3月议息会议美联储符合预期地加息25bps。鲍威尔表示近期银行事件将导致信贷紧缩，这或将降低所需的加息幅度。我们认为美联储未来加息将更为谨慎，5月是否加息将高度取决于风险事件演变、就业以及通胀数据。鲍威尔表示降息不是基础情形，市场降息预期存在过早抢跑的情形。未来10年期美债利率或宽幅震荡。
　　▍此次议息会议结果：利率工具与数量工具方面，在本次议息会议上，美联储上调联邦基金利率25bps至4.75%-5.0%，缩表节奏维持不变。经济预期方面，美联储加入了最近事态发展可能会导致信贷收紧的表述，删除了“通胀有所缓和”的表述。货币政策立场方面，美联储对于适当的加息节奏的表述有所转变，声明中“目标范围的持续上调将是适当的”这一表述被替换为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，反映出加息或临近落幕。
　　▍政策利率预测与经济前景预测：点阵图显示此次加息路径的预测相较2022年12月的预测变动较小，加息终点水平仍维持在5.0%-5.25%。点阵图表明2023年美联储或将继续加息25bps，并且降息将发生在2024年。美联储下调2023年和2024年的经济增速预测，虽然美联储经济预测摘要显示美联储仍认为美国经济有机会实现软着陆，但美国银行业流动性压力在美联储继续紧缩的背景下仍存在风险，货币紧缩对于经济的压力或通过信贷紧缩更快的显现，我们认为此轮美国较难实现软着陆。
　　▍鲍威尔讲话要点：鲍威尔表示，最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩，更紧的信贷条件可以替代加息。评估是否需要进一步加息时，将特别关注信贷紧缩的实际、预期影响。鲍威尔表示今年降息不是我们的基本预期。近期资产负债表扩张并不直接改变货币政策立场。少数银行出现了严重的困难，银行系统健康且具有韧性。金融条件的收紧可能比指标所显示的更为严峻。信贷紧缩持续会很容易产生重要的宏观经济效应，美联储政策决定会考虑这一点。
　　▍鲍威尔此次新闻发布会上表示银行危机可能只会产生适度的影响，但其将导致信贷条件更为紧缩，这将可以替代加息，同时也表示降息并不是基准情形。由于银行业风险事件的影响，美联储紧缩预计将更为谨慎，需密切关注未来美国金融体系流动性情况以及信贷收缩情况。同时，未来降息或由经济恶化或信贷紧缩超预期触发，但经济短期仍具有韧性，市场降息预期或price in过多。
　　▍加息临近尾声，5月是否加息取决于未来通胀以及美国金融体系风险进一步的演变，10年期美债利率或宽幅震荡。虽然美国通胀仍具有黏性，但美国银行业的压力不容忽视，同时通胀下行斜率，尤其是除住房项以外的通胀下行速度仍不明朗，美联储面临两难，加息预期或已见顶。我们仍为此轮加息临近结束，5月是否加息需关注银行业冲击导致美国信贷紧缩、市场恐慌的风险、就业以及通胀数据，存在5月加息不再加息的可能性。由于未来仍存在风险事件产生、通胀下行不及预期、美国就业市场超预期强劲的可能性，因而10年期美债利率或宽幅震荡。
　　▍风险因素：美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；恐慌情绪蔓延超预期；美国通胀超预期；地缘政治风险超预期等。

研究报告全文：3月美联储议息会议点评加息临近尾声降息预期还不应太过乐观债市启明系列2023323中信证券研究部核心观点3月议息会议美联储符合预期地加息25bps鲍威尔表示近期银行事件将导致信贷紧缩这或将降低所需的加息幅度我们认为美联储未来加息将更为谨慎5月是否加息将高度取决于风险事件演变就业以及通胀数据鲍威尔表示降息不是基础情形市场降息预期存在过早抢跑的情形未来10年期美债利率或宽幅震荡明明此次议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联FICC首席分析师储上调联邦基金利率25bps至475-50缩表节奏维持不变经济预S1010517100001期方面美联储加入了最近事态发展可能会导致信贷收紧的表述删除了通胀有所缓和的表述货币政策立场方面美联储对于适当的加息节奏的表述有所转变声明中目标范围的持续上调将是适当的这一表述被替换为一些额外的政策紧缩可能是适当的反映出加息或临近落幕政策利率预测与经济前景预测点阵图显示此次加息路径的预测相较2022年12月的预测变动较小加息终点水平仍维持在50-525点阵图表明2023年美联储或将继续加息25bps并且降息将发生在2024年美联周成华储下调年和年的经济增速预测虽然美联储经济预测摘要显示FICC分析师20232024美联储仍认为美国经济有机会实现软着陆但美国银行业流动性压力在美S1010519100001联储继续紧缩的背景下仍存在风险货币紧缩对于经济的压力或通过信贷紧缩更快的显现我们认为此轮美国较难实现软着陆鲍威尔讲话要点鲍威尔表示最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩更紧的信贷条件可以替代加息评估是否需要进一步加息时将特别关注信贷紧缩的实际预期影响鲍威尔表示今年降息不是我们的基本预期近期资产负债表扩张并不直接改变货币政策立场少数银行出现了严重的困难银行系统健康且具有韧性金融条件的收紧可能比指标所显示的更为严峻信贷紧缩持续会很容易产生重要的宏观经济效应美联储政策决定会考虑这一点鲍威尔此次新闻发布会上表示银行危机可能只会产生适度的影响但其将导致信贷条件更为紧缩这将可以替代加息同时也表示降息并不是基准情形由于银行业风险事件的影响美联储紧缩预计将更为谨慎需密切关注未来美国金融体系流动性情况以及信贷收缩情况同时未来降息或由经济恶化或信贷紧缩超预期触发但经济短期仍具有韧性市场降息预期或pricein过多加息临近尾声5月是否加息取决于未来通胀以及美国金融体系风险进一步的演变10年期美债利率或宽幅震荡虽然美国通胀仍具有黏性但美国银行业的压力不容忽视同时通胀下行斜率尤其是除住房项以外的通胀下行速度仍不明朗美联储面临两难加息预期或已见顶我们仍为此轮加息临近结束5月是否加息需关注银行业冲击导致美国信贷紧缩市场恐慌的风险就业以及通胀数据存在5月加息不再加息的可能性由于未来仍存在风险事件产生通胀下行不及预期美国就业市场超预期强劲的可能性因而10年期美债利率或宽幅震荡风险因素美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期恐慌情绪蔓延超预期美国通胀超预期地缘政治风险超预期等证券研究报告请务必阅读正文之后第37页起的免责条款和声明债市启明系列2023323议息会议结果利率工具与数量工具方面在本次议息会议上美联储上调联邦基金利率25bps至475-500该决定全票通过理事会一致投票决定将准备金余额支付的利率提升至490自2023年3月23日起生效基础信贷利率提高25个基点至500美联储将继续如5月发布的缩减美联储资产负债表规模计划所述每月缩表减少其持有的美国国债机构债券和机构抵押贷款支持证券规模上限为950亿美元经济预期方面美联储加入了最近事态发展可能会导致信贷收紧的表述删除了通胀有所缓和的表述由于就业市场近期超预期回升美联储以近几个月来就业增长有所回升并以强劲的速度运行的表述替换了此前近几个月就业增长强劲的表述删除了通胀有所缓和的表述保留了通胀处于高位的表述表明通胀压力仍不容乐观受近两周银行系统危机的影响美联储删去了关于俄乌冲突的表述并加入了美国银行体系健全且富有弹性最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧并对经济活动就业和通胀造成压力这些影响的程度是不确定的的表述货币政策立场方面美联储对于适当的加息节奏的表述有所转变反映出加息或临近落幕声明中目标范围的持续上调将是适当的这一表述被替换为一些额外的政策紧缩可能是适当的表明美联储加息或临近结束此外美联储新增委员会将密切关注即将到来的信息并评估其对货币政策的影响表述反映出美联储路径存在不确定性美联储需继续观察美国银行事件对于货币政策的影响美联储政策利率预测与经济预测点阵图显示此次加息路径的预测相较2022年12月的预测变动较小加息终点水平中位数预测水平仍维持在50-525点阵图显示18名委员中17人认为2023年年底政策利率水平不低于514人认为2024年年底政策利率水平不低于42025年年底政策利率中位数水平仍然为30-325点阵图表示2023年美联储或将继续加息25bps并且降息将发生在2024年降息幅度预测与2022年12月点阵图预测幅度一致为75-100bps请务必阅读正文之后的免责条款和声明2债市启明系列2023323图12023年3月美联储政策利率预测图22022年12月美联储政策利率预测资料来源美联储官网资料来源美联储官网对于美国经济前景预测美联储下调2023年和2024年的经济增速预测对于通胀预测也有所上调美联储同时下调了今年和明年的实际GDP同比增速预测对明年的增速的下调幅度相对更大从16至12表明美联储预期未来经济放缓或将持续更长时间但2023年失业率预测相较此前下降01反映了当前美国就业市场存在一定韧性虽然美联储经济预测摘要显示美联储仍认为美国经济有机会实现软着陆但美国银行业流动性压力在美联储继续紧缩的背景下仍存在风险货币紧缩对于经济的压力或通过信贷紧缩更快的显现我们认为此轮美国较难实现软着陆美国通胀压力仍然较高此次美联储经济预期中对于2023年PCE以及核心PCE通胀水平预测均有所上调此外美联储也上调了2024年核心PCE通胀水平预测和2024年预期政策利率水平反映持续存在的通胀压力下未来降息幅度或更为有限图32023年3月美联储经济预测资料来源美联储官网请务必阅读正文之后的免责条款和声明3债市启明系列2023323鲍威尔的讲话美联储主席鲍威尔在当日新闻发布会上表示最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩更紧的信贷条件可