研究报告全文：妙可蓝多600882疫情及成本拖累业绩表现静待经营环比改善2023-03-23业绩回顾2022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩2022年公司收入483亿元同比78归母净利润14亿元同比-12扣非归母净利润07亿元同比-45其中4Q22收入100亿元同比-25归母净利润-008亿元同比-175扣非归母净利润-021亿元同比基本持平4Q22业绩低于我们预期主因疫情影响下奶酪收入不及预期以及成本压力较大发展趋势疫情拖累4Q22奶酪收入表现全年公司份额延续提升受疫情及消费疲弱拖累4Q22公司奶酪收入同比-14表现有所承压分品类看我们预计4Q奶酪棒收入同比下滑20家庭餐饮收入合计同增高个位数全年看2022年奶酪收入同增16疫情影响下表现仍较稳健其中奶酪棒受疫情影响收入同比基本持平而家庭及餐饮奶酪增速延续亮眼表现分别同增5576主要受益于新品如金装奶酪片贡献以及餐饮客户拓展据欧睿数据2022年公司份额327较2021年305同比实现进一步提升彰显了公司作为行业龙头的强品牌力及经营韧性成本及产品结构扰动4Q及全年毛利率费用投入基本符合预期4Q22公司毛利率同比-59ppt至333主因成本上涨及高毛利率的奶酪棒增速放缓所致费率方面4Q公司销售费率同比小幅提升16ppt主因收入不及预期4Q销售费用绝对值为31亿元季度间环比稳定符合此前预期而4Q管理费率因股权激励费用冲回使报表端为负值全年看2022年公司毛利率同比-41ppt销售及管理费率分别同比-06ppt-26ppt2023年收入及业绩有望修复静待公司经营环比改善展望2023年伴随防疫政策优化及需求复苏我们预计公司低温奶酪棒销售有望复苏常温产品受益于组织优化渠道拓展新品如成人奶酪棒等推广有望实现较好增长而家庭及餐饮业务伴随渠道及客户拓展有望延续强劲增长我们草根调研显示1-2月公司渠道库存环比改善出厂表现受高基数影响伴随需求复苏及基数变低我们预计公司收入增速有望自2Q开始逐渐改善利润率方面综合考虑成本及产品结构我们预计2023年公司毛利率同比小幅改善销售费率受益于规模效应有望下降2023年利润率有望同比提升盈利预测与估值我们预计公司202324年收入同比2620考虑收入和毛利率不及预期下调2023年净利润461至35亿元引入2024年净利润52亿元公司交易在4530倍202324年PE下调目标价186至35元对应35倍2024年PE和17上行空间维持跑赢行业评级风险需求疲弱竞争加剧新品表现不如预期