事件
　　22年公司实现营业收入48.3亿元（+7.8%），归母净利润1.4亿元（-12.3%），毛利率34.2%(-4.1pct)，净利率3.5%(-0.8pct)。
　　投资要点
　　C端动销或逐步改善，B端高增趋势有望延续
　　22全年：22年奶酪业务中即食营养系列保持平稳态势，家庭餐桌（+54.7%）及餐饮工业（+75.6%）系列保持快速增长。预计22年奶酪棒产品结构为低温：常温= 3：1。
　　22Q4单季：22Q4营收10亿，奶酪业务收入与Q3持平，液态奶及贸易业务营收比Q3稍有减少。Q4经销商数5218家，比Q3增加了117家。
　　23展望：预计家庭餐桌、餐饮工业系列高增长趋势将延续；即食营养系列希望低温产品恢复至2021年水平，常温在快速渠道拓展之下形成较快增长（预计常温奶酪零食产品也将后续铺货）；期望“N系列”即有发展潜力的新品带来增量贡献（如有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等）。
　　毛利率和费用率有望改善，盈利能力或提升
　　22毛利率承压：1）即食营养系列毛利率下降4+pct，我们预计其中约4pct来自原材料涨价，另外0.5-1pct源于物流上涨影响；2）家庭餐桌系列，原材料涨价与新推出的高毛利奶酪片新品对毛利率的影响基本对冲，因此下降幅度不多；3）餐饮工业系列对原材料涨价更加敏感，毛利率下降7+pct。
　　23展望：预计有望通过产品结构的调整（高毛利产品奶酪棒占比上升）来对冲高成本的不利影响，23年毛利率有望改善。预计费用绝对金额将保持平稳或略增，费用率预计随着营收增长将降低。23年净利率有望较21年进一步修复。
　　行业集中度提升，公司扩大领先优势
　　奶酪业务全年营收38.69亿（+16%），市占率进一步提升。根据凯度数据，公司奶酪市场份额为35%+，当前市占稳居行业第一，奶酪棒40%+。根据欧睿数据，公司2022年奶酪市占率为32.7%，2021年为30.5%。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年公司收入分别为63.5、81.5、102.0亿元；归母净利润分别为3.4、4.9、7.0亿元；EPS为0.66、0.95、1.35元/股；维持买入评级。
　　风险提示
　　动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期；新品市场认可度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评饮料乳品妙可蓝多600882报告日期2023年03月24日C端动销或逐步改善B端高增趋势有望延续妙可蓝多2022年报点评事件投资评级买入维持22年公司实现营业收入483亿元78归母净利润14亿元-123毛利率342-41pct净利率35-08pct分析师杨骥执业证书号S1230522030003投资要点联系方式13911632184邮箱yangjistockecomcnC端动销或逐步改善B端高增趋势有望延续22全年22年奶酪业务中即食营养系列保持平稳态势家庭餐桌547分析师孙天一及餐饮工业756系列保持快速增长预计22年奶酪棒产品结构为低温执业证书号S1230521070002联系方式18621835115常温31邮箱suntianyistockecomcn22Q4单季22Q4营收10亿奶酪业务收入与Q3持平液态奶及贸易业务营收比Q3稍有减少Q4经销商数5218家比Q3增加了117家基本数据展望预计家庭餐桌餐饮工业系列高增长趋势将延续即食营养系列希23收盘价2960望低温产品恢复至2021年水平常温在快速渠道拓展之下形成较快增长预计总市值百万元1526443常温奶酪零食产品也将后续铺货期望N系列即有发展潜力的新品带来增量总股本百万股51569贡献如有机奶酪棒慕斯奶酪杯等毛利率和费用率有望改善盈利能力或提升股票走势图22毛利率承压1即食营养系列毛利率下降4pct我们预计其中约4pct来妙可蓝多上证指数自原材料涨价另外05-1pct源于物流上涨影响2家庭餐桌系列原材料涨28价与新推出的高毛利奶酪片新品对毛利率的影响基本对冲因此下降幅度不多1763餐饮工业系列对原材料涨价更加敏感毛利率下降7pct-523展望预计有望通过产品结构的调整高毛利产品奶酪棒占比上升来对-16冲高成本的不利影响23年毛利率有望改善预计费用绝对金额将保持平稳或-2722042205220722082209221022112212230123022303略增费用率预计随着营收增长将降低23年净利率有望较21年进一步修复2203行业集中度提升公司扩大领先优势相关报告奶酪业务全年营收3869亿16市占率进一步提升根据凯度数据公司奶酪市场份额为35当前市占稳居行业第一奶酪棒40根据欧睿数1蒙牛要约完成多维度协同可期妙可蓝多点评据公司2022年奶酪市占率为3272021年为30520221118盈利预测与估值2餐饮奶酪增速亮眼展望下预计公司2023-2025年公司收入分别为6358151020亿元归母净利润分半年盈利能力有望恢复妙可别为344970亿元EPS为066095135元股维持买入评级蓝多2022中报点评20220822风险提示3浙商食饮妙可蓝多一季动销不及预期竞争加剧其他奶酪产品渗透率提升不及预期新品市场认可度报点评盈利能力提升发力餐不及预期桌奶酪20220421财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入4829546346718145811019735-784314128352519归母净利润13540342064900369662--23021526243264216每股收益元026066095135PE11282446631172193资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分妙可蓝多600882公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4379395345635461营业收入48306347814610197现金1358184718252117营业成本3180401250566246交易性金融资产179878310431208营业税金及附加26324052应收账项123183214280营业费用1219149119142345其它应收款29223346管理费用243317440520预付账款257253320431研发费用51577392存货70274610041261财务费用2027913其他112119124118资产减值损失313110非流动资产3058400844184625公允价值变动损益5101010金额资产类0000投资净收益59595959长期投资0000其他经营收益36313534固定资产1156136215751765营业利润2264987171023无形资产144148159176营业外收支9999在建工程452115012461231利润总额2365077261033其他1305134714391453所得税65139199284资产总计74377961898110086净利润171368527749流动负债2202190423292695少数股东损益36263752短期借款1356660789935归属母公司净利润135342490697应付款项292559638744EBITDA4096308511181预收账款0000EPS最新摊薄026066095135其他5556849021017非流动负债358255323312主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他358255323312成长能力负债合计2560215926523007营业收入增长率784314128352519少数股东权益430456493545营业利润增长率-9951198644084271归母净利润增长率归属母公司股东权益4446534658366533-23021526243264216负债和股东权益74377961898110086获利能力毛利率3415367837933875现金流量表净利率354580647735百万元20222023E2024E2025EROE2776418081039经营活动现金流205587494588ROIC336623773981净利润171368527749偿债能力折旧摊销12695114133资产负债率3443271229532982财务费用2027913净负债比率5388315530473179投资损失59595959流动比率19885207611959520259营运资金变动38233319736速动比率16695168401528215581其它40177294284营运能力投资活动现金流160270633432总资产周转率068082096107资本支出223986407293应收账款周转率4411411241574258长期投资0000应付账款周转率1183120111231176其他13791055226139每股指标元筹资活动现金流699168118135每股收益026066095135短期借款1006696128146每股经营现金040114096114长期借款0000每股净资产862103611311266其他3075281111估值比率现金净增加额110848922292PE11282446631172193PB344286262234EVEBITDA3762222016431161资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分妙可蓝多600882公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分