以替代加息评估是否需要进一步加息时将特别关注信贷紧缩的实际预期影响鲍威尔表示今年降息不是我们的基本预期近期资产负债表扩张并不直接改变货币政策立场少数银行出现了严重的困难银行系统健康且具有韧性金融条件的收紧可能比指标所显示的更为严峻信贷紧缩持续会很容易产生重要的宏观经济效应美联储政策决定会考虑这一点货币政策方面鲍威尔表示通胀仍然过高仍然强烈致力于将通胀率压低至2最近的经济指标比预期要强我们将以此作为决策的基础降低通胀可能需要一段低于趋势增长的时期我们将逐次会议作出决定美联储的预测不是计划紧缩路径将根据情况进行调整考虑了暂停加息但加息得到了强烈的共识支持利率政策专注于宏观结果政策必须足够紧缩以降低通胀其中一些紧缩可能来自信贷状况更紧的信贷条件可以替代加息信贷紧缩可能意味着在利率政策方面的工作可以减少几周前在银行面临压力之前我们认为我们需要提高终点利率在未来评估是否需要进一步加息时将特别关注信贷紧缩的实际预期影响当我们考虑进一步加息时必须保持警惕如有必要美联储将超预期加息对于降息而言鲍威尔表示经济预测摘要显示与会者认为今年不会降息并且他在回答降息相关问题时也表示今年降息不是我们的基本预期资产负债表方面鲍威尔表示最近提供的流动性虽然增加了我们的资产负债表但意图和影响是和QE不同的近期资产负债表扩张实际上是向银行发放临时贷款以满足近期紧张态势导致的特殊流动性需求近期资产负债表扩张并不直接改变货币政策立场我们也认为近期资产负债表扩张达到了预期效果增强了对于银行系统的信心从而阻止了金融状况突然和过度的收紧银行体系方面鲍威尔表示少数银行出现了严重的困难硅谷银行管理层的严重失误导致银行面临流动性风险硅谷银行挤兑的速度与我们过去所见的非常不同银行系统健康且具有韧性我们的贷款计划有效地满足了银行的需求对新工具使用紧急状态授权似乎是正确的如果不解决孤立的银行问题可能会威胁整个银行系统存款人的储蓄是安全的美联储财政部和联邦存款保险公司早先已经采取了果断行动最近的银行业事件将导致信贷条件更加紧缩银行危机可能只会产生适度的影响我们的声明试图反映银行业压力对前景的不确定性我们正在试图评估一些最近发生的事情FOMC中有一大部分人预计信贷会收紧任何试图衡量银行对经济影响的尝试都靠猜测金融条件的收紧可能比指标所显示的更为严峻我们需要了解这种贷款条件收紧的程度和持续时间信贷紧缩持续会很容易产生重要的宏观经济效应会考虑将这一点纳入美联储政策决定我们非常清楚商业房地产的集中风险利率上调已经得到充分预示许多银行能够应对瑞信和瑞银的交易似乎是一个积极的结果将继续密切监测形势准备利用所有工具确保银行体系的安全和稳健我们也将从这一事件中吸取教训我们正在进行全面审查以确定是否需要加强监管关于硅谷银行的监管调查我们的目标是找出出现了什么问题对请务必阅读正文之后的免责条款和声明4债市启明系列2023323监管规定的审查将是全面和透明的可以百分之百确定将会对硅谷银行进行外部调查我们欢迎此类调查经济方面鲍威尔表示几乎所有FOMC成员都认为经济增长面临的风险主要倾向于下行较高的利率和较慢的增长正在拖累企业我们不知道紧缩的信贷条件对经济的影响程度尽管如此我们认为信贷紧缩是相当真实的今年的失业率预测是一个高度不确定的估计经济衰退往往是非线性的因此很难建模预测模型都是以一种线性形式运作仍然认为有一条通往软着陆的道路劳动力市场仍然过于紧张需求仍然超过供应工资增长显示出一些缓解的迹象通胀方面鲍威尔表示通胀预期似乎受到了良好的控制反通胀过程正在发生六个月以来商品通胀一直在下降尽管速度比我们希望的要慢但商品通胀确实在回落除住房外的服务价格仍未有进展住房服务是一个时间问题继续看到新租约签订价格的通胀水平较低财政刺激现在并未推动通胀点评鲍威尔此次新闻发布会上表示银行危机可能只会产生适度的影响但其将导致信贷条件更为紧缩这将可以替代加息同时也表示降息并不是基准情形由于银行业风险事件的影响预计美联储紧缩将更为谨慎需密切关注未来美国金融体系流动性情况以及信贷收缩情况同时未来降息或由经济恶化或信贷紧缩超预期触发但经济短期仍具有韧性市场降息预期或pricein过多加息临近尾声5月是否加息取决于未来通胀以及美国金融体系风险进一步的演变10年期美债利率或宽幅震荡虽然美国通胀仍具有黏性但美国银行业的压力不容忽视同时通胀下行斜率尤其是除住房项以外的通胀下行速度仍不明朗美联储面临两难加息预期或已见顶我们仍为此轮加息临近结束5月是否加息需关注银行业冲击导致美国信贷紧缩市场恐慌的风险就业以及通胀数据存在5月加息不再加息的可能性由于未来仍存在风险事件产生通胀下行不及预期美国就业市场超预期强劲的可能性因而美债利率或宽幅震荡风险因素美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期恐慌情绪蔓延超预期美国通胀超预期地缘政治风险超预期等表1近期美联储官员对于加息和缩表的表态是否为2023发言时间官员表态年票委最新的经济数据比预期的要强劲这表明最终的利率水平可能会比之前预期的要高如果