事件:
　　华能国际发布2022年年报：
　　1) 2022年公司实现收入2467.2亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润-73.9亿元，同比减亏28.8亿元。
　　2) 2022Q4公司实现收入627.7亿元，同比增长5.0%；实现归母净利润-34.4亿元，同比减亏76.0亿元。
　　投资要点:
　　电价上浮拉动2022年公司收入同比+20%。2022年，公司收入增长20.3%，主要是因为境内平均上网电价同比提升18.0%。分业务来看，煤电业务收入同比增长15%，度电收入0.506元/千瓦时，同比增长19.8%；风电/光伏业务收入同比增长32%/40%，度电收入同比减少1.7%/18.3%，或系平价上网项目增多。
　　减值+高煤价致2022Q4亏损环比扩大。2022Q4公司亏损34.4亿元，亏幅环比扩大25亿元，公司整体度电亏损3.3分/KWh，亏幅同比缩窄7分/KWh，环比扩大2.5分/KWh。2022Q4亏损幅度环比扩大，一是因为公司Q4计提资产减值损失27.3亿元；二是Q4动力煤煤价处于高位。根据我们测算，若不考虑减值损失，则2022Q4归母净利润为-13.8亿元，整体度电亏损缩窄至1.3分/KWh。
　　新能源业务已成业绩主力，利润总额同比+31%。2022年公司煤电业务实现利润总额-173.3亿元，同比减亏29.6亿元，度电净利-4.8分/KWh（利润总额口径，下同），同比增加0.6分/KWh。煤电业务仍大幅亏损，主要是因为2022年全年煤价仍处于高位，公司煤炭采购均价同比上涨49元/吨，境内火电单位燃料成本同比上涨17.7%。新能源业务已成为公司业绩主力，2022年风电/光伏利润总额分别为62.4/11.5亿元，同比增长27%/58%，度电净利0.227/0.191元/KWh，同比减少4.9%/7.6%。
　　经营性净现金流同比大增。2022年公司经营性净现金流325亿元，同比增加263亿元，主要是因为2022年经营同比减亏、收回的可再生能源补贴同比增加以及存货资金占用同比减少。受自身业务现金“造血”增加，公司筹资活动净现金79.7亿元，净流入同比减少317.9亿元。从存货来看，2022年底公司存货127亿元，同比减少24.5%，主要是因为年末煤炭库存控制在相对较低水平，以及燃煤采购价格较2021Q4有所下降。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为95.4/107.7/120.2亿元，对应2023-2025年PE分别为14/13/11倍。展望2023年，公司火电业绩有望反转，绿电成长性有望修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。
　　

研究报告全文：2023年03月22日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005减值高煤价致2022Q4亏损环比扩大yangy08ghzqcomcn联系人钟琪S0350122020016看好2023Q1业绩改善zhongqghzqcomcn华能国际6000112022年年报点评最近一年走势事件华能国际沪深300华能国际发布2022年年报016190080112022年公司实现收入24672亿元同比增长203实现归母净-00018利润-739亿元同比减亏288亿元-0083622022Q4公司实现收入6277亿元同比增长50实现归母净利-01654润-344亿元同比减亏760亿元-02472223224225226227229221022112212231232233投资要点相对沪深300表现20230321表现1M3M12M电价上浮拉动2022年公司收入同比202022年公司收入增长华能国际10028090203主要是因为境内平均上网电价同比提升180分业务来看沪深煤电业务收入同比增长15度电收入0506元千瓦时同比增长300-3940-65198风电光伏业务收入同比增长3240度电收入同比减少17183或系平价上网项目增多市场数据20230321当前价格元869减值高煤价致2022Q4亏损环比扩大2022Q4公司亏损344亿52周价格区间元584-945元亏幅环比扩大25亿元公司整体度电亏损33分KWh亏幅总市值百万13641643同比缩窄7分KWh环比扩大25分KWh2022Q4亏损幅度环比流通市值百万9557010扩大一是因为公司Q4计提资产减值损失273亿元二是Q4动总股本万股156980934力煤煤价处于高位根据我们测算若不考虑减值损失则2022Q4流通股本万股109977099归母净利润为-138亿元整体度电亏损缩窄至13分KWh日均成交额百万30003近一月换手048新能源业务已成业绩主力利润总额同比312022年公司煤电业务实现利润总额-1733亿元同比减亏296亿元度电净利-48分KWh利润总额口径下同同比增加06分KWh煤电业务华能国际6000112022年业绩预告点评仍大幅亏损主要是因为2022年全年煤价仍处于高位公司煤炭采2022Q4亏损环比扩大全年新能源新增装机6GW购均价同比上涨49元吨境内火电单位燃料成本同比上涨177买入电力杨阳2023-01-31新能源业务已成为公司业绩主力2022年风电光伏利润总额分别为华能国际6000112022年三季报点评624115亿元同比增长2758度电净利02270191元KWhQ3亏损面环比缩窄新能源新增装机48万千瓦同比减少4976买入电力杨阳2022-10-26华能国际600011点评报告上半年新经营性净现金流同比大增2022年公司经营性净现金流325亿元能源利润总额同比23火电亏损面扩大买同比增加263亿元主要是因为2022年经营同比减亏收回的可再入电力杨阳2022-07-27生能源补贴同比增加以及存货资金占用同比减少受自身业务现金华能国际600011点评报告亏损面环国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告比扩大静待业绩反转买入电力杨阳造血增加公司筹