近期，美国和欧洲的银行接连出险，海外金融市场和投资者预期的波动加剧。回顾2007年-2009年全球金融危机时期美元指数的表现，我们认为美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差。往后看，在海外银行风险整体可控的前提下，欧央行尚处“鹰派尾声”，美联储已步入加息末期，美元指数或逐步下行。对于人民币而言，海外银行风险事件或凸显了人民币资产的配置价值，叠加基本面等内部因素改善或对人民币继续形成支撑，预计人民币有望维持偏强运行。
　　▍海外风险事件如何影响美元指数？回溯2007-2009年的全球金融危机，欧美央行对于风险事件的应对措施和应对节奏存在差异，导致美元指数呈现“先下后上”的趋势。具体来看：2007年2月-2008年3月，欧美货币政策分化明显，导致美元指数在次贷危机爆发前期持续走弱；当次贷危机逐步升级成全球金融危机后，美元指数的避险属性凸显，叠加欧美货币政策差异收敛，支撑美元指数上行。因此，站在当前时点往后看，美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差。在当前海外银行事件整体风险可控的前提下，考虑到欧央行尚处“鹰派尾声”，美联储加息周期进入末期，美元指数或将下行。但值得注意的是，欧洲地区银行风险的不确定性仍有可能产生扰动，导致美元指数下行过程中出现阶段性反复。
　　▍海外风险事件如何影响人民币？流动性维度，风险事件或促使美联储未来加息更为谨慎，市场紧缩预期的调整使得美元指数和10年期美债利率下行，人民币面临的外部压力趋缓。市场风险偏好维度，此次银行风险事件的范围集中于欧美两地，对于国内的金融体系影响有限。避险情绪驱动下，人民币资产或有望成为避险资产，获得外资青睐，这同样对人民币汇率形成一定支撑。此外，国内经济基本面等内部因素改善或对人民币形成支撑。
　　▍总结：近期，美国和欧洲的银行接连出险，海外金融市场波动加剧。往后看，美联储加息接近尾声，但欧央行在金融风险可控的前提下继续加息，或导致美元指数逐步回落。但值得注意的是，欧洲地区银行风险的不确定性仍有可能产生扰动，导致美元指数下行过程中出现阶段性反复。对于人民币而言，海外银行风险事件对于海外流动性紧缩预期、市场风险偏好的影响，或都凸显了人民币资产的配置价值，叠加基本面等内部因素改善或对人民币继续形成支撑，预计人民币有望维持偏强运行。
　　▍风险因素：海外银行业风险存在不确定性；海外通胀维持超预期韧性、海外经济超预期衰退等因素影响货币政策紧缩节奏；国内经济基本面修复不及预期。

研究报告全文：海外风险事件对美元指数和人民币影响几何债市启明系列2023328中信证券研究部核心观点近期美国和欧洲的银行接连出险海外金融市场和投资者预期的波动加剧回顾2007年-2009年全球金融危机时期美元指数的表现我们认为美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差往后看在海外银行风险整体可控的前提下欧央行尚处鹰派尾声美联储已步入加息末期美元指数或逐步下行对于人民币而言海外银行风险事件或凸显了人民币资产的配置价值明明叠加基本面等内部因素改善或对人民币继续形成支撑预计人民币有望维持偏中信证券首席经济强运行学家海外风险事件如何影响美元指数回溯年的全球金融危机欧S10105171000012007-2009美央行对于风险事件的应对措施和应对节奏存在差异导致美元指数呈现先下后上的趋势具体来看2007年2月-2008年3月欧美货币政策分化明显导致美元指数在次贷危机爆发前期持续走弱当次贷危机逐步升级成全球金融危机后美元指数的避险属性凸显叠加欧美货币政策差异收敛支撑美元指数上行因此站在当前时点往后看美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差在当前海外银行事件整体风险可控余经纬大类资产配置首席的前提下考虑到欧央行尚处鹰派尾声美联储加息周期进入末期分析师美元指数或将下行但值得注意的是欧洲地区银行风险的不确定性仍有S1010517070005可能产生扰动导致美元指数下行过程中出现阶段性反复海外风险事件如何影响人民币流动性维度风险事件或促使美联储未来加息更为谨慎市场紧缩预期的调整使得美元指数和10年期美债利率下行人民币面临的外部压力趋缓市场风险偏好维度此次银行风险事件的范围集中于欧美两地对于国内的金融体系影响有限避险情绪驱动下人民币资产或有望成为避险资产获得外资青睐这同样对人民币汇章立聪率形成一定支撑此外国内经济基本面等内部因素改善或对人民币形成资管与利率债首席支撑分析师S1010514110002总结近期美国和欧洲的银行接连出险海外金融市场波动加剧往后看美联储加息接近尾声但欧央行在金融风险可控的前提下继续加息或导致美元指数逐步回落但值得注意的是欧洲地区银行风险的不确定性仍有可能产生扰动导致美元指数下行过程中出现阶段性反复对于人民币而言海外银行风险事件对于海外流动性紧缩预期市场风险偏好的影响或都凸显了人民币资产的配置价值叠加基本面等内部因素改善或秦楚媛对人民币继续形成支撑预计人民币有望维持偏强运行分析师FICC风险因素海外银行业风险存在不确定性海外通胀维持超预期韧性海S1010523020001外经济超预期衰退等因素影响货币政策紧缩节奏国内经济基本面修复不及预期证券研究报告请务必阅读正文之后第37页起的免责条款和声明债市启明系列2023328目录海外风险事件如何影响美元指数3海外风险事件如何影响人民