事件描述Table_Summary2]
　　公司发布2022年年报：2022年全年公司实现营业收入2467.25亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润-73.87亿元，同比减亏26.19亿元。
　　事件评论
　　风光电量保持高增，可再生能源业绩快速增长。2022年全年公司新增并网可控发电装机为861.4万千瓦，得益于此，截至2022年底，公司清洁能源装机规模达到3317.1万千瓦，占公司总装机比重达到26.07%，较2021年末提升3.68个百分点，其中风电装机1362.8万千瓦，光伏装机627.6万千瓦。在新能源装机持续扩张的拉动下，公司全年风电完成上网电量274.10亿千瓦时，同比增长34.01%；光伏完成上网电量60.06亿千瓦时，同比增速更是高达71.29%。得益于此，公司2022年风电业务实现利润总额62.35亿元，同比增长27%，光伏实现利润总额11.48亿元，同比增长58%。但受偏枯的来水影响，公司水电上网电量为8.09亿千瓦时，同比减少8.59%，生物质发电虽然保持增长，全年完成上网电量同比增长17.45%。但全年水电利润总额为0.22亿元，同比减少42%，生物质利润总额为-1.07亿元，同比减少346%。整体来看，在装机快速扩张的拉动下，公司可再生能源业务合计实现利润总额72.98亿元，同比增长29.56%。
　　成本高位叠加减值影响，全年业绩持续承压。电量端，2022年全年公司煤机上网电量同比减少4.01%，燃机上网电量同比减少1.93%，但得益于电价端的提升，公司2022年煤机收入达到1841.49亿元，同比增长15%，燃机实现营业收入185.21亿元，同比增长11%。虽然收入端快速增长，但是受煤炭供需环境持续趋紧影响，2022年公司境内火电厂售电单位燃料成本为372.56元/兆瓦时，同比上涨17.73%。而且受煤价持续高位运行影响，公司2022年对火电资产进行了减值测试，并计提减值损失27.80亿元，进一步加大了火电的亏损压力。受此影响，公司2022年煤电利润总额-173.25亿元，同比减亏29.64亿元，燃机利润总额为5.75亿元，同比减少7.4亿元。由于此次减值主要集中在煤机，若将减值还原后，公司2022年煤机经营度电亏损约4分钱。不过公司海外业务经营情况优异，新加坡业务税前利润同比增加17.14亿元。巴基斯坦业务利润总额同比减利1.80亿元。整体来看，虽然可再生能源及海外业务盈利均实现大幅增长，但在煤电严峻的经营压力下，公司全年实现归母净利润-73.87亿元，同比减亏26.19亿元。实际上，按照公司火电机组供电煤耗287.69克/千瓦时测算，公司入炉煤折标煤单价若较2022年均价回落约139元/吨时，则公司煤电业务便可以实现盈亏平衡。而截至3月21日，今年以来秦皇岛Q5500动力煤平仓价均价已经较去年均值降低84元/吨，折标煤94元/吨。同时考虑到随着长协新政稳步推进，公司入炉煤折标煤单价有望实现更高降幅，公司煤电亏损有望在2023年持续好转。而且考虑到新能源资产快速扩张，公司业绩有望加速修复。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.57元、0.71元和0.87元，对应2023-2025年PE分别为14.89倍、12.09倍和9.85倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、煤价非季节性上涨风险；
　　2、新项目建设投资不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨华能国际600011SH火电亏损压制业绩表现静待新周期经营反转TableTitle报告要点虽然可再生能源及海外业务盈利均实现大幅增长但在煤电严峻的经营压力下公司全年实现TableSummary归母净利润-7387亿元同比减亏2619亿元但按照公司火电机组供电煤耗28769克千瓦时测算公司入炉煤折标煤单价若较2022年均价回落约139元吨时则公司煤电业务便可以实现盈亏平衡截至3月21日今年以来秦皇岛动力煤平仓价均价较去年已经实现折标煤94元吨的降幅考虑到随着长协新政稳步推进公司入炉煤折标煤单价有望实现更高降幅公司煤电亏损有望在2023年持续好转而且考虑到新能源资产快速扩张公司业绩有望加速修复分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-23jzqdt11111华能国际600011SHTableTitle2公司研究丨点评报告火电亏损压制业绩表现静待新周期经营反转TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年年报2022年全年公司实现营业收入246725亿元同比增长2031实当前股价TableBaseData元853现归母净利润-7387亿元同比减亏2619亿元总股本万股1569809事件评论流通A股B股万股10997710资产负债率风光电量保持高增可再生能源业绩快速增长2022年全年公司新增并网可控发电装机7482为8614万千瓦得益于此截至2022年底公司清洁能源装机规模达到33171万千每股净资产元296瓦占公司总装机比重达到2607较2021年末提升368个百分点其中风电装机市盈率当前-181313628万千瓦光伏装机6276万千瓦在新能源装机持续扩张的拉动下公司全年风市净率当前106电完成上网电量27410亿千瓦时同比增长3401光伏完成上网电量6006亿千瓦近12月最高最低价元945584时同比增速更是高达7129得益于此公司2022年风电业务实现利润总额6235注股价为2023年3月22日收盘价亿元同比增长27光伏实现利润总额1148亿元同比增长58但受偏枯的来水影响公司水电上网电量为809亿千瓦时同比减少859生物质发电虽然保持增长市场表现对比图近12个月全年完成上网电量同比增长1745但全年水电利润总额为022亿元同比减少42TableChart生物质利润总额为-107亿元同比减少346整体来看在装机快速扩张的拉动下华能国际沪深300指数12公司可再生能源业务合计实现利润总额7298亿元同比增长2956-1成本高位叠加减值影响全年业绩持续承压电量端2022年全年公司煤机上网电量同-14-27比减少401燃机上网电量同比减少193但得益于电价端的提升公司2022年煤