事件：公司发布2022年报，全年实现营收66.9亿元，同比增长5.5%，实现归母净利润6.4亿元，同比下滑16.1%；其中22Q4实现营收16.6亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润1.5亿元，同比下滑23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），每10股送红股2股。
　　产品矩阵不断丰富，有序完善区域市场布局。1、分品类看，面包、月饼、粽子分别实现营业收入64.9亿元（+4.9%）、1.4亿元（+4.2%）、1331万元（+6.6%）。明星产品醇熟系列稳健增长，新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等高速增长，产品竞争力持续提升；同时加快新品推出速度，满足消费者多样需求。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入15.2亿元（+4.8%）、28.9亿元（+0.5%）、19.6亿元（+33.9%）、2亿元（+8.9%）、7.9亿元（-1.2%）、4.4亿元（+4.4%）、5.4亿元（+5.2%）。继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2022年末，公司共有经销商952家，净增加57家；已覆盖31万多个零售终端，并持续提升单店产出。
　　原材料价格保持高位，利润端压力仍存。1、整体毛利率24%，同比下滑2.3pp，主要由于：1）终端配送服务费用增加；2）原材料价格持续上涨；3）促销力度增大折让率高于去年同期。2、费用率方面，销售费用率8.1%，同比下降0.6pp；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2%、0.5%、0.2%，基本保持稳定。整体净利率9.6%，同比下滑2.5pp，利润端持续承压。
　　产能储备充足，继续推进全国化。1、产能方面，公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，合计产能45万吨，整体产能利用率81.4%。逐步推进产能扩张，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能30.9万吨。新产能释放后将进一步丰富面包品类、提升市场份额，同时规模效应将逐步显现。2、渠道方面，公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售，实现线上线下融合发展。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为28倍、25倍、22倍，维持“持有”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月23日持有维持证券研究报告2022年年报点评当前价1547元桃李面包603866食品饮料目标价元6个月22Q4持续承压期待2023盈利修复投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2022年报全年实现营收669亿元同比增长55实现归TableAuthor分析师朱会振母净利润64亿元同比下滑161其中22Q4实现营收166亿元同比下执业证号S1250513110001滑08实现归母净利润15亿元同比下滑23公司拟向全体股东每10电话023-63786049股派发现金红利4元含税每10股送红股2股邮箱zhzswsccomcn产品矩阵不断丰富有序完善区域市场布局1分品类看面包月饼粽子联系人夏霁分别实现营业收入649亿元4914亿元421331万元66电话021-58351959邮箱xiajiswsccomcn明星产品醇熟系列稳健增长新品轻乳芝士蛋糕撕圈黄油面包等高速增长产品竞争力持续提升同时加快新品推出速度满足消费者多样需求2分区TableQuotePic相对指数表现域看华北东北华东华中西南西北华南分别实现营业收入152亿元48289亿元05196亿元3392亿元89桃李面包沪深3002579亿元-1244亿元4454亿元52继续加大拓展华东15华南市场进一步挖掘华北东北市场潜力同时积极拓展西南市场新疆市场完善全国市场布局经销商开拓方面截至2022年末公司共有经销商6952家净增加57家已覆盖31万多个零售终端并持续提升单店产出-3-13原材料价格保持高位利润端压力仍存1整体毛利率24同比下滑23pp-22主要由于终端配送服务费用增加原材料价格持续上涨促销力度2232252272292211231233123增大折让率高于去年同期费用率方面销售费用率同比下降28106pp数据来源聚源数据管理费用率研发费用率财务费用率分别为20502基本保持稳定整体净利率96同比下滑25pp利润端持续承压基础数据总股本TableBaseData亿股产能储备充足继续推进全国化1产能方面公司已在全国22个区域建立1333流通A股亿股1333生产基地并向周边辐射销售合计产能45万吨整体产能利用率814逐52周内股价区间元1126-2203步推进产能扩张沈阳青岛泉州广西长春河南上海生产基地正在总市值亿元20623建设中预计将逐步释放新产能309万吨新产能释放后将进一步丰富面包品总资产亿元6285每股净资产元535类提升市场份额同时规模效应将逐步显现2渠道方面公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售实现线上线下融合发展相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为73亿元84亿元1TableReport桃李面包603866收入利润持续承95亿元EPS分别为055元063元072元对应动态PE分别为28倍压期待盈利修复2022-10-2725倍22倍维持持有评级2桃李面包603866面包新品逐步推出全国产能储备充足2022-08-14风险提示原材料价格或大幅波动市场开拓不达预期风险3桃李面包603866收入延续稳健增长指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E盈利能力持续承压2022-07-19营业收入百万元6686267458418304619241804桃李面包603866面包消费好转盈增长率554115511351129利能力持续承压2022-04-19归属母公司净利润百万元64006734438385595376增长率-1614147414181374每股收益EPS元048055063072净资产收益率ROE127313821488158911595PE32282522PB410388366344数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1桃李面包6038662022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入668626745841830461924180净利润64006734438385595376营业成本508272564843625836692243折旧与摊销17729280153205335497营业税金及附加73188204913510166财务费用1149393937123618销售费用54263604136809877169资产减值损失000000000000管理费用13132164091827020794经营营运资本变动7230-6632710-540财务费用1149393937123618其他16525-968-608-837资产减值损失000000000000经营活动现金流净额10663997798119722133113投资收益-2584000000000资本支出-49935-30000-40000-50000公允价值变动损益833127112011163其他-42093127112011163其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-92029-28729-38799-48837营业利润8123493304106611121353短期借款-9922-8841-1237000其他非经营损益363802741698长期借款30000000000000利润总额8159894106107352122052股权融资2237000000000所得税17592206642349726676支付股利-57133-44804-51410-58698净利润64006734438385595376其他14101-6041-3712-3618少数股东损益000000000000筹资活动现金流净额-20717-59686-56359-62316归属母公司股东净利润64006734438385595376现金流量净额-610793822456421960资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金27910372926185683816成长能力应收和预付款项59313668597418982499销售收入增长率554115511351129存货20239224922472127465营业利润增长率-1622148614261383其他流动资产37622383753931240349净利润增长率-1614147414181374长期股权投资000000000000EBITDA增长率-1077251213671271投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程389543393351403120419446毛利率2398242724642510无形资产和开发支出37001359843496833951三费率1025108310851099其他非流动资产90576897708896388157净利率95798510101032资产总计662204684123727129775685ROE1273138214881589短期借款100781237000000ROA967107411531230应付和预收款项826788697397793108607ROIC1492163518091983长期借款30000300003000030000EBITDA销售收入1497167917141736其他负债36832346583563636701营运能力负债合计159588152868163429175308总资产周转率106111118123股本133310133310133310133310固定资产周转率268249248259资本公积142369142369142369142369应收账款周转率1261130912911297留存收益232438261076293521330198存货周转率2711264426402638归属母公司股东权益502616531255563700600377销售商品提供劳务收到现金营业收入11102少数股东权益000000000000资本结构股东权益合计502616531255563700600377资产负债率2410223522482260负债和股东权益合计662204684123727129775685带息债务总负债3760334730552848流动比率140170186196业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率120147163173EBITDA100113125259142376160468股利支付率8926610161316154PE3222280824592162每股指标PB410388366344每股收益048055063072PS308277248223每股净资产377399423450EVEBITDA1982156813611194每股经营现金080073090100股息率277217249285每股股利043034039044数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2桃李面包6038662022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资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