币5总结6风险因素7资金面市场回顾7市场回顾及观点8转债市场10插图目录图1美国恐慌指数VIX指数自今年3月以来快速上行3图22007-2009年的全球金融危机期间美元指数先下后上1973年3月1004图3美国本土银行风险事件引发美元指数下行欧洲地区银行风险的暴露在一定程度上利好美元指数1973年3月1004图4人民币汇率自3月中旬以来偏强运行5图5今年2月的结汇率大幅上升表明当人民币汇率出现回调时居民和企业端选择逢高结汇亿美元6图6经常项目中货物贸易和服务贸易的银行代客结汇规模走高亿美元6图73月中下旬以来A股市场北向资金基本维持一定规模的净流入状态亿元6图8今年2月外资持债仍是减持状态但减持规模环比收窄亿元6图92021年3月27日至2023年3月27日公开市场操作和到期监控亿元7图102017年1月1日至2023年3月27日流动性投放和回笼统计亿元8图112023年3月27日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比8表格目录表1市场概况9表2行业涨跌幅榜10表3规模风格指数涨跌幅10表4可转债市场10表5可转债个券涨跌幅情况10表6可转债正股涨跌幅情况21请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023328近期美国和欧洲的银行接连出险海外金融市场和投资者预期的波动加剧回顾2007年-2009年全球金融危机时期美元指数的表现我们认为美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差往后看在海外银行风险整体可控的前提下欧央行尚处鹰派尾声美联储已步入加息末期美元指数或逐步下行对于人民币而言海外银行风险事件或凸显了人民币资产的配置价值叠加基本面等内部因素改善或对人民币继续形成支撑预计人民币有望维持偏强运行海外风险事件如何影响美元指数近期美国和欧洲的银行接连出险海外金融市场波动加剧自美国硅谷银行SiliconValleyBank发布公告试图融资以解决流动性困境以来包括签名银行SignatureBank第一共和银行FirstRepublicBank以及瑞士信贷CreditSuisse在内的多家欧美银行陆续爆发风险事件市场风险偏好受到冲击美国恐慌指数VIX指数自今年3月以来快速上行显示出市场对于欧美银行业风险蔓延的恐慌情绪海外金融市场波动加剧图1美国恐慌指数VIX指数自今年3月以来快速上行美国标准普尔500波动率指数VIX400035003000250020001500资料来源Wind中信证券研究部回溯2007-2009年的全球金融危机欧美央行对于风险事件的应对措施和应对节奏存在差异导致美元指数呈现先下后上的趋势具体来看1欧美货币政策分化明显导致美元指数在次贷危机爆发前期持续走弱2007年2月2008年3月美国次贷危机爆发初期美联储采取下调联邦基金利率和再贴现利率短期贷款拍卖TAF等货币政策工具以向市场注入流动性相比之下尽管当时次贷危机的影响逐步蔓延至欧元区但欧央行仍以控制物价为首要目标仅通过公开市场操作等方式注入流动性并未使用利率工具2当次贷危机逐步升级成全球金融危机后美元指数的避险属性凸显叠加欧美货币政策差异收敛支撑美元指数上行2008年3月-2009年3月美国次贷危机愈演愈烈并逐步发展成全球性的金融危机包括美国和欧洲在内的多家大型金融机构纷纷倒闭破产市场恐慌情绪快速升温风险资产遭到抛售在此背请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023328景下美联储进一步下调联邦基金利率并采取短期证券借贷工具TSLF一级交易商融资便利PDCF货币市场共同基金流动性工具等1方式提供流动性支持欧元区则在金融危机的冲击下于2008年下半年经历了经济衰退欧央行也因此被迫下调基准利率欧美货币政策取向转为同步图22007-2009年的全球金融危机期间美元指数先下后上1973年3月100美国联邦基金目标利率欧元区基准利率主要再融资利率美元指数右轴600120005001100040010000300900020010080000007000资料来源Wind中信证券研究部鉴古知今美国本土银行风险事件的爆发降低了市场对于美联储的紧缩预期进而引发美元指数下行但随着欧洲地区银行风险的暴露市场对欧央行加息的预期同样有所放缓叠加市场避险情绪升温美元指数小幅反弹站在当前时点回顾今年3月以来的海外银行风险事件硅谷银行事件爆发以及后续美国中小银行流动性风险蔓延致使市场对于美联储加息预期降温流动性紧缩这一重要支撑趋弱引发美元指数下行与此同时欧洲瑞士信贷出险德意志银行3月24日的股价暴跌和CDS价格飙升消息来源环球时报等事件导致市场对于欧央行加息的预期放缓同时风险偏好下行美元指数出现阶段性反弹图3美国本土银行风险事件引发美元指数下行欧洲地区银行风险的暴露在一定程度上利好美元指数1973年3月100美元指数3月9日以来硅谷银3月24日行签名银行第一共德意志银10600和银行接连出险行股价暴10500跌CDS10400价格飙升103003月14日瑞士10200信贷银行出险1010010000资料来源Wind中信证券研究部1张学勇宋雪楠金融危机下货币政策及其效果基于国际比较的视角J国际金融研究2011No293099-17请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023328往后看美