所有数据都表明有必要加快收紧政策我们将准备加快加息步伐025个百分点的加息步伐并非一成不变我们将继续逐个会议做出决定尽管近几个月来通胀率一直在缓和但让通3月8日美联储主胀率回落到2还有很长的路要走而且这段路可能不会一帆风顺招聘支出工厂产值是2月8日席鲍威尔和通胀方面的数据一定程度上逆转了几周前的走软趋势一些上升趋势可能反映了1月份反常的温暖天气这种天气会干扰经济数据根据季节性因素所作的调整不过这种逆转的广度以及对前一季度的修正表明通胀压力比我们上次开会时的预期要高请务必阅读正文之后的免责条款和声明5债市启明系列2023323是否为2023发言时间官员表态年票委就业报告展示了通胀回落过程缓慢的原因如果数据继续强于预期美联储肯定会加息更多如果就业和通胀数据没有从1月份的强劲数据中回落美联储可能需要提高利率超过12月份51-54的中央趋势观点数据显示劳动力市场非但没有放松反而在收紧零售销3月3日美联储理售和支出数据表明在减少需求方面的进展可能已经停滞最近的数据表明美联储在通胀问是2月9日事沃勒题上取得的进展没有想象的那么多美联储需要在一段时间内维持紧缩的政策立场美国经济很好地适应了利率的上升美联储面临的关键问题是如何明确区分资产购买与货币政策行动相关的问题是如何最大限度地减少美联储的足迹和恢复市场功能所需的资产购买数量通胀率仍然过高让通胀回到目标还有很长的路要走需要继续加息直到美联储看到更多进3月3日美联储理展最近的数据表明我们的行动尚未产生有效的影响我们需要提高利率直到达到一个足2月17日是事鲍曼够严格的水平现在的利率水平还不够高继续提高利率所付出的成本和风险是必要的因为2月13日我们还没有战胜通货膨胀为了平衡供需加息的成本也是有必要付出的预计将继续提高利率必须使联邦基金利率达到一个具有足够限制性的水平而且需要在这个水平上保持一段时间以恢复物价稳定美联储理提高2的通胀目标可能会损害美联储的信誉最近的数据显示劳动报酬上涨速度有所减弱2月27日是事杰斐逊核心服务扣除房地产行业通胀前景具备不确定性2的通胀目标是政策制定的关键绝对有必要稳定物价尽管商品价格在过去几个月有所下降但有迹象表明下降可能不会像预期的那样快通胀太高将保持加息以实现通胀目标通胀率近几个月来一直在放缓CPI数据与现有的通胀说法一致最近的数据支持进一步加息美联储尚未将利率调整到需要的水平需要在一段时间内将利率维持限制性水平美联储可能会在2024年2025年降息以反映到时已经下降的通胀年底联邦基金利率在500至550之间的前景看来是合理的美联储有可能需要将2月23日纽约联储利率提高到高于目前预期的水平2月15日行长威廉是2月8日姆斯我们在利率方面还有工作要做也许服务价格会居高不下如果发生这种情况我们将需要更高的利率去年我们在利率方面还有很长的路要走我们需要采取大的步骤美联储将观察数据以确定利率上升的路径通货膨胀可能会更持久这让我们更容易评估利率的影响加息25个基点似乎是目前的最佳选择25个基点的加息给了美联储灵活性我倾向于从实际利率的角度来考虑美联储政策目前几乎没有限制性去年金融状况已经收紧了很多通胀预期保持稳定美联储将需要在几年内维持限制性利率未来美联储的降息更多地是调整以适应较低的通胀水平由于经济数据仍然令人担忧对在3月联邦公开市场委员会会议上加息25或50个基点持开放态度美国经济目前并未陷入衰退尽管美联储希望避免衰退但降低通胀是其首要任务尽管其他美联储官员对经济软着陆表示乐观但我不确定能否实现这一目标令人担忧的一个原明尼阿波因是美联储迄今为止的加息并未放缓服务业目前的工资增长水平过高需要让工资年增长3月1日利斯联储是接近3才能与2的通胀目标保持一致虽然最近的数据令人不安但我们不想对仅仅一个2月15日行长卡什月的数据反应过度卡利我们将在很长一段时间保持利率不变然后决定利率是上升还是下降我的大多数同事都预计利率将升至5以上当然有可能会更高预计联邦基金利率将在今年某个时候超过5美联储还没有结束加息周期但我们可能已经接近了在缩减资产负债表的同时我们必费城联储须谨慎对待利率供给侧确实受到利率政策的影响美联储可能接近结束加息进程我确实认2月15日是行长哈克为我们需要在一段时间内以25个基点的增幅继续将利率保持在5以上FOMC将在3月份采取何种行动还不得而知美联储需要继续上调利率以促使过高的通胀走低但他未对本月晚些时候拟议的加息行动的规模大小发表意见美联储采取了激进的行动通过上调利率和缩减资产负债表来压低通胀3月8日里士满联我们已经看到了一些进展但55的通胀率仍远高于美联储2的目标水平因此我们明确3月4日储行长巴否表示仍有工作要做2月17日尔金美联储可能将基准政策利率推至55575的区间这意味着通胀实际上比很多人预测的更持久这不是我所希望的但我可以想象请务必阅读正文之后的免责条款和声明6债市启明系列2023323是否为2023发言时间官员表态年票委控制通货膨胀将需要更多的加息至于要加多少美联储将需要后续评估支持上次25个基点的加息决定过度储蓄财政支出雇主留住工人的想法可能会抵消美联