2022-32022-72022-112023-3机收入达到184149亿元同比增长15燃机实现营业收入18521亿元同比增长资料来源Wind11虽然收入端快速增长但是受煤炭供需环境持续趋紧影响2022年公司境内火电厂售电单位燃料成本为37256元兆瓦时同比上涨1773而且受煤价持续高位运行相关研究影响公司2022年对火电资产进行了减值测试并计提减值损失2780亿元进一步加大了火电的亏损压力受此影响公司2022年煤电利润总额-17325亿元同比减亏2964TableReport风光高增难挽火电亏损全年业绩持续承压亿元燃机利润总额为575亿元同比减少74亿元由于此次减值主要集中在煤机2023-01-31若将减值还原后公司2022年煤机经营度电亏损约4分钱不过公司海外业务经营情况煤价持续居高火电压力仍存电量高增风光业优异新加坡业务税前利润同比增加1714亿元巴基斯坦业务利润总额同比减利180绩展望稳健2023-01-19亿元整体来看虽然可再生能源及海外业务盈利均实现大幅增长但在煤电严峻的经营火电亏损压力迎缓解业绩环比同比均改善压力下公司全年实现归母净利润-7387亿元同比减亏2619亿元实际上按照公司2022-10-28火电机组供电煤耗28769克千瓦时测算公司入炉煤折标煤单价若较2022年均价回落约139元吨时则公司煤电业务便可以实现盈亏平衡而截至3月21日今年以来秦皇岛Q5500动力煤平仓价均价已经较去年均值降低84元吨折标煤94元吨同时考虑到随着长协新政稳步推进公司入炉煤折标煤单价有望实现更高降幅公司煤电亏损有望在2023年持续好转而且考虑到新能源资产快速扩张公司业绩有望加速修复投资建议我们预计公司2023-2025年EPS分别为057元071元和087元对应2023-2025年PE分别为1489倍1209倍和985倍维持公司买入评级风险提示1煤价非季节性上涨风险更多研报请访问2新项目建设投资不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入246725256395257493260344货币资金17176176571766418260营业成本239221228684225668223325交易性金融资产0000毛利7504277103182537018应收账款39862429814021743902营业收入3111214存货12702155241233015235营业税金及附加1442148714931510预付账款6611632062376172营业收入1111其他流动资产10371126211043112770销售费用180187188190流动资产合计86722951038687896338营业收入0000长期股权投资23898253982689828398管理费用5637589759225988投资性房地产633633633633营业收入2222固定资产合计289312310947337731372097研发费用1608167116781697无形资产14699151911566616123营业收入1111商誉11519115191151911519财务费用9487104461146512678递延所得税资产6322632263226322营业收入4445其他非流动资产69501645015950154501加资产减值损失-2732000资产总计502606529615545149585931信用减值损失-48000短期贷款83573890738957399573公允价值变动收益0000应付款项21102206982055020270投资收益1077141015451692预收账款0000营业利润-10411114841468318730应付职工薪酬1120107110571046营业收入-4467应交税费1647171217191738营业外收支708600700700其他流动负债63890611215103050332利润总额-9703120841538319430流动负债合计171333173676163930172960营业收入-4567长期借款151678166678184178204178所得税费用382241730773886应付债券39062390623906239062净利润-1008596671230615544递延所得税负债1087108710871087归属于母公司所有者的净利润-738789901107613601其他非流动负债1290212902105429542少数股东损益-269867712311943负债合计376062393404398798426828EPS元-061057071087归属于母公司所有者权益108535117526126435137245现金流量表百万元少数股东权益180091868519916218592022A2023E2024E2025E股东权益126544136211146351159104经营活动现金流净额32520363525995448949负债及股东权益502606529615545149585931取得投资收益收回现金704141015451692基本指标长期股权投资-946-1500-1500-15002022A2023E2024E2025E资本性支出-40278-44548-51948-62323每股收益-061057071087其他549000每股经营现金流207232382312投资活动现金流净额-39971-44637-51903-62130市盈率14891209985债券融资51100000市净率288242208178股权融资25867000EVEBITDA1706899808753银行贷款增加减少224197205001800030000总资产收益率-15172023筹资成本-14357-10789-13685-15223净资产收益率-68768899其他-278834-943-12361-1000净利率-30354352筹资活动现金流净额79738767-804513777资产负债率748743732728现金净流量不含汇率变动影响9624827596总资产周转率050050048046资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司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