核心观点
　　2022年度，公司实现营业收入2467.25亿元，同比增长20.31%；归母净亏损73.87亿元，较去年同期减亏26.17%。公司2022年业绩亏损仍主要受燃煤成本拖累导致火电续亏，除此之外，公司新能源业务高速增长、境外业务稳步发展、辅助服务规模不断扩大。2023年火电市场价格维持高位，同时年初进口煤及港口煤市场价格整体呈下降趋势，沿海火电企业燃煤成本趋于改善。我们预计2023~2025年公司营业收入分别为2575.4亿元、2597亿元、2630.8亿元，对应归属普通股股东净利润分别为82.7亿元、112.5亿元、125.65亿元。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告
　　2022年度，公司实现营业收入2467.25亿元，同比增长20.31%；归母净利润为-73.87亿元，较去年同期减亏26.17%；扣非归母净利润为-94.22亿元，较去年同期减亏23.40%；每股净亏损0.61元，较去年减亏0.18元/股。
　　简评
　　燃煤成本维持高位拖累全年业绩，新能源发电利润快速提升
　　2022年，公司实现营业收入2467.25亿元，同比增长20.31%；公司营业成本达2392.2亿元，同比增加16.53%；公司销售毛利率由负转正达3.04%，同比提升3.37个百分点。公司营业收入实现增长主要系境内电价涨幅较大，公司境内电厂平均上网结算电价为509.92元/兆瓦时，同比上升18.04%，其中煤电平均上网电价为491.21元/兆瓦时，同比上升20.6%。全年供热量年累计完成3.22亿吉焦，同比增长8.3%；境内供热收入同比增加17.75亿元，增幅13.23%。此外，公司境外业务增长明显，新加坡和巴基斯坦营收同比分别增加121.07和4.87亿元，增幅分别为74.11%和9.29%。公司营业成本增长主要系境内燃料成本同比增加202.44亿元，增幅14.29%；新加坡和巴基斯坦业务成本费用分别增加103.06和6.33亿元，增幅为63.38%和14.41%。
　　利润方面，分业务来看，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏、水电、生物质利润总额分别为-173.25亿元、5.75亿元、62.35亿元、11.48亿元、0.22亿元、-1.07亿元，同比变化+15%、-56%、+27%、+58%、-42%、-346%。公司火电业务持续亏损主要系2022年燃煤价格维持高位运行导致公司燃料成本增加。2022年，公司长协煤采购量为11040万吨，占比57%，同比提升2个百分点。燃料标煤单价为1249.4元/吨，同比上涨18.62%；公司境内火电售电单位燃料成本达372.56元/兆瓦时，同比上涨17.73%。
　　费用方面，公司2022年销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为0.07%、2.94%、3.85%、0.65%，同比变化-0.02ppt、-0.44ppt、-0.33ppt、0ppt，费用管理较好。公司2022年经营活动产生的现金净流入额为325.2亿元，同比增长420.23%，主要系本年经营同比减亏、可再生能源补贴回收增加以及存货资金占用同比减少。
　　清洁能源装机持续上升，新能源发电保持快速发展
　　2022年，公司新增可控发电装机容量861.4万千瓦，其中清洁能源装机容量656.4万千瓦。截至2022年底，公司可控发电装机容量为12722.8万千瓦，其中燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能装机规模分别为9405.6、1273.8、1362.8、627.6、37和16万千瓦，分别占比73.93%、10.01%、10.71%、4.93%、0.29%和0.13%，其中清洁能源装机规模达3317.1万千瓦，占比为26.07%。2022年公司风光装机规模增长不及预期主要系22年光伏组件价格强势，压低光伏装机需求所致；2023年公司预计新增装机9GW，其中风光装机8GW，考虑到硅料放量导致组件价供需趋向宽松，我们判断公司有望完成今年新增目标。
　　上网电量方面，2022年公司境内各运行电厂累计完成上网电量4251.86亿千瓦时，同比下降1.44%。分类型来看燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能上网电量分别为3638.93、263.48、274.10、60.06、8.09和7.19亿千瓦时，同比变化-4.01%、-1.93%、34.01%、71.29%、-8.59%和17.45%。公司总上网电量的下降，主要是由于燃料价格高位运行等因素所导致的公司火电上网电量下降，新能源上网电量保持快速增长。
　　上网电价大幅提升，煤电利用小时数回落
　　上网电价方面，2022年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为509.92元/兆瓦时、同比上升18.04%。分类型来看燃煤、燃机、风电、光伏、水电与生物质能的上网电价为0.4912、0.7094、0.5647、0.5211、0.3674和0.6502元/千瓦时。利用小时数方面，公司境内电厂全年平均利用小时3785小时，同比减少273小时。其中煤机、燃机、风电、太阳能与水电利用小时数分别为4228、2610、2256、1284和2366小时，分别较去年同期变化-273、260、+6、-2与-147小时。公司火电机组的厂用电率为4.37%，同比上升0.03个百分点。公司2022年市场化交易的总电量3758.68亿千瓦时，较去年增加1107.58亿千瓦时；占总上网电量88.40%，较去年上升26.77个百分点。其中公司燃煤发电量基本全部进入市场，交易电量占比99.65%。