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差在当前海外银行事件整体风险可控的前提下考虑到欧央行尚处鹰派尾声美联储加息周期进入末期美元指数或将下行美国方面美联储加息周期或已进入末期5月是否加息将高度取决于风险事件演变就业以及通胀数据欧洲方面欧央行在3月的议息会议上对欧元区银行业的韧性表示出信心Theeuroareabankingsectorisresilientwithstrongcapitalandliquiditypositions在金融风险可控的前提下其或在5月至少加息25bps以抗击通胀在此背景下美元指数或逐步回落但值得注意的是欧洲地区银行风险的不确定性仍有可能产生扰动导致美元指数下行过程中出现阶段性反复海外风险事件如何影响人民币海外银行风险事件对于海外流动性紧缩预期市场风险偏好的影响或都凸显了人民币资产的配置价值利好人民币汇率流动性维度风险事件或促使美联储未来加息更为谨慎市场紧缩预期的调整使得美元指数和10年期美债利率下行人民币面临的外部压力趋缓市场风险偏好维度此次银行风险事件的范围集中于欧美两地对于国内的金融体系影响有限避险情绪驱动下人民币资产或有望成为避险资产获得外资青睐这同样对人民币汇率形成一定支撑人民币汇率自3月中旬以来的偏强运行也在一定程度上印证了上述观点图4人民币汇率自3月中旬以来偏强运行即期汇率美元兑人民币7006956906856806756702023-01-172023-02-172023-01-052023-01-092023-01-112023-01-132023-01-192023-01-302023-02-012023-02-032023-02-072023-02-092023-02-132023-02-152023-02-212023-02-232023-02-272023-03-012023-03-032023-03-072023-03-092023-03-132023-03-152023-03-172023-03-212023-03-232023-01-03资料来源Wind中信证券研究部经济基本面等内部因素改善或对人民币形成支撑基本面角度春节之后国内经济基本面整体呈现稳步修复态势但修复的结构性分化依旧明显政策有望保持力度拉长到全年维度来看我们认为经济动能同比和环比的顶点出现在二季度的概率较大随着美联储加息周期临近尾声经济基本面对于人民币的支撑料将逐步凸显外汇供需角度从银行代客结售汇数据来看2月的结汇率录得70较1月读数上升9个百分点表明当人民币汇率出现回调时居民和企业端选择逢高结汇显示出其对于人民币汇率未来走势的信心分账户来看主要体现为经常项目中货物贸易和服务贸易的银行代客结汇规模走高资本流动角度3月中下旬以来A股市场北向资金基本维持一定规模的净流入状态债市方面受中美利差倒挂制约2月境外机构仍减持约7636亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023328规模的人民币债券资产但减持规模环比收窄其中国债和政金债的减持幅度环比下降同业存单转为净增持结合前文所述海外风险事件或有助于提升我国金融资产对于外资的吸引力金融市场的资本流入料将对人民币形成一定利好图5今年2月的结汇率大幅上升表明当人民币汇率出现回调图6经常项目中货物贸易和服务贸易的银行代客结汇规模走高时居民和企业端选择逢高结汇亿美元亿美元银行代客结售汇顺差右轴银行代客结汇结汇率货物贸易服务贸易直接投资证券投资售汇率808002500007560020000070400150000652001000006005000055-2000002023-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102021-032023-012021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图73月中下旬以来A股市场北向资金基本维持一定规模的净流图8今年2月外资持债仍是减持状态但减持规模环比收窄亿入状态亿元元北向资金成交净买入中债增量上清所增量200002500001500020000010000150000500010000050000000000-5000-50000-10000-100000-1500002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-03-062023-01-032023-01-062023-01-112023-01-162023-01-192023-01-312023-02-032023-02-082023-02-132023-02-162023-02-212023-02-242023-03-012023-03-092023-03-142023-03-172023-03-222023-03-27资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部总结近期美国和欧洲的银行接连出险海外金融市场波动加剧对于美元指数而言通过回溯2007-2009年金融危机能够发现美元指数的主导因素仍在于欧美央行货币政策差往后看美联储加息接近尾声但欧央行在金融风险可控的前提下继续加息或导致美元指数逐步回落但值得注意的是欧洲地区银行风险的不确定性仍有可能产生扰动导致美元指数下行过程中出现阶段性反复对于人民币而言海外银行风险事件对于海外流动性紧缩