3月27日国家统计局发布，1—2月份全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%（前值-4%）。
　　1.分量和价来看，工业经济底部已出现。生产层面，1-2月份规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12月份回落1.2个百分点，累计值同比数据创2020年11月以来最低，主要受出口延续弱势、需求不足等因素拖累，表明工业生产仍然承压。价格层面，PPI自2021年10月见顶回落，1-2月份PPI累计同比增速-1.1%（前值为4.1%），随着国内需求回升，下游开工好转，PPI有望在5月见底回升。往后看，在市场需求逐步恢复等有利条件下，工业生产增速大概率回升，伴随PPI逐步见底，工业企业利润将由当前底部位置反转向上。
　　2.分所有制来看，外资企业利润增速降幅最大。1-2月国有及国有控股企业利润同比-17.5%（前值+3.0%），同期股份制工业企业利润同比-19.4%（前值-2.7%），私营工业企业利润同比-19.9%（前值-7.2%），外资及港澳台工业企业利润同比-35.7%（前值-9.5%）。
　　3.分行业来看，电子、汽车、房地产产业链等降幅最大。受中国出口增速下降、美国芯片法案等影响，计算机通信设备制造业利润增速大幅下滑，由前值-13.1%降至-77.1%；受近期国内汽车企业降价去库存的影响，汽车行业利润增速降至-41.7%（前值0.6%）；此外，黑色金属（-151.1%）、有色金属（-57.2%）和非金属矿制品（-39.2%）等受PPI为负、房地产市场等因素影响，利润增速进一步回落。
　　4.交通运输设备、电气机械与器材、电力热力三个行业利润增速最高。其中铁路船舶航空航天等交通运输设备制造受基建投资增速的带动，利润增幅加速上行至64.8%（前值44.5%）；电气机械与器材制造业受新能源行业的高景气带动，利润增速加快至41.5%（前值31.2%）；电力热力行业利润增速由前值86.3%降至53.1%，延续快速增长态势但出现边际降速。
　　5.展望未来，工业增加值同比增速已经回升，PPI亦有望在近期见底，工业利润增速触底回升在望。随着生产生活秩序恢复正常，内需修复持续回暖，量的支撑有望日渐走强。伴随下游开工好转及基数效应消退，PPI大概率短期内触底上行，从量价两方面助力企业利润的修复改善。在前期《第四次负增长创造的机遇——工业企业利润周期与结构分析》报告中，我们提示，工业企业利润增速为负值的情况，在最近10年中出现过4次（2012、2015、2019、2022）。但是周期永不眠！2022年工业企业利润出现第四次负增长，2023年1-2月份利润增速进一步下行，但随着量价两方面因素有望进一步修复改善，上半年可能出现的“盈利底”需要高度关注，PPI见底回升则是关键信号。
　　6.对于资本市场而言，二季度除了PPI见底、工业企业利润增速趋于改善之外，PPI持续负值所形成的国内货币宽松预期、美联储停止加息（中美利差倒挂程度进一步收窄）等因素都将形成利好。
　　风险提示：
　　1.海外银行业危机
　　2.国内第二波疫情

研究报告全文：宏观动态报告tablepage宏观动态报告2023年3月27日tablemain宏观点评报告模板接近底部1-2月工业企业利润分析核心内容分析师高明3月27日国家统计局发布12月份全国规模以上工业企业实现利润总额8872118510969619亿元同比下降229前值-4gaomingyjchinastockcomcn分析师登记编码S01305221200011分量和价来看工业经济底部已出现生产层面1-2月份规模以上工业增加值同比增长24较上年12月份回落12个百分点累计值同比数据创2020年许冬石11月以来最低主要受出口延续弱势需求不足等因素拖累表明工业生产仍然861083574134承压价格层面PPI自2021年10月见顶回落1-2月份PPI累计同比增速-11xudongshichinastockcomcn前值为41随着国内需求回升下游开工好转PPI有望在5月见底回升分析师登记编码S0130515030003往后看在市场需求逐步恢复等有利条件下工业生产增速大概率回升伴随PPI詹璐逐步见底工业企业利润将由当前底部位置反转向上86755834537192分所有制来看外资企业利润增速降幅最大1-2月国有及国有控股企业利润zhanluchinastockcomcn分析师登记编码0130522110001同比-175前值30同期股份制工业企业利润同比-194前值-27私营工业企业利润同比-199前值-72外资及港澳台工业企业利润同比-357前值-95特别感谢于金潼吕雷3分行业来看电子汽车房地产产业链等降幅最大受中国出口增速下降风险提示美国芯片法案等影响计算机通信设备制造业利润增速大幅下滑由前值-1311海外银行业危机降至-771受近期国内汽车企业降价去库存的影响汽车行业利润增速降至2国内第二波疫情-417前值06此外黑色金属-1511有色金属-572和非金属矿制品-392