事件：公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入48.30亿元，同比+7.84%；实现归母净利润1.35亿元，同比-12.32%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-45.14%。其中，2022Q4单季度实现营业收入10.00亿元，同比-25.01%；实现归母净利润-0.08亿元，同比-174.56%；实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比2.59%。
　　奶酪市占率持续提升，家庭餐桌与餐饮工业系列增速靓眼。分品类看，2022年全年奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收38.69/3.49/6.00亿元，同比+16.01%/-18.86%/-14.78%，其中22Q4奶酪/液态奶/贸易业务分别实现营收9.10/0.76/0.12亿元，同比-13.58%/-31.70%/-92.58%。全年公司奶酪业务稳健增长，液态奶顺应“聚焦奶酪”整体战略规划体量占比逐步收缩，贸易业务向奶酪黄油类转移与核心奶酪业务协同发展。奶酪细项业务中，2022年即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现营收25.00/5.44/8.25亿，同比-0.55%/+54.73%/+75.60%。其中，线下消费场景受到疫情冲击，影响即食营养系列产品表现；但公司加大以奶酪片为核心的营养早餐宣传推广，社区团购业务扩张也促进了餐饮奶酪的消费者教育，家庭餐桌系列持续增长；餐饮工业受益于公司供应链优势与进口替代机遇增长强劲。我们认为，虽疫情短期影响交通物流及终端动销，但长期来看加速了奶酪品类的渗透，公司也抓住时机逆势推广，我们看好公司疫后复苏及远期体量扩大趋势。
　　成本与物流压力下毛利率承压，费效比得到优化。22全年/22Q4公司毛利率为34.15%/33.27%，同比-4.06/-5.90pct，主要系疫情货运不便致物流运输成本上升、国际大宗商品涨价致原辅材料成本大幅上涨，22年奶酪/液奶/贸易毛利率分别为40.73%/8.61%/6.10%，同比-7.78/-5.12/+2.20pct。2022年公司销售/管理/研发费用率分别为25.24%/5.04%/1.06%，同比-0.63/-2.63/+0.17pct，其中管理费用同比减少系公司未完成2022年股权激励目标，冲回对应批次股权激励费用。综合来看公司2022年净利率为2.80%，同比+0.08pct；22Q4净利率为-0.83%，同比1.66pct，利润短期承压。我们看好短期压制因素逐步消退后公司的盈利弹性。
　　长期来看，公司产能、品牌与渠道壁垒深厚，作为市占率行业第一的龙头有望充分受益行业增长。产能方面，2022年公司奶酪产能达13.41万吨，待募投项目全部建成后公司将形成4城6厂的产能布局，巩固生产壁垒。品牌方面，公司持续加强品牌建设，通过营销与广告投放夯实第一品牌位置，随着品牌效应与规模效应增强，公司费效比改善空间可观。渠道方面，截至22年底公司共有经销商5218家，较22Q3增加117家，全面放开后经销商活跃度逐步提升；同时覆盖约80万个零售终端，较22H1增加约10万个，渠道广深并举。综合来看，2022年妙可蓝多奶酪市占率超过35%，其中奶酪棒市场占有率超40%，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势，我们长期看好公司在奶酪行业的深耕布局。
　　投资建议：基于2022年业绩表现，我们调整妙可蓝多2023-2025年营业收入预测分别为62.53/80.06/98.64亿元，归母净利润预测分别3.62/5.54/7.72亿元，对应EPS分别为0.70/1.07/1.50元。妙可蓝多作为行业龙头在奶酪领域的产能、品牌及渠道壁垒深厚，我们看好妙可蓝多的长期增长潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评妙可蓝多600882SH年月日20230323买入维持妙可蓝多600882SH疫情所属行业食品当前价格元2980扰动短期承压重回快增长值得证券分析师期待熊鹏资格编号S0120522120002投资要点邮箱xiongpengteboncomcn韦香怡事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入4830亿元同比784资格编号S0120522080002实现归母净利润135亿元同比-1232实现扣非归母净利润067亿元同比邮箱weixyteboncomcn-4514其中2022Q4单季度实现营业收入1000亿元同比-2501实现研究助理归母净利润亿元同比实现扣非归母净利润亿元同比-008-17456-021-259市场表现奶酪市占率持续提升家庭餐桌与餐饮工业系列增速靓眼分品类看2022年全妙可蓝多沪深300年奶酪液态奶贸易业务分别实现营收3869349600亿元同比1601-341886-1478其中22Q4奶酪液态奶贸易业务分别实现营收9100760122311亿元同比-1358-3170-9258全年公司奶酪业务稳健增长液态奶顺应0聚焦奶酪整体战略规划体量占比逐步收缩贸易业务向奶酪黄油类转移与核-11心奶酪业务协同发展奶酪细项业务中2022年即食营养家庭餐桌餐饮工业系-23列分别实现营收2500544825亿同比-05554737560其中线-342022-032022-072022-11下消费场景受到疫情冲击影响即食营养系列产品表现但公司加大以奶酪片为核心的营养早餐宣传推广社区团购业务扩张也促进了餐饮奶酪的消费者教育沪深300对比1M2M3M家庭餐桌系列持续增长餐饮工业受益于公司供应链优势与进口替代机遇增长强绝对涨幅-1881-1111-803劲我们认为虽疫情短期影响交通物流及终端动销但长期来看加速了奶酪品类的渗透公司也抓住时机逆势推广我们看好公司疫后复苏及远期体量扩大趋势相对涨幅-1620-676-1229资料来源德邦研究所聚源数据成本与物流压力下毛利率承压费效比得到优化22全年22Q4公司毛利率为相关研究34153327同比-406-590pct主要系疫情货运不便致物流运输成本上升国际大宗商品涨价致原辅材料成本大幅上涨22年奶酪液奶贸易毛利率分别为1妙可蓝多600882半年报点评4073861610同比-778-512220pct2022年公司销售管理研发费核心业务延续增势疫情与成本压力用率分别为2524504106同比-063-263017pct其中管理费用同比致盈利承压2022820减少系公司未完成2022年股权激励目标冲回对应批次股权激