研究报告全文：华能国际600011煤电电量同环比跌幅扩大4Q22业绩承压2023-01-18公司近况华能国际公布2022年上网电量数据2022年公司境内电厂完成上网电量425186亿千瓦时同比下降144平均上网结算电价为50992元兆瓦时同比上升18042022年全年公司市场化交易电量比例为8840同比增长27个百分点评论2022年公司上网电量同比下降1444Q表现疲软风光占比略有上升公司2022年整体电量同比下滑144至425186亿千瓦时主要因为煤机燃机水电同比下滑401986但绿色转型战略下风电光伏表现优异全年上网电量同增约340713至2741601亿千瓦时占公司上网电量比重从2021年的54提升至79水电出力较弱全年同比下降86分地区2022年沿海省份合计占上网电量依然超50前5省份为山东江苏浙江广东上海比重高达19596766644另外福建海南各占3523上网电量增幅前5为贵州48内蒙古40江西30吉林29安徽164Q电量滑坡同比环比分别下降19150主要因为煤机同环比分别下降58182水电同环比分别下降5487184Q22电价表现好于预期公司全年电价同比上涨1804我们认为主要由于12022年公司市场化比重大幅提升交易电量比例8840同比增长27个百分点2高电价风光占比提升至79此外我们测算公司4Q22综合电价约为519元兆瓦时同比环比增幅9419全年新增控股装机86GW风光60GW2022年公司新增火电风电光伏装机容量263129GW关停山东济宁火电机组01GW风电新增装机符合市场预期的3GW光伏新增装机低于市场预期的5GW盈利预测与估值考虑到4Q22电量疲软超预期以及2022年9-11月动力煤价格上行超预期环比走高183我们将2022年亏损从4214亿元调整至5571亿元归属普通股股东亏损7708亿元将2023年归母净利预测下调114至9401亿元同时引入2024年预测11721亿元A股当前对应202324年11895倍市盈率H股对应202324年5443倍考虑到火电价值逐步受到政府和市场认可多维度政策出台推动火电利润改善我们维持公司行业首选维持跑赢行业评级和AH股目标价1080元490港币对应202324年市盈率为181145倍和7056倍上行空间530303风险煤价高于预期市场电价执行逊于预期