等受PPI为负房地产市场等因素影响利润增速进一步回落4交通运输设备电气机械与器材电力热力三个行业利润增速最高其中铁路船舶航空航天等交通运输设备制造受基建投资增速的带动利润增幅加速上行至648前值445电气机械与器材制造业受新能源行业的高景气带动利润增速加快至415前值312电力热力行业利润增速由前值863降至531延续快速增长态势但出现边际降速5展望未来工业增加值同比增速已经回升PPI亦有望在近期见底工业利润增速触底回升在望随着生产生活秩序恢复正常内需修复持续回暖量的支撑有望日渐走强伴随下游开工好转及基数效应消退PPI大概率短期内触底上行从量价两方面助力企业利润的修复改善在前期第四次负增长创造的机遇工业企业利润周期与结构分析报告中我们提示工业企业利润增速为负值的情况在最近10年中出现过4次2012201520192022但是周期永不眠2022年工业企业利润出现第四次负增长2023年1-2月份利润增速进一步下行但随着量价两方面因素有望进一步修复改善上半年可能出现的盈利底需要高度关注PPI见底回升则是关键信号6对于资本市场而言二季度除了PPI见底工业企业利润增速趋于改善之外PPI持续负值所形成的国内货币宽松预期美联储停止加息中美利差倒挂程度进一步收窄等因素都将形成利好请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11宏观动态报告tablepage图1工业企业子行业利润增速规上工业计算机通信黑色金属化学原料电气机械及有色金属非金属矿石油煤炭及行业汽车制造电力热力企业整体和电子设备冶炼加工化学制品器材制造冶炼加工物制品燃料加工营收占比10001036762657872544351利润2023-02-229-771-417-1511-566531415-572-392-1113累计2023-0100000000000000000000同比2022-12-40-13106-913-87863312-161-155-828农副食品通用设备制专用设备橡胶和塑煤炭开采纺织服装行业金属制品纺织业医药制造食品制造加工造制造料制品和洗选服饰营收占比45323225172023311810利润2023-02-6302-237-89-371-153-163-23-73-135累计2023-0100000000000000000000同比2022-120204-10534-178-56-31844376-63酒饮料和文教工美体造纸及纸皮毛羽和铁路船舶燃气生产和化学纤维石油和天然行业烟草制品木材加工茶制造育娱乐用品制品制鞋航空航天供应制造气开采营收占比15111121070816070710利润2023-0224-96-52396-72648-10-972-2286累计2023-0100000000000000000000同比2022-12176-22-29811933445-154-622711098仪器仪表印刷和记废弃资源黑色金属有色金属非金属矿采水的生产机械和设备行业家具制造其他制造制造录媒介综合利用矿采选矿采选选和供应修理营收占比06050507040303030101利润2023-02-45-235-243-615-41530312-92-257244累计2023-0100000000000000000000同比2022-124379-37-122-22037362-1132950资料来源同花顺中国银河证券研究院图2规模以上工业企业营业收入与利润增速累计同比图3PPI与工业产成品库存增速工业企业营业收入累计同比PPI全部工业品当月同比工业企业利润累计同比工业企业产成品存货同比8030602040201000-20-40-10资料来源同花顺中国银河证券研究院21年数据为两年复合平均资料来源同花顺中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明22宏观动态报告tablepage图4出口对工业企业利润增速影响较为显著图5分经济类型营业收入与利润总额增速工业企业利润累计同比出口累计同比营业收入增速利润总额增速801060040-0940-19-10-80200-20-175-194-199-20-30-40-357-40国有控股企业股份制企业外商企业私营工业企业资料来源同花顺中国银河证券研究院21年数据为两年复合平均资料来源同花顺中国银河证券研究院图表目录图1工业企业子行业利润增速2图2规模以上工业企业营业收入与利润增速累计同比2图3PPI与工业产成品库存增速2图4出口对工业企业利润增速影响较为显著3图5分经济类型营业收入与利润总额增速3请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明33宏观动态报告tablepage分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部主要从事国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明44