事件描述
　　公司发布2022年业绩预亏公告：公司预计2022年实现归母净亏损为70亿元到84亿元。
　　事件评论
　　风光电源保持高增，新能源业绩有望高速增长。2022年全年公司新增并网可控发电装机为861.4万千瓦，其中清洁能源装机为656.4万千瓦（风电装机309.26万千瓦，光伏装机293.52万千瓦）。得益于此，截至2022年底，公司清洁能源装机规模达到3317.1万千瓦，占公司总装机比重达到26.07%，较2021年末提升3.68个百分点。新能源装机仍为公司新增装机的主要来源，在新能源装机持续扩张的拉动下，公司全年风电完成上网电量274.10亿千瓦时，同比增长34.01%；光伏完成上网电量60.06亿千瓦时，同比增速更是高达71.29%。但受偏枯的来水影响，公司水电上网电量为8.09亿千瓦时，同比减少8.59%，生物质发电继续保持稳健增长，全年完成上网电量7.19亿千瓦时，同比增长17.45%。其中单四季度来看，公司风电上网电量同比增速为37.42%，光伏上网电量同比增速为62.23%，风电四季度电量增速优于全年增速，且由于风电体量大于光伏，水电上网电量虽然降幅达55.5%，但电量仅有0.65亿千瓦时，影响相对有限。预计四季度公司新能源业绩同比及环比或均实现显著增长，从而拉动新能源业绩全年继续维持高速增长。
　　成本高位叠加减值影响，全年业绩持续承压。电量端，四季度公司煤机完成上网电量884.13亿千瓦时，同比减少6.09%，环比更是减少18.24%，燃机完成上网电量70.77亿千瓦时，同比增长9%，但环比减少4.82%。公司火电电量减少一方面系全社会用电需求减弱影响，另一方面主因系公司综合煤价以及用电需求主动优化机组运行方式，合理安排检修时间导致。成本端，2022年四季度广州港Q5500山西优混库提价为1539.44元/吨，同比降低5.6%，但环比增长11.50%，持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升，另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加。因此整体来看，四季度公司燃料成本端压力或环比三季度有所扩大，因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加。全年来看，公司煤机上网电量同比减少4.01%，公司境内电厂平均结算上网电价为509.92元/兆瓦时，同比上升18.04%，因此收入端预计将保持稳定增长，但由于全年市场煤价持续绝对高位运行，2022年广州港Q5500山西优混库提价为1409.31元/吨，同比增长19.15%，虽然在长协新政的推进下，火电公司成本端压力有一定缓解，但全年火电依然存在较大亏损压力。但在新能源业绩持续增长的拉动下，公司亏损压力大幅提升概率并不大，然而公司全年实现归母净亏损为70亿元到84亿元，其中四季度归母净亏损为30.58亿元到44.58亿元，单季度亏损为2022年全年最高，我们认为公司亏损显著扩大或存在减值因素影响，2021年以来，受煤价持续高位运行影响，火电业务经营环境存在较大变化，从而使得部分火电资产存在减值考量，年末集中减值或扩大了公司亏损情况。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为-0.48元、0.55元和0.66元，对应2023-2024年PE分别为13.63倍和11.40倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、新项目建设投资不及预期

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华能国际600011SH风光高增难挽火电亏损全年业绩持续承压TableTitle报告要点在风光高增带来TableSummary新能源业绩持续增长的拉动下公司亏损压力大幅提升概率并不大然而公司全年实现归母净亏损为70亿元到84亿元其中四季度归母净亏损为3058亿元到4458亿元单季度亏损为2022年全年最高我们认为公司亏损显著扩大或存在减值因素影响2021年以来受煤价持续高位运行影响火电业务经营环境存在较大变化从而使得部分火电资产存在减值考量年末集中减值或扩大了公司亏损情况分析师及联系人张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-01-31jzqdt11111华能国际600011SH公司研究丨点评报告风光高增难挽火电亏损全年业绩持续承压投资评级买入丨维持事件描述公司基础数据公司发布2022年业绩预亏公告公司预计2022年实现归母净亏损为70亿元到84亿元当前股价元748事件评论总股本万股1569809流通A股B股万股10997710风光电源保持高增新能源业绩有望高速增长2022年全年公司新增并网可控发电装机资产负债率为8614万千瓦其中清洁能源装机为6564万千瓦风电装机30926万千瓦光伏装7536机29352万千瓦得益于此截至2022年底公司清洁能源装机规模达到33171万每股净资产元327千瓦占公司总装机比重达到2607较2021年末提升368个百分点新能源装机仍市盈率当前-783为公司新增装机的主要来源在新能源装机持续扩张的拉动下公司全年风电完成上网电市净率当前098量27410亿千瓦时同比增长3401光伏完成上网电量6006亿千瓦时同比增速近12月最高最低价元945584更是高达7129但受偏枯的来水影响公司水电上网电量为809亿千瓦时同比减注股价为2023年1月31日收盘价少859生物质发电继续保持稳健增长全年完成上网电量719亿千瓦时同比增长1745其中单四季度来看公司风电上网电量同比增速为3742光伏上网电量同比市场表现对比图近12个月增速为6223风电四季度电量增速优于全年增速且由于风电体量大于光伏水电上TableChart网电量虽然降幅达555但电量仅有065亿千瓦时影响相对有限预计四季度公司华能国际沪深300指数16新能源业绩同比及环比或均实现显著增长从而拉动新能源业绩全年继续维持高速增长2成本高位叠加减值影响全年业绩持续承压电量端四季度公司煤机完成上网电量-11-2588413亿千瓦时同比减少609环比更是减少1824燃机完成上网电量7077亿2022-22022-62022-102023-1千瓦时同比增长9但环比减少482公司火电电量减