核心观点：
　　Q4剔除减值亏损7.35亿元，环比已有所改善。公司2022年实现营收2467亿元（同比+20.3%）、归母净利亏损73.87亿元，（上年同期调整后亏损100亿元）。2022年公司平均结算电价0.51元/度（同比+18%），但受煤价高位影响（度电燃料成本0.37元，标煤单价1249元/吨），业绩仍承压。此外，公司计提减值27.80亿元。受益于收回国补及税费返还，公司经营性现金流已恢复至325亿元（同比+420%），基本覆盖资本开支（2022 / 2023E分别为400 / 402亿元）。
　　煤电减亏、绿电高增长，期待2023盈利改善。分部来看，公司火电/风光/其他业务税前利润分别为-167.5 /73.8 /-0.8亿元（前值为-189.7/56.2/ 0.14亿元）。火电减亏，绿电则受益于装机增加、利润保持快速增长。2022年公司煤电板块仍亏损较大、预计长协煤履约比例较低，考虑公司2022Q4亏损幅度已经相对有限，一方面2023年初至今现货煤均价相较Q4下降268元/吨，另一方面长协保供政策落地、签约/履约率提升可期，公司Q1综合用煤成本有望下降，期待火电业绩改善。
　　期待绿电建设加速，重视火储价值挖掘。2022年公司新增风/光装机分别为3.1/3.0GW，累计装机分别达13.6/6.3GW；2023年公司规划风光资本开支合计258亿元，我们看好年内绿电建设加速。此外，2022年调峰调频净收入达15亿元，风光发电量快速提升下重视火储价值。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023~2025年归母净利润分别为97、135、163亿元，最新收盘价对应PE分别为14.09、10.11、8.35倍。火电盈利有望迎来反转，绿电投资建设加速。参考可比公司估值，给予2023年18倍PE，对应11.10元/股合理价值，对应H股5.37港币/股合理价值(按3月24日AH股溢价比)，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示。煤价持续上行风险；项目建设、利用小时数不及预期风险

研究报告全文：TablePage年报点评电力证券研究报告华能国际TableTitle华能国际电公司评级TableInvest买入-A买入-H600011SH当前价格869元420港元力股份合理价值1110元537港元00902HK前次评级买入买入煤硅同频火储初现否极泰来报告日期2023-03-26TableSummary核心观点相对市场TablePicQuote表现Q4剔除减值亏损735亿元环比已有所改善公司2022年实现营收122467亿元同比203归母净利亏损7387亿元上年同期调4整后亏损100亿元2022年公司平均结算电价051元度同比-30322052207220922112201230323但受煤价高位影响度电燃料成本元标煤单价180371249-11元吨业绩仍承压此外公司计提减值2780亿元受益于收回国-19补及税费返还公司经营性现金流已恢复至325亿元同比420-27基本覆盖资本开支20222023E分别为400402亿元华能国际沪深300煤电减亏绿电高增长期待2023盈利改善分部来看公司火电风光其他业务税前利润分别为-1675738-08亿元前值为-1897分析师TableAuthor郭鹏562014亿元火电减亏绿电则受益于装机增加利润保持快速SAC执证号S0260514030003增长2022年公司煤电板块仍亏损较大预计长协煤履约比例较低SFCCENoBNX688考虑公司2022Q4亏损幅度已经相对有限一方面2023年初至今现货021-38003655煤均价相较Q4下降268元吨另一方面长协保供政策落地签约guopenggfcomcn履约率提升可期公司Q1综合用煤成本有望下降期待火电业绩改善分析师姜涛期待绿电建设加速重视火储价值挖掘2022年公司新增风光装机分SAC执证号S0260521070002别为3130GW累计装机分别达13663GW2023年公司规划风021-38003624光资本开支合计258亿元我们看好年内绿电建设加速此外2022shjiangtaogfcomcn年调峰调频净收入达15亿元风光发电量快速提升下重视火储价值请注意姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册盈利预测与投资建议预计公司20232025年归母净利润分别为97持牌人不可在香港从事受监管活动135163亿元最新收盘价对应PE分别为14091011835倍火电盈利有望迎来反转绿电投资建设加速参考可比公司估值给相关研究TableDocReport予2023年18倍PE对应1110元股合理价值对应H股537港币华能国际600011SH华能国2022-10-27股合理价值按3月24日AH股溢价比维持AH股买入评级际电力股份00902HK火电量风险提示煤价持续上行风险项目建设利用小时数不及预期风险价齐升单三季度业绩大幅减亏盈利预测华能国际600011SH华能国2022-07-31TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E际电力股份00902HK风光盈营业收入百万元205079246725247416251248256182利超预期期待火电盈利改善增长率210203031520华能国际600011SH华能国2022-04-26EBITDA百万元1444724461531836431372711际电力股份00902HK业绩拐归母净利润百万元-10006-738796851349116341增长率-3192--393211点已现全速发力绿电建设EPS元股-064-047062086104市盈率x--14091011835联系人TableContacts许子怡021-38003618ROE-95-6882102110xuziyigfcomcnEVEBITDAx29421647818710649数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注港币兑人民币汇率08749识