事件。公司发布2022年年报：2022年公司实现营业总收入48.30亿元，同比+7.8%，归母净利润1.35亿元，同比-12.3%；其中Q4单季实现营业总收入10.00亿元，同比-25.0%，归母净利润-0.08亿元，同比-174.6%。
　　22年奶酪业务增长稳健，疫情扰动Q4线下销售。分产品：奶酪业务增长稳健，22年营收同比+16.0%（量+28.0%，价-9.3%），其中即食营养系列受线下客流影响较大，营收同比-0.5%，家庭餐桌/餐饮工业系列表现优异，营收分别同比+54.7%/+75.6%。22年液态奶收入同比-18.9%，主因公司落实“聚焦奶酪”战略规划，业务规模持续收缩。22Q4奶酪/液态奶/贸易业务营收分别同比-13.6%/-31.7%/-92.6%，我们认为奶酪业务下滑主要受人口流动受限、消费环境疲软影响，线下业务承压。分渠道：22年经销/直营/贸易渠道营收同比+4.4%/+67.2%/-14.8%，其中Q4单季收入分别同比-22.1%/+28.5%/-92.6%。分地区：南区收入快速增长，22年/22Q4同比+19.1%/+30.7%，22年北区/中区增长稳健，营收分别同比+3.0%/+8.1%。22Q4经销商净增长117家至5218家，终端零售网点增至80万个。
　　短期经营承压，成本拖累盈利。22年毛利率同比-4.06pct至34.2%，主因：1）原辅材料和物流成本大幅上涨，2）低毛利率家庭餐桌和餐饮工业系列产品收入占比提升。期间费用率管控良好，22年同比-2.82pct至30.9%，其中管理费用率同比-2.63pct至5.0%，主因股权激励费用冲回，销售/研发/财务费用率分别同比-0.63pct/+0.17pct/+0.27pct至25.2%/1.1%/-0.4%。22年投资收益同比+762.7%至0.59亿元；归母净利率同比-0.64pct至2.8%。毛利率拖累Q4盈利表现（同比-5.90pct至33.3%），22Q4归母净利率同比-1.66pct至-0.8%，22Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.63pct/-8.79pct/+1.23pct/+1.21pct至31.0%/-0.5%/2.1%/0.1%。展望未来，我们认为伴随消费复苏，叠加公司费效比提升及产品结构持续改善，盈利能力有望快速修复。
　　市占率再创新高，产品矩阵持续丰富。根据公司年报援引Euromonitor数据，2022年妙可蓝多市占率排名首位，市场份额从20年的22.1%增至22年的32.7%，领先优势持续扩大。产品矩阵方面，22年公司推出有机奶酪棒和金装奶酪棒新品，满足消费者多样化需求；通过每日吸奶酪、妙同学常温奶酪棒等新品，实现“人群破圈”，常温产品矩阵持续丰富。目前常温奶酪棒已成为公司在即食营养奶酪系列的第二增长极。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.68、1.08、1.40元/股。考虑到奶酪行业的优质赛道前景、公司仍处于高速成长期以及新品带来的增量，给予公司2023年35-45倍PE，对应合理价值区间为23.72-30.49元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧，新品动销不及预期。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品制造证券研究报告妙可蓝多600882公司年报点评2023年03月28日TableInvestInfo投资评级优于大市维持疫情扰动收入承压龙头份额持续攀升股票数据TableSummary03TableStockInfo月27日收盘价元2903投资要点52周股价波动元2573-4700总股本流通A股百万股516512事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业总收入4830亿元同总市值流通市值百万元1497014865比78归母净利润135亿元同比-123其中Q4单季实现营业总收相关研究入1000亿元同比-250归母净利润-008亿元同比-1746疫情影响TableReportInfoQ3表现大股东增持显信心2022110522年奶酪业务增长稳健疫情扰动Q4线下销售分产品奶酪业务增长稳疫情不改市占率提升态势成本上涨致利润健22年营收同比160量280价-93其中即食营养系列受线承压20220819下客流影响较大营收同比-05家庭餐桌餐饮工业系列表现优异营收迎难而上开局亮眼奶酪业务如期释放分别同比54775622年液态奶收入同比-189主因公司落实聚20220420焦奶酪战略规划业务规模持续收缩22Q4奶酪液态奶贸易业务营收分市场表现别同比-136-317-926我们认为奶酪业务下滑主要受人口流动受限TableQuoteInfo妙可蓝多海通综指消费环境疲软影响线下业务承压分渠道22年经销直营贸易渠道营收29861886同比44672-148其中Q4单季收入分别同比-221285786分地区南区收入快速增长年同比-314-9262222Q419130722-1414年北区中区增长稳健营收分别同比308122Q4经销商净增长117-2514202232022620229202212家至5218家终端零售网点增至80万个短期经营承压成本拖累盈利22年毛利率同比-406pct至342主因1原辅材料和物流成本大幅上涨2低毛利率家庭餐桌和餐饮工业系列产沪深300对比1M2M3M品收入占比提升期间费用率管控良好22年同比-282pct至309其中绝对涨幅-163-140-108管理费用率同比-263pct至50主因股权激励费用冲回销售研发财务相对涨幅-156-99-140费用率分别同比-063pct017pct027pct至25211-0422年投资料来源海通证券研究所资收益同比7627至059亿元归母净利率同比-064pct至28毛利率拖累Q4盈利表现同比-590pct至33322Q4归母净利率同比-166pctTableAuthorInfo至-0822Q4销售管理研发财务费用率分别同比163pct-879pct分析师颜慧菁123pct121pct至310-052101展望未来我们认为伴随消Tel02123154181费复苏叠加公司费效比提升及产品结构持续改善盈利能力有望快速修复Emailyhj12866haitongcom市占率再创新高产品矩阵持续丰富根据公司年报援引Euromonitor数据证书S08505200200012022年妙可蓝多市占率排名首位市场份额从20年的221增至22年的分析师程碧升327领先优势持续扩大产品矩阵方面22年公司推出有机奶酪棒和金Tel02123154171装奶酪棒新品满足消费者多样化需求通过每日吸奶酪妙同