少一方面系全社会用电需求资料来源Wind减弱影响另一方面主因系公司综合煤价以及用电需求主动优化机组运行方式合理安排检修时间导致成本端2022年四季度广州港Q5500山西优混库提价为153944元吨相关研究同比降低56但环比增长1150持续上涨的煤价一方面会使得市场采购煤价环比提升另一方面也会使得长协煤比例提升难以进一步增加因此整体来看四季度公司燃TableReport煤价持续居高火电压力仍存电量高增风光业料成本端压力或环比三季度有所扩大因此四季度火电业务亏损压力或将进一步增加全绩展望稳健2023-01-19年来看公司煤机上网电量同比减少401公司境内电厂平均结算上网电价为50992火电亏损压力迎缓解业绩环比同比均改善元兆瓦时同比上升1804因此收入端预计将保持稳定增长但由于全年市场煤价持2022-10-28续绝对高位运行2022年广州港Q5500山西优混库提价为140931元吨同比增长北方多雨削弱电量改善幅度长协履约决定环1915虽然在长协新政的推进下火电公司成本端压力有一定缓解但全年火电依然比修复力度2022-10-19存在较大亏损压力但在新能源业绩持续增长的拉动下公司亏损压力大幅提升概率并不大然而公司全年实现归母净亏损为70亿元到84亿元其中四季度归母净亏损为3058亿元到4458亿元单季度亏损为2022年全年最高我们认为公司亏损显著扩大或存在减值因素影响2021年以来受煤价持续高位运行影响火电业务经营环境存在较大变化从而使得部分火电资产存在减值考量年末集中减值或扩大了公司亏损情况投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为-048元055元和066元对应2023-2024年PE分别为1363倍和1140倍维持公司买入评级风险提示1煤价非季节性上涨风险更多研报请访问2新项目建设投资不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入204605244061256387259634货币资金16350197772342525507营业成本205281237217228762228579交易性金融资产0000毛利-67668442762531055应收账款39857418424398342929营业收入031112存货16824102471585910226营业税金及附加1686134214101428预付账款4436512649444940营业收入1111其他流动资产15003216951616022003销售费用193230242245流动资产合计9247198687104370105604营业收入0000长期股权投资22904244042590427404管理费用5594536956415712投资性房地产635635635635营业收入3222固定资产合计266133283716308365336398研发费用1325158016601681无形资产14189142801436414441营业收入1111商誉11235112351123511235财务费用8550100701088811683递延所得税资产5504550455045504营业收入4444其他非流动资产76998719986699861998加资产减值损失-89-200000资产总计490068510459537375563219信用减值损失-104-7000短期贷款91897122897145397165397公允价值变动收益0000应付款项22624203862109120353投资收益822134219232337预收账款0000营业利润-14802-99271227115239应付职工薪酬1020117911371136营业收入-7-456应交税费2053244925732606营业外收支525300400400其他流动负债68804671465696655818利润总额-14277-96271267115639流动负债合计186398214057227163245309营业收入-7-456长期借款136858136858136858136858所得税费用-1604-28925343519应付债券29397293972939729397净利润-12673-93381013712120递延所得税负债901901901901归属于母公司所有者的净利润-10264-7564861610302其他非流动负债12623126231162910629少数股东损益-2409-177415211818负债合计366176393835405947423094EPS元-079-048055066归属于母公司所有者权益10525699762113045119925现金流量表百万元少数股东权益186361686218383202012021A2022E2023E2024E股东权益123892116624131428140125经营活动现金流净额6033226554182746636负债及股东权益490068510459537375563219取得投资收益收回现金802134219232337基本指标长期股权投资-679-1500-1500-15002021A2022E2023E2024E资本性支出-42969-34698-43590-48933每股收益-079-048055066其他189000每股经营现金流038144266297投资活动现金流净额-42657-34855-43167-48097市盈率13631140债券融资58880000市净率207229182164股权融资1877000EVEBITDA27431774926865银行贷款增加减少201881310002250020000总资产收益率-21-151618筹资成本-15774-10115-6518-15458净资产收益率-98-767686其他-207098-5259-10994-1000净利率-50-313440筹资活动现金流净额397671562649893542资产负债率747772755751现金净流量不含汇率变动影响2297342636482082总资产周转率044049049047资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本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