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明116TablePageText华能国际年报点评目录索引一2022年业绩亏损74亿元现金流同比大幅改善4二2022年新增风光装机6GW税前利润超70亿元7三2023年资本开支拟达402亿元风光占六成以上10四火电龙头加速绿电建设维持买入评级12五风险提示12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明216TablePageText华能国际年报点评图表索引图12022年公司营业收入同比2034图22022年公司归母净利润亏损739亿元4图32022Q4公司营业收入同比504图42022Q4公司归母净利润亏损幅度扩大4图52022年公司经营性现金流净额恢复至325亿元5图62022年公司投资现金流净流出400亿元5图72022年公司长短期借款达2353亿元5图82022年公司固定资产在建工程达3301亿元5图92022年公司应收账款达399亿元5图102022年公司资产负债率升至7485图112022年公司财务费用达95亿元6图122022年公司财务费用率为386图13公司近年融资成本管控良好6图142022年公司毛利率净利率分别为30-307图152022年公司投资收益为108亿元7图162022年公司计提减值28亿元7图172022年公司可控装机达127GW7图182022年新增风光占全部新增的7097图192022年公司火电营收突破2000亿元8图202022年公司风光营收增速均超308图212022年公司平均结算电价同比1818图222022年公司上网电量同比-1449图232022年风光上网电量同比均提升30以上9图242022年公司市场化交易电量大幅增至889图252022年公司燃煤利用小时数同比下降260小时9图262022年公司火电已实现大幅减亏9图272022年风光毛利率均为609图282022年公司单位燃料成本同比17810图292022年煤电度电亏损近50元兆瓦时税前10图30国内海外煤价近期均震荡下行10图31单晶组件单面-182mm价格已降至173元瓦10图322023年公司风光资本开支规划258亿元11图33公司规划十四五末风光装机分别为2926GW11图34十四五末公司风光装机占比拟达3311表1大部分省市区对新增新能源项目均提出配储要求11表2华能国际同业对比收盘价日期202332412识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明316TablePageText华能国际年报点评一2022年业绩亏损74亿元现金流同比大幅改善2022年公司营收同比增长203业绩亏损74亿元公司发布2022年年报全年实现营收2467亿元同比203归母净利润亏损74亿元同比减亏26亿元调整后口径公司营收高增速但业绩亏损幅度扩大主要系1电价同比提升18带动营收高增长全年公司境内电厂平均上网结算电价为50992元兆瓦时弥补上网电量小幅下降2煤价同比仍有提升2022全年公司原煤采购综合价为81993元吨同比639境内火电厂单位燃料成本为37256元兆瓦时同比17733公司计提减值278亿元主要来自南通电厂固定资产黄台电厂应收账款计提减值约20亿元临沂发电和聊城热电商誉减值722亿元图12022年公司营业收入同比203图22022年公司归母净利润亏损739亿元营业收入亿元左轴增长率右轴归母净利润亿元左轴增长率右轴24674625003550191520020511416188020001699173616942588-174-262210-14-4015002031510001105-46-16050022-5-78-280-24-3192740-15-110100-4002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图32022Q4公司营业收入同比50图42022Q4公司归母净利润亏损幅度扩大营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元503280040136536715986281064050050151634030453-3010948030521343423825620320-7016817210160140-1101110500-150数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心受益于国补回收及留抵退税经营性现金流已恢复至同期水平2022年公司现金流已修复至同期水平经营性现金流净额达325亿元2022年公司收回可再生能源补贴95亿元收到税费返还5171亿元上年同期重述后为684亿元2022全年公司新增控股装机861GW其中清洁能源656GW投资现金流实现净流出400亿元其中购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金达407亿元继续保持较大规模投资支出识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明416TablePageText华能国际年报点评图52022年公司经营性现金流净额恢复至325亿元图62022年公司投资现金流净流出400亿元投资现金流净额亿元筹资现金流净额亿元经营性现金流量净额亿元经营性现金流量净额增速右轴5004205003984204004003733803252202898030026015402001402429-140-4131081006320-320-205-85-2950-100-500-421-429-4002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心固定资产在建工程达3301亿元资产负债率升至7482022年公司总资产已突破5000亿元其中固定资产在建工程达3301亿元同比523伴随经营范围不断扩大在建项目增多长短期借款规模提升显著2022年末达2353亿元同比284资产负债率升至748考虑永续债后资产负债率