学常温奶酪Emailcbs10969haitongcom棒等新品实现人群破圈常温产品矩阵持续丰富目前常温奶酪棒已成证书S0850520100001为公司在即食营养奶酪系列的第二增长极分析师张宇轩盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为068108Tel02123154172140元股考虑到奶酪行业的优质赛道前景公司仍处于高速成长期以及新Emailzyx11631haitongcom品带来的增量给予公司2023年35-45倍PE对应合理价值区间为2372-证书S08505200500013049元维持优于大市评级联系人张嘉颖风险提示市场竞争加剧新品动销不及预期Tel02123154019主要财务数据及预测Emailzjy14705haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元44784830661180919852-YoY57378369224218净利润百万元154135349557724-YoY1606-1231581593300全面摊薄EPS元030026068108140毛利率382342362377383净资产收益率343073104119资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究妙可蓝多6008822表1可比公司估值表EPS元PE倍简称收盘价元总市值亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E600887SH伊利股份291218631471732011982168414472319HK蒙牛乳业33851338153166196193217871515600597SH光明乳业1059146026047054411322601973均值109129150267619101645注收盘价为2023年3月27日价格估值盈利预期均为Wind一致预期其中光明乳业22年数据为实际值资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究妙可蓝多6008823财务报表分析和预测Tabl主要财务指标eForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4830661180919852每股收益026068108140营业成本3180421650426077每股净资产86293010381178毛利率342362377383每股经营现金流-040126143185营业税金及附加26354352每股股利000000000000营业税金率05050505价值评估倍营业费用1219143116702034PE11056428426892068营业费用率252216206206PB337312280246管理费用243346389454PS310226185152管理费用率50524846EVEBITDA5706255915801187EBIT1425639251209股息率00000000财务费用-20-45-44-51盈利能力指标财务费用率-04-07-05-05毛利率342362377383资产减值损失-1000净利润率28536973投资收益59000净资产收益率3073104119营业利润2266089691260资产回报率18446372营业外收支9000投资回报率166191106利润总额2366089691260盈利增长EBITDA2946119751260营业收入增长率78369224218所得税65167266346EBIT增长率-2422963643307有效所得税率275275275275净利润增长率-1231581593300少数股东损益3692146190偿债能力指标归属母公司所有者净利润135349557724资产负债率344324315306流动比率199200203210速动比率151143142145资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率062053057068货币资金1358115213861836经营效率指标应收账款及应收票据123148181220应收账款周转天数816816816816存货7028019581155存货周转天数6936693669366936其它流动资产2196228223642454总资产周转率068086097105流动资产合计4379438348895665固定资产周转率443491465459长期股权投资0000固定资产1156153919412354在建工程452497521534无形资产144139135131现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计3058348139034323净利润135349557724资产总计7437786387929989少数股东损益3692146190短期借款1356100610061006非现金支出155485051应付票据及应付账款292457547659非经营收益-21353030预收账款0000营运资金变动-509126-46-44其它流动负债5557258611031经营活动现金流-205651737952流动负债合计2202218824142696资产-507-471-472-472长期借款0000投资-1244000其它长期负债358358358358其他149000非流动负债合计358358358358投资活动现金流-1602-471-472-472负债总计2560254627723054债权募资1005-35000实收资本516516516516股权募资0-100归属于母公司所有者权益4446479553526076其他-307-35-30-30少数股东权益430522669859融资活动现金流699-386-30-30负债和所有者权益合计7437786387929989现金净流量-1101-206235450备注1表中计算估值指标的收盘价日期为03月27日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究妙可蓝多6008824信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业张宇轩食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股中国旺旺新乳业立高食品海天味业百润股份今世缘水井坊承德露露投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明