受量价等多重因素影响，叠加去年同期高基数效应，1-2月工业企业利润增速降幅扩大至22.9%。从行业的维度看，1-2月上下游利润结构出现分化。随着生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，高基数的影响减弱，3月份工业企业利润降幅有望明显收窄，全年有望保持回升趋势。对于债市而言，预计利率短期延续震荡，年内前高后低。
　　▍事项：2023年1-2月，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%。全国规模以上工业企业营业收入同比下降1.3%，营业成本同比下降0.2%。分行业看，在41个工业大类行业中，10个行业利润总额同比增长，1个行业减亏，28个行业下降，2个行业由盈转亏。
　　▍受量价等多重因素影响，1-2月工业企业利润增速降幅扩大。2023年1-2月份全国规模以上工业企业利润同比下降22.9%，据我们估算，较去年12月单月降幅扩大14.6个百分点。工业企业利润的下降受量价等多重因素的影响。一是从“量”来看，尽管工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复，2023年1-2月工业增加值增速为2.4%，增幅比去年同期低5.1个百分点；二是从“价”来看，PPI受去年同期高基数的影响，1-2月份同比下降1.1%，对企业盈利形成一定压力；三是从利润率来看，营收降幅大于成本降幅，导致企业营业收入利润率同比下降1.29个百分点至4.60%。随着生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，高基数的影响减弱，3月份工业企业利润降幅有望明显收窄。
　　▍国企利润增速由正转负，外资利润加速下滑。1-2月份，规模以上工业企业中，国有控股企业利润增速由正转负，同比下降17.5%；股份制企业利润同比下降19.4%；私营企业利润同比下降19.9%。外商及港澳台商投资企业利润同比降幅扩大至35.7%。
　　▍存货、应收账款周转速度慢于去年同期。截至2月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比上升0.2%；产成品存货周转天数为21.9天，同比增加2.1天；应收账款平均回收期为66.0天，同比增加7.3天。
　　▍从行业的维度看，1-2月上下游利润结构出现分化：
　　采矿业保持较高盈利水平。1-2月份，采矿业营业收入同比增长1.8%，利润总额同比下降0.1%。国家统计局认为，本期的下降主要是受到了上年同期高基数的影响，从两年平均来看，采矿业利润的平均增长为52.2%。尽管两年平均增速仍然较高，但采矿业利润的下滑仍在延续。
　　电气水行业利润保持高增速。1-2月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长41.8%，环比小幅下降3.2%，延续较快的增长态势。其中，随着工业生产持续恢复，用电需求有所增加，发电量持续增长，带动电力行业利润同比增长53.1%。
　　消费行业利润降幅收窄，预计将继续改善。1-2月份，随着疫情防控措施的解除，消费需求持续回暖，消费品制造业企业利润同比下降8.0%，降幅较上年12月收窄13.4个百分点。烟草制品、酒饮料茶行业保持稳健增长，利润同比增长分别为9.6%和2.4%。文教工美、医药、皮革制鞋行业利润降幅分别收窄27.6、36.9和6.2个百分点，改善较为明显。随着促消费扩内需政策显效以及生产生活秩序恢复正常，需求将逐渐回升，预计消费品制造业利润将持续改善。
　　装备制造业利润增速下降，新动能行业增长较快。1-2月PPI受到高基数因素的影响，同比下降1.1%，降幅较上年12月份有所扩大，对企业盈利形成了压力。受上述因素影响，原材料和装备制造业利润出现较大降幅，对工业利润分别造成了15.7、6.5个百分点的拖累。具体来看，汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业降幅较大，同比分别下降41.7%和77.1%，对装备制造业形成了主要拖累。受到电池、光伏设备等产品带动带动，电气机械行业利润增长41.5%，同比扩大10.3%，铁路、船舶航、空航天运输设备行业受海洋工程装备、电动自行车制造等带动，利润同比增长64.8%，是拉动工业利润增长最多的制造业行业。
　　▍建筑、地产相关产业链利润持续下行。尽管1-2月房地产市场和建筑行业景气度有所回暖，但其上游的钢铁、水泥行业的需求和利润仍保持下行态势。1-2月黑色金属冶炼加工行业利润同比下降151.1%，降幅环比扩大59.8个百分点；有色冶炼加工行业利润同比下降57.2%，降幅环比扩大41.1个百分点；非金属制造业利润同比下降39.2%，降幅环比扩大23.7个百分点。相关产业的利润走势仍需结合房地产销售、建筑业PMI等数据谨慎观察。
　　▍债市策略：2023年1-2月工业企业利润增速降幅扩大至22.9%，但随着市场需求逐步恢复及高基数效应逐渐减弱，3月份工业企业利润降幅有望明显收窄。对于债市而言，春节前市场对于经济普遍过于乐观，而春节后经济平稳修复，不及市场预期，市场又开始向偏悲观的方向摆动。我们认为经济复苏的大趋势仍在，一季度经济数据的出炉也将修正一些过度悲观的预期，短期内10年期国债利率或仍将在2.85%到2.9%的区间内震荡。拉长到全年维度来看，我们认为经济动能同比和环比在二季度达到顶点的概率较大，若经济内生修复动能见顶回落，则长债