已达8722022年公司应收账款为39862亿元较2021年末减少07预计为年内国补收回与含补贴项目持续运营综合影响图72022年公司长短期借款达2353亿元图82022年公司固定资产在建工程达3301亿元其他亿元一年内到期的非流动负债亿元固定资产亿元在建工程亿元无形资产亿元应付债券亿元应付账款亿元短期借款亿元长期借款亿元应收账款亿元长期股权投资亿元其他亿元3800550030404400228033009198361520610671663220026632893760151711002463241524371295116311211369002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图92022年公司应收账款达399亿元图102022年公司资产负债率升至748资产负债率资产负债率考虑永续债1年以内亿元1-2年亿元2-3年亿元3年以上亿元50010084687277377878840080300607487477487166772003973954024628410023820002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心备注2022年计提坏账准备238亿元未显示识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明516TablePageText华能国际年报点评积极管控融资成本财务费用率持续下降受益于公司积极拓宽融资渠道如利用绿色金融政策等手段测算近两年融资成本均控制在4以内2022年财务费用约949亿元对应费用率为38同比降低04pct同时公司积极控制管理费用2022年对应费用率为29同比降低05pct财务及管理费用作为公司期间费用的主要组成部分管控良好因而2022年期间费用率降至685同比降低078pct图112022年公司财务费用达95亿元图122022年公司财务费用率为38销售费用率管理费用率含研发销售费用亿元管理费用含研发费用亿元财务费用亿元财务费用率期间费率1801514412958687898610876105107889697267236566934346002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图13公司近年融资成本管控良好利息支出亿元融资成本右轴486150457436511011411012010210149037133566023010020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心2022年公司毛利率净利率小幅回升净利率修复程度较弱主要为减值影响2022全年公司毛利率增长33pct至30实现回正同期净利率增长19pct至-30净利率修复程度不及毛利率考虑为虽然期间费率下降078pct投资收益贡献1077亿元但公司计提资产及信用减值28亿元拆分主要来自南通电厂固定资产黄台电厂应收账款计提减值约20亿元临沂发电和聊城热电商誉减值722亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明616TablePageText华能国际年报点评图142022年公司毛利率净利率分别为30-30毛利率净利率251741814611311304-0227-30809-30-10-4920182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心图152022年公司投资收益为108亿元图162022年公司计提减值28亿元投资收益亿元资产减值损失亿元信用减值损失亿元250-120-111716-13-271415-2611-58-61108-395-520-652018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心二2022年新增风光装机6GW税前利润超70亿元全年新增风光装机606GW可控装机增至127GW2022年公司新增可控发电装机容量861GW新能源新增606GW其中风电309GW光伏296GW关停煤机135MW截至2022年底公司可控发电装机容量为12723GW低碳清洁能源占比升至2607同比37pct新能源装机占比升至156同比40pct图172022年公司可控装机达127GW图182022年新增风光占全部新增的7092022年公司新增装机构成火电GW风电GW水电GW光伏GW生物质发电GW05150120228燃煤347燃气9058风电6010099102104107光伏30362生物质发电020182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明716TablePageText华能国际年报点评火电营收超2000亿元风光保持快速增长分业务来看2022年公司火电风电水电光伏营收分别为202670137612792828亿元同比增速分别为144354-73423公司新能源业务保持快速发展营收同比均超过30受益于燃煤电价充分上浮及市场化交易比例大幅提升2022年公司平均结算电价达50992元兆瓦时含税同比1804因而煤电营收同比大幅提升图192022年公司火电营收突破2000亿元图202022年公司风光营收增速均超30火电同比风电同比火电亿元风电亿元水电亿元光伏亿元其他亿元水电同比光伏同比30001202400901800604231200303542027177215131540149260000-302018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图212022年公司平均结算电价同比181平均结算电价元千瓦时含税同比右轴0602505100480418041704140432191810361302444711-04-080121000-520182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心受疫情等多方面影响全年上网电量同比下滑14平均利用小时数下降273小时受疫