　　境外业务增长喜人，积极参与辅助服务
　　2022年，公司境外业务营收利润均实现大幅增长。公司新加坡全资子公司大士能源全年完成发电量123.54亿千瓦时，同比增加

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电力燃煤成本拖累全年业绩煤华能国际600011SH价下行经营改善预期向好核心观点维持买入高兴年度公司实现营业收入亿元同比增长20222467252031gaoxingcsccomcn归母净亏损7387亿元较去年同期减亏2617公司2022年021-68821600业绩亏损仍主要受燃煤成本拖累导致火电续亏除此之外公司SAC编号s1440519060004新能源业务高速增长境外业务稳步发展辅助服务规模不断扩大2023年火电市场价格维持高位同时年初进口煤及港口煤市场价格整体呈下降趋势沿海火电企业燃煤成本趋于改善我们发布日期2023年03月22日预计20232025年公司营业收入分别为25754亿元2597亿元当前股价869元26308亿元对应归属普通股股东净利润分别为827亿元1125目标价格6个月1146元亿元12565亿元主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月公司发布2022年年度报告95810642686209498697212月最高最低价元9266002022年度公司实现营业收入246725亿元同比增长2031总股本万股156980934归母净利润为-7387亿元较去年同期减亏2617扣非归母净流通A股万股109977099利润为-9422亿元较去年同期减亏2340每股净亏损061元较去年减亏018元股总市值亿元112929流通市值亿元95570简评近3月日均成交量万700384主要股东华能国际电力开发公司燃煤成本维持高位拖累全年业绩新能源发电利润快速提升32282022年公司实现营业收入246725亿元同比增长2031公股价表现司营业成本达23922亿元同比增加1653公司销售毛利率23由负转正达304同比提升337个百分点公司营业收入实现13增长主要系境内电价涨幅较大公司境内电厂平均上网结算电价3-7为50992元兆瓦时同比上升1804其中煤电平均上网电价-17为49121元兆瓦时同比上升206全年供热量年累计完成-27322亿吉焦同比增长83境内供热收入同比增加1775亿元增幅1323此外公司境外业务增长明显新加坡和巴基斯坦202232220224222022522202262220227222022822202292220231222023222202210222022112220221222营收同比分别增加12107和487亿元增幅分别为7411和华能国际上证指数929公司营业成本增长主要系境内燃料成本同比增加20244相关研究报告亿元增幅1429新加坡和巴基斯坦业务成本费用分别增加中信建投电力华能国际6000112022-10-210306和633亿元增幅为6338和1441电量环比回升电价维持高位风光稳步5利润方面分业务来看公司境内燃煤燃机风电光伏水发展火电有望改善中信建投电力华能国际600011电生物质利润总额分别为-17325亿元575亿元6235亿元2022-07-2电量下滑拖累当期表现新能源转型稳71148亿元022亿元-107亿元同比变化15-5627步推进58-42-346公司火电业务持续亏损主要系2022年燃煤价格维持高位运行导致公司燃料成本增加2022年公司长协本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华能国际A股公司简评报告煤采购量为11040万吨占比57同比提升2个百分点燃料标煤单价为12494元吨同比上涨1862公司境内火电售电单位燃料成本达37256元兆瓦时同比上涨1773费用方面公司2022年销售费率管理费率财务费率研发费率分别为007294385065同比变化-002ppt-044ppt-033ppt0ppt费用管理较好公司2022年经营活动产生的现金净流入额为3252亿元同比增长42023主要系本年经营同比减亏可再生能源补贴回收增加以及存货资金占用同比减少清洁能源装机持续上升新能源发电保持快速发展2022年公司新增可控发电装机容量8614万千瓦其中清洁能源装机容量6564万千瓦截至2022年底公司可控发电装机容量为127228万千瓦其中燃煤燃机风电光伏水电与生物质能装机规模分别为940561273813628627637和16万千瓦分别占比739310011071493029和013其中清洁能源装机规模达33171万千瓦占比为26072022年公司风光装机规模增长不及预期主要系22年光伏组件价格强势压低光伏装机需求所致2023年公司预计新增装机9GW其中风光装机8GW考虑到硅料放量导致组件价供需趋向宽松我们判断公司有望完成今年新增目标上网电量方面2022年公司境内各运行电厂累计完成上网电量425186亿千瓦时同比下降144分类型来看燃煤燃机风电光伏水电与生物质能上网电量分别为36