储加息的影响亚特兰大倾向于在3月政策会议上继续加息25个基点但是还是要观察更新的经济数据如果经济数3月2日联储行长否据强于预期就需要调整对未来利率走势的预期离物价恢复稳定还有很长的路要走美联储博斯蒂克可能在今年夏季中后期暂停加息美联储的预测有偏上行的风险持续高通胀的代价很大鉴于美国的劳动力市场仍强劲相比加息过多利率升得不够高或者过早降息的代价更大但货币政策也需要有前瞻性随着通胀下降我预计加息的风险平衡会发生变化在上次会议上看到加息50个基点的令人信服的理由利率需要在5以上并保持一段时克利夫兰2月24日间利率上升到5以上之后还需加息多少取决于数据未来加息的幅度取决于通胀发展的情联储行长否2月16日况目前美联储面临的更大风险是低估通胀的严重程度美联储将推进资产负债表缩减工作梅斯特通胀出现更多的意外上升可能会让美联储的政策更加激进如果通胀风险成为现实美联储届时便可能需要继续提高利率甚至如果条件允许美联储可以加快加息步伐不准备在下次FOMC会议上宣布美联储是否需要更大幅度的加息对今年是否需要降息持怀疑态度现在的主要焦点是加息美联储将逐次开会决定加息规模不希望美联储的行动让市场感到太过意外不认为今年会降息波士顿联2月24日通胀仍太高包括多个强劲的劳动力市场指标以及增长比预期更快的零售销售和PPI在内储主席柯否2月16日最近的数据都强化了我的看法即为了让通胀降低到2的目标我们还要做更多的工作林斯圣路易斯需要更多的加息确保通胀回到2的目标他倾向于尽快达到5375的政策利率峰值希望2月17日联储行长否以最快速度达到他曾在2月会议上建议FOMC加息50个基点不排除3月支持加息50个布拉德基点的可能性不排除下次美联储会议的任何可能性最近坚挺的定价是受欢迎的资料来源Wind中信证券研究部表2近期美联储官员对于经济的表态是否为2023发言时间官员表态年票委围绕硅谷银行的事件需要美联储进行彻底透明和迅速的审查预计2023年将是通胀大幅下降的一年要到2024年通胀才能接近2现在工人短缺感觉更像是结构性的问题而不是周期性问题通胀回落进程已经开始没有对就业市场造成损害当前通胀的很大一部分与疫情导致的经济封锁和重新开放有关虽然美联储有工具来3月13日美联储主实现2的通胀目标但通胀会受到全球事件的影响美联储最大的挑战是完成降低通胀的过是2月8日席鲍威尔程还没有看到大部分服务业出现通胀回落我们需要有耐心为了降低通胀大多数分析师会说劳动力市场状况需要有所走软我们可能会看到劳动力市场放缓工资增长已经降到一个更接近可持续的水平实现真正的物价稳定对公众非常有利汇率的责任在财政部而不在于美联储美国处于不可持续的财政道路上我们必须解决财政问题没有在资产负债表目标上设定数字债务上限是财政当局的问题如果债务上限不提高没人会认为美联储能保护经济不受影响我们需要保持谦虚对我们如何监督和监管这家公司以及我们应该从这次经历中学到什么进行仔细和彻底的审查最近加密货币市场的动荡清楚地表明该行业仍可能对传统银行构成风险不过影响应该有美联储监限因为监管机构正在敦促这些机构谨慎行事直接持有加密货币的银行会被认为是不安全3月13日督副主席是的美联储正在研究银行如何安全地参与到加密货币领域已经组建了一个研究加密货币创3月10日巴尔新的团队加密货币投资者通常缺乏足够的信息来评估风险这使得他们面临着巨大的风险常常成为披着科技外衣的庞氏骗局的受害者而美联储的努力就是为了保护投资者和银行由于网络的存在稳定币可以得到迅速发展可能带来造成巨大市场扰乱的风险加密货币背后的技术可以使金融市场和支付系统更高效更实惠我们的目标是建立护栏同时为能够更广泛地造福消费者和金融体系的创新创造空间3月15日银行系统具有强大的资本和流动性美联储委员会正在密切关注形势发展美国银行系统仍美联储理2月17日是然具有弹性并且有坚实的基础事鲍曼2月13日请务必阅读正文之后的免责条款和声明7债市启明系列2023323是否为2023发言时间官员表态年票委我们没有看到我们需要对通货膨胀采取什么措施数据前后变化的幅度很大我们在经济状况中看到了很多不一致的数据不同寻常的低失业率是一个好迹象我认为上次会议前通胀的温和意味着我们可能会看到通货紧缩的开始然而最近的数据却令人吃惊1月份就业数据并不表明经济正在放缓消费者仍在高速消费并且劳动力依然短缺通胀没有我们希望的那么温和我们仍然看到了一个非常强劲的劳动力市场从现在到下次政策会议之间有很多数据我们需要对此进行观察美国经济软着陆的概念很难实现目前的通胀仍然过高稳定的物价对于支持一个健康的经济和适合所有人的劳动力市场来说是必要的经济前景和通货膨胀前景仍然高度不确定并且全球和国内因素加剧了这种不确定性我预计经济和地缘政治的发展以及即将发布的数据将继续令我们感到意外就银行业监管来说我预计在未来一年美国的监管法规指导方针将会出现一些有意义的变化通胀持续上升的压力部分来自于非常紧张的劳动力市场通胀过火是比高利率更大的挑战美联储理2月9日是薪资增长有所放缓但这还不够最近的通胀趋势令人鼓舞但还需要对通胀正在持续下降事沃勒抱有