情影响部分区域电力需求下降较多全社会用电量增速明显放缓公司境内电厂年累计平均利用小时3785小时同比下降273小时其中燃煤机组利用小时4228小时同比下降260小时同期公司完成上网电量425186亿千瓦时同比-144其中煤电363893亿千瓦时同比-401气电26348亿千瓦时同比-193风电27410亿千瓦时同比3401光伏6006亿千瓦时同比7129另有水电生物质809719亿千瓦时此外公司积极参与电力市场化交易2022年市场化电量占比大幅提升至88识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明816TablePageText华能国际年报点评图222022年公司上网电量同比-144图232022年风光上网电量同比均提升30以上火电亿千瓦时风电亿千瓦时水电亿千瓦时公司分电源上网电量同比增速光伏亿千瓦时其他亿千瓦时火电风电水电光伏4500120360090713602700340406030180039403751363139020900-3002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心图242022年公司市场化交易电量大幅增至88图252022年公司燃煤利用小时数同比下降260小时市场化交易电量亿千瓦时市场化交易比例右轴境内电厂平均利用小时数燃煤机组利用小时数400037591006000434044883200804800420842224059405842282651884391537443785221424002164603600175258361616005644024004358002012000002018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心2022年煤电度电亏损近50元兆瓦时税前风光保持较高盈利能力毛利润口径2022年公司燃煤亏损7492亿元燃机盈利1057亿元风电盈利8194亿元光伏盈利1700亿元水电及生物质盈利045亿元风电光伏毛利率分别达595601近三年均保持较好盈利能力税前利润口径2022年公司燃煤亏损173亿元同比减亏2964亿元度电亏损47元兆瓦时燃机盈利575亿元同比减利740亿元风光盈利达7383亿元同比增加1764亿元图262022年公司火电已实现大幅减亏图272022年风光毛利率均为60火电亿元风电亿元水电亿元光伏亿元其他亿元火电毛利率风电毛利率水电毛利率光伏毛利率3058060122060595135401932211495020-32-35640109-120-202018201920202021202220182019202020212022数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明916TablePageText华能国际年报点评图282022年公司单位燃料成本同比178图292022年煤电度电亏损近50元兆瓦时税前2022年税前利润亿元左轴境内单位燃料成本元千瓦时同比右轴度电利润元兆瓦时右轴513040037265510062353500316403241405751148260227502369191102232-2017002402091178270164913-8080218008-58-63-1-140-10476000-15-20017325-10020182019202020212022燃煤燃机风电光伏数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心三2023年资本开支拟达402亿元风光占六成以上火电盈利改善的确定性正持续增强同时预期年内组件价格有望继续下行期待火电盈利反转绿电加速建设3月22日秦皇岛5500大卡动力煤市场价已降至1100元吨印尼5500大卡烟煤价格降至1145元吨2023年预计我国煤炭供需格局持续改善同时长协煤履约率有望提升综合用煤成本下降确定性增强期待公司火电扭亏后持续修复现金流此外光伏产业链各环节价格回落有望带来绿电装机提升期待公司绿电装机加速投产落地利润继续保持快速增长图30国内海外煤价近期均震荡下行图31单晶组件单面-182mm价格已降至173元瓦港口价格秦皇岛动力煤Q5500市价元吨20202021202220231800动力煤印尼烟煤Q5500广州港外贸元吨2515602219519313201917310801684013600101月2月3月3月4月6月6月7月8月9月10月11月12月数据来源百川盈孚广发证券发展研究中心数据来源PVinfoLink广发证券发展研究中心2022年实际资本开支不及预期期待2023年绿电建设加速2022公司实际完成资本开支400亿元不及年初提出458亿元目标规划主要考虑为1受疫情影响开工及在建项目建设进度不及预期22022年硅料及光伏组件价格保持高位压制新项目盈利2023年公司计划资本支出402亿元其中风光资本支出258亿元占比六成以上同时公司规划2023年新增风光装机分别为1467GW期待煤硅各因素边际向好下公司加快绿电装机投产落地识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1016TablePageText华能国际年报点评图322023年公司风光资本开支规划258亿元风电亿元光伏亿元火电亿元其他亿元6004803603324071186291121401202591762021145126701180201820192020202120222022E2023E数据来源Wind广发证券发展研究中心十四五末新能源装机达55GW20242025年均新增装机有望超10GW根据公司官网披露的2020年业绩电话会公开信息提出到2025年新能源装机达到55GW新能源装机占比达34其中风电装机29GW占总装机17光伏装机26GW占总装机16最新规划指引更新为2025年低碳清洁能源装机占比达45则需新增新能源装机超40GW与先前2025年55GW装机目标基本一致对应为新增4435GW考虑2023年公司预计投产风光810GW则若想达到目标20242025年均新增