盟开启公司技术自研之路加入产学研联盟开启自主研发之路为推动产业技术创新2007年公司在科技部财政部教育部国务院国资委全国总工会国家开发银行等六部门的支持下牵头组建了新一代煤能源化工产业技术创新战略联盟3并成为理事长单位开启了公司技术自研之路战略联盟的成立聚焦了上千亿的资产巨大的市场需求以及创新的智力群体公司借助产学研联盟的平台与高等院校和科研院所建立长期稳定的合作关系并开始组建自己的研究团队经过十余年的发展公司目前已拥有4000多研发人员拥有强大的研发能力图13公司借助产学研联盟不断提升自己的研发能力资料来源公司官网光大证券研究所建立完善研发体系实现项目从研发到落地公司积极推动产学研联盟的发展其工程设计人员进入高等院校帮助技术研发人员设计生产装置将研发成果转化进入工厂规模化生产并以此为契机与高等院校和科研院所建立长期稳定的合作关系招聘组建自己的研究团队目前公司建成了以科学研究院为中心所属研发企业为保障的完整的研发体系以被国外垄断国内尚未工业化生产的化工新材料高端化学品等为主攻方向截至2022年上半年公司共拥有13家国家级企业技术中心1家国家能源研发中心3家省级企业技术中心7家省级工程技术研究中心7家博士后科研工作站18家国家高新技术企业3联盟最初主要由中国化学工程集团公司清华大学天津大学大连理工大学华东理工大学兖矿集团有限公司安徽淮化集团有限公司绵西化工机械集团有限公司内蒙古博源投资集团有限公司河南煤气集团有限责任公司集团等10家著名高校和企业共同组建截至2020年9月联盟扩充至16家成员单位敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告中国化学601117SH科研院的研发能力加上中国化学自身的工程能力保证了产品从研发到生产均具备较高水准存在创造更为丰厚利润的潜力其中具有代表性的天辰公司于2008年成为中国化学首家国家高新技术企业进一步强化技术研发核芯地位并在此后的十几年内解决了一大批涉及国计民生的卡脖子技术难题其成功攻克和开发了绿色己内酰胺绿色双氧水法环氧丙烷HPPO甘油法环氧氯丙烷丁二烯法制备己二腈等在内的一系列先进工艺技术以己二腈为例天辰通过十几年的研发试验自研了经济性高且适合规模生产的工艺包涵盖生产原料与反应条件等核心工艺图14天辰公司技术研发中心图15天辰公司于2020年通过高新技术企业复核资料来源公司官方公众号光大证券研究所资料来源公司官方公众号光大证券研究所32多年来公司研发投入多技术积淀深厚公司持续推进技术创新工作在传统化工新型煤化工化工新材料绿色环保技术氢能利用等多个领域形成系列的工艺技术和工程技术推进产学研协同创新聚焦化工新材料领域着力构建技术产业一体化发展体系公司坚持实施创新驱动和科技兴化战略建立了1总院多分院N平台创新研发平台体系总院指中化学科学技术研究有限公司简称中化科学研究院在日本东京天津武汉桂林欧洲设立分院打造项目合作技术合作高校合作等合作平台研究院瞄准国家重大战略需求重点产业发展短板实业发展和科技创新重点围绕化工新材料领域清洁能源领域绿色环保领域三类研究领域进行重点突破同时兼顾化工石化施工领域技术开发敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告中国化学601117SH图161总院多分院N平台研发体系资料来源公司官网光大证券研究所绘制2016-2021年研发支出占营业收入比重持续增加其中大部分用于化工材料产品研发部分用于化学工程2021年公司研发投入达到4739亿元同增2464近五年复合增长率26463年研发投入近100亿元远超国内同业公司2022年前三季度公司研发费用为3268亿元同增1808图17公司近年来研发投入及占营业收入比例图18公司研发支出显著高于同业公司资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所公司通过实施积极有效的人才激励政策吸引人才强化人才队伍建设截至2020年底研发团队包括工程院院士1人国家级工程勘察设计大师5人石油和化工行业勘察设计大师28人享受国务院政府特殊津贴专家324人高级职称人员7000多人2021年公司有研发人员4715名同比增长14105其中884的研发人员为本科及以上学历公司高层次人才主要瞄准科研成果落地产业化而非以科研论文和专利为导向专注服务于公司技术发展敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告中国化学601117SH图19研发人员数量及占比图20研发人员学历结构资料来源Wind光大证券研究所资料来源公司年报光大证券研究所注截至2021年底经过多年的研发投入和积累公司的技术积淀深厚截至2022年6月底公司POE尼龙12炭黑循环利用高效环保催化剂等一批小试项