公司发布2022年年报，全年实现营业收入48.3亿元(yoy+7.8%)；实现归母净利润1.4亿元(yoy-12.3%)。单四季度，公司实现营收10.0亿元(yoy-25.0%)，实现归母净利润-0.1亿元(yoy-174.6%)，预计疫情导致线下消费场景减少，业绩暂时承压。
　　即食营养业务有望恢复较高增速，家庭餐桌奶酪表现亮眼。公司奶酪业务22年实现收入38.7亿(yoy+16.0%)，22Q4实现收入9.1亿(yoy-13.6%)。分系列，22年即食营养实现收入25.0亿(yoy-0.5%)，家庭餐桌奶酪实现收入5.44亿(yoy+54.7%)，餐饮工业奶酪实现收入8.25亿(yoy+75.6%)。22H2，即食营养、家庭餐桌、餐饮工业收入分别同比-19.9%、26.6%、89.2%，疫情影响下导致即食营养营收承压，23年有望恢复较高增速；家庭餐桌实现较高增速主要因公司加大以奶酪片作为营养早餐的宣传、社区团购业务的开展；餐饮工业实现高增速主要因公司对进口品牌进行替代。分地区，北区、中区、南区分别实现收入20.9亿(yoy+3.0%)、17.42亿(yoy+8.1%)、9.9亿(yoy+19.1%)，基数较小的南区实现较快增速。目前，公司奶酪棒系列产品市占率超过40%，处于行业领先位置。
　　成本上涨毛利率承压，盈利能力有望恢复性改善。22年，公司毛利率为34.2% (yoy4.1pct)，主要因原材料价格上涨及物流成本上升；销售费用率为25.2%(yoy0.6pct)，管理费用率为5.0%(yoy-2.6pct)，主要因22年度股权激励目标未达成导致费用冲回。综合，22年公司销售净利率为3.5%(yoy-0.8pct)，小幅下降。22年底以来，干酪、包材等原材料价格下降明显，公司毛利率有望恢复性改善；叠加营收增长摊薄费用率，看好23年公司盈利能力改善。
　　线下消费复苏正当时，看好23年公司业绩弹性。公司坚持“低温做精、常温做广”的渠道策略，截至22年末共有5218家经销商，零售终端覆盖达80万个，同比增加20万个，打好坚实渠道基础。当前疫情高峰期已过，线下消费场景逐渐复苏，公司以常温奶酪棒为主的即食营养系列需求有望快速恢复，看好公司23年业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　对于23、24年下调收入、毛利率；下调费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.69、1.08、1.45元（原预测23-24年为1.46、2.09元）。我们延续FCFF估值方法，计算公司权益价值为158亿元，对应目标价30.61元，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费升级低于预期、营收增长不及预期风险。

研究报告全文：公司研究年报点评妙可蓝多600882SH维持疫情冲击22年业绩承压消费复苏看好盈买入股价2023年03月24日296元利弹性目标价格3061元52周最高价最低价472573元总股本流通A股万股5156951205A股市值百万元15264国家地区中国核心观点行业食品饮料公司发布2022年年报全年实现营业收入483亿元yoy78实现归母净利润报告发布日期2023年03月25日14亿元yoy-123单四季度公司实现营收100亿元yoy-250实现归母净利润-01亿元yoy-1746预计疫情导致线下消费场景减少业绩暂时承压1周1月3月12月即食营养业务有望恢复较高增速家庭餐桌奶酪表现亮眼公司奶酪业务22年实现绝对表现-265-1798-889-1897收入387亿yoy16022Q4实现收入91亿yoy-136分系列22年即食相对表现-437-1714-1408-1369营养实现收入250亿yoy-05家庭餐桌奶酪实现收入544亿yoy547餐沪深300172-084519-528饮工业奶酪实现收入825亿yoy75622H2即食营养家庭餐桌餐饮工业收入分别同比-199266892疫情影响下导致即食营养营收承压23年有望恢复较高增速家庭餐桌实现较高增速主要因公司加大以奶酪片作为营养早餐的宣传社区团购业务的开展餐饮工业实现高增速主要因公司对进口品牌进行替代分地区北区中区南区分别实现收入209亿yoy301742亿yoy8199亿yoy191基数较小的南区实现较快增速目前公司奶酪棒系列产品市占率超过40处于行业领先位置成本上涨毛利率承压盈利能力有望恢复性改善22年公司毛利率为342yoy-41pct主要因原材料价格上涨及物流成本上升销售费用率为252yoy-06pct管理费用率为50yoy-26pct主要因22年度股权激励目标未达成导致yeshuhuaiorientseccomcn费用冲回综合22年公司销售净利率为35yoy-08pct小幅下降22年底以叶书怀执业证书编号S0860517090002来干酪包材等原材料价格下降明显公司毛利率有望恢复性改善叠加营收增蔡琪021-633258886079长摊薄费用率看好23年公司盈利能力改善caiqiorientseccomcn线下消费复苏正当时看好23年公司业绩弹性公司坚持低温做精常温做广执业证书编号S0860519080001的渠道策略截至22年末共有5218家经销商零售终端覆盖达80万个同比增加周翰021-63325888752420万个打好坚实渠道基础当前疫情高峰期已过线下消费场景逐渐复苏公司zhouhanorientseccomcn以常温奶酪棒为主的即食营养系列需求有望快速恢复看好公司23年业绩弹性执业证书编号S0860521070003盈利预测与投资建议姚晔yaoyeorientseccomcn对于2324年下调收入毛利率下调费用率预测公司23-25年每股收益分别为069108145元原预测23-24年为146209元我们延续FCFF估值方法计算公司权益价值为158亿元对应目标价3061元维持买入评级22Q1保持高增长多款新品打开增量空间2022-04-20行业竞争加剧消费升级低于预期营收增长不及预期风险风险提示奶酪需求方兴未艾龙头新星扶摇直上2021-09-14公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元44784830644680749686同比增长57378335253200营业利润百万元2302265198071084同比增长1368-151293555343归属母公司净利润百万元154135354556746同比增长1606-1231616569342每股收益元030026069108145毛利率382342376388397净利率3428556977净资产收益率52307299119市盈率9881127431275205市净率3434282623资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明妙可蓝多年报点评疫情冲击22年业绩承压消费复苏看好盈利弹性投资建议根据22年基数对于2324年下调收入毛利率因公司致力于降本增效考虑到收入规模增加的摊薄作用下调2324年费用率我们预测公司23-25年每股收益分别为069108145元原预测23-24年为146209元我们延续FCFF估值方法计算公司