绿电将超10GW图33公司规划十四五末风光装机分别为2926GW图34十四五末公司风光装机占比拟达33风电GW光伏GW风电装机占比光伏装机占比其他电源占比29302610024801867146084949391881211840665166332051111231700115679201820192020202120222025E201820192020202120222025E数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心积极参与电力辅助服务市场2022年已获得净收入15亿元此外伴随光伏风电在电力系统中渗透率不断提高调峰调频等辅助服务不可忽视2021年起我国大部分省份均对新建风光项目提出配储要求并给予一定政策倾斜支持作为传统火电龙头公司积极参与全国电力辅助服务市场2022年除广西外公司其他区域电厂均参与了辅助服务其中调峰辅助服务电费净收入1423亿元调频辅助服务电费净收入050亿元预计伴随风光发电量占比的不断提升我国辅助服务市场不断完善火电调峰收入有望改变火电利润的构成形成价值重估表1大部分省市区对新增新能源项目均提出配储要求时间政策名称发布部门主要内容2021年12月关于组织拟纳入国家第二国家能源局上报项目应满足四大要素要求一是不涉及生态红线二是依托外送通道消识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1116TablePageText华能国际年报点评批以沙漠戈壁荒漠地区为纳的项目应基于在运在建或已核准输电通道配套风电光伏装机规模与通道重点的大型风电光伏基地项输电能力相匹配并落实消纳市场三是就近就网就负荷消纳的项目应在并网后目的通知能够实现高效利用四是配套煤电灵活性改造水电抽水蓄能新型储能等调峰措施与基地项目同步实施2021年江苏省长江以南地区新建光伏发电项目原则上按照功率8及以上比例配关于我省2021年光伏发电建调峰能力时长两小时长江以北地区原则上按照功率10及以上比例配建调2021年9月项目市场化并网有关事项的江苏省发改委峰能力时长两小时储能设施运行期内容量衰减率不应超过20交流侧效率通知不应低于85放电深度不应低于90电站可用率不应低于90新建新能源项目配置储能设备比例不低于10储能时长2小时以上并对储能关于印发支持储能产业发配比高时间长的一体化项目给予优先支持实行水电新能源储能协同发2021年1月青海省发改委展若干措施试行的通知展模式新建新投运水电站同步配置新能源和储能系统使新增水电与新能源储能容量配比达到1202实现就地平衡明确指出要在新能源富集的宁东吴忠中卫地区先行开展储能设施建设建设新能源储能示范应用项目并在全区推广应用十四五期间新能源关于加快促进自治区储能宁夏自治区发项目储能配置比例不低于10连续储能时长2小时以上原则上新增项目储能2021年1月健康有序发展的指导意见征改委设施与新能源项目同步投运存量项目在2021年底前完成储能设施投运从2021求意见稿年起对于达到以上要求的新增新能源企业在同等条件下优先获得风光资源开发权对于达到以上要求的储能项目支持参与电力辅助服务市场数据来源政府官网广发证券发展研究中心四火电龙头加速绿电建设维持买入评级预计公司20232025年归母净利润分别为96851349116341亿元最新收盘价对应PE分别为14091011835倍火电盈利有望迎来反转绿电投资建设加速参考可比公司估值综合考虑公司未来绿电业务为核心增长点预计2023年绿电装机占比超20同时火电调峰有望助力绿电发展给予2023年18倍PE对应1110元股合理价值对应H股537港币股合理价值按3月24日AH股溢价比维持AH股买入评级表2华能国际同业对比收盘价日期2023324市值收盘价PE倍归母净利润亿元公司代码公司名称亿元元股2021A2022AE2023E2024E2021A2022AE2023E2024E600905SH三峡能源158297553380322781608135656427099984811676001289SZ龙源电力1532221828-23651751148964046480874910288601016SH节能风电250583874252138712641124768180719822230600027SH华电国际56949577-26461188976-4965215347945832600795SH国电电力66705374-1344908749-1845496373478910数据来源同业对比公司盈利预测来自Wind一致预测广发证券发展研究中心五风险提示煤价持续上行风险由于公司的主营业务为火电生产因此盈利水平受电煤价格影识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1216TablePageText华能国际年报点评响较大虽然预计未来一段时间内随着煤炭行业下游需求的放缓和煤炭新增产能的增加我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松煤炭价格将处于平稳态势但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压公司的盈利空间给公司带来盈利水平波动的风险项目建设不及预期风险由于电力行业是资本密集型行业公司投资在建的项目具有投资额较大建设周期长等特点在项目建设期间如出现原材料价格资金成本劳动力成本上涨或者遇到不可抗拒的自然灾害意外事故或者政府政策宏观经济政策的改变以及其他不可预见的困难或情况都将导致在建项目总成本上升建设期延长使在建项目风险加大利用小时不及预期风险为实现碳达峰碳中和战略目标国家推动构建以新能源为主体的新型电力系统目前公司火电装机占比仍然较高随着风电光伏发电等清洁能源项目的密集投产对火电厂利用小时数造成较大冲击公司火电业务盈利能力有降低的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1316TablePageText华能国际年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产924718672