事件
　　3月22日，公司公告2022年报。2022年，公司实现总营收48.30亿元（+7.84%），归母净利1.35亿元（-12.32%），扣非归母净利0.67亿元（-45.14%）。22Q4单季，公司实现总营收10.00亿元（-25.01%），归母净利-0.08亿元（21Q4为0.11亿元），扣非归母净利-0.21亿元（21Q4为-0.21亿元）。
　　奶酪全年收入同比+16%，22Q4经销商数量正增长
　　1）奶酪全年收入同比+16%。2022年公司奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收38.69/3.49/6.00亿元，同比分别+16.01%/-18.86%/-14.78%，其中，奶酪量/价分别同比+27.95%/-9.33%。
　　2）奶酪收入增长来自家庭餐桌、餐饮工业系列贡献。2022年，即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列奶酪收入分别为25.00/5.44/8.25亿元，同比0.55%/+54.73%/+75.60%。
　　3）直营收入占比提升。2022年公司经销/直营/贸易业务分别实现营收34.55/7.63/6.00亿元，同比分别+4.42%/+67.21%/-14.78%，直营占比同比+5.63pct至15.84%（公司直营主要为自营电商及B端大型商超和餐饮客户）。
　　4）22Q4经销商数量正增长。截至22年，公司共有经销商5,218家，全年净减少145家，22Q4单季净增长117家（北区/中区/南区净增6/26/85家）。
　　原辅料及物流成本上涨，短暂影响利润率
　　1）原辅料及物流成本上涨，短暂影响利润率。2022年，公司毛利率为34.15%（-4.06pct），22Q4毛利率33.27%（-5.90pct），主要由于原辅料及物流成本上涨。2022年公司净利率为3.54%（-0.79pct），主要受毛利率下降影响。
　　2）管理费用率下降。2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.24%/5.04%/1.06%/-0.42%，同比-0.63/-2.63/+0.16/+0.27pct，管理费用率下降主要由于股权激励费用冲回。
　　蒙牛协同赋能，短期承压不改长期成长
　　1）控股股东蒙牛协同赋能。资本市场方面，蒙牛拟要约收购公司5%股本提振市场信心；业务上，蒙牛在奶源、供应链、渠道等方面持续赋能。
　　2）公司长期成长性仍高。我国奶酪制品渗透率尚低，成长空间大；奶酪行业集中度高，公司作为细分领域龙一有望持续受益。
　　投资建议
　　公司是国产奶酪先行者，份额全国第一，短期业绩承压不改长期向好趋势。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为2.68/3.85/4.92亿元，增速98.13%/43.60%/27.66%，对应3月22日PE 58/40/31倍（市值155亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告妙可蓝多600882公司点评报告2023年03月22日TableInvestTableTitle奶酪同增16经销商体系优化买入维持妙可蓝多2022年报点评TableSummary事件3月22日公司公告2022年报2022年公司实现总营收4830亿元784归母净利135亿元-1232扣非归母净利067亿元-451422Q4基本数据TableBase单季公司实现总营收1000亿元-2501归母净利-008亿元21Q4为52周最高最低价元468265011亿元扣非归母净利-021亿元21Q4为-021亿元A股流通股百万股41108奶酪全年收入同比1622Q4经销商数量正增长A股总股本百万股516081奶酪全年收入同比162022年公司奶酪液态奶贸易业务分别实现营收流通市值百万元12328223869349600亿元同比分别1601-1886-1478其中奶酪量价总市值百万元分别同比2795-93315477092奶酪收入增长来自家庭餐桌餐饮工业系列贡献2022年即食营养系列过去一年股价走势TablePicQuote家庭餐桌系列餐饮工业系列奶酪收入分别为2500544825亿元同比-5005554737560直营收入占比提升年公司经销直营贸易业务分别实现营收3202203455763600亿元同比分别4426721-1478直营占比同比563pct至1584公司直营主要为自营电商及B端大型商超和餐饮客户3226219201220321422Q4经销商数量正增长截至22年公司共有经销商5218家全年净-50妙可蓝多沪深300减少145家22Q4单季净增长117家北区中区南区净增62685家资料来源WindIfind国元证券研究所整理原辅料及物流成本上涨短暂影响利润率相关研究报告TableDocReport1原辅料及物流成本上涨短暂影响利润率2022年公司毛利率为3415-406pct22Q4毛利率3327-590pct主要由于原辅料及物流成本上国元证券公司研究-妙可蓝多600882三季报点评涨2022年公司净利率为354-079pct主要受毛利率下降影响奶酪消费短期波动业绩承压202210292管理费用率下降2022年公司销售管理研发财务费用率分别为国元证券公司研究-妙可蓝多600882事件点评2524504106-042同比-063-263016027pct管理费用率下降主要由于股权激励费用冲回餐桌餐饮逆势增长20220818蒙牛协同赋能短期承压不改长期成长1控股股东蒙牛协同赋能资本市场方面蒙牛拟要约收购公司5股本提振报告作者TableAuthor市场信心业务上蒙牛在奶源供应链渠道等方面持续赋能分析师邓晖2公司长期成长性仍高我国奶酪制品渗透率尚低成长空间大奶酪行业集执业证书编号S0020522030002中度高公司作为细分领域龙一有望持续受益电话021-51097188投资建议公司是国产奶酪先行者份额全国第一短期业绩承压不改长期向好趋势我邮箱denghui1gyzqcomcn们预计公司202320242025年归母净利分别为268385492亿元增速981343602766对应3月22日PE584031倍市值155亿元分析师朱宇昊维持买入评级执业证书编号S0020522090001风险提示电话021-51097188食品安全风险市场竞争加剧风险原材料价格波动风险邮箱zhuyuhaogyzqcomcn附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E分析师袁帆营业收入百万元4478314829546638