业绩简评
　　3月21日晚间公司披露22年年报，22全年实现营收2467.2亿元，同比+20.3%；实现归母净利润-73.9亿元，同比减亏。其中，Q4实现营收627.7亿元，同比+5.0%；实现归母净利润-34.5亿元，同比减亏。
　　经营分析
　　电量视角：公司22全年上网电量达4251.9亿千瓦时，同比-1.4%。绿电转型推进，全年风电/光伏新增装机分别为3.1/2.9GW，绿电累计装机占比升至15.6%（同比+4pct）、电量占比升至7.9%（同比+2.4pct）；受煤价高位以及煤电功能定位向尖峰保供+调节转型的影响，煤电利用小时数下降，电量同比-3.7%。
　　电价视角：公司22全年市场化电量占比升至88.4%（同比+27pct），平均上网电价0.509元/KWh（同比+18.0%）。其中，煤电价格0.491元/KWh、顶格上浮20%有余；绿电价格受平价项目进入现货市场影响同比有所下滑。
　　23年关注点1：煤价下行带来实质性盈利改善。我们测算在电力供需紧张推高电价顶格上浮20%的条件下，公司入炉标煤达1050元/吨以下即可盈利（公司22年该值范围约1200~1300元/吨）。1Q23市场煤价下行反映上游供需紧张度趋缓，长协履约率或较去年有较大改善，使燃料成本回到盈亏平衡区间。火电板块大幅亏损局面或将结束。
　　23年关注点2：绿电装机加速。“十四五”公司绿电装机目标设为54GW，对应后三年需平均新增装机14.9GW/年，尤其是受疫情影响22年未能并网项目将集中在23年贡献增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　随着火电板块走向盈亏平衡、绿电装机加速，公司业绩有望回归增长。我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润71.8/97.2/122.7亿元，EPS分别为0.46/0.62/0.78元，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价上浮空间不及预期风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评3月21日晚间公司披露22年年报22全年实现营收24672亿元同比203实现归母净利润-739亿元同比减亏其中Q4实现营收6277亿元同比50实现归母净利润-345亿元同比减亏经营分析电量视角公司22全年上网电量达42519亿千瓦时同比-14绿电转型推进全年风电光伏新增装机分别为3129GW绿电累计装机占比升至156同比4pct电量占比升至79同比24pct受煤价高位以及煤电功能人民币元成交金额百万元定位向尖峰保供调节转型的影响煤电利用小时数下降电10002500量同比-372000900电价视角公司22全年市场化电量占比升至884同比150080027pct平均上网电价0509元KWh同比180其1000700中煤电价格0491元KWh顶格上浮20有余绿电价格500受平价项目进入现货市场影响同比有所下滑600023年关注点1煤价下行带来实质性盈利改善我们测算在220322电力供需紧张推高电价顶格上浮20的条件下公司入炉标煤成交金额华能国际沪深300达1050元吨以下即可盈利公司22年该值范围约12001300元吨1Q23市场煤价下行反映上游供需紧张度趋缓长协履约率或较去年有较大改善使燃料成本回到盈亏平衡区间公司基本情况人民币火电板块大幅亏损局面或将结束项目202120222023E2024E2025E营业收入百万元20460524672525864427031728168323年关注点2绿电装机加速十四五公司绿电装机目标营业收入增长率20752059483451420设为54GW对应后三年需平均新增装机149GW年尤其是归母净利润百万元-10264-73877179971812270受疫情影响22年未能并网项目将集中在23年贡献增量归母净利润增长率-32485-2803NA35362627盈利预测估值与评级摊薄每股收益元-0654-0471045706190782每股经营性现金流净额038207259342391随着火电板块走向盈亏平衡绿电装机加速公司业绩有望ROE归属母公司摊薄-975-681625795934回归增长我们预计公司20232025年分别实现归母净利润PE-1329-18471900140411127189721227亿元EPS分别为046062078元对PB130126119112104应PE分别为19倍14倍和11倍维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示各类电源装机及电量不及规划预期煤价下跌不及预期电价上浮空间不及预期风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入169439204605246725258644270317281683货币资金138721635017176170861856218885增长率208206484542应收款项403644740545388484305061652744主营业务成本-139881-205281-239221-227837-234855-241426存货66021682412702140451447714882销售收入8261003970881869857其他流动资产53001189111457116841189812098毛利29558-6767504308073546340257流动资产661389247186722912459555398610销售收入174na30119131143总资产151189173177176175营业税金及附加-1795-1686-1442-2069-2163-2253长期投资338243353034055344553493535427销售收入110806080808固定资产295356316307332443339570361862380697销售费用-148-193-180-181-189-197总资产674645661660668674销售收入010101010101