210010197509106464经营活动现金流625132520445295158361399货币资金1635017176296962347431107净利润-12416-10085121061686420426应收及预付4803649265494775187453600折旧摊销2168723913259212830330670存货1682412702129931193511793营运资金变动-79177943-3587-5749-2743其他流动资产1126075797936102269963其它489710748100891216613046非流动资产397876415884439943472340505450投资活动现金流-42875-39971-48386-60250-63389长期股权投资2295223898243982489825398资本支出-43188-40278-50093-61976-64884固定资产266348289312322784357843392519投资变动-452-445470470470在建工程5012043128340643203231016其他765751123712561025无形资产1418914699148491491915069筹资活动现金流3976779731637724449623其他长期资产4426744848438484264841448银行借款201881224197230001000020000资产总计490347502606540044569849611914股权融资187725867000流动负债186398171333166666159606158245其他-163991-242091-6623-7556-10377短期借款9189783573815737657376573现金净增加额229796212520-62227633应付及预收2577424368224222077120610期初现金余额1325815555165172903822815其他流动负债6872763392626706226161062期末现金余额1555516517290382281530449非流动负债179778204729234729254729277729长期借款136858151678176678191678211678应付债券2939739062440624906252062其他非流动负债1352413989139891398913989负债合计366176376062401394414335435974股本1569815698156981569815698资本公积1764316608166081660816608主要财务比率留存收益2447914889245743806554406至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益105535108535118220131711148052成长能力少数股东权益1863518009204302380327888营业收入增长210203031520负债和股东权益490347502606540044569849611914营业利润增长-2511--394206归母净利润增长-3192--393211获利能力利润表单位百万元毛利率-0230149186203至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率-61-41496780营业收入205079246725247416251248256182ROE-95-6882102110营业成本205542239221210555204610204072ROIC-1601415154营业税金及附加16861442247426382690偿债能力销售费用193180247251256资产负债率747748743727712管理费用55945637692870357173净负债比率29492972289526642478研发费用13251608197920101281流动比率050051060061067财务费用85509487114511225913142速动比率035037047047053资产减值损失-89-2732-40-1240-1240营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率042049046044042投资净收益8661077123712561025应收账款周转率515619581611580营业利润-14545-10411171552391928840存货周转率12191942190421052172营业外收支525708140173340每股指标元利润总额-14020-9703172942409129180每股收益-064-047062086104所得税-1604382518872278754每股经营现金流040207284329391净利润-12416-10085121061686420426每股净资产672691753839943少数股东损益-2410-2698242133734085估值比率归属母公司净利润-10006-738796851349116341PE--14091011835EBITDA1444724461531836431372711PB144110115104092EPS元-064-047062086104EVEBITDA29421647818710649识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1416TablePageText华能国际年报点评广发证券环保及公用事业研究小组TableResearchTeam郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心许子怡研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发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