目取得预期成果城市垃圾气化PBS关键单体丁二酸固废高温气化MCH储氢运氢等中试项目稳步推进33乘国企改革东风灵活机制注入发展新动能前期实业项目提供成功经验和失败教训公司决策机制更加完善公司较早开始进行实业化工新材料项目探索自2011年起即开始规划投资精对苯二甲酸PTA项目简称PTA项目20万吨年己内酰胺项目简称己内酰胺项目等项目其中PTA项目一波三折以租赁转让告终己内酰胺项目成功落地并为公司创造可观收益1PTA项目使用的是国外的技术公司并未自主掌握核心工艺包叠加不同股东对项目选址等一些问题产生分歧拖累项目进度几经波折导致投产即亏损最终租赁转让2己内酰胺项目使用公司自主研发的核心技术及催化剂利用公司突出的化学工程能力进行建设叠加选址靠近海边有利于货物的下游运输最终成功落地并为公司创造可观收益同时公司通过不断扩产改造以较低的成本将己内酰胺项目由20万吨年的产能扩充到33万吨年成为全球单系列产能最大的己内酰胺项目敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告中国化学601117SH图21福建天辰耀隆己内酰胺产业基建资料来源公司官方公众号光大证券研究所公司通过此前实业项目积累了相关的成功经验及失败教训在实业决策机制方面进行了完善实业项目决策时公司要求核心工艺包必须是自主研发或自主可控的同时要提升对项目的控制权能够对项目的选址规模等方面有决定权力求做到经济性最优为公司创造更大的价值此外公司按照一企一策对子公司进行考核实业项目的考核参照国内同类型企业的考核模型进行更加合理有效激励机制改革实现利益共享激发核心技术团队内生动力公司积极优化绩效考核拉开收入差距同时改革激励机制截至2021年9月公司总部层面建立了完善的绩效薪酬体系绩效薪酬是基本薪酬的2倍以上此外开展岗位价值评估薪酬分级分层分档同职级中层干部年收入最大差距35万元同职级员工收入最大差距15万元打破大锅饭实现了以薪定岗一岗一薪易岗易薪公司四个15和两个5年的正向激励机制能充分激发核心技术团队内生动力实现利益绑定提升实业项目成功概率四个15是指1对外转让的研究成果前五年转让收入的15归研发团队所有2公司进行产业化落地的项目研发人员可以15的跟投3实验转化成实业以后前5年利润的15归研发团队所有4工艺优化增加的收入的15归研发团队所有两个5年是指公司的核心团队研发人员可以延长5年退休退休后延长5年退股期间享受公司分红通过这些措施公司将研发团队利益与项目利益深度绑定进而能够充分激发其内在动力促进实业项目成功落地敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告中国化学601117SH图22中国化学的四个15和两个5年正向激励机制资料来源公司公告光大证券研究所绘制公司采用奖惩分明制度对业绩指标完成好的企业加大奖励力度主要负责人年薪可达200万元对业绩较差的企业也有惩罚具体为取消企业负责人绩效奖励严控薪酬水平高素质人才创收持续增加随之公司人均薪酬逐年提高其中2021年人均创收达到322万元人均薪酬近21万元图23公司人均创收人均薪酬逐年提高资料来源Wind光大证券研究所积极推进混改实现强强联合提升公司核心竞争力公司稳步推动混合所有制改革完成多家二三级企业混改其中华陆科技释放30股权引入化工行业龙头万华化学公司于2021年1月下旬公告称已向万华化学转让其全资子公司华陆工程科技有限责任公司30股权交易价格为42亿元同时还通过场外交易形式向员工持股平台西安华陆共赢企业管理合伙企业转让了华陆科技19股权交易价格为26亿元交易完成后中国化学仍为华陆科技控股股东持股比例51形成了中国化学万华化学员工持股平台的三元股权结构通过混改中国化学可以在保持国有控股前提下引入在资金技术产业等方面具有优势的民营企业地方国企及各类投资机构等与骨干员工跟投计划相配敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告中国化学601117SH合实现利益共享风险共担有利于提高公司核心竞争力从而实现以技术研发为核驱动公司工程业务及实业发展图24中国化学引入万华化学进行混改资料来源公司官网光大证券研究所优化国内市场布局强化央企品牌实力民营机制优势在国企改革三年行动的背景下中国化学结合国家战略和石化产业布局加快建立市场化经营机制调整二三级企业区域经营布局构建了五位一体大经营格局成立了华中华东华南西南西北5个区域总部子企业在全国范围内设置经营派出机构143个强化了央企品牌实力民营机制优势图25公司境内业务最主要集中在山西新疆内蒙古等省份图26公司海外业务分布广泛资料来源公司官网光大证券研究所资料来源公司官网光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告