权益价值为158亿元对应目标价3061元维持买入评级WACC计算以表中参数为基础我们计算得出公司WACC为1141表1公司WACC计算主要参数设定参数数值所得税率25目标债务比率10剔除杠杆调整Beta121无风险收益率Rf286市场风险溢价Rm-Rf722市场回报率Rm1008债务成本Kd430WACC1141资料来源Wind东方证券研究所股权价值计算结果我们假设公司永续增长率为30计算得出公司每股权益价值为为3061元表2股权价值计算结果项目数值永续增长值率300预测期自由现金流现值百万元4897永续自由现金流现值百万元8433企业价值百万元13330权益价值百万元15785每股权益价值人民币3061资料来源Wind东方证券研究所表3FCFF目标价敏感性分析表永续增长率GnFCFF目标价敏感性分析1002003004005009413438371540794576530099132273463376741744747104130403242349938364298109128723047326635483926WACC114127212873306133003613119125852718288030833346124124622578271928943115129123502452257527262915134122472338244625772739资料来源Wind东方证券研究所目标价单位元股有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2妙可蓝多年报点评疫情冲击22年业绩承压消费复苏看好盈利弹性表4盈利预测调整表资料来源Wind东方证券研究所表5业务预测调整表资料来源Wind东方证券研究所风险提示行业竞争加剧风险奶酪行业高增长吸引了多家龙头乳企的关注若其他公司加大费用投放或推动价格战等导致行业竞争加剧可能对公司的营收盈利增长市场份额提升造成不利影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3妙可蓝多年报点评疫情冲击22年业绩承压消费复苏看好盈利弹性消费升级低于预期风险消费升级是支持奶酪行业增长的基本动力若疫情后消费升级不及预期可能对公司业绩表现带来不利影响营收增长不及预期风险公司股权激励设定的营收目标较高是支撑公司未来增长的核心指引若因为市场规模增长不及预期市场份额提升不及预期或产能提升不能支撑营收增长将导致公司营收增长不及预期对盈利和估值体系造成不利影响有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4妙可蓝多年报点评疫情冲击22年业绩承压消费复苏看好盈利弹性附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金24361358128916151937营业收入44784830644680749686应收票据账款及款项融资96123171222277营业成本27673180402349425844预付账款127257258323387营业税金及附加2026324049存货52370290511311361营业费用11591219150718722206其他7021939195519701974管理费用及研发费用383295400452502流动资产合计38844379457852615936财务费用3120403633长期股权投资00000资产信用减值损失113777固定资产10241156195222982504公允价值变动收益155131110在建工程362452256167140投资净收益759303010无形资产97144134124113其他3936404020其他13301305138513311345营业利润2302265198071084非流动资产合计28133058372739204102营业外收入61313135资产总计669774378305918110038营业外支出34444短期借款3501356117012691282利润总额2332365288171085应付票据及应付账款408292369453536所得税3965132204271其他675555583661666净利润194171396612814流动负债合计14332202212223832483少数股东损益3936425768长期借款00000归属于母公司净利润154135354556746应付债券00000每股收益元030026069108145其他357358352355354非流动负债合计357358352355354主要财务比率负债合计179125602474273828372021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益395430472529597成长能力实收资本或股本516516516516516营业收入57378335253200资本公积46024401495949594959营业利润1368-151293555343留存收益6064711174391129归属于母公司净利润1606-1231616569342其他00000获利能力股东权益合计49064877583164437201毛利率382342376388397负债和股东权益总计669774378305918110038净利率3428556977ROE52307299119现金流量表ROIC43266386103单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润194171396612814资产负债率267344298298283折旧摊销62114120163190净负债率0004000000财务费用3120403633流动比率271199216221239投资损失759303010速动比率234167173173184营运资金变动181574163192267营运能力其它371631073733应收账款周转率424441438410388经营活动现金流437205256625727存货周转率7052504847资本支出615532700400350总资产周转率0907080910长期投资00000每股指标元其他5441070454020每股收益030026069108145投资活动现金流11591602655360330每股经营现金流085-040050121141债权融资31411222每股净资产875862103911471281股权融资287220155800估值比率其他418892256376市盈率9881127431275205筹资活动现金流25996993306174市净率3434282623汇率变动影响07-0-0-0EVEBITDA47538818312395现金净增加额1876110169326322EVEBIT623602222147111资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5依据妙可蓝多年报点评疫情冲击22年业绩承压消费复苏看好盈利弹性分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素