预期市场风险偏好的影响或都凸显了人民币资产的配置价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023328叠加基本面等内部因素改善或对人民币继续形成支撑预计人民币有望维持偏强运行风险因素海外银行业风险存在不确定性海外通胀维持超预期韧性海外经济超预期衰退等因素影响货币政策紧缩节奏国内经济基本面修复不及预期资金面市场回顾2023年3月27日银存间质押式回购加权利率涨跌互现隔夜7天14天21天和1个月分别变动了-2605bps3579bps238bps2114bps和-103bps至101206265280和260国债到期收益率全面下行1年3年5年10年分别变动-200bps-098bps-144bps和-125bps至227253269和2863月27日上证综指下跌044至325140深证成指上涨012至1164794创业板指上涨117至239802央行公告称2023年3月27日人民银行下调金融机构存款准备金率025个百分点同时以利率招标方式开展了2550亿元逆回购操作3月27日央行公开市场开展2550亿元7天逆回购操作当日有300亿元逆回购到期实现流动性净投放2250亿元本周二到周五共有3200亿元逆回购到期流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图92021年3月27日至2023年3月27日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023328图102017年1月1日至2023年3月27日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图112023年3月27日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾3月27日转债市场中证转债指数收于40613点日下跌007可转债指数收于180309点日下跌0003可转债预案指数收于154388点日下跌005平均转债价格13754元平均平价为9896元当日立高转债上市479支上市交易可转债除2支停牌193支上涨1支横盘283支下跌其中立高转债4300晶瑞转债1533和测绘转债1274领涨太极转债-727花王转债-382和火炬转债-376领跌470支可转债正股187支上涨12支横盘271支下跌其中晶瑞电材2001药石科技1213和巨星农牧1000领涨润禾材料-621富淼科技-602和太极股份-590领跌请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023328可转债市场周观点上周转债市场跟随正股小幅上涨转债成交额有所回升TMT板块涨幅居前当前数字经济板块交易热度已达短期极致预计虹吸效应或将减弱但市场对其的认知会逐渐从纯主题性机会转变为可能有极大量级的配置型机会并且随着时间推移还可能朝着有足够大资金容载量的赛道级机会演化可关注这一主线的扩散机会市场即将步入一季报的密集披露期以及经济政策的校准期关注一季报业绩成色优先选择业绩改善明确拥挤度较低政策力度支撑持续的板块重点可以关注几条主线一是消费养殖方向二是宽信用修复下的地产后周期和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料半导体创新药等题材我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线四是基本金属稀土金属等周期板块但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企近期市场情绪回暖明显转债估值开始持续小幅走阔但考虑到转债的高波动特征和增量资金有限当前估值难以大幅迅速拉升转债仍旧处于结构性行情有可为的阶段随着市场热点发酵投资者可以适当增加配置热点板块TMT板块下的消费电子传媒游戏等方向可能会被资金青睐进一步从逆周期的视角考虑也可以适当参与电新板块但需要注意条款扰动关注绝对价格相对较低的标的为主我们再次强调转债市场不缺乏机会但市场的风格轮动仍在继续做好个券调仓较为重要高弹性组合建议重点关注润建转债润禾转债华兴转债伯特转债金诚转债北方转债鼎胜转债龙净转债法兰转债惠城转债上能转债一品转债稳健弹性组合建议关注敖东转债游族转债合力转债法本转债禾丰转债东材转债精测转债宙邦转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表1市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数325140-044453586399001SZ深证成指1164794012686374399300SZ沪深300401248-036315475399005SZ中小板指76884501289059399006SZ创业板指239802117314603000016SH上证50263962-05156455资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023328表2行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅计算机中信188房地产中信-160农林牧渔中信099建材中信-158电力设备及新能源中信098电力及公用事业中信-131医药中信095