无形资产259142569226483267572697727094管理费用-4946-5594-5637-5897-6163-6422非流动资产372068397597415884423597446501465858销售收入292723232323总资产849811827823824825研发费用-668-1325-1608-1681-1757-1831资产总计438206490068502606514842542054564467销售收入040607070707短期借款100540117156104517103564110887111023息税前利润EBIT22001-9474-1363209782519029553应付款项418665396253431520825370055216销售收入130nana8193105其他流动负债116421528013385131001419915358财务费用-8836-8550-9487-14269-14695-15163流动负债154048186398171333168746178785181597销售收入524238555454长期贷款112077136858151678161678171678181678资产减值损失-6234-193-2780-200-300-400其他长期负债306054292053051504804919048431公允价值变动收益-200000负债296730366176376062380903399653411705投资收益16528221077113511481163普通股股东权益121699105256108535114930122293131423税前利润187-58-1111148466其中股本156981569815698156981569815698营业利润9628-14802-1041193251302316833未分配利润31248160136703130972046029591营业利润率57nana364860少数股东权益197771863618009190092010921339营业外收支-814525708650670700负债股东权益合计438206490068502606514842542054564467税前利润8814-14277-970399751369317533利润率52nana395162比率分析所得税-31101604-382-1795-2876-40332020202120222023E2024E2025E所得税率353nana180210230每股指标净利润5704-12673-1008581791081813500每股收益0291-0654-0471045706190782少数股东损益1139-2409-2698100011001230每股净资产775267056914732177908372归属于母公司的净利润4565-10264-73877179971812270每股经营现金净流267903842072259134233910净利率27nana283644每股股利000000000000005001500200回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率375-975-6816257959342020202120222023E2024E2025E总资产收益率104-209-147139179217净利润5704-12673-1008581791081813500投入资本收益率379-206-034392428469少数股东损益1139-2409-2698100011001230增长率非现金支出275362187526694261773001634475主营业务收入增长率-23320752059483451420非经营收益807847337968126081301613458EBIT增长率1738-14306-8561-16390420081732营运资金变动731-79027943-6293-115-59净利润增长率17068-32485-2803NA35362627经营活动现金净流42050603332520406725373461375总资产增长率5951184256243529413资本开支-42213-42969-40278-32660-51590-52460资产管理能力投资-874-452-445-400-480-492应收账款周转天数581611590590590590其他1020765751113511481163存货周转天数202208225225225225投资活动现金净流-42067-42657-39971-31925-50922-51789应付账款周转天数354331334334334334股权募资26613187725867000固定资产周转天数525047484280428543784476债权募资-589555616778779581707710136偿债能力其他-16699-17725-16681-15358-17369-18640净负债股东权益154812150321971214412127920478筹资活动现金净流40193976716973-7400-292-8504EBIT利息保障倍数25-11-01151719现金净流量326322979962134725201082资产负债率677174727482739873737294敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1100400012022-09-14买入900108410841000900300022022-10-26买入817NA800来源国金证券研究所700200060050010004003000211222221222210322210622210922220322220922220622投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所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