信心需要看到通胀继续放缓然后才会改变看法目前通胀率过高将其降至2至关重要有一些方法可以实现2的通胀目标将需要几年时间才能使通胀率恢复到2预计2023年美国GDP将增长1失业率为4-45美联储会将累积的政策紧缩影响纳入考量全球经济增长好转供应链受限推动通胀目前就业市场极度紧张工资涨幅上升最近公布的数据显示潜在的经济实力有所好转最大的担忧是高通胀会嵌入公众的预期之中美联储针对高通胀采取了有力而有效的行动很明显美国通胀是由供需失衡推动的就业市场强劲导致高通胀风险上升纽约联储2月15美联储仍然需要在通胀方面采取行动通胀前景存在很大不确定性由于某些原因通货膨行长威廉是2月8胀可能会更持久金融状况的变化也将影响我们的政策前景金融状况变得更加紧张我们姆斯需要从长远角度看待数据我们和世界经济的前景均有很多不确定性金融状况似乎与美联储的政策前景大体一致有迹象表明要让经济恢复平衡我们还有一些工作要做我们经济中的需求现在比平时强劲得多我们行动的滞后反应也需要时间来显现房地产行业明显放缓有一些迹象显示出美国经济有韧性商品价格有所下跌但它们仍有很长的路要走对服务业和劳动力的需求依然很高我们经济中积压的需求仍然强劲不清楚失业率会上升多少由租金驱动的通胀看起来会随着时间的推移而消退在强有力的经济环境下劳动参与率可能会上升芝加哥联过度依赖市场反应来指导货币政策是错误的美联储需要参考实体经济的实际数据3月1日储行长古是来做出最佳政策决策尔斯比美联储现在绝对不会改变2的通胀目标有充分理由在全球协调2的通胀目标在联邦债务问题上不能再拖延下去了今天的通胀报告显示通胀不会迅速下降几乎没有证据费城联储2月15日是表明就业市场严重下滑我认为今年的失业率将升至略高于4的水平预测今年核心通胀率行长哈克在35左右GDP增长将是温和的但我预测不会出现衰退我预计今年的实际GDP增长约为1然后在2024年和2025年回升至2的趋势增长明尼阿波利斯联储经济中的服务业通胀仍然很火热我们不想引起经济衰退但我们知道我们在通胀方面2月9日是行长卡什还有工作要做将通胀预期保持在2是基础卡利感觉美国在控制通货膨胀方面进展缓慢希望通胀率回到美联储2的目标食品和公共里士满联事业领域的通胀下降速度较为缓慢虽然企业不愿裁员但劳动力需求继续领先于劳动力供2月17日储行长巴否应似乎劳动力供应短缺将持续下去由于季节性调整问题最近的就业增长零售销售数尔金据其实并没有带来太多信号美国经济增长温和失业率回归正常基于市场的通胀预期目前相对较低通货膨胀仍然过高但最近有所下降目前经济增长快于预期失业率低于长期水平产出高于潜圣路易斯在水平果不能迅速压低美国通胀美联储将面临重演上世纪70年代恶性通胀的风险迅速2月17日联储行长否让通胀得到控制的好处是极大的怀疑劳动力市场是否会像一些人预期的那样降温但通胀布拉德仍可能下降因为商业竞争强度和预期仍然很低认为长期收益率的下降是对通胀将下降的支持不需要通胀溢价最近的数据让市场意识到对抗通胀将是一场持久战克利夫兰在被问及今年是否有什么因素会超过高通胀的风险时美联储梅斯特表示这肯定是焦点所2月17日联储行长否在经济衰退并不是乐观的结果但可能会发生尚未在预测中考虑到衰退除通胀外还有2月16日梅斯特其他风险但通胀仍然是关注的焦点请务必阅读正文之后的免责条款和声明8债市启明系列2023323是否为2023发言时间官员表态年票委美联储在控制通胀方面还有更多工作要做价格恢复稳定会带来一些痛苦1月份CPI数据显示在冷却通胀方面还有更多工作要做美联储的行动将减缓经济增长并推高失业率通胀上行风险依然存在希望我们今后在降低通胀方面取得良好进展需要更多的货币政策行动来减缓通胀预计美国不会陷入经济衰退从长远来看可持续的财政环境很重要虽然不会陷入衰退但预计美国经济2023年的增长速度将远低于趋势水平零售销售数据显示美国的经济具有韧性劳动力增长是经济长期健康的关键美国不能出现债务违约必须提高债务上限金融状况趋紧是有好处的工资有所下降商品价格的通货膨胀似乎也正在放缓需求没有像想象中的那样疲软资料来源Wind中信证券研究部资金面市场回顾2023年3月22日银存间质押式回购加权利率大体下行隔夜7天14天21天和1个月分别变动了-4988bps-379bps-398bps-246bps和-850bps至203240307310和287国债到期收益率大体上行1年3年5年10年分别变动238bps056bps081bps-027bps至2272522692863月22日上证综指上涨031至326575深证成指上涨061至1149693创业板指上涨020至234192行公告称为维护银行体系流动性合理充裕2023年3月22日人民银行以利率招标方式开展了670亿元逆回购操作3月22日央行公开市场开展670亿元7天逆回购操作和900亿1个月国库现金定存操作当日有1040亿元逆回购到期实现流动性净投放530亿元流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪观测2017年开