资活动净现金797亿元净流入同比减少31792022-07-16亿元从存货来看2022年底公司存货127亿元同比减少245华能国际6000112022年一季报点评主要是因为年末煤炭库存控制在相对较低水平以及燃煤采购价格亏损环比大幅缩窄看好二季度业绩进一步改善较2021Q4有所下降买入电力杨阳2022-04-26盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为95410771202亿元对应2023-2025年PE分别为141311倍展望2023年公司火电业绩有望反转绿电成长性有望修复维持买入评级风险提示政策推进不及预期新增装机不及预期煤炭价格大幅上涨电价下调行业竞争加剧等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元246725252957258357261457增长率20321归母净利润百万元-738795361077412020增长率262291312摊薄每股收益元-061061069077ROE-7888PE143112661135PB110115104095PS048054053052EVEBITDA1646939860786资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast华能国际盈利预测表证券代码600011股价869投资评级买入日期20230321财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-7888EPS-061061069077毛利率3121314BVPS691759834916期间费率6777估值销售净利率-3445PE143112661135成长能力PB110115104095收入增长率20321PS055054053052利润增长率262291312营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率049047045043营业收入246725252957258357261457应收账款周转率619576578583营业成本239221221913224262224322存货周转率1942208021022127营业税金及附加1442208019201874偿债能力销售费用180214217211资产负债率75747372管理费用5637668865936519流动比051059065072财务费用9487111901198812527速动比039049055061其他费用-收入1608142616031600营业利润-10411118201422716782资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支708100100100现金及现金等价物17176301154053146531利润总额-9703119201432716882应收款项42654489894906049236所得税费用38208601857存货净额12702121601228812292净利润-10085119201346715025其他流动资产14190137341398513980少数股东损益-2698238426933005流动资产合计86722104997115865122039归属于母公司净利润-738795361077412020固定资产289312318867346047369158在建工程43128341212947226683现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他59547595215949659470经营活动现金流32520443605107557104长期股权投资23898238982389823898净利润-738795361077412020资产总计502606541405574778601248少数股东权益-2698238426933005短期借款83573888808993480212折旧摊销23913252772749429704应付款项24368241532396124112公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动7943-3765-1600-7其他流动负债63392651786422264238投资活动现金流-39971-44350-48471-48548流动负债合计171333178212178118168563资本支出-40278-45427-49548-49625长期借款及应付债券190740209740228740248740长期投资-445000其他长期负债13989139891398913989其他751107710771077长期负债合计204729223729242729262729筹资活动现金流7973129307812-2556负债合计376062401940420846431291债务融资7787243072005410278股本15698156981569815698权益融资25867000股东权益126544139464153932169957其它-25681-11377-12242-12834负债和股东权益总计502606541405574778601248现金净增加额96212940104156000资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械研究员宏观策略总监钟琪山东大学金融硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员曾任职于方正证券上海证券许紫荆对外经济贸易大学金融学硕士现任国海证券公用事业中小盘研究员分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任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