研究报告全文：桃李面包6038662023年消费场景复苏短保龙头增长有望提速2023-01-17投资建议2022年由于疫情扰动线下消费场景及物流受限及限电停产公司增长有所承压展望2023年我们认为消费复苏下公司收入增速有望恢复至10-15退货率及运费率下降将带动毛利率改善中长期伴随产能释放新市场及成熟市场均有空间我们维持目标价19元股维持跑赢行业评级理由国内烘焙行业仍处成长期过去三年疫情扰动下短保包装烘焙面临压力中长保产品阶段性加速中国烘焙产品兼具零食主食属性对比日本我国烘焙产品的人均消费量仍具提升空间2020-2023年疫情扰动下一方面终端KA流通渠道学校景区等流动性场景人流量受损另一方面需求分级及细化加速现制烘焙及中保烘焙产品对短保烘焙产品有所分流疫情期间便于储存及配送的中长保烘焙产品阶段性增速更高但参考2015-2019年的发展趋势短保包装面包因口感好更为健康渗透率提高我们认为中长期短保面包渗透率提高仍是大趋势规模将继续扩容疫情情况下桃李在产品渠道供应链的优势巩固物流及人流恢复下短保面包需求有望改善1产品品类聚焦性价比定位打造强势大单品单品生命周期较长重视新品研发并持续丰富产品线疫情背景下提高调整中保产品比例2渠道经销推进渠道下沉网络细化拓展销售半径和周边市场同时积极拓展电商团购2B等新兴销售模式3供应链中央工厂批发布局全国化高自动化产线降本增效2020-2022年由于疫情等影响产能相对放缓且日常供应受到扰动2022年12月桃李面包在佛山三水拍地公司计划建设华南烘焙食品中心项目我们预计2023年消费场景复苏人流物流恢复公司产能投放有望加速未来展望1短期2023年受益消费复苏具有业绩弹性我们预计收入端消费场景复苏短保压制解除2023年收入增速有望恢复至10-15我们预计成本端折让退货率下行运费辅料成本下降贡献毛利率改善综合考虑退货率下滑辅料成本及运费下滑我们预计公司2023年毛利率将同比提升16pct2中长期成熟市场恢复较快是利润池市场新市场伴随产能投放渠道扩张盈利能力有望改善盈利预测与估值我们预计公司20222024年利润为648851017亿元CAGR为125公司目前股价交易于2324年258和216倍PE我们维持目标价19元股维持跑赢行业评级目标价对应2324年近3025倍PE现价距离目标价上涨空间约15风险面包行业需求疲软面包行业竞争加剧成本大幅波动