事件：公司发布2022年报，实现营收66.86亿元（+5.5%）；归母净利润6.40亿元（-16.1%），主要系疫情影响公司生产和下游需求受到压制；扣非归母净利润6.29亿元（-12.1%）。其中22Q4实现营收16.59亿元（-0.8%）；实现归母净利润1.50亿元（-23.0%），业绩基本符合预期。
　　面包收入稳步提升，产品矩阵持续扩充。分产品来看，22年面包及糕点/月饼/粽子分别实现营收64.91/1.39/0.13亿元，同比+4.9%/+4.2%/+6.6%，核心面包品类稳健增长。同时轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等新品按计划有序投入市场，产品矩阵扩充，满足客户多样化需求。
　　华东势能强劲，全国化布局进一步完善。22年公司华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收15.2/28.9/19.6/2.0/7.9/4.4/5.4亿元，同比+4.8%/+0.5%/+33.9%/+8.9%/-1.2%/+4.4%/+5.2%，其中华东地区增长态势强劲，超越华北成为第二大收入贡献来源。截至2022年末，公司经销商数量为952家，净增加57家，覆盖31万多个零售终端，持续推进全国化布局。
　　利润阶段性承压，未来盈利能力有望改善。22年公司实现毛利率23.98%，同比-2.30pct，主要系：1）油脂、面粉等原材料价格持续高位运行；2）终端配送服务费用增长；3）促销力度增大，产品折让率高于去年同期。费用率方面，22年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.59/+0.20/+0.14/+0.34pct，费用管控稳定。后续伴随疫情对华东华北东北地区的冲击减弱叠加棕榈油等原材料价格回落，公司成本压力逐步释放，利润修复空间充足。
　　盈利预测：考虑到原料价格波动和疫情趋缓，我们略调整公司23-25年归母净利润分别至7.93亿元/9.29亿元/10.61亿元，对应EPS分别0.59元/0.70元/0.80元，动态PE为25.5x/21.8x/19.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格上涨；区域拓展不及预期；疫情反复；食品安全问题

研究报告全文：公司点评桃李面包22年业绩承压未来盈利能力有望改善证券研究报告2023年03月27日桃李面包603866SH2022年报点评核心结论公司评级买入股票代码603866SH事件公司发布2022年报实现营收6686亿元55归母净利润640前次评级买入亿元-161主要系疫情影响公司生产和下游需求受到压制扣非归母净利评级变动维持润629亿元-121其中22Q4实现营收1659亿元-08实现归母当前价格1516净利润150亿元-230业绩基本符合预期近一年股价走势面包收入稳步提升产品矩阵持续扩充分产品来看22年面包及糕点月饼粽子分别实现营收6491139013亿元同比494266核心面包桃李面包烘焙食品沪深30031品类稳健增长同时轻乳芝士蛋糕撕圈黄油面包等新品按计划有序投入市场2417产品矩阵扩充满足客户多样化需求103华东势能强劲全国化布局进一步完善22年公司华北东北华东华中西南-4西北华南地区分别实现营收15228919620794454亿元同比-11-18480533989-124452其中华东地区增长态势强2022-032022-072022-11劲超越华北成为第二大收入贡献来源截至2022年末公司经销商数量为952家净增加57家覆盖31万多个零售终端持续推进全国化布局分析师利润阶段性承压未来盈利能力有望改善22年公司实现毛利率2398同雒雅梅S0800518080002比-230pct主要系1油脂面粉等原材料价格持续高位运行2终端配送luoyameiresearchxbmailcomcn服务费用增长3促销力度增大产品折让率高于去年同期费用率方面22年销售管理研发财务费用率分别同比变动-059020014034pct费用管相关研究控稳定后续伴随疫情对华东华北东北地区的冲击减弱叠加棕榈油等原材料价格桃李面包成本端原料价格高位运行公司业绩阶段性承压桃李面包603866SH2022回落公司成本压力逐步释放利润修复空间充足年三季报点评2022-10-26桃李面包面对疫情收入韧性强成本扰动利盈利预测考虑到原料价格波动和疫情趋缓我们略调整公司23-25年归母净润短期承压桃李面包603866SH中报点评2022-09-05利润分别至793亿元929亿元1061亿元对应EPS分别059元070元080桃李面包21年收入利润整体承压22年元动态PE为255x218x190x维持买入评级边际改善可期桃李面包603866SH2021年年度报告点评2022-03-31风险提示原料价格上涨区域拓展不及预期疫情反复食品安全问题核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元63356686748984629562增长率6255120130130归母净利润百万元7636407939291061增长率-135-161239171143每股收益EPS057048059070080市盈率PE265316255218190市净率PB2940393632数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评桃李面包2023年03月27日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物3392795088021363营业收入63356686748984629562应收款项572593685770867营业成本46705083561662907077存货净额173202206238269营业税金及附加70738293105其他流动资产626376365372371销售费用552543631708798流动资产合计17081451176321822871管理费用132163154179208固定资产及在建工程33993895410943374533财务费用1111323640长期股权投资00000其他费用-收入471352617无形资产336370370373383营业利润970812100911821351其他非流动资产573906661699735营业外净收支134997非流动资产合计43085171514054095650利润总额983816101811901358资产总计60176622690375918521所得税费用219176225262297短期借款200101169156142净利润7636407939291061应付款项80593792410521169少数股东损益00000其他流动负债12222归属于母公司净利润7636407939291061流动负债合计10061040109512111313长期借款及应付债券0499599733910财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债7657455954盈利能力长期负债合计76556645792964ROE156129156173179负债合计10821596174020032277毛利率263240250257260股本9521333133313331333营业利润率153121135140141股东权益49355026516355886244销售净利率12096106110111负债和股东权益总计60176622690375918521成长能力营业收入增长率6255120130130现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-139-162242172143净利润7636407939291061归母净利润增长率-135-161239171143折旧摊销168165233272308偿债能力利息费用1111323640资产负债率180241252264267其他9424929113流动比170140161180219经营活动现金流10141066102912351396速动比153120142161198资本支出1117900435492504其他443201603548每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流675920276527552每股指标债务融资2938413190122EPS057048059070080权益融资55222656504405BVPS370377387419468其它191613000估值筹资活动现金流715207525413283PE265316255218190汇率变动PB2940393632现金净增加额37561229294561PS3230272421数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评桃李面包2023年03月27日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明