营收稳健增长，扣非业绩高增。2022年公司实现营业收入1577亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润54.2亿元，同增16.87%，整体符合预期；扣非归母业绩同比高增44%，主要系2021年约有7.3亿元投资收益（主要为持有华塑股份股票形成的公允价值变动收益）计入非经常性损益（本期为0.6亿元）。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增42%/28%/33%/-20%；单季业绩分别同增20%/50%/11%/-2%，Q4业绩增速有所下滑主要系施工及结算受限，收入进度确认放缓。分业务看，化工/基建/环境治理/实业及新材料/现代服务业分别实现营业收入1183/224/35/74/57亿元，同比变动+10%/+58%/+21%/+6%/+20%。
　　工程业务毛利率改善，汇兑收益驱动费用率大幅下行。公司全年综合毛利率为9.34%，同比下降0.15个pct，主要系实业板块盈利波动较大。分业务看，化工/基建/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分别为9.9%/7.2%/11.4%/8.1%/6.2%，同比变动+0.5/+0.2/-0.8/-9.0/+1.0个pct，实业毛利率下降预计主要受己内酰胺产品价格回落影响。期间费用率5.2%，同比下降0.7个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.15/+0.01/-0.56个pct，财务费用率下降较多，主要系美元升值致公司确认较多汇兑收益（当期汇兑收益4.4亿元，2021年汇兑损失3.9亿元）；管理费用率下降主要系费用支出管控力度持续加大。资产（含信用）减值损失同比减少2.9亿元。归母净利率为3.43%，同比提升0.1个pct。公司全年经营性现金流净额为15.0亿元，同降33%，收现比与付现比分别为96%与91%，YoY-0.4/+4.1个pct。
　　己二腈等多个关键项目顺利投产，化工新材料实业平台加快打造。根据年报，去年7月，己二腈项目打通全流程并生产出优质己二腈产品，丙烯腈装置实现满负荷稳定运行，累计生产丙烯腈8万余吨，己二腈与己二胺负荷逐步提高，实现长周期稳定运行；去年2月气凝胶项目调试成功，产出合格产品，累计生产气凝胶1.17万m3；去年6月PBAT项目主装置一系列开车成功，累计生产PBAT 6330吨；此外去年中国化学天辰泉州60万吨/年环氧丙烷、赛鼎科创3万吨/年相变储能材料等项目相继启动建设，预计2023年投产运行。公司在手储备技术丰富，持续推进重点研发项目的实施，38项科技专项中，MCH储氢等7项项目已结题验收；PPC等8项小试项目，POE、尼龙12等15项中试项目正在加快实施。目前环保催化剂等5项科技成果正在向实业转化，未来储备技术有望持续输出，打造高端化工新材料技术实业平台潜力大。
　　受益中东、俄罗斯等重点区域合作，“一带一路”业务有望明显加速。公司2022年新签订单2969亿元，同比增长10%，其中境内新签2590亿元，同比增长18%；境外379亿元，同比下滑24%，占比为13%（2019年占比为60%）。由于受到过去三年海外经营环境影响，公司海外订单占比持续下行。去年至今的重要外交活动表明，中东与俄罗斯等地区预计是今年“一带一路”重点合作地区，这两地油气资源丰富，石化/能源工程投资需求旺盛，同时支付能力有较好保障，预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。公司作为全球化学工程龙头，在沙特与俄罗斯已有良好基础（2019年中标近千亿俄罗斯波罗的海化工综合体项目，是中国企业“走出去”最大合同额项目），后续有望核心受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大型项目。2022年公司海外收入占比22%，在建筑央企中较为领先，在今年外交、金融资源大力支持下，公司今年海外业务有望加快复苏。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润67/79/93亿元，同比增长23%/19%/18%，EPS分别为1.09/1.30/1.53元。当前股价对应PE分别为8.7/7.3/6.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月28日中国化学601117SH经营稳健符合预期扣非业绩高增44营收稳健增长扣非业绩高增2022年公司实现营业收入1577亿元同比增长买入维持1488实现归母净利润542亿元同增1687整体符合预期扣非归母业绩同比高增44主要系2021年约有73亿元投资收益主要为持有华塑股份股票股票信息形成的公允价值变动收益计入非经常性损益本期为06亿元分季度看Q1Q2Q3Q4单季营收分别同增422833-20单季业绩分别同增行业专业工程205011-2Q4业绩增速有所下滑主要系施工及结算受限收入进度确认前次评级买入放缓分业务看化工基建环境治理实业及新材料现代服务业分别实现营业收入3月27日收盘价元9491183224357457亿元同比变动105821620总市值百万元5797888工程业务毛利率改善汇兑收益驱动费用率大幅下行公司全年综合毛利率为总股本百万股610947934同比下降015个pct主要系实业板块盈利波动较大分业务看化工基建环境治理实业及新材料现代服务业毛利率分别为其中自由流通股990299721148162同比变动0502-08-9010个pct实业30日日均成交量百万股10177毛利率下降预计主要受己内酰胺产品价格回落影响期间费用率同比下降52股价走势07个pct其中销售管理研发财务费用率同比分别-002-015001-056个pct财务费用率下降较多主要系美元升值致公司确认较多汇兑收益当期汇兑收益44亿元2021年汇兑损失39亿元管理费用率下降主要系费用支出管控力度持续加大资产含信用减值损失同比减少29亿元归母净利率为343中国化学沪深300同比提升个公司全年经营性现金流净额为亿元同降收现比2101pct1503314与付现比分别为96与91YoY-0441个pct7己二腈等多个关键项目顺利投产化工新材料实业平台加快打造根据年报去年0-77月己二腈项目打通全流程并生产出优质己二腈产品丙烯腈装置实现满负荷稳定-14运行累计生产丙烯腈8万余吨己二腈与己二胺负荷逐步提高实现长周期稳定-21运行去年2月气凝胶项目调试成功产出合格产品累计生产气凝胶117万m-27去年6月PBAT项目主装置一系列开车成功累计生产PBAT6330吨此外去年中-34国化学天辰泉州60万吨年环氧丙烷赛鼎科创3万吨年相变储能材料等项目相继2022-032022-072022-112023-03启动建设预计2023年投产运行公司在手储备技术丰富持续推进重点研发项目的实施38项科技专项中MCH储氢等7项项目已结题验收PPC等8项小试项目作者POE尼龙12等15项中试项目正在加快实施目前环保催化剂等5项科技成果正在向实业转化未来储备技术有望持续输出打造高端化工新材料技术实业平台潜分析师何亚轩力大执业证书编号S0680518030004受益中东俄罗斯等重点区域合作一带一路业务有望明显加速公司2022年新签订单2969亿元同比增长10其中境内新签2590亿元同比增长18邮箱heyaxuangszqcom境外379亿元同比下滑24占比为132019年占比为60由于受到过分析师程龙戈去三年海外经营环境影响公司海外订单占比持续下行去年至今的重要外交活动执业证书编号S0680