年来至今流动性的投与收增量方面我们根据逆回购SLFMLF等央行公开市场操作国库现金定存等规模计算总投放量减量方面我们根据2020年12月对比2016年12月M0累计增加1601066亿元外汇占款累计下降811716亿元财政存款累计增加986866亿元粗略估计通过居民取现外占下降和税收流失的流动性并考虑公开市场操作到期情况计算每日流动性减少总量同时我们对公开市场操作到期情况进行监控图42021年3月22日至2023年3月22日公开市场操作和到期监控亿元资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债市启明系列2023323图52017年1月1日至2023年3月22日流动性投放和回笼统计亿元资料来源Wind中信证券研究部图62023年3月22日人民币对各币种汇率当前值相对于前一日值变化百分比资料来源Wind中信证券研究部市场回顾及观点可转债市场回顾3月22日转债市场中证转债指数收于40633点日上涨033可转债指数收于180232点日上涨061可转债预案指数收于154918点日上涨062平均转债价格13741元平均平价为9875元当日精测转2上市479支上市交易可转债除4支停牌350支上涨2支横盘123支下跌其中精测转23000佳力转债1040和特一转债797领涨盘龙转债-691晶瑞转债-601和火炬转债-457请务必阅读正文之后的免责条款和声明10债市启明系列2023323领跌470支可转债正股295支上涨15支横盘160支下跌其中奥飞数据1092天地数码1024和华阳国际1003领涨爱柯迪-580北方国际-552和百润股份-451领跌可转债市场周观点上周转债市场跟随正股小幅上涨数字经济和中国特色估值体系两大板块涨幅居前上周公布的1-2月国内经济数据验证了近期高频数据以及基本面趋势修复的预期海外加息预期降温叠加国内超预期降准呵护经济和市场信心助力政策预期从底部修复A股今年在全球主要市场中的基本面相对优势依然明显近期可关注一季报业绩成色重视风格轮动优先选择业绩改善明确拥挤度较低政策力度支撑持续的板块重点可以关注几条主线一是消费养殖方向二是宽信用修复支撑下的地产后周期和金融板块三是成长类的标的围绕高端制造新材料半导体创新药等题材我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线四是基本金属稀土金属等周期板块但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企近期市场情绪开始逐步回稳前期持续压缩的估值也转入震荡我们判断在流动性环境不出现大幅扰动的背景下短期股性估值有望平稳预计个券层面的条款冲击也会渐进式缓和市场的性价比依旧较好当前我们一方面建议从正股出发仍旧围绕TMT新材料工程机械一带一路等核心主线布局另一方面考虑到前期市场调整背景下部分次新标的平价较低价格空间较大可以再次向次新标的倾斜布局转债市场结构性行情突出建议投资者可以积极参与寻找机会高弹性组合建议重点关注润建转债大元转债新化转债博汇转债伯特转债金诚转债北方转债美联转债龙净转债法兰转债惠城转债稳健弹性组合建议关注敖东转债赛轮转债合力转债法本转债一品转债苏银转债禾丰转债东材转债精测转债风险因素市场流动性大幅波动宏观经济增速不如预期无风险利率大幅波动正股股价超预期波动股票市场表3市场概况代码简称收盘价日变化成交额亿000001SH上证指数326575031382509399001SZ深证成指1149693061575341399300SZ沪深300399944043265181399005SZ中小板指75431110569502399006SZ创业板指234192020258413请务必阅读正文之后的免责条款和声明11债市启明系列2023323代码简称收盘价日变化成交额亿000016SH上证5026515303148176资料来源Wind中信证券研究部表4行业涨跌幅榜每日涨幅前五板块日涨跌幅每日跌幅前五板块日涨跌幅通信中信335消费者服务中信-078传媒中信266家电中信-051计算机中信214国防军工中信-036电子中信142有色金属中信-031房地产中信102非银行金融中信-021资料来源Wind中信证券研究部表5规模风格指数涨跌幅名称日涨跌幅名称日涨跌幅大盘价值076大盘成长023中盘价值007中盘成长010小盘价值047小盘成长065资料来源Wind中信证券研究部转债市场表6可转债市场名称收盘价日变化中证转债指数40633033等权可转债指数180232061可转债预案指数154918062资料来源Wind中信证券研究部表7可转债个券涨跌幅情况成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123176SZ精测转213000300024837113597SH佳力转债146171040672609128025SZ特一转债21010797376