研究报告全文：工业利润增速见底回升在望2023年1-2月工业企业利润点评及债市分析2023327中信证券研究部核心观点受量价等多重因素影响叠加去年同期高基数效应1-2月工业企业利润增速降幅扩大至229从行业的维度看1-2月上下游利润结构出现分化随着生产生活秩序恢复正常市场需求逐步恢复产销衔接水平提高高基数的影响减弱3月份工业企业利润降幅有望明显收窄全年有望保持回升趋势对于债市而言预计利率短期延续震荡年内前高后低事项2023年1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额88721亿元同明明比下降229全国规模以上工业企业营业收入同比下降13营业成本同比中信证券首席经济下降02分行业看在41个工业大类行业中10个行业利润总额同比增长学家1个行业减亏28个行业下降2个行业由盈转亏S1010517100001受量价等多重因素影响1-2月工业企业利润增速降幅扩大2023年1-2月份全国规模以上工业企业利润同比下降229据我们估算较去年12月单月降幅扩大146个百分点工业企业利润的下降受量价等多重因素的影响一是从量来看尽管工业生产有所回升但市场需求尚未完全恢复2023年1-2月工业增加值增速为24增幅比去年同期低51个百分点二是从价来看PPI受去年同期高基数的影响1-2月份同比下降11对企业盈利形成彭阳一定压力三是从利润率来看营收降幅大于成本降幅导致企业营业收入利FICC分析师润率同比下降129个百分点至460随着生产生活秩序恢复正常市场需求S1010521070001逐步恢复产销衔接水平提高高基数的影响减弱3月份工业企业利润降幅有望明显收窄国企利润增速由正转负外资利润加速下滑1-2月份规模以上工业企业中国有控股企业利润增速由正转负同比下降175股份制企业利润同比下降194私营企业利润同比下降199外商及港澳台商投资企业利润同比降幅扩大至357章立聪存货应收账款周转速度慢于去年同期截至2月末规模以上工业企业资产资管与利率债首席负债率为568同比上升02产成品存货周转天数为219天同比增加分析师21天应收账款平均回收期为660天同比增加73天S1010514110002从行业的维度看1-2月上下游利润结构出现分化采矿业保持较高盈利水平1-2月份采矿业营业收入同比增长18利润总额同比下降01国家统计局认为本期的下降主要是受到了上年同期高基数的影响从两年平均来看采矿业利润的平均增长为522尽管两年平均增速仍然较高但采矿业利润的下滑仍在延续电气水行业利润保持高增速1-2月份电力热力燃气及水生产和供应业利润周成华同比增长418环比小幅下降32延续较快的增长态势其中随着工业FICC分析师生产持续恢复用电需求有所增加发电量持续增长带动电力行业利润同比S1010519100001增长531消费行业利润降幅收窄预计将继续改善1-2月份随着疫情防控措施的解除消费需求持续回暖消费品制造业企业利润同比下降80降幅较上年12月收窄134个百分点烟草制品酒饮料茶行业保持稳健增长利润同比增长分别为96和24文教工美医药皮革制鞋行业利润降幅分别收窄276369和62个百分点改善较为明显随着促消费扩内需政策显效以及生产生活秩序恢复正常需求将逐渐回升预计消费品制造业利润将持续改善装备制造业利润增速下降新动能行业增长较快1-2月PPI受到高基数因素的影响同比下降11降幅较上年12月份有所扩大对企业盈利形成了压力受上述因素影响原材料和装备制造业利润出现较大降幅对工业利润分证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明年月工业企业利润点评及债市分析20231-22023327别造成了15765个百分点的拖累具体来看汽车制造业计算机通信和其他电子设备制造业降幅较大同比分别下降417和771对装备制造业形成了主要拖累受到电池光伏设备等产品带动带动电气机械行业利润增长415同比扩大103铁路船舶航空航天运输设备行业受海洋工程装备电动自行车制造等带动利润同比增长648是拉动工业利润增长最多的制造业行业建筑地产相关产业链利润持续下行尽管1-2月房地产市场和建筑行业景气度有所回暖但其上游的钢铁水泥行业的需求和利润仍保持下行态势1-2月黑色金属冶炼加工行业利润同比下降1511降幅环比扩大598个百分点有色冶炼加工行业利润同比下降572降幅环比扩大411个百分点非金属制造业利润同比下降392降幅环比扩大237个百分点相关产业的利润走势仍需结合房地产销售建筑业PMI等数据谨慎观察债市策略2023年1-2月工业企业利润增速降幅扩大至229但随着市场需求逐步恢复及高基数效应逐渐减弱3月份工业企业利润降幅有望明显收窄对于债市而言春节前市场对于经济普遍过于乐观而春节后经济平稳修复不及市场预期市场又开始向偏悲观的方向摆动我们认为经济复苏的大趋势仍在一季度经济数据的出炉也将修正一些过度悲观的预期短期内10年期国债利率或仍将在285到29的区间内震荡拉长到全年维度来看我们认为经济动能同比和环比在二季度达到顶点的概率较大若经济内生修复动能见顶回落则长债利率中枢抬升风险不大前高后低的可能性较大请务必阅读正文之后的免责条款和声明2分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上3特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应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