108442231014459执业证书编号S0020522110001收入同比5731784374527182016电话归母净利润百万元1544313540268283852449181021-51097188归母净利润同比16060-1232981343602766邮箱yuanfangyzqcomcnROE342305569755880每股收益元030026052075095市盈率PE1002211430576940173147资料来源国元证券研究所整理WindIfind请务必阅读正文之后的免责条款部分13TableFinanceDetail财务预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产388418437913504010507261549324营业收入4478314829546638108442231014459现金243647135767189707155120160483营业成本276727318016416636518433616238应收账款955812339155702068924321营业税金及附加20092568353044905395其他应收款19863862338849356407营业费用115863121903160841211816254568预付账款1268825700262483277642528管理费用3433724349333903967850723存货523037024377595102982124457研发费用40095123430148854293其他流动资产68237190002191502190759191127财务费用-3069-20111214709209非流动资产281261305765337572355867384730资产减值损失-1072-107-1970-1824-1801长期投资000000000000000公允价值变动收益1543508845899863固定资产102427115594148513170960189842投资净收益6845905654621603无形资产971914437148381586817598营业利润2298722633465276687885432其他非流动资产169115175734174221169039177290营业外收入6001321513504501资产总计669679743679841582863128934054营业外支出333378329305301流动负债143333220223285049257776266422利润总额2325423576467116707785632短期借款35000135605172505128649126908所得税38776474128261841923514应付账款2870725040433764952557182净利润1937717102338854865862118其他流动负债7962659579691687960182332少数股东损益3934356270571013412937非流动负债3573035804349963515735319归属母公司净利润1544313540268283852449181长期借款000000000000000EBITDA28020331945921082045102748其他非流动负债3573035804349963515735319EPS元030026052075095负债合计179063256027320046292934301741少数股东权益3945643031500886022273159主要财务比率股本5162151608516085160851608会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积493915495892495892495892495892成长能力留存收益-60638-47098-202701825467435营业收入5731784374527182016归属母公司股东权益451160444621471449509973559154营业利润13682-1541055843742774负债和股东权益669679743679841582863128934054归属母公司净利润16060-1232981343602766获利能力现金流量表单位百万元毛利率38213415372438593925会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率345280404456485经营活动现金流43703-20484450433788939410ROE342305569755880净利润1937717102338854865862118ROIC880488107813071409折旧摊销810212572114691445817107偿债能力财务费用-3069-20111214709209资产负债率26743443380333943230投资损失-684-5905-654-621-603净负债比率20295388545544574276营运资金变动206-531697697-31648-39454流动比率271199177197206其他经营现金流1977210926-85686333033速动比率234167150157159投资活动现金流-115918-160181-26509-27747-32299营运能力资本支出6164350713262592636630223总资产周转率091068084099113长期投资55000124390229231233应收账款周转率41024269460445084363其他投资现金流72614922-022-1150-1843应付账款周转率10561183121811161155筹资活动现金流2598596987835407-44729-1748每股指标元短期借款750010060536901-43856-1742每股收益最新摊薄030026052075095长期借款-29927000000000000每股经营现金流最新摊薄085-040000000000普通股增加10690-013000000000每股净资产最新摊薄8748629149881083资本公积增加3099671978000000000估值比率其他筹资现金流-38371-32691-1494-873-006PE1002211430576940173147现金净增加额187614-11012553940-345875363PB343348328303277EVEBITDA49314162233316841345请务必阅读正文之后的免责条款部分23