建筑中信-131传媒中信077钢铁中信-120资料来源Wind中信证券研究部表3规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值-100大盘成长018中盘价值-072中盘成长010小盘价值-035小盘成长041资料来源Wind中信证券研究部转债市场表4可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数40613-007等权可转债指数180309-0003可转债预案指数154388-005资料来源Wind中信证券研究部表5可转债个券涨跌幅情况成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123179SZ立高转债14300430012106123031SZ晶瑞转债495001533525390123177SZ测绘转债177001274344243123083SZ朗新转债1863947799737128106SZ华统转债2097335274336123092SZ天壕转债2423435123723123145SZ药石转债1330831664967127036SZ三花转债1397829347229110044SH广电转债21742265103624123071SZ天能转债1378025616832127021SZ特发转215840256425999123124SZ晶瑞转211689254139241113534SH鼎胜转债2947825041714123148SZ上能转债19180243159776123046SZ天铁转债3902024121517128140SZ润建转债2165522458277110068SH龙净转债1695022325130113588SH润达转债1438421384388请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023328成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万128044SZ岭南转债1302019695251123150SZ九强转债1334018212883123164SZ法本转债16690179115196113644SH艾迪转债118021774063110091SH合力转债1530217617336113648SH巨星转债1260416925321123130SZ设研转债1342016721999113658SH密卫转债120891561556127037SZ银轮转债1581015413055113549SH白电转债119721434091127080SZ声讯转债1676013842579123096SZ思创转债1095912810038118009SH华锐转债139741135255123063SZ大禹转债124061132217118025SH奕瑞转债122101081500113615SH金诚转债2764610513698127053SZ豪美转债119081002191113061SH拓普转债128850992194123121SZ帝尔转债130660974713123104SZ卫宁转债119330956339127045SZ牧原转债1231009025234127077SZ优彩转债132050881833127030SZ盛虹转债135800875179113609SH永安转债127180853817127066SZ科利转债119990835200123098SZ一品转债1843008216811113651SH松霖转债125990829066127069SZ小熊转债141850824018118027SH宏图转债141560816195128041SZ盛路转债3750008060641128142SZ新乳转债121820761801128083SZ新北转债131780763899123161SZ强联转债114770751658123107SZ温氏转债1279607532363128125SZ华阳转债111050685407123022SZ长信转债147170664537118014SH高测转债123290662692113661SH福22转债130650652611113632SH鹤21转债125890633256127049SZ希望转2115100639238123108SZ乐普转212080063736128042SZ凯中转债126300633076127073SZ天赐转债121160622453请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023328成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123116SZ万兴转债16650061290511118003SH华兴转债1456506129712123119SZ康泰转2126950603700111000SH起帆转债144730597293127018SZ本钢转债1199005910153123034SZ通光转债273570587630128111SZ中矿转债7045005755414113053SH隆22转1151005736091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