励费用综合来看2妙可蓝多600882SHQ1疫情公司2022年净利率为280同比008pct22Q4净利率为-083同比-之下保持高增看好22年净利率提166pct利润短期承压我们看好短期压制因素逐步消退后公司的盈利弹性升2022330长期来看公司产能品牌与渠道壁垒深厚作为市占率行业第一的龙头有望充分受益行业增长产能方面2022年公司奶酪产能达1341万吨待募投项目全部建成后公司将形成4城6厂的产能布局巩固生产壁垒品牌方面公司持续加强品牌建设通过营销与广告投放夯实第一品牌位置随着品牌效应与规模效应增强公司费效比改善空间可观渠道方面截至22年底公司共有经销商5218家较22Q3增加117家全面放开后经销商活跃度逐步提升同时覆盖约80万个零售终端较22H1增加约10万个渠道广深并举综合来看2022年妙可蓝多奶酪市占率超过35其中奶酪棒市场占有率超40公司稳居行业第一并持续扩大领先优势我们长期看好公司在奶酪行业的深耕布局投资建议基于2022年业绩表现我们调整妙可蓝多2023-2025年营业收入预测分别为625380069864亿元归母净利润预测分别362554772亿元对应EPS分别为070107150元妙可蓝多作为行业龙头在奶酪领域的产能品牌及渠道壁垒深厚我们看好妙可蓝多的长期增长潜力维持买入评级风险提示新品销售不及预期原材料价格波动行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评妙可蓝多600882SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股51569202120222023E2024E2025E流通A股百万股51205营业收入百万元4478483062538006986452周内股价区间元2770-4892-YOY57378295280232净利润百万元154135362554772总市值百万元1546555-YOY1606-1231673530395总资产百万元743679全面摊薄EPS元030026070107150每股净资产元862毛利率382342365386393资料来源公司公告净资产收益率34307296114资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评妙可蓝多600882SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入4830625380069864每股收益026070107150营业成本3180396849165985每股净资产86297011201316毛利率342365386393每股经营现金流-040140137190营业税金及附加26283644每股股利000000000000营业税金率05050505价值评估倍营业费用1219133817772200PE12126424627751989营业费用率252214222223PB369307266227管理费用243375451502PS318246192156管理费用率50605651EVEBITDA6408276117971257研发费用51567289股息率00000000研发费用率11090909盈利能力指标EBIT1104887531044毛利率342365386393财务费用-20404334净利润率28586978财务费用率-04060503净资产收益率307296114资产减值损失-1000资产回报率18425465投资收益59314049投资回报率12557286营业利润2265368221148盈利增长营业外收支9332营业收入增长率78295280232利润总额2365398241150EBIT增长率-2613436544386EBITDA2615658471149净利润增长率-1231673530395所得税6586132184偿债能力指标有效所得税率275160160160资产负债率344361369357少数股东损益3690138193流动比率20181719归属母公司所有者净利润135362554772速动比率16141415现金比率06060709资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1358171924793449应收帐款周转天数93130130130应收账款及应收票据123223285351存货周转天数806650650650存货7027078761066总资产周转率06070808其它流动资产2196219023002422固定资产周转率42394145流动资产合计4379483859407288长期股权投资0000固定资产1156160219552213在建工程452552632692现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产144131119106净利润135362554772非流动资产合计3058380542564586少数股东损益3690138193资产总计743786431019511874非现金支出1557794105短期借款1356165120332224非经营收益-21142应付票据及应付账款292511626754营运资金变动-509190-84-91预收账款0000经营活动现金流-205720707982其它流动负债555599742901资产-507-412-293-173流动负债合计2202276134013880投资-1244000长期借款0000其他149-1731934其它长期负债358358358358投资活动现金流-1602-585-274-139非流动负债合计358358358358债权募资1450295382191负债总计2560311937594238股权募资0000实收资本516516516516其他-752-69-55-64普通股股东权益4446500357776784融资活动现金流699226327127少数股东权益430521659852现金净流量-1101361760970负债和所有者权益合计743786431019511874备注表中计算估值指标的收盘价日期为3月23日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评妙可蓝多600882SH信息披露分析师与研究助理简介熊鹏德邦证券大消费组组长食品饮料首席分析师上海交通大学及挪威科技大学双硕士全面负责食品饮料行业各板块的研究6年行业研究经验2022年卖方分析师水晶球奖公募榜单上榜曾任职于西部证券国信证券安信证券等2022年12月加入德邦证券研究所分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明