142127080SZ声讯转债17150652172670123116SZ万兴转债15950467398315128140SZ润建转债21338434151842127072SZ博实转债1365942816530110091SH合力转债1490541630137128125SZ华阳转债11310391208430123092SZ天壕转债2352534617013127021SZ特发转214700333118941123131SZ奥飞转债1408932197139113626SH伯特转债2136429858678请务必阅读正文之后的免责条款和声明12债市启明系列2023323成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万123077SZ汉得转债15693270156580123054SZ思特转债1514826064833110083SH苏租转债1290024920543113602SH景20转债1240924615727123164SZ法本转债1585021919764123130SZ设研转债1329721922880123140SZ天地转债15021218100064123158SZ宙邦转债1355821724402123157SZ科蓝转债129562158176118021SH新致转债143772069666113663SH新化转债138061975348127033SZ中装转21194719542467113039SH嘉泽转债1518219119230113504SH艾华转债1407018910576113651SH松霖转债1251718610747113064SH东材转债139981804908128131SZ崇达转21104517010995127007SZ湖广转债1431016837046113591SH胜达转债130111609664113045SH环旭转债117841583736110092SH三房转债121751545401113569SH科达转债1117615311350113048SH晶科转债122771504760110062SH烽火转债1150914625254111008SH沿浦转债132801431517128075SZ远东转债1286014214869123174SZ精锻转债119661403815127079SZ华亚转债1589013936919128134SZ鸿路转债130701384743127027SZ靖远转债121491376927113063SH赛轮转债140801366683110088SH淮22转债123321251248123136SZ城市转债13080124153876110061SH川投转债1539512210796113527SH维格转债122191212690123050SZ聚飞转债126721211173123173SZ恒锋转债1955212095868118014SH高测转债123151144816111005SH富春转债132301144697请务必阅读正文之后的免责条款和声明13债市启明系列2023323成交额名称简称收盘价元涨跌幅百万127037SZ银轮转债1548411458832128033SZ迪龙转债131801127325123121SZ帝尔转债131351124453128079SZ英联转债147251086321113545SH金能转债125241085091127035SZ濮耐转债121551071421127073SZ天赐转债120991079921113619SH世运转债123001076557113639SH华正转债1252910711204127026SZ超声转债118591064033113049SH长汽转债116171034516123022SZ长信转债146591017699113546SH迪贝转债125111001103113534SH鼎胜转债2818009963996113047SH旗滨转债127030963102123117SZ健帆转债10864096642123025SZ精测转债1524409519162128142SZ新乳转债121200953212118023SH广大转债122890942606113655SH欧22转债129150935362123143SZ胜蓝转债1344009213366127066SZ科利转债119200906300128120SZ联诚转债125900901567123167SZ商络转债130960901845127028SZ英特转债132330905180127045SZ牧原转债122030888357127036SZ三花转债138110887236113643SH风语转债1345008815978128122SZ兴森转债13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