518010003表明中东与俄罗斯等地区预计是今年一带一路重点合作地区这两地油气资邮箱chenglonggegszqcom源丰富石化能源工程投资需求旺盛同时支付能力有较好保障预计后续在石化能源领域与中国企业会有更多合作公司作为全球化学工程龙头在沙特与俄罗斯分析师廖文强已有良好基础2019年中标近千亿俄罗斯波罗的海化工综合体项目是中国企业走执业证书编号S0680519070003出去最大合同额项目后续有望核心受益我国与中东及俄罗斯合作深化斩获邮箱liaowenqianggszqcom更多标志性大型项目2022年公司海外收入占比22在建筑央企中较为领先在今年外交金融资源大力支持下公司今年海外业务有望加快复苏研究助理李枫婷执业证书编号S0680122060010投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润677993亿元同比增长231918EPS分别为109130153元当前股价对应PE分别为877362邮箱lifengting3gszqcom倍维持买入评级相关研究风险提示海外经营风险中东及俄罗斯项目不及预期化工实业不及预期1中国化学601117SH一带一路龙头核心受益中东俄罗斯区域合作深化2023-03-21财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2中国化学601117SH业绩稳健符合预期Q3营业收入百万元137289157716180259204935229599订单高增812022-10-29增长率yoy2541491431371203中国化学601117SH业绩增长超预期股权归母净利润百万元46335415666079499338激励显信心2022-08-16增长率yoy266169230194175EPS最新摊薄元股076089109130153净资产收益率9599112125134PE倍125107877362PB倍1211100908资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月27日收盘请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产138058150621166774182086200992营业收入137289157716180259204935229599现金4434542092410423954441553营业成本124260142990161730182411203290应收票据及应收账款3168833418410694803354011营业税金及附加382517554608695其他应收款42704709555361146957营业费用412445613654712预付账款1528417044199042210224960管理费用24662603292032993720存货52196191671578418381研发费用47395453612970097852其他流动资产3725347168524915845365130财务费用463-35761627781非流动资产3983843944458194757249071资产减值损失-29484000长期投资20182177233624922650其他收益231191000固定资产1112412577146621648117988公允价值变动收益72659198245307无形资产35503805395041264263投资净收益56-130318-9其他非流动资产2314625385248722447424171资产处置收益463000资产总计177896194566212593229658250063营业利润5671665784811058012848流动负债116557127021139731149874161594营业外收入43695172193224短期借款518541541541541营业外支出6647788268应付票据及应付账款63340697898078889043100227利润总额6041670585751069113004其他流动负债5269856691584016029060826所得税1037927133716582018非流动负债88389220838073886200净利润500457787239903310986长期借款59776294545344613274少数股东损益37036357910841648其他非流动负债28612926292629262926归属母公司净利润46335415666079499338负债合计125395136240148110157262167794EBITDA6320721689511135813909少数股东权益43025436601570998747EPS元076089109130153股本61096109610961096109资本公积1469815323153231532315323主要财务比率留存收益2759031928373684427552855会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益4819952890584686529873522成长能力负债和股东权益177896194566212593229658250063营业收入254149143137120营业利润230174274247214归属于母公司净利润266169230194175获利能力毛利率9593103110115现金流量表百万元净利率3434373941会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE9599112125134经营活动现金流22421500271143288185ROIC748193110124净利润500457787239903310986偿债能力折旧摊销11831326139616801961资产负债率705700697685671财务费用463-35761627781净负债比率-668-560-484-423-410投资损失-56130-31-89流动比率1212121212营运资金变动-4263-6050-5756-6760-5244速动比率0706060606其他经营现金流-89672-198-245-307营运能力投资活动现金流-3168-5681-3042-3180-3162总资产周转率0908090910资本支出38323041171615981341应收账款周转率4948484645长期投资-274-2585-159-156-158应付账款周转率2121212121其他投资现金流390-5224-1485-1738-1979每股指标元筹资活动现金流6090-839-719-2646-3015每股收益最新摊薄076089109130153短期借款19922000每股经营现金流最新摊薄037025044071134长期借款595316-840-992-1187每股净资产最新摊薄78986695710691203普通股增加11760000估值比率资本公积增加9046625000PE125107877362其他筹资现金流-4927-1803121-1654-1827PB1211100908现金净增加额4794-4767-1050-14982009EVEBITDA4141352923资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能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