389326348274106006809和719亿千瓦时同比变化-401-19334017129-859和1745公司总上网电量的下降主要是由于燃料价格高位运行等因素所导致的公司火电上网电量下降新能源上网电量保持快速增长上网电价大幅提升煤电利用小时数回落上网电价方面2022年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为50992元兆瓦时同比上升1804分类型来看燃煤燃机风电光伏水电与生物质能的上网电价为0491207094056470521103674和06502元千瓦时利用小时数方面公司境内电厂全年平均利用小时3785小时同比减少273小时其中煤机燃机风电太阳能与水电利用小时数分别为4228261022561284和2366小时分别较去年同期变化-2732606-2与-147小时公司火电机组的厂用电率为437同比上升003个百分点公司2022年市场化交易的总电量375868亿千瓦时较去年增加110758亿千瓦时占总上网电量8840较去年上升2677个百分点其中公司燃煤发电量基本全部进入市场交易电量占比9965境外业务增长喜人积极参与辅助服务2022年公司境外业务营收利润均实现大幅增长公司新加坡全资子公司大士能源全年完成发电量12354亿千瓦时同比增加1860亿千瓦时实现收入28443亿元同比增加12107亿元实现利润总额1878亿元同比增利1714亿元市场占有率223同比上升31个百分点公司巴基斯坦业务实现营业收入57亿元实现利润总额597亿元同比减利180亿元辅助市场方面2022年公司除广西区域外电厂均参与了辅助服务市场调峰辅助服务电费净收入1423亿元调频辅助服务电费净收入050亿元辅助服务未来有望成为火电盈利的有力补充年初燃煤价格下行业绩改善预期向好综合来看公司2022年业绩亏损仍主要受燃煤成本拖累导致火电续亏除此之外公司新能源业务高速增长境外业务稳步发展辅助服务规模不断扩大2023年火电市场价格维持高位同时年初进口煤及港口煤市场价格整体呈下降趋势沿海火电企业燃煤成本趋于改善我们预计20232025年公司营业收入分别为25754亿元2597亿元26308亿元对应归母净利润分别为9845亿元12826亿元1414亿元对应归属普通股股东净利润分别为827亿元1125亿元12565亿元对应EPS分别为053元股072元股08元股请参阅最后一页的重要声明1华能国际A股公司简评报告表1华能国际盈利预测单位百万元元202120222023E2024E2025E营业收入20460512467248257533625970362630815营业成本20528112392207226907822468472256252营业税金及附加1686314424150561518315381销售费用19281802224422632292管理费用5594156367591856214465252财务费用855029486799611104591109821资产减值损失-891-27321-27321-27321-27321公允价值变动净收益0000000000投资净收益822010769150001500015000其他收益0000000000营业利润-148018-104107117840153686169497营业外收入81999523300030003000营业外支出29532443244324432443利润总额-142771-97027118397154243170054所得税-160373822-4664-6076-6699净利润-126734-100849123061160319176752少数股东损益-24091-26978246123206435350归属母公司净利润-102644-7387198449128255141402归属普通股股东净利润-119854-9133182699112505125652EPS-065-047053072080资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2华能国际A股公司简评报告风险分析燃煤成本风险如果国内燃煤市场价格仍保持去年的高位水平公司燃煤成本得不到改善公司2023年业务仍有持续亏损的可能境外市场的不稳定性公司境外业务目前发展势头良好如果国际环境发生变化公司境外业务发展受阻公司境外业务将面临业绩下降的风险电价政策风险公司处于电力行业上网电价的变化受政策调整的影响如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变公司平均上网电价下降公司业绩会有所下降新能源装机不及预期的风险公司新能源装机进度受到政策环境原料价格等因素的影响存在装机进度不及预期的风险请参阅最后一页的重要声明3华能国际A股公司简评报告高兴分析师介绍高兴华中科技大学工学学士清华大学热能工程系硕士三年电力设备行业工作经验2017年开始从事卖方研究工作2018年加入中信建投证券2021年起担任公用环保首席分析师带领团队获取2021-2022年新财富电力公用事业入围2022年水晶球电力公用入围第五名等奖项罗焱曦研究助理luoyanxicsccomcn请参阅最后一页的重要声明4华能国际A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应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